張風(fēng)科

摘 要：本文運用VAR模型通過實證方法對融資平臺與地方經(jīng)濟及城鎮(zhèn)化進程間相互關(guān)系進行探究，客觀評價融資平臺在地方經(jīng)濟發(fā)展及城鎮(zhèn)化進程中所起到的作用?；趯嵶C結(jié)果，對當(dāng)前地方融資平臺的發(fā)展方向提出相應(yīng)政策建議，使其在風(fēng)險可控的前提下，有效促進經(jīng)濟的持續(xù)、快速、健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：地方債務(wù)；城鎮(zhèn)化；經(jīng)濟增長；VAR模型

中圖分類號：F832.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-0017-2018（7）-0035-05

一、引言

《中國人民共和國預(yù)算法》明確規(guī)定“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。此規(guī)定一定程度上控制了地方政府債務(wù)違約風(fēng)險，同時也終結(jié)了80年代初曾一度盛行的地方債。1994年分稅制改革后，地方政府過多的事權(quán)與財力不足間的矛盾越來越突出，為緩解財政緊張，滿足經(jīng)濟發(fā)展的需要，地方政府通過大量舉債和土地財政的方式進行籌資。為規(guī)避政策約束，加之政府的組織優(yōu)勢和銀行的融資優(yōu)勢，“地方政府融資平臺”應(yīng)運而生。

城鎮(zhèn)化進程的快速推進，使得許多城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)缺乏足夠的資金支持。地方政府融資平臺無疑為解決公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足問題提供了融資渠道（文照明，2013）。特別是2008年次貸危機后，中國政府出臺4萬億救市計劃（其中2.82萬億需要地方政府作為配套資金投入），為籌集配套資金，地方政府通過地方政府融資平臺迅速籌集了大量資金，融資平臺債務(wù)規(guī)模急劇增加。雖然融資平臺在客觀上對地方的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟增長給予了一定的支持，由于缺乏透明度，不利于銀行風(fēng)險控制，增加了潛在的財政風(fēng)險等（祁玉清，2013）。

隨著我國城鎮(zhèn)化進程的不斷深入，基礎(chǔ)設(shè)施投資需求不斷提升，投融資方式也趨于多元化、市場化。地方政府為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融通資金的主要手段分為財政融資（包括內(nèi)部來源收入和政府間轉(zhuǎn)移支付）、借款融資和公共與私人合作的項目融資三類（朱相平，2012）。受政府財力等因素制約，財政融資無法滿足大規(guī)模城鎮(zhèn)化建設(shè)的需求，而公共與私人合作的項目融資又因進入門檻高、信用等級好及可行性評估時間長等原因而無法大量開展，以政府融資平臺為載體的借款融資（主要是城投債）則成為我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的主導(dǎo)方式。

二、文獻(xiàn)回顧

國外市場經(jīng)濟體制的確立較早，政府與市場之間的關(guān)系明確，因此對政府債務(wù)的研究也相對較早。隨著政府債務(wù)論的出現(xiàn)，相關(guān)的理論研究主要有三種觀點：有用論、無用論和兩重論。

凱恩斯（1936）的有效需求理論主張政府舉債，認(rèn)為政府債務(wù)對經(jīng)濟的正面效應(yīng)超過其帶來的風(fēng)險。繼而，美國經(jīng)濟學(xué)家A.P.勒納的消費資產(chǎn)理論從功能財政的角度出發(fā)，認(rèn)為政府債務(wù)增加會帶來民間債權(quán)人消費支出增加的效應(yīng)；大衛(wèi)·李嘉圖作為無用論的主要代表并不贊成政府舉借債務(wù)，主張政府借債對經(jīng)濟是沒有貢獻(xiàn)的，相反增加政府風(fēng)險。馬丁·費爾德斯坦以及保羅·A·薩繆爾森（1972）也持類似觀點；詹姆斯·M·布坎南（1958）在《公債的公共原則》中指出，公債在一定條件下具有其合理性，而合理性取決于支出的預(yù)期生產(chǎn)力和預(yù)期收益。政府對債務(wù)資金的不同使用用途將決定著政府債務(wù)風(fēng)險的性質(zhì)和程度，進而決定政府債務(wù)融資活動的優(yōu)劣及正當(dāng)與否（約瑟夫·斯蒂格利茨，1987）。

