馬喜立

(1.華夏銀行，北京 100032；2.清華大學(xué)，北京 100084)

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)居民總儲(chǔ)蓄率一直居高不下，在世界排名中穩(wěn)居首位[1].有研究顯示，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率從2000年的38.7%到2009年的51.4%，至今為止都保持在40%水平以上.與此相應(yīng)的是，近年實(shí)行的計(jì)劃生育政策導(dǎo)致生育率的下降，逐步完善的養(yǎng)老保障導(dǎo)致了死亡率的下降，兩個(gè)因素共同作用的結(jié)果推動(dòng)了中國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)的迅速轉(zhuǎn)型.根據(jù)聯(lián)合國(guó)世界組織出具的《世界人口前景報(bào)告》預(yù)測(cè)，截至2050年，我國(guó)老齡化人口程度將達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平，因此，評(píng)估人口年齡結(jié)構(gòu)的外生變化對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響具有重大意義，這也為檢驗(yàn)生命周期理論提供了新的視角.

近年來(lái)，不同學(xué)者從多個(gè)角度研究了高儲(chǔ)蓄率問(wèn)題，如戶籍制度[2]、金融發(fā)展程度[3]、扣除社保后的宏觀稅負(fù)[4]、社會(huì)保險(xiǎn)福利[5]、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平[6]、消費(fèi)者異質(zhì)性[7]、房?jī)r(jià)上漲程度[8]、消費(fèi)信貸程度[9]、家庭結(jié)構(gòu)[10]、土地供給[11]、不確定性感受程度[12]等.更多文獻(xiàn)則從人口年齡結(jié)構(gòu)的角度，對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響因素進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn).鄔滄萍[13]分析了人口老齡化的地區(qū)差異，并發(fā)現(xiàn)醫(yī)療衛(wèi)生條件的提高導(dǎo)致老年死亡率下降，加之計(jì)劃生育政策導(dǎo)致新生人口出生率下降，加速了人口老齡化.桂世勛[14]通過(guò)劃分人口年齡結(jié)構(gòu)指標(biāo)分析了中國(guó)老齡化進(jìn)程，基于數(shù)值模擬預(yù)測(cè)得出高齡人口比重將繼續(xù)上升.大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為人口年齡結(jié)構(gòu)顯著影響居民儲(chǔ)蓄率.Modigliani[15]的生命假說(shuō)理論將人的生命周期分為少年、中年、老年三個(gè)階段，并假定理性人根據(jù)預(yù)期收入安排終生的消費(fèi)儲(chǔ)蓄情況，得出儲(chǔ)蓄率隨著年齡的增長(zhǎng)呈現(xiàn)倒U型的結(jié)構(gòu).而Lucas[16]對(duì)此進(jìn)行了批評(píng)，認(rèn)為該假說(shuō)忽略了外生經(jīng)濟(jì)變量、市場(chǎng)情況對(duì)消費(fèi)者儲(chǔ)蓄行為的影響.隨后，Zhang[17]在生命周期理論模型的基礎(chǔ)上加入了遺贈(zèng)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)預(yù)期壽命的提高對(duì)儲(chǔ)蓄率有兩方面的影響——正向作用的壽命效應(yīng)和負(fù)向作用的遺贈(zèng)效應(yīng)：一方面，預(yù)期壽命的提高會(huì)使得居民減少當(dāng)期消費(fèi)提高儲(chǔ)蓄；另一方面，遺產(chǎn)的繼承隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而縮水，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)減弱.劉永平[18]構(gòu)建了三期世代交疊模型，發(fā)現(xiàn)老齡化會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率降低，這部分被“擠出”的儲(chǔ)蓄用于對(duì)子女的教育投資.汪偉[19]研究結(jié)果表明，老齡化對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響是多種因素作用的結(jié)果，但重要的是老齡化會(huì)影響家庭的教育投資進(jìn)而影響人力資本的積累.楊繼軍[20]通過(guò)省級(jí)數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)面板回歸分析發(fā)現(xiàn)人口撫養(yǎng)比與居民儲(chǔ)蓄率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān).然而，部分學(xué)者得出了不同結(jié)論，蔣云赟[21,22]基于代際核算體系的分析表明居民儲(chǔ)蓄與少兒撫養(yǎng)比成反比，與老年撫養(yǎng)比成正比.

上述文獻(xiàn)在研究?jī)?chǔ)蓄率方面已經(jīng)取得了一些成果，然而，大多文獻(xiàn)使用微觀數(shù)據(jù)研究居民儲(chǔ)蓄率，并沒(méi)有考慮到微觀個(gè)體的異質(zhì)性所產(chǎn)生的樣本選擇和測(cè)量偏差問(wèn)題；微觀數(shù)據(jù)信息量較為單一，并不能體現(xiàn)宏觀層面的特征，且在數(shù)據(jù)處理、變量設(shè)定和估計(jì)方法上不夠完善，也缺乏對(duì)其他變量作用的細(xì)致分析，基于此，本文通過(guò)不同的識(shí)別方法，并且盡可能控制其他因素對(duì)儲(chǔ)蓄率的潛在影響，來(lái)克服以往研究的缺陷.

