馬睿錚 張松

【摘 要】智力資本會對企業(yè)績效產(chǎn)生影響，進而影響可持續(xù)增長。論文基于智力資本四元論，根據(jù)面板數(shù)據(jù)模型和修正后的智力資本增值系數(shù)法，選取2010-2017年創(chuàng)業(yè)板上市公司的面板數(shù)據(jù)，探究智力資本（人力資本，結(jié)構(gòu)資本，關(guān)系資本，創(chuàng)新資本）對可持續(xù)增長的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：智力資本對可持續(xù)增長顯著促進，但影響小于財務(wù)資本；構(gòu)成智力資本的四元素對可持續(xù)增長均顯著促進，創(chuàng)新資本影響最大。中小企業(yè)應(yīng)重視智力資本，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

【Abstract】 Intellectual capital will affect the performance of enterprises， and then affect the sustainable growth. Based on the quadruplicitism of intellectual capital， according to the panel data model and the modified value added intellectual capital coefficient method， this paper selects the panel data of listed companies in the gem from 2010-2017 to explore the impact of intellectual capital （human capital， structural capital， relational capital） on sustainable growth. The results show that intellectual capital contributes significantly to sustainable growth， but its impact is smaller than that of financial capital. The four elements that make up the intellectual capital are all contribute significantly to the sustainable growth ， and the innovation capital has the greatest impact. Small and medium-sized enterprises should attach importance to intellectual capital and realize sustainable development.

【關(guān)鍵詞】智力資本；可持續(xù)增長；人力資本；結(jié)構(gòu)資本；關(guān)系資本；創(chuàng)新資本

【Keywords】 intellectual capital； sustainable growth； human capital； structural capital； relational capital； innovative capital

【中圖分類號】F275.1 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2018）07-0030-04

1 引言

十八大以來，基于實現(xiàn)創(chuàng)新性國家和制造強國的目標，我國陸續(xù)明確了創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和《中國制造2025》規(guī)劃，并將科技創(chuàng)新放在國家發(fā)展的核心地位。宏觀層次上，我國國家智力資本與國家創(chuàng)新能力密不可分，智力資本是推動我國步入創(chuàng)新型國家的重要因素。微觀層次上，由知識和技術(shù)構(gòu)成的智力資本已取代傳統(tǒng)勞動力資本，是企業(yè)創(chuàng)新能力的源泉。根據(jù)現(xiàn)有研究，智力資本作為無形資產(chǎn)的一部分，毫無疑問對企業(yè)績效有促進作用，然而，智力資本對企業(yè)可持續(xù)增長的作用機制卻不太明確，相關(guān)學(xué)者對此領(lǐng)域的研究也較少[1]。智力資本和企業(yè)長期發(fā)展的關(guān)系是什么？如何在智力資本方面保障中小企業(yè)可持續(xù)增長？

在當前社會，中小企業(yè)要想生存，就必須要有發(fā)展，而企業(yè)發(fā)展問題的重點表現(xiàn)為其可持續(xù)性如何。本文基于中小企業(yè)視角，選取2010-2017年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，借鑒學(xué)者的研究，將智力資本劃分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本，借用修正的Public智力資本增值系數(shù)模型以及希金斯可持續(xù)增長模型，研究智力資本及其構(gòu)成對企業(yè)可持續(xù)增長的影響，發(fā)現(xiàn)智力資本對于中小企業(yè)可持續(xù)增長有顯著促進作用，人力資本、關(guān)系資本、結(jié)構(gòu)資本、創(chuàng)新資本對中小企業(yè)可持續(xù)增長同樣有顯著促進作用，其中創(chuàng)新資本作用最大，人力資本作用較小。

本文的研究創(chuàng)新有以下幾點：①本文為企業(yè)可持續(xù)增長影響因素研究提供了新的視角，分別拓寬了智力資本與可持續(xù)增長研究領(lǐng)域，同時探尋了智力資本四大構(gòu)成維度對企業(yè)可持續(xù)增長的機制，為企業(yè)提供了方法與經(jīng)驗。②本文對智力資本增值系數(shù)法（VAIC）進行改進，補充了關(guān)系資本與創(chuàng)新資本，在一定程度上修正了VAIC法的缺陷，為未來智力資本的度量方法提供了參考。③本文選擇中小科技型企業(yè)為研究對象，在智力資本層面上探究我國中小企業(yè)增長不平衡問題的解決辦法，為中小企業(yè)整合內(nèi)外部資源，調(diào)整資源配置提供了依據(jù)與方法。

