張曙霞

自身造血能力缺失，外部融資承壓，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型故事還能講多久？

進入轉(zhuǎn)型第四年，銀河生物（000806.SZ）似乎依然沒有找到合適的路徑。

近日，銀河生物發(fā)布的半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.96億元，同比下滑29.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為?6077萬元，同比下滑187%。

這是公司2014年宣布轉(zhuǎn)型生物醫(yī)藥以來，首次出現(xiàn)凈利潤虧損。銀河生物財報顯示，公司在2015～2017年均實現(xiàn)超千萬元的盈利，但扣非凈利潤已連續(xù)虧損，分別為?1854.8萬元、?116.5萬元、?1274萬元，到了2018年上半年，扣非凈利潤更是巨虧6954.9萬元。而扣非凈利潤是公司主營業(yè)務產(chǎn)生的凈利潤，因此從主營業(yè)務表現(xiàn)看，銀河生物的前景不容樂觀。

主營業(yè)務的節(jié)節(jié)敗退，并不妨礙銀河生物過去幾年轉(zhuǎn)型動作的頻仍：先是推出巨額定增案助力創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)，隨后接二連三啟動跨界并購項目，同時結(jié)盟國內(nèi)外多家生物醫(yī)藥知名科研機構(gòu)……盡管每項舉措看上去都十分驚艷，但實際落地的卻寥寥無幾。

如今，在自身造血能力缺失、外部融資承壓的情況下，銀河生物的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型故事還能講多久？

四年轉(zhuǎn)型鮮見成效

銀河生物依靠變壓器起家，2014年開始向生物醫(yī)藥轉(zhuǎn)型。

先是更名，2015年4月，公司名稱由“北海銀河產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司”變更為“北海銀河生物產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司”。經(jīng)營范圍也發(fā)生了變化，在輸配電、控制設備制造等老本行基礎上，增加了腫瘤免疫治療、細胞治療及存儲、基因檢測、抗體平臺等近年來最火熱、最具發(fā)展?jié)摿Φ纳镝t(yī)藥和技術(shù)領域，此外還涉及醫(yī)療器械生產(chǎn)、研發(fā)投資及醫(yī)院投資和經(jīng)營管理服務。

隨后，該公司在生物醫(yī)藥領域啟動了多項大手筆的布局。

僅在2015年，銀河生物就先后發(fā)起設立南京銀河生物技術(shù)有限公司、收購以免疫細胞治療為主營業(yè)務的江蘇得康生物科技有限公司60%股權(quán)、增資控股掌握免疫藥物篩選檢測技術(shù)和人源化抗體平臺的南京銀河生物醫(yī)藥有限公司90%股權(quán)、增資上海賽安生物醫(yī)藥科技有限公司等。

2016年，銀河生物又先后設立蘇州銀河、成都銀河、蘇州般若等生物醫(yī)藥科技公司，并在當年12月通過成都銀河對北京馬力喏生物科技投資1.2億元，獲得50%股權(quán)，后者專注CAR-T技術(shù)等腫瘤免疫療法研發(fā)。

此外，銀河生物還與中科院上海巴斯德研究所、南京大學—南京生物醫(yī)藥研究院、四川大學生物治療國家重點實驗室等科研機構(gòu)建立合作關系。

布局不可謂不大，但四年來銀河生物的轉(zhuǎn)型成效稍顯尷尬。

一方面，從公司營業(yè)收入構(gòu)成看，今年上半年醫(yī)藥生物營收832萬元，僅占2.1%，2017年醫(yī)藥生物營收為2010萬元，占1.92%。相比2015、2016年，醫(yī)藥生物營收衰退態(tài)勢明顯，占比萎縮。2015年，醫(yī)藥生物營收2952萬元，占比3.55%;2016年，醫(yī)藥生物營收7293萬元，占比6.05%。

另一方面，公司醫(yī)藥生物領域的毛利率呈現(xiàn)斷崖式下滑，從2015年的60.88%降到2016年的35.62%，再到2017年的28.62%，今年上半年降到17.3%。而公開資料顯示，醫(yī)藥生物類的公司毛利率平均達50%以上，生物制品行業(yè)平均毛利率則高達74%。