本文余下部分結(jié)構(gòu)安排如下，第一部分建立計(jì)量模型，對(duì)變量進(jìn)行界定并描述面板數(shù)據(jù)；第二部分運(yùn)用不同計(jì)量方法回歸估計(jì)，以及進(jìn)行穩(wěn)健性分析；第三部分給出本文的主要結(jié)論和政策建議.

1 模型設(shè)定和估計(jì)

1.1 模型設(shè)定

根據(jù)本文的研究思路和分析，將基本計(jì)量模型設(shè)定如下：

(1)

式(1)中，i=1,2……N，表示不同的省份城市；t=1,2……T，表示不同的年份；Sit表示城市i時(shí)期t的居民儲(chǔ)蓄率；POPit代表人口年齡結(jié)構(gòu)；Zk,it代表控制變量集合，θk(k=1,2……K)代表對(duì)應(yīng)控制變量的系數(shù)，K表示不同的控制變量；εit代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng).

根據(jù)對(duì)研究我國(guó)儲(chǔ)蓄率影響因素相關(guān)文獻(xiàn)的分析和梳理，本文選擇如下五類主要因素作為控制變量：第一類因素是人均GDP增長(zhǎng)率，采用實(shí)際人均生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率表示，用來(lái)反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)居民儲(chǔ)蓄的影響；第二類因素是實(shí)際利率，采用一年期存款利率與通貨膨脹率的差值表示，用來(lái)反映貨幣政策對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響；第三類因素是城鄉(xiāng)收入比，采用城鎮(zhèn)人均可支配收入與農(nóng)村人均純收入比值表示，用來(lái)反映收入不平等狀況對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響；第四類是總投資率，采用投資量占GDP比值表示，用來(lái)反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響；第五類是社會(huì)保障，采用財(cái)政支出占GDP比值來(lái)表示，用來(lái)反映社會(huì)保險(xiǎn)制度對(duì)儲(chǔ)蓄的影響.

1.2 變量界定

居民儲(chǔ)蓄率：按照國(guó)民收入核算理論，可以分為居民、企業(yè)和政府三大類.本文的居民儲(chǔ)蓄率定義為居民人均可支配收入與人均消費(fèi)差值占居民可支配收入的比重.在各省市統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)當(dāng)中，農(nóng)村數(shù)據(jù)信息量相比城市而言較小，因此，本文采用城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄率.

人口年齡結(jié)構(gòu)：考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，人口年齡結(jié)構(gòu)采用Leff的做法，選擇少兒撫養(yǎng)比和老人撫養(yǎng)比之和來(lái)表示.少兒撫養(yǎng)系數(shù)是指15歲以下人口占15-64歲人口的比例，老年撫養(yǎng)系數(shù)是指65歲以上人口占15-64歲人口的比例.在中國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)中，根據(jù)各地區(qū)城市和鎮(zhèn)各自的人口撫養(yǎng)比及其相應(yīng)的人口總數(shù)，將城市和鎮(zhèn)的人口撫育負(fù)擔(dān)合并為相應(yīng)的城鎮(zhèn)人口撫養(yǎng)比.

1.3 數(shù)據(jù)描述

表1 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

本文的樣本為2000-2014年29個(gè)省市自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)，西藏和重慶的一些年份數(shù)據(jù)在統(tǒng)計(jì)年鑒中不可得，我們將這兩個(gè)市區(qū)數(shù)據(jù)予以剔除.人均GDP增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)自《新中國(guó)五十五年統(tǒng)計(jì)年鑒資料匯編》和《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，部分?jǐn)?shù)據(jù)均來(lái)自各省市統(tǒng)計(jì)年鑒，個(gè)別缺失數(shù)據(jù)由作者插值得到.撫養(yǎng)系數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)人口統(tǒng)計(jì)年鑒》以及《中國(guó)人口和就業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，其余數(shù)據(jù)均來(lái)自各省市統(tǒng)計(jì)年鑒.各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示.

2 實(shí)證分析

為了表征儲(chǔ)蓄率的動(dòng)態(tài)特征，也為了區(qū)分儲(chǔ)蓄的長(zhǎng)期與短期效應(yīng)，在回歸模型中加入儲(chǔ)蓄率滯后一期的變量以及交互項(xiàng)，所得結(jié)果如表2所示.

