苑生龍

2018年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇格局，但走勢(shì)趨于溫和，年中主要機(jī)構(gòu)均下調(diào)了全年增速預(yù)期。目前看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)高位減速主要是受到匯率、貿(mào)易及外部市場(chǎng)波動(dòng)等短期因素影響，同時(shí)也體現(xiàn)出對(duì)去年經(jīng)濟(jì)高漲的階段性回調(diào)。在內(nèi)需總體穩(wěn)定及勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁等積極因素支撐下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面并未改變，但仍需關(guān)注并警惕歐美貿(mào)易摩擦、寬松貨幣政策退出及英國退歐等一系列沖擊因素對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的長期下行風(fēng)險(xiǎn)。

一、歐元區(qū)上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇格局，上半年增速趨緩。2017年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，全年實(shí)際GDP增長2.4%，達(dá)到過去十年峰值，并同時(shí)實(shí)現(xiàn)了成員國經(jīng)濟(jì)普漲。2018年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)復(fù)蘇格局，但增速趨緩，一季度歐元區(qū)實(shí)際GDP環(huán)比增長0.4%，較上一季度下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了持續(xù)5個(gè)季度、穩(wěn)定在0.7%的增速水平。幾大成員國上半年也都出現(xiàn)增速回落，德、法、意環(huán)比增速為0.3%、0.2%、0.3%，較上季度分別下降0.3、0.5、0.1個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，一季度希臘經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)樂觀，實(shí)際GDP增長0.8%，較上季度加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。

內(nèi)外需求增長趨弱，貿(mào)易下滑成拖累主因。數(shù)據(jù)顯示，今年以來歐元區(qū)消費(fèi)需求總體穩(wěn)定，但投資動(dòng)能減弱。一季度最終消費(fèi)支出環(huán)比增長0.4%，較前一季度提速0.2個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長0.5%個(gè)百分點(diǎn)，較上季度下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。同此同時(shí)，年初以來歐元區(qū)外貿(mào)出現(xiàn)負(fù)增長，一季度總出口（含服務(wù)貿(mào)易）同比增-0.4%，較此前季度2.2%的增速大幅滑落，一季度總進(jìn)口也同比下滑0.1%。數(shù)據(jù)顯示，今年以來歐元區(qū)貿(mào)易復(fù)蘇格局出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，成為此輪經(jīng)濟(jì)增長放緩的主因。

工業(yè)生產(chǎn)高位回落，德國降幅擴(kuò)大。近年歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)增長持續(xù)穩(wěn)定，去年底已達(dá)到歷史峰值。但今年以來，工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)，前4個(gè)月數(shù)據(jù)中，有3個(gè)月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降。其中，4月工業(yè)產(chǎn)出下降0.9%，降幅有所擴(kuò)大。分行業(yè)看，能源產(chǎn)出下降5%，耐用可消費(fèi)品產(chǎn)出下降2.2%，為降幅較大領(lǐng)域。分國別看，德國工業(yè)產(chǎn)出出現(xiàn)同步下滑，4月降幅擴(kuò)大至-1.7%，當(dāng)月降幅較大的其他成員國還包括希臘、荷蘭、馬耳他、葡萄牙，增速分別為-3.3%、-4.4%、-2.2%及-3.1%。

歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善，國別失業(yè)率差異顯著。歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)延續(xù)穩(wěn)定向好格局，2018年4月失業(yè)率為8.5%，環(huán)比降0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2008年12月以來最低月度失業(yè)率。但歐元區(qū)國別間失業(yè)率差異依然顯著，4月份失業(yè)率顯示，捷克、德國等工業(yè)國失業(yè)率最低，分別僅為2.2%和3.4%；希臘繼續(xù)保持歐元區(qū)最高失業(yè)率，達(dá)20.8%；失業(yè)率超過10%的歐盟國家還有意大利、西班牙，失業(yè)率分別為11.2%和15.9%。

