丁劉明月 徐華

【摘要】建國的利率管制造成了我國金融效率低下，利率市場(chǎng)化改革用市場(chǎng)來代替政府成為利率的定價(jià)主體，可以充分發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用，有助于提高我國金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率，進(jìn)一步促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】利率市場(chǎng)化 金融效率

一、引言

利率市場(chǎng)化是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由政府主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的必由之路。推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，有助于優(yōu)化資源配置，改善利率管制所造成的資源錯(cuò)配、效率低下等問題（林青，2014）。經(jīng)過一系列的改革，我國的利率市場(chǎng)化已基本完成，但距離完全的利率市場(chǎng)化仍有一定距離。隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)利率的決定起到越來越重要的作用，這必然會(huì)給我國的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來重要影響。深入探討金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系對(duì)推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義，而對(duì)于金融效率的研究是我國金融市場(chǎng)發(fā)展的題中之義（沈軍，2003）。因此，本文通過衡量利率市場(chǎng)化對(duì)金融效率的影響，進(jìn)而全面評(píng)價(jià)利率市場(chǎng)化的作用具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、利率市場(chǎng)化對(duì)金融效率的影響

根據(jù)已有研究，本文將金融效率分為宏觀金融調(diào)控效率和微觀金融運(yùn)作效率（沈軍，2006；者貴昌和梁寶幸，2011）。前者一般是指市場(chǎng)運(yùn)作效率和政府調(diào)控效率（王廣謙，1997）；后者則可以通過金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營、發(fā)展效率以及企業(yè)的融資效率等來衡量（者貴昌和梁寶幸，2011）。綜上所述，本文將從宏觀和微觀兩個(gè)方面來全面考察利率市場(chǎng)化對(duì)金融效率的影響。

（一）利率市場(chǎng)化對(duì)宏觀金融效率的影響

利率市場(chǎng)對(duì)宏觀金融效率的影響包括金融市場(chǎng)投融資效率、運(yùn)作效率和央行貨幣調(diào)控能力的變化。

1.利率市場(chǎng)化可以推動(dòng)我國金融市場(chǎng)投、融資效率和運(yùn)作效率的提高。一方面，利率市場(chǎng)化以后，我國基準(zhǔn)利率體系的市場(chǎng)代表性得到提高，能夠更加迅速的反映市場(chǎng)上資金的供求變化情況，從而使金融產(chǎn)品價(jià)格也能夠更加充分的反映市場(chǎng)信息，有利于資金向生產(chǎn)率更高的部門流動(dòng)，從而降低了交易成本，提高了資金的配置效率（鐘晨，2012）；

另一方面，利率市場(chǎng)化會(huì)增加利率的波動(dòng)性，進(jìn)一步加大市場(chǎng)中的利率風(fēng)險(xiǎn)，不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。但這也推動(dòng)了用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具的創(chuàng)新與發(fā)展。一方面，市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率能夠?yàn)樾滦徒鹑诠ぞ咛峁┒▋r(jià)基礎(chǔ)，推動(dòng)新型金融工具的合理定價(jià)。另一方面，市場(chǎng)可以在市場(chǎng)化利率的基礎(chǔ)上，向投資和融資者提供不同數(shù)量、不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，在更大程度上滿足投、融資者日益多樣化的需求，使投、融資的數(shù)量和期限更加匹配，有效提升金融資源的開發(fā)利用程度和我國金融市場(chǎng)投、融資效率，有力推動(dòng)金融市場(chǎng)運(yùn)作效率的提高。

2.利率市場(chǎng)化可以增強(qiáng)央行對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力。一方面，利率市場(chǎng)化就是一個(gè)由市場(chǎng)取代政府，成為利率定價(jià)的主體的過程，而央行則逐步失去了對(duì)貨幣的定價(jià)權(quán)，只能轉(zhuǎn)而通過間接手段來實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。利率市場(chǎng)化以后，金融產(chǎn)品的價(jià)格能夠更加充分和及時(shí)的反映市場(chǎng)信息，從而為央行提供用于間接調(diào)控的操作目標(biāo)和監(jiān)測(cè)指標(biāo)，使央行可以更加準(zhǔn)確的判斷市場(chǎng)形勢(shì)及資金流向。隨著利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步深化，貨幣政策對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響力在持續(xù)增強(qiáng)，金融產(chǎn)品價(jià)格對(duì)利率的敏感程度也在不斷上升，從而使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制變的愈加通暢（金中夏等，2013）。這有利于提高中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的掌控能力以及通過間接手段對(duì)貨幣的調(diào)控能力。

但是利率市場(chǎng)化也增加了金融市場(chǎng)中的利率風(fēng)險(xiǎn)，使利率的變動(dòng)更具不確定性，而金融產(chǎn)品與基準(zhǔn)利率的關(guān)聯(lián)性不斷增強(qiáng)，使得貨幣政策的實(shí)施效果更為復(fù)雜和難以預(yù)測(cè)，從而增加了央行使用貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的難度。因此，央行需要不斷完善調(diào)控理念和方式，加快建設(shè)中央銀行利率體系，增強(qiáng)中央銀行通過利率調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。