細看主要子公司，醫(yī)藥生物類的均處于虧損狀態(tài)，其中，南京銀河生物技術(shù)、成都銀河、蘇州般若尚未獲得營收。

值得一提的是，雖然銀河生物的轉(zhuǎn)型并未帶來實際的盈利增長，但借著生物醫(yī)藥概念，公司股價卻實現(xiàn)了短暫的狂歡，從2014年年初的3元左右一路走高，到2015年下半年超過30元，兩年內(nèi)漲了10倍，市值也突破300億元。

但萎靡不振的業(yè)績，終將其打回原形。如今，銀河生物股價重新跌回3元時代。

新藥研發(fā)遙遙無期

如果從生物醫(yī)藥領域創(chuàng)新的長周期、高投入看，銀河生物四年轉(zhuǎn)型不見成效，不算特別難堪。相比起來，其前期大舉宣傳，并讓諸多投資人買單的多項前沿生物技術(shù)、創(chuàng)新藥研發(fā)，能否順利開花結(jié)果，更值得關注。

今年1月，公司發(fā)布公告稱，未來3～5年，將聚焦腫瘤等重大疾病治療領域，推動CAR-T藥物、第三代EGFR抑制劑（小分子靶向藥物）、單克隆抗體藥物、干細胞藥物、溶瘤病毒藥物的臨床及上市。銀河生物董事長徐宏軍今年8月份接受媒體采訪時則表示，爭取未來2年內(nèi)申報并獲得3～5個藥物的臨床試驗批件。

但從銀河生物的資金投入、人才變動等因素看，這些藥物順利面世并為公司帶來巨大回報希望渺茫。

以腫瘤治療領域最具顛覆潛力的CAR-T細胞藥物為例，銀河生物早在2015年就表示進軍該領域，并找到院士和美籍華人專家背書，聲勢浩蕩。去年12月21日，其CAR-T項目“抗CD19分子嵌合抗原受體修飾的自體T淋巴細胞注射液”申報臨床，隨后被國家藥監(jiān)局藥品審評中心（CDE）納入優(yōu)先審評范圍。從申報時間上看，銀河生物占得先機，是國內(nèi)首例靶向CD19的CAR-T產(chǎn)品。

但時至今日，尚未獲批臨床。公司在今年中報中稱，目前已向CDE遞交相關補充資料，預計近期內(nèi)可獲得臨床試驗批件。

在這之前，南京傳奇生物、明聚生物、復星凱特的CAR-T臨床申請分別于今年3月、6月、9月獲批通過，轉(zhuǎn)向臨床賽道。和銀河生物一樣，明聚生物、復星凱特的CAR-T同樣也是以CD19為靶點。而且，CDE數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月末，共受理了16個以CD19為靶點的CAR-T項目臨床申請。

前有強敵，后有追兵，銀河生物要想脫穎而出，恐怕沒那么容易。

此外，銀河生物在2016年中報中曾提出，公司的單克隆抗體藥物研發(fā)計劃進展順利，其中適應癥為丙肝YH201單抗藥物預計2017年底申報臨床。但在CDE官網(wǎng)的受理品種欄目中，并未查到該項目的申報信息。

資金人才瓶頸凸顯

更嚴峻的挑戰(zhàn)還在后面。新藥研發(fā)周期長、研發(fā)費用高、成功率低，而公司在研的每個創(chuàng)新藥項目都對資金需求量極大。

但銀河生物在研發(fā)投入方面已現(xiàn)疲態(tài)。今年上半年研發(fā)投入僅1678.7萬元，同比下滑23.6%。從現(xiàn)金流看，銀河生物內(nèi)生造血能力不足。過去三年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為?9767萬元、8640萬元、?6710萬元，今年上半年為?1706萬元。

外部融資也將面臨困難。今年8月，銀河生物發(fā)出公告稱，控股股東銀河集團所持有的公司全部股份被司法凍結(jié)及輪候凍結(jié)。而近日，江蘇省灌南縣人民法院還將銀河生物董事長徐宏軍、銀河生物實控人潘琦及公司本身等列入全國失信被執(zhí)行人名單。

銀河生物在今年中報中稱，金融機構(gòu)會因此延長貸款審批時間、提出更為苛刻的條件甚至直接不發(fā)放貸款，增加上市公司的融資難度和成本。公司已有部分合作銀行壓縮貸款規(guī)模、延遲授信。