通脹率趨勢(shì)穩(wěn)定，年內(nèi)仍有上漲空間。今年前4個(gè)月歐元區(qū)通脹水平總體穩(wěn)定，趨勢(shì)呈現(xiàn)微幅回落，4月年化通脹率1.2%。5月份通脹率顯著提升，達(dá)到1.9%，能源價(jià)格上漲是通脹率回升的主要原因。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，受能源價(jià)格上升帶動(dòng)，下半年歐元區(qū)通脹水平仍有提升空間，有望達(dá)到2%通脹目標(biāo)。分國別看，立陶宛、匈牙利、愛沙尼亞三國物價(jià)漲幅居前，通脹率分別為2.9%、2.9%和3.1%；其他經(jīng)濟(jì)體中，德國、法國、意大利物價(jià)漲勢(shì)均有上升，分別上漲2.2%、2.3%、1%。

貨幣政策調(diào)向，量化寬松政策行將退出。歐洲央行6月政策利率會(huì)議決議聲明顯示，歐洲央行維持主要再融資利率在0.0%不變，維持隔夜貸款利率在0.25%不變，維持隔夜存款利率在-0.40%不變，且將保持利率不變至少至2019年夏天。與此同時(shí)，歐元區(qū)每月300億歐元的資產(chǎn)購買規(guī)模將持續(xù)到9月份，10月份至12月的月度購債規(guī)模為150億歐元，將在12月末結(jié)束QE。

二、2018年歐元區(qū)全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)

上半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇格局，但增速減緩。目前看，當(dāng)前走勢(shì)主要受匯率及外部市場(chǎng)綜合因素造成的短期出口下降拖累，而歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，內(nèi)部需求穩(wěn)定，消費(fèi)者信心保持高位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本面沒有改變。受到能源價(jià)格上升推動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年通脹水平也有望實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。但與此同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素也在增多，流動(dòng)性收縮、貿(mào)易沖突、金融資本市場(chǎng)波動(dòng)等多重威脅都將對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來下行威脅。

（一）積極因素

消費(fèi)及市場(chǎng)信心仍處于高位水平。歐委會(huì)發(fā)布的歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，6月指數(shù)為-0.5，仍處在歷史峰值區(qū)間。國別數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)及歐盟成員國的消費(fèi)者信心已普遍處于高位。德國6月GFK消費(fèi)者信心指數(shù)為10.7，顯示消費(fèi)者整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期、購買意愿及收入預(yù)期依然較高。歐元區(qū)Markit綜合PMI 2018年1月已升至58.8的歷史最高水平，6月份調(diào)整至54.8。

歐元匯率進(jìn)入階段性貶值區(qū)間，或?qū)⒂兄隹诨謴?fù)。年初以來，歐元匯率階段性升值，2月16日觸頂0.79623，并在3月份橫盤，由此造成一季度歐元區(qū)出口大幅下滑，直接拖累經(jīng)濟(jì)增長。但二季度以來，歐元進(jìn)入了新的貶值通道，至6月底已貶值近5%，將有助帶動(dòng)歐元區(qū)各國對(duì)外出口恢復(fù)增長及提速，進(jìn)而形成新的增長動(dòng)能。

美國單邊主義背景下，中歐深化合作意愿加強(qiáng)，有助兩國市場(chǎng)相互開放，穩(wěn)定外需及擴(kuò)大產(chǎn)出。6月25日第七次中歐經(jīng)貿(mào)高層對(duì)話會(huì)成功召開，在貿(mào)易戰(zhàn)及全球市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大背景下，中歐雙方均“呼吁和支持經(jīng)濟(jì)全球化”，有意進(jìn)一步深化經(jīng)貿(mào)多領(lǐng)域合作及加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，會(huì)議成果包括推進(jìn)“一帶一路”倡議與歐洲發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)接，加強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、氣候變化、金融業(yè)、農(nóng)業(yè)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)合作，爭(zhēng)取在第20次中歐領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤期間交換中歐投資協(xié)定清單出價(jià)等等，顯示出向好的深化合作意向。當(dāng)前中歐關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展，必然有利于雙多邊互利合作，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期及擴(kuò)大相互貿(mào)易投資。

（二）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)