2文獻回顧、理論分析與研究假設(shè)

2.1 人力資本與企業(yè)可持續(xù)增長

中小企業(yè)的人力資本主要有企業(yè)家、高層管理者人力資本，專業(yè)技術(shù)人員人力資本，一般雇員或流動人員的人力資本。王舒揚等（2018）研究發(fā)現(xiàn)海歸創(chuàng)業(yè)者擁有的管理經(jīng)驗、海外專利技術(shù)人力資本對初創(chuàng)企業(yè)績效有顯著促進作用。許秀梅（2017）發(fā)現(xiàn)技術(shù)資本和人力資本存在替代效益，而且無論是短期還是長期，人力資本對企業(yè)績效提升的驅(qū)動作用都大于技術(shù)資本[2]。蔣堯明（2012）發(fā)現(xiàn)企業(yè)家所擁有的領(lǐng)導(dǎo)力、專業(yè)素質(zhì)、經(jīng)驗等人力資本能使其做出正確的戰(zhàn)略決策，為企業(yè)創(chuàng)造更大利潤，實現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長。綜上所述，提出本文假設(shè)1：

H1，人力資本對企業(yè)可持續(xù)增長有顯著促進作用。

2.2 結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)可持續(xù)增長

結(jié)構(gòu)資本指內(nèi)嵌于企業(yè)中的組織結(jié)構(gòu)，規(guī)章制度，公司文化等。首先，組織氛圍與組織人際關(guān)系是影響員工職業(yè)成長的重要因素，陳建勛（2011）發(fā)現(xiàn)有機式組織結(jié)構(gòu)有利于提高工作和生產(chǎn)效率，發(fā)揮員工的積極性和創(chuàng)造力，進而為企業(yè)帶來突破性的創(chuàng)新績效。其次，企業(yè)規(guī)章制度雖然是明確的規(guī)定，但當企業(yè)發(fā)展到一定階段后，規(guī)章能潛移默化的影響員工，形成企業(yè)行為慣例，沉淀為企業(yè)的規(guī)則資本，一方面能夠保證公司前瞻性戰(zhàn)略的實施，另一方面能通過提高組織效率提高績效?；谝陨戏治?，提出本文假設(shè)2：

H2，結(jié)構(gòu)資本對企業(yè)可持續(xù)增長有促進作用。

2.3 關(guān)系資本與企業(yè)可持續(xù)增長

企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系組成了關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。關(guān)系資本是嵌入關(guān)系網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的獨一無二的企業(yè)資源，能夠通過人際關(guān)系的來維持和獲取一定的資源，未來能為企業(yè)產(chǎn)生價值。楊曉艷（2017）研究發(fā)現(xiàn)關(guān)系資本通過中介變量供應(yīng)鏈整合，對企業(yè)創(chuàng)新績效有較強的正向作用，信任是供應(yīng)鏈成員間建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的前提。張鵬等（2015）發(fā)現(xiàn)企業(yè)家與供應(yīng)商、客戶的縱向關(guān)系資本，與競爭者、其他企業(yè)的橫向關(guān)系資本均對企業(yè)績效有正向作用。企業(yè)家具備一定的資金關(guān)系資本時，金融機構(gòu)能為企業(yè)提供更多的便利條件，減少企業(yè)交易成本，為企業(yè)發(fā)展提供有力的資金支持?；谝陨戏治?，提出本文假設(shè)3：

H3，關(guān)系資本對企業(yè)可持續(xù)增長有促進作用。

2.4 創(chuàng)新資本與企業(yè)可持續(xù)增長

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展不僅僅要求公司現(xiàn)階段盈利的實現(xiàn)，更需要企業(yè)品牌形象和競爭力不斷提高。而創(chuàng)新資本作為企業(yè)不斷更新發(fā)展的創(chuàng)新理念、創(chuàng)新知識、創(chuàng)新技能、創(chuàng)新環(huán)境、創(chuàng)新品質(zhì)等的總和恰恰可以推動企業(yè)不斷提升品牌形象和競爭力。企業(yè)的創(chuàng)新資本主要分為創(chuàng)新能力與創(chuàng)新結(jié)果兩部分，創(chuàng)新能力指企業(yè)創(chuàng)新精神和研發(fā)人員的專業(yè)水平，創(chuàng)新結(jié)果有開發(fā)的新產(chǎn)品、知識產(chǎn)權(quán)、商業(yè)機密等。毛良虎等（2015）通過建立結(jié)構(gòu)方程模型（SEM），進一步肯定了創(chuàng)新資本對企業(yè)績效是具有顯著的正向影響的?；谝陨戏治?，提出本文假設(shè)4：