（二）利率市場(chǎng)化對(duì)微觀金融效率的影響

利率市場(chǎng)化對(duì)微觀金融運(yùn)作效率的影響則可以通過金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營效率和發(fā)展效率兩個(gè)方面來衡量。

1.利率市場(chǎng)化有助于提升金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營效率。金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營效率一般通過其業(yè)務(wù)和盈利能力來衡量。首先，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)能力包括金融商品和金融服務(wù)對(duì)社會(huì)需求的滿足程度。利率市場(chǎng)化的推進(jìn)使市場(chǎng)中金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量不斷增加，金融機(jī)構(gòu)面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭。金融機(jī)構(gòu)為了吸引資金，通過開展新業(yè)務(wù)來提高利潤和競(jìng)爭力，不斷完善自身的服務(wù)水平，使其能夠在更大程度上滿足客戶需求；其次，存款利率上限的放開，使銀行可以通過提高存款利率上限來吸收存款，從而使流向銀行部門的資金數(shù)量上升，但是，由于存款利率提高增加了可貸資金供給，存款利率的上升并不會(huì)造成貸款利率的攀升，反而會(huì)降低貸款利率（紀(jì)洋，2015）。因此，利率市場(chǎng)化以后，銀行存貸利差降低，銀行來自貸款業(yè)務(wù)的收益減少，會(huì)使商業(yè)銀行的盈利能力下降。為提高營業(yè)利潤，商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)占比會(huì)增加，這有利于改善我國商業(yè)銀行盈利過分依賴于存貸款業(yè)務(wù)收入的現(xiàn)狀，改善商業(yè)銀行的利潤結(jié)構(gòu)，但不利于非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

2.利率市場(chǎng)化有助于提高金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展效率。金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展效率是指金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力。要想在愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭中立于不敗之地，金融機(jī)構(gòu)必須不斷提升自身的創(chuàng)新能力，順應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展的要求，從而有效防范利率市場(chǎng)化帶來的一系列風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力能夠有效反映金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展效率。利率市場(chǎng)化一方面加劇了金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)競(jìng)爭，要求金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新以提高自身利潤和競(jìng)爭力，增加自己的市場(chǎng)份額；另一方面又為金融工具的創(chuàng)新提供基準(zhǔn)利率，為金融機(jī)構(gòu)提高創(chuàng)新能力奠定基礎(chǔ)，有助于金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力的提升，提高金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展效率。

3.利率市場(chǎng)化有利于緩解企業(yè)的融資約束。林毅夫（2001）指出，我國的金融體制以大型國有銀行為主且高度集中，這使得中小企業(yè)面臨著嚴(yán)重的信貸融資約束。而利率市場(chǎng)化可以有效緩解金融市場(chǎng)中的利率扭曲（劉琦，2015），使銀行可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款自行定價(jià)，企業(yè)也能夠根據(jù)自己的情況合理選擇融資方式，在一定程度上緩解了我國中小企業(yè)面臨的融資約束（胡玲娜，2013）。

但利率市場(chǎng)化以后，中央銀行不再對(duì)貸款利率設(shè)置上限，商業(yè)銀行可以通過提高利率來彌補(bǔ)對(duì)中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，出于對(duì)利潤最大化的追求，銀行有動(dòng)機(jī)增加對(duì)中小企業(yè)的貸款數(shù)量。雖然在一定程度上解決了中小企業(yè)的融資困境，但由于中小企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，其無法歸還貸款的概率也會(huì)更大，因此會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的不良貸款率上升，增加商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，不利于整個(gè)金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

三、結(jié)論及政策建議

總體而言，利率市場(chǎng)化對(duì)我國金融效率的提高是一把雙刃劍。一方面，利率市場(chǎng)化以來，我國金融效率得到了顯著提高，金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐能力也有所增強(qiáng)，因此，我國應(yīng)該堅(jiān)定不移的推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革；另一方面，利率市場(chǎng)化也會(huì)加劇金融市場(chǎng)的不確定性，這就要求一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、相對(duì)完善的金融市場(chǎng)，以及一個(gè)有效的金融監(jiān)管體系，在這種前提下，利率市場(chǎng)化才能夠充分發(fā)揮其積極作用。因此，相關(guān)部門要在保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行的前提下，不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，提高治理水平和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范控制能力，為利率市場(chǎng)化下層出不窮的金融創(chuàng)新提供法律保障，銀行也應(yīng)該不斷提高自主定價(jià)能力和盈利水平，提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，增加對(duì)中小企業(yè)的資金供應(yīng)，進(jìn)一步提高我國金融效率、促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

作者簡介：丁劉明月（1994-），女，漢族，山東濟(jì)寧人，就讀于山東理工大學(xué)，研究方向：金融學(xué)；徐華（1994-），女，漢族，山東煙臺(tái)人，就讀于山東理工大學(xué)，研究方向：金融學(xué)。