孫庭陽

證券市場持續(xù)走熊，除了股民，受到直接影響的還有證券公司，即俗稱的券商。36家上市券商今年上半年凈利潤同比下降24.13%。7月、8月，大盤指數(shù)繼續(xù)創(chuàng)出新低，券商自營虧損增加，投資銀行業(yè)務(wù)也沒有明顯起色。中國經(jīng)濟(jì)研究院研究員測算，今年前8個(gè)月，至少有28家券商凈利潤同比下降，其中24家降幅在20%以上，降幅超過50%的券商達(dá)到10家。

其中，太平洋（601099.SH）虧損數(shù)值最高，達(dá)2.3億元；哈投股份（600864.SH）同比降幅最大，為128.77%（中國經(jīng)濟(jì)研究院研究員計(jì)算結(jié)果顯示，太平洋同比降幅為171.32%，但因2017年同期該券商凈利潤也為負(fù)值，依據(jù)行業(yè)慣例，不適用計(jì)算同比降幅）。此外，國盛金控預(yù)告將虧損1.5億～2億元。

上市券商各項(xiàng)收入全線萎縮

10家券商利潤下降50%以上，4家虧損

已發(fā)布的上半年業(yè)績報(bào)告顯示，主營證券業(yè)務(wù)的36家上市券商凈利潤總額同比下降24.13%，除了5家稍微有所增長外，其余31家下降幅度在9%～93%之間，其中9家券商凈利潤同比下降50%以上。

此外，8月份各券商凈利潤數(shù)據(jù)也不好。有13家券商當(dāng)月凈利潤虧損，虧損券商數(shù)量環(huán)比增加9家，公布數(shù)據(jù)的券商凈利潤合計(jì)環(huán)比降幅為75.65%，太平洋、光大證券（601788.SH）、東北證券（000686.SZ）是虧損最多的券商。

券商的收入主要來源有3項(xiàng)收入：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、投資銀行收入和自營收入。這3項(xiàng)收入在7月、8月均未能抑制住下滑態(tài)勢，因此，前8個(gè)月的利潤降幅較上半年更大。

首先看經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入。證券市場成交額是券商經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收取的手續(xù)費(fèi)的基數(shù)。上半年滬深兩市股票交易額同比下降13.57%，使得券商在手續(xù)費(fèi)率保持不變的情況下，所提取的手續(xù)費(fèi)總額降幅達(dá)10%左右。7月、8月交易額同比降幅更高，達(dá)到30.35%。反映在券商財(cái)務(wù)報(bào)表上，是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑。

再看投資銀行業(yè)務(wù)。券商投資銀行業(yè)務(wù)與證券市場股權(quán)融資總額息息相關(guān)。雖然上半年全市場融資總額有所減少，但7月、8月有所回暖。累計(jì)前8個(gè)月，全市場股權(quán)融資額同比微降7%。

最后看下自營業(yè)務(wù)。券商基本都做自營業(yè)務(wù)，31家券商（36家上市券商中有5家無去年同期數(shù)據(jù)，無法進(jìn)行同比計(jì)算）上半年末時(shí)合計(jì)持有股票市值2649億元；7月至8月，上證綜指兩月跌幅4.29%。如果按照大盤跌幅來計(jì)算，可能產(chǎn)生近百億元的公允價(jià)值損失。

中國經(jīng)濟(jì)研究院研究員統(tǒng)計(jì)計(jì)算結(jié)果顯示，今年前8個(gè)月，31家券商中只有申萬宏源（000166.SZ）、華創(chuàng)陽安（600155.SH）、中信證券（600030.SH）凈利潤同比上升，其余28家全部下滑，太平洋、哈投股份、國海證券居于降幅前列。

值得關(guān)注的是，中信證券作為2017年券商利潤之王，今年前8個(gè)月匡算增幅只有5%；2017年券商利潤亞軍國泰君安（601211.SH），利潤降幅則達(dá)15.97%。

四大虧損券商：太平洋、國海證券、山西證券、西南證券

相比凈利潤下滑，虧損更令券商和市場高度關(guān)注。

太平洋去年同期凈利潤虧損，今年虧損額繼續(xù)增加，照此下去，不僅前三季度堪憂，2018年全年都有虧損可能。國海證券此前因違規(guī)被罰，業(yè)務(wù)受限，對收入影響較大，何時(shí)能使利潤上升有待觀察。山西證券（002500.SZ）和西南證券7月、8月累計(jì)凈利潤虧損，可謂是雪上加霜。

太平洋是云南本土的上市券商，營業(yè)部數(shù)量及市場占有率位列云南省第一，但業(yè)績情況并不好。2017年，太平洋證券自營權(quán)益類（股票）投資虧損9689萬元，全年歸母股東凈利潤只有1.16億元，在可比31家券商中利潤額和利潤下滑幅度均墊底。今年上半年，太平洋權(quán)益性投資的持倉浮虧為 2.17 億元，凈利潤虧損1.05億元，依舊位列上市券商業(yè)績末位，再加上7月、8月兩個(gè)月的新增虧損2.31億元，太平洋證券前8個(gè)月合并虧損在3.35億元左右。

