【摘 要】 旅游業(yè)是我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，旅游并購(gòu)的興起是不可逆轉(zhuǎn)之勢(shì)。并購(gòu)案例分析揭示了旅游行業(yè)并購(gòu)的一般性機(jī)理，認(rèn)為并購(gòu)的成功應(yīng)遵循如下理念：合理選擇并購(gòu)時(shí)機(jī)，注重并購(gòu)后的資金整合，充分利用現(xiàn)有法律。

【關(guān)鍵詞】 公司并購(gòu) 旅游市場(chǎng)

一、旅游行業(yè)并購(gòu)的存在性及理論分析

美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·斯蒂格勒曾有一個(gè)精辟的論斷：“在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，幾乎所有的大公司都是通過(guò)兼并而成長(zhǎng)的，也幾乎沒(méi)有一家大公司是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)的?！惫静①?gòu)是公司金融學(xué)的核心內(nèi)容之一，是現(xiàn)代企業(yè)較重要的投資行為和企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施的有效手段。本文將以凱撒旅游為例進(jìn)行分析。

二、主并公司、目標(biāo)公司和并購(gòu)背景、目的和過(guò)程

在本并購(gòu)案例中，主并公司是海航凱撒旅游集團(tuán)股份有限公司，目標(biāo)公司是海航旅游、凱撒世嘉所持有的凱撒同盛，并購(gòu)事件發(fā)生在2015年。

（一）主并公司及目標(biāo)公司介紹。凱撒旅游創(chuàng)始于1993年，經(jīng)過(guò)20多年的穩(wěn)健發(fā)展，相繼在倫敦、巴黎、漢堡、洛杉磯等全球核心城市設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，在中國(guó)北京、廣州、上海、成都以及沈陽(yáng)等口岸城市和核心商業(yè)城市設(shè)有30余家分子公司。公司經(jīng)營(yíng)范圍以出境旅游為主，形成集會(huì)獎(jiǎng)旅游、旅游電子商務(wù)、航空鐵路配餐、項(xiàng)目投資與資產(chǎn)管理為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。同時(shí)具有航食、鐵路配餐業(yè)務(wù)公司航食、鐵路配餐業(yè)務(wù)主要依托海航集團(tuán)擁有的航空、機(jī)場(chǎng)等資源。

凱撒同盛成立于2010年12月21日，海航旅游為其控股股東，占有其51%的股權(quán)，凱撒世嘉持有凱撒同盛49%的股權(quán)，海航工會(huì)為其實(shí)際控制人，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的出境游綜合運(yùn)營(yíng)商，主要面向政府、企業(yè)和個(gè)人三大類(lèi)客戶(hù)群提供出境游全產(chǎn)業(yè)鏈綜合運(yùn)營(yíng)。2012年至2014年，凱撒同盛凈利潤(rùn)分別為1120.09萬(wàn)元、4733.33萬(wàn)元、1.06億元。

（二）并購(gòu)背景分析與目的。凱撒旅游認(rèn)為，公司以航空食品、鐵路配餐為主營(yíng)業(yè)務(wù)，凱撒同盛以提供出境旅游服務(wù)為主要業(yè)務(wù)。交易完成后，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)類(lèi)型將發(fā)生變更，進(jìn)軍市場(chǎng)潛力巨大的旅游市場(chǎng)，將有力增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)，依托海航集團(tuán)在航空、實(shí)業(yè)、金融、旅游、物流等產(chǎn)業(yè)的布局，重組后的上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展將得到全方位的支持，成為領(lǐng)先的出境游全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)商。

（三）并購(gòu)過(guò)程。2015年11月9日晚間，海航凱撒旅游集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：凱撒旅游）發(fā)布了《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金之重大資產(chǎn)重組實(shí)施情況報(bào)告書(shū)暨新增股份上市公告書(shū)》，根據(jù)定增方案，公司擬以24億元定向增發(fā)，購(gòu)買(mǎi)海航旅游、凱撒世嘉所持有的凱撒同盛100%的股權(quán)。

三、并購(gòu)結(jié)果分析

主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析：公司全子公司凱撒同盛（北京）投資有限公司經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)，逐漸形成了出境游產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈綜合運(yùn)營(yíng)模式，凱撒旅游并購(gòu)凱撒同盛之后，凱撒同盛稱(chēng)為最大的股東，主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，通過(guò)分析我們可知，并購(gòu)前后，營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)，2016年的營(yíng)業(yè)收入為6，636，010，096.37元，同2014年相比，營(yíng)業(yè)收入更是增加了104%，其中旅游配餐及服務(wù)與旅游服務(wù)有了大幅的提高，公司的產(chǎn)業(yè)重心慢慢向旅游服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈也日臻完善。

