劉睿林

20世紀(jì)60年代協(xié)同效應(yīng)就已經(jīng)成為國外許多大公司制定發(fā)展策略、實施并購重組方案一定要考慮的重要內(nèi)容。所以關(guān)于并購及對協(xié)同效應(yīng)的研究較國內(nèi)更為豐富。國內(nèi)的學(xué)者大多是近20年來才開始研究企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)，雖然起步較晚，但學(xué)者們根據(jù)我國自身獨特的經(jīng)濟背景和環(huán)境，也得出了不少有價值的研究結(jié)論。而在現(xiàn)實的并購過程中，企業(yè)更多的是需要了解不同“并購協(xié)同效應(yīng)”檢驗方法的特點，以便其找到適合本企業(yè)的檢驗方式，用于評價并購后是否達(dá)到了預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。因此本文主要是介紹用于評價企業(yè)協(xié)同效應(yīng)程度的三種檢驗的方法并對其進(jìn)行客觀的評價，以期對相關(guān)企業(yè)的并購檢驗提供幫助和思路。

一、經(jīng)濟增加值方式

1.經(jīng)濟增加值簡介。在20世紀(jì)80年代，經(jīng)濟增加值（EVA）作為業(yè)績計量指標(biāo)被提出來。該指標(biāo)與其他指標(biāo)的不同之處在于它考慮了為企業(yè)帶來收益的所有資本的成本，傳統(tǒng)的會計利潤只減去了有息負(fù)債的利息，而沒有考慮內(nèi)部籌資的成本。所以經(jīng)濟增加值可定義為企業(yè)取得的收入扣除所有成本（包括權(quán)益成本）后的剩余收益，在數(shù)量上等于息稅后經(jīng)營收益扣除股權(quán)和債務(wù)的成本。

經(jīng)濟增加值=息前稅后經(jīng)營收益—使用的全部資本×加權(quán)平均資本成本率

要確定EVA需要先得出以下幾項指標(biāo)：①稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）。是指把企業(yè)不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除了實付所得稅之后的數(shù)額，即息前稅后利潤。NOPAT=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）×（1-所得稅率）。②加權(quán)平均資本成本率（WACC）。就是指企業(yè)各種資金來源的成本加權(quán)平均值，一般是指通過股權(quán)與和債務(wù)融資的平均成本。

其中： 代表股權(quán)資本成本； 代表稅后債務(wù)資本成本； 代表資本組合中股權(quán)的市場價值權(quán)重； 代表資本組合中債務(wù)的市場價值權(quán)重。

2.經(jīng)濟增加值的評價。①綜合考慮企業(yè)全部資本成本，真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。傳統(tǒng)的業(yè)績評價在計算時只考慮債務(wù)資本成本而忽視了股權(quán)資本成本，導(dǎo)致資本成本計算不完全，無法準(zhǔn)確衡量企業(yè)到底創(chuàng)造了多少價值。而EVA考慮了為企業(yè)帶來收益的所有資本的成本，這是EVA最具特點的方面。②調(diào)整會計報表項目，盡量去除會計失真的影響。通過對一些項目一系列的調(diào)整，剔除了會計穩(wěn)健性對數(shù)據(jù)不合理的影響，減少了人為操縱盈利的機會，有效的解決了傳統(tǒng)會計核算中的失真問題，從而反映出企業(yè)的真實利潤。③與市場收益指標(biāo)相比，更具優(yōu)勢。比如市場總價值這一指標(biāo)，因為影響股票價格波動的很多因素是無法控制的，而且企業(yè)可以通過資本擴張來增加市場總價值，但這種擴張可能是低效率的，企業(yè)并未創(chuàng)造正真的價值。④著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)期發(fā)展。應(yīng)用EVA指標(biāo)可以促使管理層選擇盡可能的避免短視行為，從而進(jìn)一步提高企業(yè)的核心競爭能力，加快整個社會產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和技術(shù)的進(jìn)步。⑤適用的范圍受到局限。經(jīng)濟增加值并不是對所有企業(yè)都適用，比如對于礦山、石油開采等資源類企業(yè)就不適用。

二、傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)評價的方式

1.財務(wù)指標(biāo)評價法的簡介。財務(wù)指標(biāo)評價法就是通過計算一些企業(yè)核心的財務(wù)指標(biāo)，比如每股凈收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率等，觀察其變動趨勢分析該企業(yè)一段時間內(nèi)的財務(wù)表現(xiàn)情況。其中較為核心的財務(wù)指標(biāo)有以下幾個。

第一，每股凈收益：

每股凈收益指普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)利潤或需承擔(dān)的企業(yè)虧損。每股賬面價值可幫助投資者了解每股的股東權(quán)益來進(jìn)行投資分析；普通股投資報酬率可反映出企業(yè)的盈利能力，該指標(biāo)越大，說明盈利能力越強，普通股股東可獲得的收益越多。

第二，凈資產(chǎn)收益率：

銷售凈利率反映銷售收入的收益水平；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度；權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)負(fù)債程度。一般認(rèn)為，該利率越高，企業(yè)權(quán)益資本獲取收益的能力就越強，資本經(jīng)營的效益就越好。