學(xué)者們基于國外不同的樣本數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，地方政府債務(wù)與經(jīng)濟增長之間關(guān)系不一。Sidiqui&Malik;（2001）利用南亞國家的相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)債務(wù)負(fù)擔(dān)與經(jīng)濟增長間存在顯著的正向關(guān)系；然而有些學(xué)者的研究結(jié)果則恰恰相反。Cohen（1993）利用自有數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)還本付息額與GDP之比每上升1%，投資率（投資/GDP）則下降0.3%。Clements et al.（2003）發(fā)現(xiàn)債務(wù)負(fù)擔(dān)每降低5.7%，投資率上升0.1%；PattiUo et al.（2002）將外債余額/GDP作為外債負(fù)擔(dān)時，發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家外債對經(jīng)濟增長影響在35%-40%階段出現(xiàn)拐點；胡翠和許召元（2011）采用脊線方程對發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家外債與經(jīng)濟增長的關(guān)系進行探究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對于發(fā)達(dá)國家二者呈現(xiàn)倒“U”形關(guān)系，而發(fā)展中國家則呈現(xiàn)出單調(diào)遞增或遞減的關(guān)系。Deepak.Mishra（2001）通過實證分析發(fā)現(xiàn)，東南亞金融危機的爆發(fā)與政府隱形債務(wù)間存在很強的相關(guān)性。

國內(nèi)基于地方政府債務(wù)的研究雖然起步較晚，但參與研究的學(xué)者和研究成果越來越多?，F(xiàn)有的研究主要集中于地方政府債務(wù)的結(jié)構(gòu)、成因、風(fēng)險及管理等。劉尚希等（2002）從中國國情出發(fā)，提出了中國地方政府債務(wù)風(fēng)險矩陣。趙全厚和孫昊腸（2010）對其管理范圍和口徑提出了一些改進意見，并提出了政府債務(wù)的鑒定原則；地方政府融資平臺從建立初期就存在著違背現(xiàn)代企業(yè)制度精神的先天性缺陷（朱相平，2012），而中央政府、地方政府、金融機構(gòu)和公民之間的委托代理關(guān)系導(dǎo)致了平臺貸款風(fēng)險的產(chǎn)生（類承曜，2011）。因此，分稅制下的地方政府財權(quán)事權(quán)的不匹配，地方政府缺乏建設(shè)資金是地方政府融資平臺貸款風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因（許安拓，2011）；劉尚希（2009）認(rèn)為地方財政風(fēng)險、地方債務(wù)及地方融資平臺風(fēng)險是地方政府面臨的三個層次風(fēng)險。潘正彥（2010）認(rèn)為應(yīng)正視“中國特色地方政府債務(wù)風(fēng)險”；王朝才和傅志華（2001）、樊麗明（2006）等人從理論和實踐角度對地方政府債務(wù)風(fēng)險的管理進行探究，通過加強債務(wù)管理，最終實現(xiàn)化解和防范債務(wù)風(fēng)險的目的。

由于國內(nèi)地方政府融資數(shù)據(jù)獲取難度大、時間跨度短，少有學(xué)者進行實證分析，實證類成果相對較少。雖然學(xué)者們認(rèn)為適度負(fù)債能夠帶動經(jīng)濟發(fā)展，卻無法進行定量分析，且認(rèn)為過度負(fù)債存在債務(wù)風(fēng)險，但缺少實證結(jié)果的支持。本文基于城投債存量數(shù)據(jù)，利用VAR模型探究地方政府債務(wù)、城鎮(zhèn)化及經(jīng)濟增長間的動態(tài)關(guān)系。

三、研究方法和數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計

目前國內(nèi)地方政府顯性債券可分為中央政府代地方政府發(fā)行的債券和地方政府債務(wù)性融資兩類。近年來，中央政府代地方政府發(fā)行債務(wù)總量及規(guī)模均顯著增加，2011-2013年平均增長率達(dá)32.29%。地方政府自主融資方式有銀行貸款、政府融資平臺的銀行貸款和公司債券、信托融資等。鑒于地方政府隱性債務(wù)數(shù)據(jù)的不可得性，本文采用城投債數(shù)據(jù)進行實證研究。