盈利能力分析：在外部環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)壓力很大的情況下，凱撒旅游的整體財(cái)務(wù)績(jī)效仍保持著上升的態(tài)勢(shì)。2014年，企業(yè)的凈利潤(rùn)為654，718，750.36元，并購(gòu)后2016年，企業(yè)的利潤(rùn)1，203，743，006.95元，企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)了一倍，盈利能力得到了很強(qiáng)的提高。

營(yíng)運(yùn)能力分析：并購(gòu)之后，因?yàn)椋舜尾①?gòu)并不涉及土地開(kāi)發(fā)之類(lèi)的項(xiàng)目，對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率幾乎沒(méi)有影響，凱撒旅游的存貨周轉(zhuǎn)率仍舊保持相對(duì)平穩(wěn)，營(yíng)運(yùn)能力很穩(wěn)定。

現(xiàn)金流量能力分析：并購(gòu)之后，凱撒旅游的現(xiàn)金獲取能力得到了明顯的增強(qiáng)，現(xiàn)金流量在并購(gòu)當(dāng)年增加了83.65%，從2014年的156，773，245.66元增加到2016年的323，050，132.65萬(wàn)元。

償債能力分析：并購(gòu)之后，凱撒旅游的償債能力在總體上得到明顯的提高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，短期償債能力亦越強(qiáng)，其中，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率提高的幅度較為明顯。2014年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為0.98和0.97，而2016年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分分別為1.22和1.21，企業(yè)的償債能力大幅提高。

四、并購(gòu)成功的啟示

整體而言，凱撒旅游對(duì)凱撒同盛的并購(gòu)戰(zhàn)略是較為成功的，不僅實(shí)現(xiàn)了凱撒旅游資源的整合，形成了對(duì)國(guó)內(nèi)外旅游資源的相對(duì)控制，也通過(guò)加大銷(xiāo)售力度和改善客源結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了協(xié)同發(fā)展，凱撒旅游并購(gòu)的成功為我國(guó)旅游市場(chǎng)并購(gòu)的實(shí)施提供了如下啟示：

（一）合理選擇并購(gòu)時(shí)機(jī)。盡管旅游企業(yè)并購(gòu)是我國(guó)旅游市場(chǎng)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，但是，并不代表每一個(gè)旅游企業(yè)都適合于戰(zhàn)略并購(gòu)，也不代表適合于并購(gòu)發(fā)展的旅游企業(yè)隨時(shí)都有并購(gòu)的機(jī)會(huì)。如果時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，并購(gòu)失敗是不可避免的。旅游業(yè)是我國(guó)近十年來(lái)重點(diǎn)支持的行業(yè)，尤其在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的時(shí)代，更具有無(wú)限的發(fā)展空間。凱撒旅游順應(yīng)了這種產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，保留了原航空食品及鐵路配餐業(yè)務(wù)的同時(shí)，利用卡薩同盛平臺(tái)，大力發(fā)展出境游業(yè)務(wù)，使自己實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展。

（二）注重并購(gòu)后的資源整合。在并購(gòu)之前，并購(gòu)價(jià)值只是潛在的，而資源整合的質(zhì)量決定著潛在價(jià)值的挖掘程度。資源整合是并購(gòu)戰(zhàn)略最為重要的環(huán)節(jié)，包括人力資源整合、設(shè)備整合、資金整合和應(yīng)收應(yīng)付帳款的帳務(wù)整合等，其中，人力資源整合最為緊要。凱撒同盛將充分利用上市公司具備的多種融資渠道，利用募集資金充分發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)。而凱撒旅游則是在保留原航空食品及鐵路配餐業(yè)務(wù)的同時(shí)，利用凱撒同盛平臺(tái)，大力發(fā)展出境游業(yè)務(wù)?？芍^是使資源達(dá)到了最大化的整合和利用。

（三）充分利用現(xiàn)有的法律法規(guī)。我國(guó)旅游并購(gòu)指導(dǎo)的專(zhuān)業(yè)性法律不足，尤其是涉外旅游并購(gòu)的法律法規(guī)條文更為匱乏，然而，在旅游并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)充分利用現(xiàn)有法律關(guān)于并購(gòu)實(shí)施的規(guī)定，以盡可能地減少并購(gòu)障礙。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 楊春麗，張仁萍，張同建.旅游企業(yè)并購(gòu)案例分析——以桂林旅游并購(gòu)漓江大瀑布為例[J].樂(lè)山師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2016，31（7）：47-52.

作者簡(jiǎn)介：鄒曉蓮（1994-），女，土家族，江蘇江陰人，會(huì)計(jì)碩士在讀，單位：北京工商大學(xué)商學(xué)院，專(zhuān)業(yè)：會(huì)計(jì)專(zhuān)碩。