第三，總資產(chǎn)報酬率：

2.傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)方式的評價。①容易計算、簡單明了。財務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)獲取比較簡單，每一個財務(wù)指標(biāo)都有其特定的含義，由此并能對企業(yè)做出整體評價，同時其評價結(jié)果具有很強的公信力。②應(yīng)用廣泛，具有一定可比性。財務(wù)指標(biāo)不但可讓企業(yè)外部的大眾接受，還可用于企業(yè)內(nèi)部的業(yè)績評價。并且使歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)內(nèi)部的比較成為可能，由此為不同的信息使用者在評價企業(yè)某一階段經(jīng)營成績時提供客觀的憑據(jù)。③具有滯后性，并容易導(dǎo)致管理層的短視行為。財務(wù)指標(biāo)反映的是企業(yè)過去經(jīng)營的狀況，而無法預(yù)測未來盈利能力的情況。且管理層往往會為了追求短期的財務(wù)效益而損害企業(yè)長遠(yuǎn)的利益，從而使企業(yè)創(chuàng)造未來價值的能力大大削弱。④以結(jié)果為導(dǎo)向，缺乏對運作過程的反映。財務(wù)指標(biāo)是高度總結(jié)、概括性的指標(biāo)，它往往會掩蓋住企業(yè)在運營過程中存在的種種問題，很難揭示業(yè)績波動的關(guān)鍵因素和原因，對管理中出現(xiàn)的問題也很難提供有效的解決方案。⑤缺乏對除有形資產(chǎn)外的其他資產(chǎn)的評估。財務(wù)指標(biāo)一般只能用來評價有形資產(chǎn)，而無法評估像信息資本、組織資本、人力資本這類的無形資產(chǎn)，而在當(dāng)今社會，眾多的學(xué)者都認(rèn)為這些無形資產(chǎn)才是企業(yè)核心競爭力的源泉。

三、財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的方式

1.平衡積分卡簡介。平衡記分卡（BSC）是在基于財務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上從客戶、財務(wù)、內(nèi)部業(yè)務(wù)、學(xué)習(xí)與成長四個方面來審核企業(yè)各層次的業(yè)績的方法。①客戶層面。這一層面回答的是“客戶如何看待企業(yè)”的問題。客戶是企業(yè)之本。企業(yè)理應(yīng)把其感受作為關(guān)注的焦點。②財務(wù)層面。財務(wù)衡量在平衡計分卡中占有極其重要的地位，因為它是衡量其它層面的落腳點。其績效評價主要是通過對一些財務(wù)指標(biāo)的分析來考核過去一段時間的經(jīng)濟成果是否達(dá)已經(jīng)達(dá)到原來制定的財務(wù)目標(biāo)。③內(nèi)部業(yè)務(wù)層面。其過程按內(nèi)部價值鏈可分為三部分：研究與開發(fā)、生產(chǎn)及售后服務(wù)，這些都是企業(yè)形成和提高核心競爭力的關(guān)鍵。④學(xué)習(xí)和成長層面。企業(yè)的學(xué)習(xí)與提升反映了其持續(xù)發(fā)展能力的狀況。新產(chǎn)品或設(shè)備的研究開發(fā)，需要員工對新技術(shù)及知識不斷地學(xué)習(xí)；需要建立有效的信息系統(tǒng)來及時獲取信息；需要建立激勵機制來激發(fā)員工的積極性。該指標(biāo)體系通常包括三個方面：員工能力、信息系統(tǒng)能力、激勵和合作。

2.經(jīng)濟增加值的評價。①賦予企業(yè)以整體意識，克服短視行為。它包含了能影響企業(yè)業(yè)績的幾乎所有主要指標(biāo)，從而預(yù)防了管理人員可能出現(xiàn)犧牲某一方面以實現(xiàn)另一方面的短視行為，其有助于提升企業(yè)全面管理體系。②動態(tài)評價企業(yè)績效，提高并購效率。將并購的評價結(jié)果與并購的目標(biāo)、協(xié)同效應(yīng)及整合相互結(jié)合起來，建立可以貫穿并購前、中、后整個過程的動態(tài)績效管理體系，從而提升并購的效率，促使企業(yè)并購后實現(xiàn)價值最大化。③一些非財務(wù)指標(biāo)難以量化，應(yīng)用難度較大。比如在學(xué)習(xí)和成長層面，并沒有很明確的劃分，從而實際應(yīng)用起來的難度較大。實際上，創(chuàng)新、學(xué)習(xí)、成長都是較為寬泛的概念，涉及到企業(yè)經(jīng)營的方方面面，很難單獨界定一個方面。④非財務(wù)層面未直接體現(xiàn)在財務(wù)業(yè)績上。平衡計分卡的四個層面最終均要體現(xiàn)在財務(wù)評價指標(biāo)上，因為財務(wù)目標(biāo)才是企業(yè)所求的最終目標(biāo)。無論是客戶、內(nèi)部流程層面的業(yè)績，還是學(xué)習(xí)與成長層面的探究，最終都是為了追求財務(wù)業(yè)績，即便四個維度之間由因果關(guān)系串聯(lián)起來，但并未在具體指標(biāo)項目上體現(xiàn)出來。

四、結(jié)論

從20世紀(jì)80年代以來，企業(yè)并購一直活躍在學(xué)術(shù)界與實務(wù)界，但真正對企業(yè)有實踐意義的還是找到最適合自身企業(yè)特征的，并購實現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)的檢驗方式。因此，本文從經(jīng)濟增加值角度、傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的角度以及平衡計分卡角度介紹用于評價企業(yè)協(xié)同效應(yīng)程度的三種檢驗的方法，并對其進(jìn)行客觀的評價。這三種方法都有自身的特點適用于不同的企業(yè)，所以希望相關(guān)企業(yè)能從中找到最適合自己的檢驗方式。

（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）