表2 回歸結(jié)果

從表2的估計(jì)結(jié)果來(lái)看，模型1顯示，人口年齡結(jié)構(gòu)的系數(shù)在1%的顯著性水平下為0.27，模型3中人口年齡結(jié)構(gòu)系數(shù)在5%的顯著性水平下為0.03，說(shuō)明人口年齡結(jié)構(gòu)對(duì)儲(chǔ)蓄率存在正向影響.

少兒撫養(yǎng)比大幅下降、老人撫養(yǎng)比穩(wěn)步上升是主要原因，一方面，勞動(dòng)年齡人口的減少導(dǎo)致家庭消費(fèi)支出相對(duì)減少，儲(chǔ)蓄增加；另一方面，人口老齡化進(jìn)一步導(dǎo)致了儲(chǔ)蓄率的上升.

進(jìn)一步加入人口年齡結(jié)構(gòu)和不確定性的交互項(xiàng)后見(jiàn)模型2和模型4，人口年齡結(jié)構(gòu)的系數(shù)均在1%的顯著性水平下為正，進(jìn)一步證實(shí)了模型1和3的穩(wěn)健性，盡管不同方法估計(jì)的系數(shù)存在一些差別，但主要結(jié)論是一致的.整體而言，本文的研究仍然是穩(wěn)健的.

在控制變量方面，人均GDP增長(zhǎng)率對(duì)儲(chǔ)蓄率存在正向影響，隨著人均收入的提高，在滿足基本消費(fèi)支出后，居民結(jié)余收入增多，儲(chǔ)蓄率提高.城鄉(xiāng)收入比對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響不顯著，表明收入差距不影響儲(chǔ)蓄率.總投資率對(duì)城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄率存在顯著的正向影響，這與王弟海和龔六堂[23]、郭新強(qiáng)等[24]、汪偉[25]的研究結(jié)果相一致，投資增加有利于經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展，從而提高當(dāng)?shù)鼐用袷杖?而社會(huì)保障顯著降低了城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄率，這與徐忠等[26]的研究結(jié)果相一致，其背后的邏輯是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可以保障居民退休以后，能夠以較為穩(wěn)定的替代率獲得養(yǎng)老金收入，保持相對(duì)穩(wěn)定的生活水平，降低居民面臨的不確定性水平.而利率對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響部分顯著為正，部分顯著為負(fù)，一般而言，利率是通過(guò)收入效應(yīng)和替代效應(yīng)對(duì)儲(chǔ)蓄產(chǎn)生影響：一方面，利率上升時(shí)，相對(duì)于年輕時(shí)消費(fèi)而言，年老時(shí)消費(fèi)的成本低了，替代效應(yīng)使得人們年老時(shí)消費(fèi)得更多，而年輕時(shí)消費(fèi)更少了，儲(chǔ)蓄得更多.另一方面，當(dāng)利率上升時(shí)，無(wú)差異曲線上移，現(xiàn)在的狀況比以前變好了.只要兩個(gè)時(shí)期的消費(fèi)品都是正常物品，人們一般就會(huì)傾向于利用這種福利的增加在兩個(gè)時(shí)期享受更多的消費(fèi)，也即收入效應(yīng)使人們儲(chǔ)蓄減少.

據(jù)此，整體而言，在加入不同控制變量后，本文的研究仍然是穩(wěn)健的.

3 結(jié)論和建議

本文從人口年齡結(jié)構(gòu)分析了對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的影響，并采用2000-2014年省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究.結(jié)果表明：人口年齡結(jié)構(gòu)對(duì)居民儲(chǔ)蓄率存在著顯著的正向影響；這一結(jié)果在加入交互項(xiàng)檢驗(yàn)后是穩(wěn)健的.進(jìn)一步的估計(jì)則還表明：人均GDP、總體率對(duì)儲(chǔ)蓄率產(chǎn)生正向影響，社會(huì)保障對(duì)儲(chǔ)蓄率產(chǎn)生負(fù)向影響，而城鄉(xiāng)收入差距影響不顯著，但實(shí)際利率對(duì)儲(chǔ)蓄率起到兩種反向作用的效果.

本文結(jié)論至少有四方面的政策含義.一是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式.隨著人口老齡化的加深，人口紅利逐漸消失，應(yīng)抓住二胎全面開(kāi)放政策實(shí)施后，人口紅利集中釋放的有利時(shí)機(jī)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和轉(zhuǎn)移，確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展.二是全面發(fā)展社會(huì)保障事業(yè).盡管養(yǎng)老、醫(yī)療等基本保險(xiǎn)覆蓋面已有了大幅提升，但仍需要重視非國(guó)有企業(yè)、非行政單位人員的社會(huì)保障.三是應(yīng)減少稅收，提高居民的收入水平.中國(guó)家庭的收入整體上普遍處于較低水平，遠(yuǎn)落后發(fā)達(dá)國(guó)家水平，應(yīng)穩(wěn)步增加居民的收入，穩(wěn)定收入預(yù)期.四是完善新的投資渠道，促進(jìn)儲(chǔ)蓄流向不同的領(lǐng)域.較高的儲(chǔ)蓄率帶動(dòng)著高投資率，影響消費(fèi)，高儲(chǔ)蓄率一個(gè)間接的影響是以銀行為主的間接融資模式占比較高，金融集中度較高，風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力較低，應(yīng)通過(guò)金融市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等多種渠道吸收儲(chǔ)蓄率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng).

