陳家星 楊冰倩

摘 要：我國(guó)綠色金融處于發(fā)展初級(jí)階段，面臨綠色金融政策比較欠缺、金融機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)展綠色金融準(zhǔn)備不充分等諸多問(wèn)題，有很大發(fā)展空間。同時(shí)，我國(guó)生態(tài)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚缺少有效的綠色金融支持機(jī)制，研究綠色金融支持對(duì)中國(guó)生態(tài)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響具有重要意義。本文通過(guò)建立回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，以得出不同金融因素對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同作用以及作用趨勢(shì)。結(jié)果表明：綠色金融支持對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在正向作用，但目前來(lái)看，直接金融支持和間接金融支持對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)中企業(yè)發(fā)展的作用很有限，綠色貸款的規(guī)模需要擴(kuò)大、發(fā)行綠色債券的效果尚未體現(xiàn)、綠色基金發(fā)展有很大空間。

關(guān)鍵詞：生態(tài)產(chǎn)業(yè)；綠色金融；因子研究；中證阿拉善生態(tài)100指數(shù)

1 引言

2007年中國(guó)開(kāi)始推行綠色金融政策以來(lái)，綠色金融在國(guó)內(nèi)逐步興起并在2015年進(jìn)入快速發(fā)展過(guò)程。綠色金融是指為支持環(huán)境改善、應(yīng)對(duì)氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即對(duì)環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等所提供的金融服務(wù)（中國(guó)人民銀行等，2016），綠色金融本質(zhì)仍是金融體系下的一個(gè)新領(lǐng)域。因此，綠色金融可以利用有關(guān)金融體系支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)研究中存在的影響因子來(lái)研究其對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的作用。

之所以選擇生態(tài)產(chǎn)業(yè)作為研究對(duì)象，是因?yàn)樯鷳B(tài)產(chǎn)業(yè)在我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的重要地位。早在2005年習(xí)近平總書(shū)記（時(shí)任浙江省省委書(shū)記）在安吉考察時(shí)就提出“綠水青山就是金山銀山”這一重要科學(xué)推斷。同時(shí)，我國(guó)2016年《“十三五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，未來(lái)幾年，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)要實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，質(zhì)量效益顯著提升，到2020年，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP比重約為3%，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱性產(chǎn)業(yè)（電力與能源，2017）。生態(tài)產(chǎn)業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，目前并沒(méi)有統(tǒng)一的概念，其幾乎包含了所有以新型產(chǎn)業(yè)為主的生產(chǎn)部門(mén)。因此，本文對(duì)于生態(tài)產(chǎn)業(yè)的描述將集中于綠色以及環(huán)保領(lǐng)域，并以此為例展開(kāi)實(shí)證分析。

而從生態(tài)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)看，研究綠色金融對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響無(wú)論從經(jīng)濟(jì)還是政策角度，都存在必要性。2018年4月26日下午于武漢召開(kāi)的深入推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展座談會(huì)提出，正確把握生態(tài)環(huán)境保護(hù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，探索協(xié)同推進(jìn)生態(tài)優(yōu)先和綠色發(fā)展新路子，推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶探索生態(tài)優(yōu)先、綠色發(fā)展的新路子，關(guān)鍵是要處理好綠水青山和金山銀山的關(guān)系（當(dāng)代黨員刊訊，2018）。從生態(tài)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的角度來(lái)看，政府大力支持生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，民間對(duì)于環(huán)境保護(hù)以及可持續(xù)發(fā)展的呼聲也越來(lái)越高，加之環(huán)境保護(hù)和新能源技術(shù)的高速發(fā)展，生態(tài)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將與日俱增。可見(jiàn)，研究綠色金融支持對(duì)中國(guó)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的影響顯然符合政策和國(guó)家需要。生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展所能帶來(lái)的對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)極大，正在成為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，同時(shí)我國(guó)生態(tài)文明建設(shè)仍落后于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，中國(guó)生態(tài)經(jīng)濟(jì)建設(shè)空間足、發(fā)展?jié)摿Υ?。因此，生態(tài)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在一定程度上可以作為中國(guó)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的代表，對(duì)綠色金融支持對(duì)中國(guó)生態(tài)產(chǎn)業(yè)影響的實(shí)證分析對(duì)制定綠色金融政策、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色證券、金融機(jī)構(gòu)發(fā)展綠色金融的戰(zhàn)略方向有重要參考價(jià)值。

