摘要：近期由中國人民銀行牽頭，會同中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會和國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》，該意見從剛性兌付、多層嵌套、通道業(yè)務等多個方面對信托業(yè)實行了全面監(jiān)管，本文主要針對該意見為信托業(yè)發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)與機遇，分析資管新規(guī)下信托業(yè)的發(fā)展策略。

關鍵詞：剛性兌付；多層嵌套；通道業(yè)務

2018年4月27日下午6時許，備受矚目的《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》正式落地，這標志著我國資產管理行業(yè)進入了統(tǒng)一監(jiān)管的新時代，也意味著信托業(yè)的未來發(fā)展會有巨大轉變。

一、資管新規(guī)對信托業(yè)帶來的挑戰(zhàn)

（一）通道業(yè)務受阻。所謂通道業(yè)務是指券商向銀行發(fā)行資管產品吸納銀行資金，再用于購買銀行票據(jù)，幫助銀行曲線完成信托貸款，并將相關資產轉移到表外。在這個過程中，券商向銀行提供通道，收取一定的過橋費用。通道業(yè)務通常會嵌套多層通道，來模糊底層資產。截至2017年末信托行業(yè)資產管理規(guī)模達到26.25萬億元，其中通道業(yè)務占比約為70%，新規(guī)對于通道業(yè)務的限制一方面將顯著降低信托行業(yè)資產規(guī)模，尤其是嚴重依賴通道業(yè)務的信托公司后續(xù)信托規(guī)模會呈現(xiàn)較大變化，另一方面由此產生的客觀的“無風險”收益，將對信托公司經營業(yè)績產生壓力。預計2018年受限于壓縮通道業(yè)務規(guī)模的限制，信托行業(yè)管理資產規(guī)模將出現(xiàn)負增長，后續(xù)幾年跌幅可能逐步擴大。

（二）打破剛性兌付。信托作為預期收益型產品，一直被貼有“剛性兌付”的標簽。對于信托投資者而言，剛性兌付使得信托相比其他資管產品具備一定的競爭優(yōu)勢，這正是基于信托潛在的剛兌能力和隱性保障。從投資者的心理角度看，信托業(yè)打破剛性兌付將可能面臨客戶的流失。且此次新規(guī)對“剛性兌付”相關違規(guī)行為將進行相應處罰，并輔以獎勵舉報機制。

（三）投資門檻提升。此次新規(guī)不僅統(tǒng)一了不同資管產品的合格投資者門檻，而且出現(xiàn)了顛覆性的提升。新規(guī)對于合格投資者的要求，“家庭金融凈資產不低于300萬元，家庭金融資產不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經歷”。這表明，購買信托的客戶門檻提升，小額客戶被攔在信托門外，將極大削弱信托業(yè)務的資金來源。

（四）業(yè)務模式受阻。首先，信托資金池業(yè)務面臨徹底清理。新規(guī)要求，“金融機構應當做到每只資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務”。其次，信托部分結構化安排和開放式產品也會受到限制。新規(guī)要求，信托投資非標債權（包括信托貸款）項目和非上市股權項目，也需要執(zhí)行2：1的杠桿率要求，這將使以往的結構化安排受到限制。其還規(guī)定，“資產管理產品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權及其受（收）益權的，應當為封閉式資產管理產品，并明確股權及其受（收）益權的退出安排。未上市企業(yè)股權及其受（收）益權的退出日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日”。禁止了開放式產品投資未上市企業(yè)股權及其收益權，也意味著現(xiàn)有的一部分信托業(yè)務模式未來將無法操作。

二、資管新規(guī)對信托業(yè)帶來的機遇

（一）有利于信托公司與其他資管機構公平競爭。新規(guī)初步統(tǒng)一了各類資管業(yè)務的監(jiān)管標準，給與公平的市場準入，有利于逐步消除信托業(yè)務與其他資管領域監(jiān)管差異，增強其在證券投資信托等業(yè)務領域的市場拓展和創(chuàng)新轉型。