此外，科學家高管出走也為其創(chuàng)新藥研發(fā)蒙上了一層陰影。

供職于美國藥典、默沙東、阿斯利康等知名醫(yī)藥企業(yè)的劉杰，2015年擔任南京銀河生物醫(yī)藥總經(jīng)理，并在2016年8月18日被聘為銀河生物總裁，成為領導公司全面轉(zhuǎn)型生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的核心成員，也借其美籍華人科學家的身份為銀河生物轉(zhuǎn)型增加了幾分信心。

但不到一年，劉杰便匆匆離場。而銀河生物對此似乎并未發(fā)布公告。2017年8月14日公司發(fā)布的《第九屆董事會第二次會議決議公告》顯示，徐宏軍已經(jīng)擔任公司總裁。在南京銀河生物醫(yī)藥的官網(wǎng)上，劉杰被列為公司顧問。曾負責免疫細胞治療研發(fā)的副總裁時宏珍也于2017年離職。

有意思的是，對比銀河生物相關公告和報道中對這些人才不遺余力的追捧，公司公開開出的薪酬卻稍顯寒磣。例如，“賓夕法尼亞大學博士、斯坦福大學博士后、有12年的大分子藥物研發(fā)、臨床試驗和管理經(jīng)驗”的公司副總裁周宏林，2017年獲得的稅前報酬僅18.76萬元;“中國協(xié)和醫(yī)科大學博士、中山大學博士后”的公司董事、副總裁宋海峰，還兼任成都銀河、北京馬力喏總經(jīng)理，去年僅獲得11.91萬元的稅前報酬。即便是劉杰，2016年也僅獲得了73萬元的報酬。

同樣是生物創(chuàng)新藥公司，君實生物披露的招股書顯示，2017年其主要管理人員薪酬均超過89萬元。而國內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥的高管，拿到的報酬大多在百萬元以上。

多起并購難以收場

宣稱大力研發(fā)創(chuàng)新藥的同時，銀河生物也加快了外延并購的步伐。

最具轟動效應的案例，是對遠程視界集團旗下遠程心界發(fā)起的并購。遠程心界醫(yī)院管理有限公司，是國內(nèi)較大的心血管病遠程醫(yī)療運營商之一。去年9月，銀河生物公告稱擬現(xiàn)金收購遠程心界不低于66.776%的股權(quán)，并協(xié)調(diào)爭取收購遠程心界100%的股權(quán)，初步預計遠程心界100%股權(quán)總體估值約50億～ 60億元。

公告一出，便遭廣泛質(zhì)疑。遠程心界即便按50億元估值，66.776%的股份價值33.38億元。而銀河生物2017年中報顯示，賬面僅3.34億元貨幣資金，公司凈資產(chǎn)也不過21.29億元。因此，此次收購被業(yè)界視為“蛇吞象”。

為了表示決心，銀河生物隨后向遠程視界集團支付合作訂金3億元，后者將其所持遠程心界15%的股權(quán)質(zhì)押給銀河生物。但收購卻一拖再拖。

今年6月15日，銀河生物公告稱，遠程心界資金異常緊張、涉及多起訴訟及或有事項，且尚未形成有效的解決方案，公司董事會決定終止籌劃本次重組。而按照協(xié)議，遠程心界股東方應在7個工作日內(nèi)向銀河生物全額退還已經(jīng)收取的3億元訂金。

《財經(jīng)國家周刊》致電銀河生物證券部得知，目前訂金尚未追回，公司正在與遠程視界集團協(xié)商，并已啟動司法訴訟等準備工作。而目前遠程視界資金鏈危機仍在發(fā)酵，包括員工追討工資、代理商索還代理費、地方公立醫(yī)院討要醫(yī)療設備和融資租賃墊付款在內(nèi)，越來越多的“債主”浮出水面。照此演變下去，銀河生物的3億元訂金很可能“打水漂”。

除了遠程心界，銀河生物過去幾年籌劃的收購計劃還包括：2015年以1.8億元對價收購得康生物60%的股權(quán);2016年擬以22億元收購維康醫(yī)藥集團100%股權(quán)，并支付2億元訂金;2017年擬收購云南漢素生物科技90%股權(quán)，交易對價暫定為9億元。然而，上述收購計劃均未能按照原計劃進行。

公司2018年中報揭示了大額訂金的償付風險，稱銀河集團已承諾如支付維康醫(yī)藥集團2億元訂金在2018年10月30日前仍未能收回，將由其代為支付，但鑒于銀河集團財務狀況，可能存在訂金不能按時收回的風險。