2 文獻(xiàn)綜述

在生態(tài)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，金融行業(yè)對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的影響2011年以來(lái)保持高研究熱度。近年隨著綠色金融的快速發(fā)展，研究綠色金融在生態(tài)文明建設(shè)以及生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中所起的支持作用將成為政府制定綠色金融政策、金融機(jī)構(gòu)完善綠色金融支持機(jī)制的重要參考。

國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于該方面研究的結(jié)果在于：（1）金融機(jī)構(gòu)綠色金融支持機(jī)制不健全。郭苑（2017）在從江西生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)建設(shè)入手，指出江西綠色金融發(fā)展存在綠貸規(guī)模小、綠債推行晚等問(wèn)題。周金帶從商業(yè)銀行綠色信貸的角度指出商業(yè)銀行發(fā)行綠色信貸的動(dòng)力不足、信貸體系還不完善（周金帶，2014）。（2）針對(duì)綠色金融的相關(guān)政策仍需完善。關(guān)麗鳴，史惠文（2015）以草原生態(tài)保護(hù)的現(xiàn)狀為背景，提出政策引導(dǎo)對(duì)綠色金融支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性。目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)該領(lǐng)域的實(shí)證研究，針對(duì)綠色金融支持對(duì)中國(guó)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的影響的實(shí)證分析缺乏，該產(chǎn)業(yè)的實(shí)證分析主要參考同類產(chǎn)業(yè)受金融支持影響的研究：王建，張卓（2015）利用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)構(gòu)建了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)受金融支持影響的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，包括流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)付利息、無(wú)形資產(chǎn)等五個(gè)主要指標(biāo)。高麟睿，李勝蘭，張建琦（2018）以甘肅省為例，通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法，構(gòu)建戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)受金融支持影響的回歸方程，包括五個(gè)主要指標(biāo)以及兩個(gè)控制變量。林德簡(jiǎn)、陳加利、邱國(guó)玉（2018）同樣利用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)構(gòu)建了中國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)受綠色金融影響指標(biāo)體系，包括四個(gè)主要指標(biāo)。而國(guó)外學(xué)者關(guān)于金融支持對(duì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展影響的研究展開(kāi)較早，已有豐富的研究成果，理論也較為成熟，例如風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)新興產(chǎn)業(yè)興起與發(fā)展的作用（Dimov等，2012；Popov等，2013）方面的研究。國(guó)際上對(duì)綠色金融理論的應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，實(shí)際應(yīng)用較為成熟，針對(duì)綠色金融支持的政策制度與國(guó)內(nèi)相比更全面，綠色金融支持體系更完善。

綜合上述，國(guó)內(nèi)對(duì)于綠色金融的研究主要存在起步晚、數(shù)據(jù)缺少、定性研究較多而定量研究較少三個(gè)方面的問(wèn)題。因此，為了研究綠色金融對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響并定量研究其影響因子對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響程度，本文利用金融資本對(duì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)研究成果類比綠色金融對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的影響。同時(shí)考慮到研究的精確性和定量分析的需要，本文將以生態(tài)產(chǎn)業(yè)為例，著眼于微觀層面，從企業(yè)的角度研究其影響因子以及各因子的影響程度來(lái)概括其對(duì)于整個(gè)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的影響因素以及影響程度。

3 模型選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

3.1 模型選擇

本文借鑒了王建，張卓《金融支持對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響》一文中利用柯布--道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)研究金融支持的產(chǎn)業(yè)影響的方法建立回歸模型。假設(shè)生態(tài)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)生產(chǎn)近似的符合柯布--道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，即：

假設(shè)生態(tài)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)生產(chǎn)符合柯布--道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，企業(yè)產(chǎn)值的增長(zhǎng)受企業(yè)技術(shù)水平、企業(yè)獲得資本投入以及企業(yè)勞動(dòng)投入水平影響。綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域存在大量的技術(shù)專利，同時(shí)生態(tài)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程存在土地使用權(quán)、特許權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)要素的參與，無(wú)形資產(chǎn)可以近似作為企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平的體現(xiàn)。企業(yè)短期借款和長(zhǎng)期借款之和代表企業(yè)以直接融資方式籌集的資金，可以作為直接金融支持的衡量指標(biāo)，應(yīng)付利息反映間接金融支持水平。應(yīng)付職工薪酬是指企業(yè)應(yīng)付給職工的工資、福利、保險(xiǎn)等一系列費(fèi)用，可以作為企業(yè)勞動(dòng)投入水平的指標(biāo)。