（二）有利于回歸信托本源。長期以來，信托業(yè)存在剛性兌付的行業(yè)潛規(guī)則，雖然在一定程度上有利于獲取客戶信任及維護聲譽，但是混淆了受托人和委托人的職責邊界，使得行業(yè)發(fā)展畸形化，打破剛性兌付的需求越來越迫切。新規(guī)明確要求打破剛性兌付，踐行“賣者有責、買者自負”的理念，有利于促進信托行業(yè)回歸本源，促進信托公司和投資者之間風險收益合理分配，促進信托行業(yè)更加理性發(fā)展。

（三）有利于搶占資管行業(yè)更有利的市場地位。新規(guī)打破剛兌、去通道、去資金池等一系列規(guī)范舉措，將對我國資管行業(yè)發(fā)展格局進行重構，比如投資者資金流向將會根據(jù)自身偏好重新分配。過往信托行業(yè)中通道業(yè)務占比達到70%，并不能充分體現(xiàn)信托制度優(yōu)勢和信托公司主動管理能力水平。在新的資管市場變革背景下，有利于信托公司緊抓行業(yè)機遇，加快轉型發(fā)展，搶占客戶資源和市場份額。

三、資管新規(guī)下信托業(yè)的發(fā)展策略

（一）提升專業(yè)水平，以主動管理提高市場競爭力。信托公司很難再以通道業(yè)務立足，專業(yè)能力才是贏得市場競爭的根本保證，這就需要其提升主動管理能力，強化投研體系建設，培養(yǎng)專業(yè)人才，建立相適應的機制。

（二）聚焦市場需求，以客戶為中心進行產品開發(fā)。首先，加強對客戶行為進行分析和數(shù)據(jù)挖掘，根據(jù)職業(yè)、年齡等信息對客戶進行分類管理，針對不同層次的客戶需求和偏好開展產品設計和供給，進行精準營銷，提高資金端和資產端的匹配效率。其次，加快銷售渠道建設，合理進行異地財富中心布局，培養(yǎng)優(yōu)秀的理財經理團隊，建立與客戶的充分信任。再者，增強客戶服務意識，由單一的產品銷售向綜合化資產配置方案咨詢轉變，提供綜合金融服務，加強金融科技應用，通過APP等信息科技技術，不斷改善客戶服務體驗，提高滿意度。最后，在打破剛兌環(huán)境下，信托公司應進一步增強風險管理能力，更加充分的盡職履責，以客戶利益為根本出發(fā)點，審慎管理和運用信托財產，幫助投資者實現(xiàn)財富的保值增值。

（三）增強創(chuàng)新能力，發(fā)揮信托制度靈活多變優(yōu)勢。一方面，信托公司應大力發(fā)展具有信托制度優(yōu)勢的業(yè)務領域，諸如資產證券化業(yè)務、家族信托業(yè)務、保險金信托業(yè)務、慈善信托等。另一方面，信托公司要提升市場敏感度，勇于抓機遇，勇于發(fā)揮創(chuàng)新和創(chuàng)造能力，將社會需求與信托制度充分結合，滿足社會經濟發(fā)展的重大需求，比如可以利用信托制度深入挖掘我國的養(yǎng)老需求、財富傳承需求、消費需求等，擴展信托制度應用廣度和深度。

綜上，實現(xiàn)“賣者盡責、買者自付”的信托文化，發(fā)揮信托的綜合優(yōu)勢，增強金融服務實體經濟的能力，才是信托長久發(fā)展之道。

參考文獻：

[1]韓復齡.大資管新規(guī)落地的影響[J].財經觀察，2017，（12）：13.

[2]韓倩倩.資管新規(guī)初落地-“大統(tǒng)一時代將來臨”[J].資本前沿，2018，（1）：54-56.

作者簡介：王丹（1992），女，漢，陜西岐山人，法學碩士，單位：西北政法大學經濟法專業(yè)，研究方向：金融法方向。