4 討論

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的快速發(fā)展，人民生活逐步提高，醫(yī)療、自然環(huán)境、公共衛(wèi)生等資源日益改善，國(guó)內(nèi)人口年齡結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，如圖1所示，大致可以概括為三個(gè)階段.

圖1 1949-2014年中國(guó)每年的人口數(shù)量、出生率、死亡率、自然增長(zhǎng)率

第一階段是年輕型階段，對(duì)應(yīng)圖中1949至1964年.該階段人口年齡結(jié)構(gòu)的主要特征是高少年撫養(yǎng)比，兒童人口比重不斷上升，人口自然增長(zhǎng)率增加；整體而言，人口出生率遠(yuǎn)超于死亡率，人口總數(shù)增大.

第二階段是成年型階段，對(duì)應(yīng)圖中1965至-2003年.該階段人口年齡結(jié)構(gòu)的主要特征是中年化人口比例大，勞動(dòng)力人口供應(yīng)充足，少年撫養(yǎng)比和老年撫養(yǎng)比較低；整體而言，充分的勞動(dòng)力人口帶來(lái)了較長(zhǎng)一段時(shí)間的“人口紅利”.

第三階段是中老年型階段.自2003年開(kāi)始人口自然增長(zhǎng)率步入負(fù)增長(zhǎng)階段，新生人口數(shù)量快速下降，老年人口壽命普遍延長(zhǎng)，但人口死亡率仍高于出生率，總體上人口數(shù)量呈現(xiàn)下降的趨勢(shì).

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉易斯在1954年出版的《勞動(dòng)無(wú)限供給條件下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展》提到了“二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”模式，包括兩個(gè)階段：第一階段是勞動(dòng)力無(wú)限供給，導(dǎo)致勞動(dòng)相對(duì)過(guò)剩，工資決定于維持生活必需品的價(jià)值；第二階段是勞動(dòng)力短缺階段，最終會(huì)演變?yōu)閭鹘y(tǒng)手工業(yè)部門的剩余勞動(dòng)向現(xiàn)代工業(yè)化部門轉(zhuǎn)移，工資決定于勞動(dòng)邊際生產(chǎn)率.第一階段向第二階段的轉(zhuǎn)變，引起勞動(dòng)力水平提高的交點(diǎn)即為“劉易斯拐點(diǎn)”.與劉易斯拐點(diǎn)相對(duì)應(yīng)的是“人口紅利”，特別是新生人口超過(guò)死亡人口形成的年輕勞動(dòng)力，會(huì)產(chǎn)生廉價(jià)勞動(dòng)，這種相對(duì)便宜的生產(chǎn)要素是推動(dòng)發(fā)展中國(guó)家崛起的重要?jiǎng)恿?，在我?guó)也表現(xiàn)得較為明顯(“劉易斯拐點(diǎn)”與“人口紅利”正向作用，然而前者的顯現(xiàn)，往往是“人口紅利消失”的先兆).

從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入老齡化趨勢(shì)，老年人口規(guī)模則以較高的速度逐年保持增長(zhǎng)，導(dǎo)致了老年撫養(yǎng)比的上升，勞動(dòng)力人口經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)加重，老年人口消費(fèi)訴求與日俱增，利好消費(fèi)市場(chǎng).新生兒人口方面，短期第四階段嬰兒潮超預(yù)期可能性不大，人口出生率并未出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，“二孩”政策對(duì)提升人口出生率作用有限.然而，嬰兒潮預(yù)期有望提高國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)水平，催生國(guó)內(nèi)的嬰童經(jīng)濟(jì).勞動(dòng)力人口方面，勞動(dòng)力人口拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)，紅利將逐漸衰退.不過(guò)，隨著國(guó)民教育水平的不斷提升帶來(lái)的“工程師紅利”將會(huì)給勞動(dòng)力人口帶來(lái)額外的勞動(dòng)收入，從而增加勞動(dòng)力人口的購(gòu)買力.從性別結(jié)構(gòu)上來(lái)看，未來(lái)短期內(nèi)，女性消費(fèi)者或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)消費(fèi)水平增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?