因此，本文構(gòu)建一下基本生產(chǎn)模型研究各要素對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的發(fā)展的影響方向以及作用大小，即：

3.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文從中證指數(shù)有限公司官網(wǎng)收集了中證阿拉善生態(tài)主題100指數(shù)（CSI AEF Ecology 100 Index，指數(shù)代碼：399817）的成分股作為樣本股，2018年第一季度（報(bào)告期為2018-3-31）各支股票的上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)的數(shù)據(jù)庫(kù)，考慮到數(shù)據(jù)缺失、公司體量差異較大、公司信息披露不完全等問(wèn)題，剔除了17支成份股，保留62支成份股，確定樣本容量為62。

4 實(shí)證結(jié)果分析

4.1 回歸結(jié)果分析

本文利用Eviews3.1軟件進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)建立線性回歸模型定量研究綠色金融支持對(duì)中國(guó)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的影響因子，為方便軟件操作，令X1=IF、X2=DF、X3=PA、X4=IA、α=c，即：

利用Eviews軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得到如下線性回歸方程（結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后三位）：

結(jié)果顯示模型通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，可決系數(shù)R2=0.797434，擬合優(yōu)度較好。同時(shí)Prob（F-statistic）=0，在顯著性水平為α=0.05時(shí)Prob（F-statistic）< α，列入模型的各個(gè)解釋變量聯(lián)合起來(lái)對(duì)被解釋變量存在顯著影響；模型中每一個(gè)回歸參數(shù)β個(gè)體的顯著性檢驗(yàn)也通過(guò)。上述分析可以看出模型整體擬合較好，模型中各個(gè)解釋變量對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)生產(chǎn)都存在正向作用。

對(duì)于可能出現(xiàn)的多重共線性，首先通過(guò)解釋變量的相關(guān)系數(shù)初步判斷。由表二結(jié)果可知，X2與X4兩個(gè)解釋變量的相關(guān)系數(shù)為0.720209，關(guān)聯(lián)度較高，難以多重共線性不存在，需要通過(guò)精確方法進(jìn)一步確定是否有存在重共線性。本文通過(guò)計(jì)算方差膨大因子（VIF）的方法具體確定，計(jì)算得各個(gè)膨大因子都小于10，排除了多重共線性的存在。計(jì)算各個(gè)解釋變量的方差膨大因子的值的結(jié)果如下：

由于分析選取的是截面數(shù)據(jù)，易出現(xiàn)異方差性使回歸模型回歸結(jié)果不準(zhǔn)確。對(duì)于可能存在的異方差性，通過(guò)進(jìn)行White檢驗(yàn)證明該模型不存在異方差性（顯著性水平為α=0.05時(shí)nR2=21.7906<23.6848，Probability值為0.08302大于顯著性水平α=0.05時(shí)，即認(rèn)為不存在異方差性）。

為確保結(jié)果準(zhǔn)確性，對(duì)模型進(jìn)行帕克檢驗(yàn)確定其是否具有異方差性。驗(yàn)證結(jié)果顯示，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的值為1.988844，Prob（F-statistic）=0.108443大于顯著性水平α=0.05，說(shuō)明模型不存在異方差性，證明模型不存在異方差性，模型設(shè)定完全可靠，回歸分析結(jié)果可以作為分析結(jié)論以及政策建議的依據(jù)。

從經(jīng)濟(jì)意義角度對(duì)回歸模型進(jìn)行分析，在其他條件不變的情況下，應(yīng)付利息每增加1%，企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)增加0.15%；長(zhǎng)短期借款和每增加1%，企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)增加0.144%；應(yīng)付職工薪酬每增加1%，企業(yè)資產(chǎn)總值增加0.206%；無(wú)形資產(chǎn)每增加1%，企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)增加0.126%。