H4，創(chuàng)新資本對企業(yè)可持續(xù)增長有促進作用。

3 實證研究

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)選取了自創(chuàng)業(yè)板成立以來，從2010至2017年的數(shù)據(jù)進行實證研究，對數(shù)據(jù)的篩選和處理標準如下：①為了能獲得報表信息，本文選則的公司均為2010年12月1日前上市的公司。②考慮到非正常上市狀態(tài)的公司會對統(tǒng)計結(jié)果造成不利影響，樣本剔除了ST、*ST的公司。③本文所有連續(xù)變量均在1%分數(shù)位和99%分數(shù)位上進行了縮尾處理，本文所有實證報告均是在此縮尾處理下的結(jié)果。

樣本經(jīng)篩選后，共有創(chuàng)業(yè)板上市公司141家，樣本量1128個。本文樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安和Wind數(shù)據(jù)庫。后期數(shù)據(jù)處理使用Excel和Stata 14軟件。

3.2 變量設(shè)計

3.2.1 被解釋變量

本文借助希金斯（1977）研究方法衡量企業(yè)可持續(xù)增長情況，將可持續(xù)增長率作為衡量企業(yè)可持續(xù)增長的指標，希金斯模型基于財務(wù)視角說明了影響企業(yè)可持續(xù)增長的因素，可概括如下：

SGR=P×A×R×T

SGR—可持續(xù)增長率；P—銷售凈利率；A—總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；R—留存收益率；T—權(quán)益乘數(shù)

3.2.2 解釋變量

本文借鑒Public（1998）的智力資本增值系數(shù)（VAIC）法，將人力資本增值系數(shù)、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)、關(guān)系資本增值系數(shù)和創(chuàng)新資本增值系數(shù)引入模型，修正后的智力資本增值系數(shù)模型為MVAIC=VACA+MVAIP，MVAIP=HCE+SCE+RCE+ICE。物質(zhì)資本增值系數(shù)（VACA）=VA/CA，人力資本HCE=VA/HC，結(jié)構(gòu)資本SCE=SC/VA，關(guān)系資本RCE=VA/RC，創(chuàng)新資本ICE=VA/IC，其中價值增值VA=稅前利潤+公司支付的工資（在現(xiàn)金流量表中用支付給員工以及為職工支付的現(xiàn)金替代）+折舊+財務(wù)費用，HC=全部工資薪金支出（用支付給員工以及為職工支付的現(xiàn)金替代），SC=VA-HC，RC=銷售費用+廣告費+業(yè)務(wù)招待費，IC=研發(fā)費用。

3.2.3 控制變量

本文引入了公司規(guī)模、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負債率、固定資產(chǎn)比率作為控制變量。變量的定義如表1所示：

3.3 變量描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計如表2所示，變量可持續(xù)增長率平均值為4.9%，說明大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司在2010-2018這八年間能實現(xiàn)可持續(xù)增長。MVAIP的標準差較VACA更大，說明不同公司智力資本的含量差異較物質(zhì)資本更大，人力資本含量在創(chuàng)業(yè)板上市公司也有較大差別。同時，結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)>關(guān)系資本增值系數(shù)>創(chuàng)新資本增值系數(shù)，大致說明了這三種資本在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中的相對含量。

3.4 相關(guān)性分析

表3是主要變量的皮爾遜相關(guān)分析結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)VACA，MVAIP，HCE，SCE與可持續(xù)增長率（SGR）正相關(guān)，在1%的水平上顯著，RCE，ICE與可持續(xù)增長率（SGR）負相關(guān)，在5%和1%的水平上顯著，說明智力資本確實會對可持續(xù)增長產(chǎn)生影響。解釋變量HCE與SCE之間，SCE，RCE，ICE之間存在著較弱的相關(guān)性。其他控制變量與可持續(xù)增長率的相關(guān)關(guān)系在1%和5%的水平上顯著，控制變量與解釋變量相關(guān)性極弱，說明控制變量的選擇合理有效。