8月份，太平洋收入為-6105萬元。收入為負(fù)值，最有可能的是投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)所引起。二季度末時(shí)，太平洋持有股票市值13.34億元，按照上證綜指兩月跌幅4.29%計(jì)算，市值將減少5000萬元以上。若按照個(gè)股計(jì)算，該券商在二季度末持有藏格控股（000408.SZ）3490萬股、價(jià)值5.08億元，此股從6月28日開始停牌，一直到8月3日復(fù)牌，在8月份股價(jià)下跌20.41%，如果沒有在8月內(nèi)清倉，僅這一只股票，就能給太平洋造成1.37億元的公允價(jià)值減少。

國海證券（000750.SZ）7月、8月共計(jì)新增虧損3335萬元，相比6月份虧損5518萬元的單月虧損額有所減少。近兩年國海證券波折較多，2016年底爆出員工“蘿卜章”事件，導(dǎo)致整個(gè)債券市場大幅波動(dòng)。國海證券做兜底處理后，事件影響才逐漸平息。對此，證監(jiān)會(huì)采取監(jiān)管措施，從2017年7月28日起暫停其一年債券承銷、資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案、新開證券賬戶，國海證券的利潤因此受到很大影響。2018年上半年，券商債券（含聯(lián)席）承銷業(yè)務(wù)收入只有303萬元，而2017年同期是1.05億元，2016年上半年是3.89億元，現(xiàn)在的收入額不到兩年前的零頭。2017年國海證券凈利潤同比降幅為63%，今年上半年下滑幅度還在增加，降幅達(dá)71%。

今年上半年國海證券歸屬母公司股東凈利潤為1.02億元，7月、8月則合計(jì)新增3335萬元的虧損。好在9月6日國海證券接到監(jiān)管部門通知，一年的監(jiān)管措施到期，相關(guān)業(yè)務(wù)限制措施解除，被限制的業(yè)務(wù)得到恢復(fù)。上半年國海證券單月最高利潤是6517萬元，如果9月份能夠錄得這個(gè)利潤，國海證券四季度的業(yè)績值得期待。

山西證券利潤加速下滑。上半年，山西證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)利潤同比降幅為7%～62%，凈利潤合并下滑54%。這樣的下滑局面在7月、8月有繼續(xù)加速之態(tài)，兩個(gè)月合計(jì)虧損1440萬元，特別是8月份虧損3096萬元，是今年以來第二次單月虧損，比上一次多了近1/7。

按照前文計(jì)算方法，山西證券前8個(gè)月的利潤下滑幅度是66.3%。如果9月份沒有大額收入入賬，前三季度下滑幅度將難有改觀。

上半年比較抗壓的西南證券，近兩個(gè)月也顯疲態(tài)。

西南證券在券商內(nèi)部屬于比較能抗壓的券商，上半年的合并凈利潤只下滑了16.91%，是為數(shù)不多降幅低于20%的券商。

但今年6月，西南證券虧損6398萬元，是今年以來第一次單月虧損，7月份雖有微利2791萬元，但8月份再度錄得4647萬元的虧損，使得第三季度前兩個(gè)月累計(jì)虧損1856萬元。如按照前文的估算方法，前8個(gè)月西南證券利潤同比下降33.4%。

西南證券上半年自營權(quán)益類證券及證券衍生品市值占凈資本比例高達(dá)40%，居于統(tǒng)計(jì)樣本第四名，按照凈資本計(jì)算，持有市值應(yīng)在61.65億元。其中，西南證券持有價(jià)值1.77億元的吉電股份（000875.SZ），8月份吉電股份股價(jià)下跌8.31%，如果西南證券持有數(shù)量不變，可能造成的賬面損失近1500萬元。

今年前7個(gè)月，西南證券平均每月營業(yè)收入2.17億元，是其8月份收入的3倍。即使是2017年的艱難歲月，西南證券每月的收入平均值也達(dá)2.39億元。稍早的2016年3月，單月錄得5.05億元收入、3.86億元利潤。與這個(gè)數(shù)字形成鮮明對照的是，今年前8個(gè)月，西南證券凈利潤只有3.24億元。

除了以上4家7月、8月兩個(gè)月凈利潤合計(jì)虧損的券商外，稍有盈利的券商也不好過。東北證券（000686.SZ）和中原證券（601375.SH）同期凈利潤分別只有599萬元和889萬元，匡算下來，兩家券商前8個(gè)月凈利潤下滑幅度分別是46%和35%。

報(bào)告說明：

1、本報(bào)告以各券商每月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)簡報(bào)中披露的母公司及主要控股證券公司當(dāng)期營業(yè)收入、當(dāng)期凈利潤數(shù)據(jù)（該數(shù)據(jù)雖未經(jīng)審計(jì)，但足以支撐對凈利潤同比增減方向的判斷），進(jìn)行前8個(gè)月利潤匡算。

2、本報(bào)告調(diào)研時(shí)間截至2018年9月26日，發(fā)布時(shí)間為10月8日。

3、證券市場在9月份創(chuàng)出新低后有所走強(qiáng)，成交額同比沒有起色，各券商的投資銀行業(yè)務(wù)9月份呈萎縮態(tài)勢。因此，前8個(gè)月的利潤盈虧狀況，奠定了前三季度各券商利潤增減的主基調(diào)，也能反映出各券商抵抗市場下跌風(fēng)險(xiǎn)能力高低。在10月中下旬券商三季報(bào)公布前，投資者可參考本報(bào)告，以提前做出相應(yīng)的判斷，進(jìn)而調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和方向。

責(zé)編：周琦 zhouqi@ceweekly.cn

美編：孟凡婷