4.2 結(jié)論綜述

由上可知綠色金融對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的產(chǎn)值增長(zhǎng)存在正效應(yīng)，綠色金融體系的完善對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在正向作用，但目前金融支持體系在生態(tài)領(lǐng)域的作用還十分有限：（1）2017年，中國(guó)銀行綠色信貸大幅度增長(zhǎng)，但涉及生態(tài)領(lǐng)域的綠貸量只有3378億元，只占總發(fā)放綠色信貸量的約4%。生態(tài)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)周期較長(zhǎng)、收效較慢、風(fēng)險(xiǎn)較高、易受不確定因素的影響，這種特性使商業(yè)銀行向企業(yè)發(fā)放貸款的動(dòng)力不足、貸款規(guī)模小，不愿意提供綠色信貸。（2）我國(guó)發(fā)行綠色債券數(shù)由2016年的61支提高到2017年的123支，增加了一倍多，但是綠色債券大規(guī)模的發(fā)行對(duì)生態(tài)領(lǐng)域中企業(yè)發(fā)展的正向作用并不明顯，對(duì)生態(tài)領(lǐng)域的正效應(yīng)微乎其微，甚至產(chǎn)生了負(fù)效應(yīng)。（3）中國(guó)綠色基金剛剛起步，目前中國(guó)綠色基金相關(guān)法律法規(guī)不夠完善、各級(jí)政府對(duì)綠色基金重視不足、綠色基金政策推行慢等，產(chǎn)生的影響很小。綠色信貸和綠色債券的快速發(fā)展并沒(méi)有為綠色生態(tài)領(lǐng)域的企業(yè)帶來(lái)明顯的正向效益或發(fā)揮的正效益極為有限，仍需完善金融機(jī)構(gòu)綠色金融支持機(jī)制。

5 對(duì)策建議

依據(jù)結(jié)論和結(jié)果分析，本文提出以下對(duì)策建議：

第一，增強(qiáng)銀行體系發(fā)放綠色信貸的內(nèi)生動(dòng)力，健全綠色信貸發(fā)放的信用評(píng)級(jí)機(jī)制。降低放貸風(fēng)險(xiǎn)、完善信用機(jī)制，其目的是提高銀行放貸傾向、適當(dāng)降低綠色信貸發(fā)放門(mén)檻、拓寬綠色信貸放貸渠道。同時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)大力推進(jìn)綠色金融業(yè)務(wù)，提高投融資活動(dòng)中綠色金融所占比例，有助于金融機(jī)構(gòu)提高聲譽(yù)以及有效推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理（Chami等，2002）。

第二，完善國(guó)家綠色金融支持體系。政府需要加快相關(guān)法律法規(guī)的制定以及政策實(shí)施，加速建設(shè)并完善金融支持體系，加強(qiáng)對(duì)綠色金融市場(chǎng)的管理控制，優(yōu)化市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，從而最大限度的提高綠色金融對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)以及整個(gè)綠色產(chǎn)業(yè)的正效應(yīng)。

第三，完善資本市場(chǎng)機(jī)制。完善綠色金融市場(chǎng)相關(guān)規(guī)定，優(yōu)化證券發(fā)行和準(zhǔn)入機(jī)制，降低綠色債券發(fā)行成本、拓寬發(fā)行渠道，擴(kuò)大綠色債券發(fā)行對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的正效益，使企業(yè)直接融資更加容易，最終做到提高綠色金融支持效率。

第四，豐富綠色金融產(chǎn)品。通過(guò)增加綠色金融產(chǎn)品種類可以拓寬融資渠道，有效的擴(kuò)大直接融資規(guī)模，吸引投資者加大對(duì)生態(tài)領(lǐng)域的投資力度，擴(kuò)大對(duì)生態(tài)產(chǎn)業(yè)的正效益通。

第五，大力發(fā)展綠色保險(xiǎn)行業(yè)。通過(guò)保險(xiǎn)產(chǎn)品綠色化設(shè)計(jì)，將低碳、環(huán)保等綠色發(fā)展理念融入保險(xiǎn)產(chǎn)品，然后借力保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制及其派生功能，從而達(dá)到助推經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)“綠色化”的目的（楊孟著，2016）。我國(guó)綠色保險(xiǎn)行業(yè)起步較晚，發(fā)展?jié)摿薮?，挖掘保險(xiǎn)行業(yè)在綠色金融中的作用意義重大。

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作者簡(jiǎn)介：

陳家星（1998.12-），男，漢族，安徽滁州人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，2016級(jí)本科生。

楊冰倩（1999.09-），女，漢族，江蘇南通人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，2017級(jí)本科生。