3.5 回歸分析

為了檢驗智力資本及其四大組成對企業(yè)可持續(xù)增長的影響，我們構(gòu)建以下三個模型，分別檢驗假設(shè)1至5：

SGRit=α0+β0MVAICit+β1SIZEit+β2DERit+β3DARit+β4FARit+εit

（1）

SGRit=α0+β0VACAit+β1MVAIPit+β2SIZEit+β3DERit+β4DARit+β5FARit+εit（2）

SGRit=α0+β0VACAit+β1HCEit+β2SCEit+β3RCEit+β4ICEit+β5SIZEit+β6DERit+β7DARit+εit（3）

其中α0為截距項，βk（k=1…6）為回歸系數(shù)，εit為隨機誤差項，包含了影響企業(yè)可持續(xù)增長的其他因素。

智力資本與企業(yè)可持續(xù)增長的回歸結(jié)果如表4所示，第1列中MVAIC在1%的水平上顯著為正；第2列研究了智力資本和物質(zhì)資本對可持續(xù)增長的影響，SGR與MVAIP的系數(shù)為0.01，在1%的水平上顯著，SGR與VACA系數(shù)為0.801，也在1%水平上顯著，這說明智力資本對企業(yè)可持續(xù)增長有顯著促進作用，但促進作用不如物質(zhì)資本大，驗證假設(shè)1。

表4第3列研究了物質(zhì)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本與可持續(xù)增長率的關(guān)系，SGR與HCE的系數(shù)為0.0122，在1%的水平上顯著為正；SGR與SCE的系數(shù)為0.0371，也在1%的水平上顯著為正；SGR與RCE的系數(shù)為0.0213，顯著水平不足前兩者，但也在5%的水平上顯著；SGR與ICE的系數(shù)為0.0175，在1%的水平上顯著?；貧w結(jié)果表明，人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本、創(chuàng)新資本均對企業(yè)可持續(xù)增長有較強的解釋能力，驗證了假設(shè)2，假設(shè)3、假設(shè)4和假設(shè)5。

3.6 穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗以上結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采用如下幾種方法進行了檢驗：①用范霍恩（1980）提出的可持續(xù)增長模型代替希金斯模型。②為了避免樣本數(shù)據(jù)的影響，我們將研究樣本由創(chuàng)業(yè)板更換為2010-2017年中小板上市公司。經(jīng)重新回歸分析發(fā)現(xiàn)，上述兩個穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果與正文無差異，由于版面限制未列示出。

4 結(jié)論

本文基于2010-2017年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，探究智力資本不同要素對中小企業(yè)可持續(xù)增長的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：

①智力資本與企業(yè)可持續(xù)增長呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但智力資本對企業(yè)可持續(xù)增長率的影響系數(shù)小于財務(wù)資本，財務(wù)資本在促進企業(yè)可持續(xù)增長方面還處于核心地位。

②人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本和創(chuàng)新資本均對企業(yè)可持續(xù)增長有顯著促進作用，創(chuàng)新資本對可持續(xù)增長的影響最大，結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本次之，人力資本最小。

對于學(xué)術(shù)界來講，在本文研究之前，前人的研究中關(guān)于智力資本對企業(yè)可持續(xù)增長的作用機制很不明確。但智力資本對推動可持續(xù)增長卻發(fā)揮著重要作用，本文豐富了該研究領(lǐng)域的理論體系，提出了新的研究方法，為今后其他學(xué)者在此領(lǐng)域的研究開辟了道路。對于實務(wù)界來講，本文為創(chuàng)業(yè)板公司如何更好維持可持續(xù)增長提供了理論指導(dǎo)。建議創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)對智力資本也應(yīng)給予足夠的重視。建立起企業(yè)創(chuàng)新精神和創(chuàng)新文化，制定好創(chuàng)新機制，從而推動創(chuàng)新成果源源不斷的產(chǎn)生和創(chuàng)新能力的不斷提高。

本文仍有不足：首先，本文借鑒的智力資本增值系數(shù)法（VAIC）的局限性不可避免，更為合理的方法有待探索。其次，本文只研究了智力資本對企業(yè)可持續(xù)增長的影響，而隨著企業(yè)的發(fā)展增長，企業(yè)智力資本也會有所增加，他們二者可能存在更為復(fù)雜的耦合影響關(guān)系，這也是我們今后研究的方向和努力解決的問題。

【參考文獻】

【1】Edvinsson L，Malone M S.Intellectual Capital： Realizing Your Company's True Value by Finding Its Hidden Brainpower[J].Research-Technology Management ， 1997 ， 40 （6） ：172.

【2】湯谷良，游尤.可持續(xù)增長模型的比較分析與案例驗證[J].會計研究，2005（08）：50-55.