歐美貿(mào)易等領(lǐng)域摩擦加劇，外部風(fēng)險(xiǎn)上升。出于國內(nèi)政治、迎合選民等方面考慮，特朗普在經(jīng)貿(mào)外交等對(duì)外領(lǐng)域繼續(xù)奉行“美國優(yōu)先”，今年以來美歐沖突有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)。6月1日起，美國開始對(duì)歐盟輸美鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征25%和10%的關(guān)稅，特朗普還對(duì)歐盟對(duì)美出口汽車提出了征稅威脅，作為回應(yīng)，歐盟也已列出價(jià)值64億美元的報(bào)復(fù)性貿(mào)易產(chǎn)品清單。在外交方面，特朗普不顧歐洲領(lǐng)導(dǎo)人勸阻，執(zhí)意退出伊朗核協(xié)議，直接沖擊了歐洲國家、特別是歐元區(qū)國家在中東地區(qū)的戰(zhàn)略利益及歐洲企業(yè)在伊朗的經(jīng)濟(jì)利益。目前看，特朗普政府一意孤行的做法，將導(dǎo)致美歐關(guān)系及利益格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，相互間開放合作面臨轉(zhuǎn)向及不確定性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)歐盟、特別是歐元區(qū)國家負(fù)面影響正在進(jìn)一步加大。

美國加息縮表進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，國際貨幣市場(chǎng)環(huán)境加速轉(zhuǎn)向。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策恢復(fù)正?；厔?shì)已然明確，下半年歐央行也將逐步開啟退出量寬步驟。于此同時(shí)，鑒于美國當(dāng)前及近中期經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)穩(wěn)定，加息縮表進(jìn)程將按計(jì)劃甚至快于計(jì)劃推進(jìn)，由于歐美兩大市場(chǎng)高度整合，美聯(lián)儲(chǔ)升息和縮表等金融政策對(duì)歐元區(qū)有強(qiáng)烈的外溢效應(yīng)，帶來的市場(chǎng)不確定和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。美聯(lián)儲(chǔ)升息縮表等金融手段將帶來顯著的外溢效果。若未來全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力，這些風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)目前短暫的復(fù)蘇勢(shì)頭帶來沖擊。

英國脫歐談判啟動(dòng)，歐盟經(jīng)濟(jì)未來不確定性加大。英國脫歐程序已于2017年3月29日正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2018年10月談判結(jié)束，2019年3月實(shí)現(xiàn)正式脫歐。由于脫歐談判存在多種不確定性，隨時(shí)可能釋放出不利信息，對(duì)市場(chǎng)環(huán)境及預(yù)期的穩(wěn)定性將構(gòu)成威脅。一方面，脫歐將打破現(xiàn)有一體化格局，歐盟內(nèi)外貿(mào)易復(fù)蘇或受打擊。英國是歐盟內(nèi)僅次于德國的第二大貿(mào)易主體，英國對(duì)歐盟對(duì)外進(jìn)口的貢獻(xiàn)達(dá)14.5%，對(duì)出口的貢獻(xiàn)達(dá)11.6%，脫歐將直接影響歐盟貿(mào)易一體化進(jìn)程，影響TTIP談判前景，并將對(duì)部分與英國貿(mào)易關(guān)系密切的歐盟成員國造成較大影響，歐盟貿(mào)易復(fù)蘇進(jìn)程或?qū)⑹艿綘恐啤Ａ硪环矫?，脫歐將影響歐盟資本市場(chǎng)環(huán)境，或?qū)ν顿Y擴(kuò)張態(tài)勢(shì)造成拖累。歐盟正在著力打造資本市場(chǎng)聯(lián)盟，該聯(lián)盟旨在為公司和投資者清除障礙、靈活撬動(dòng)資本、疏通投資渠道，為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）提供所需資本以促進(jìn)增長和提高就業(yè)。英國是歐盟資本和金融市場(chǎng)的重要部分，歐盟股市一半資本通過英國資本市場(chǎng)籌集。英國“脫歐”對(duì)歐盟資本市場(chǎng)一體化帶來打擊，提高投融資成本并造成渠道受限，或?qū)⒂绊懏?dāng)前較為強(qiáng)勁的投資擴(kuò)張進(jìn)程。

（三）下半年經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)

目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健，預(yù)計(jì)下半年將延續(xù)復(fù)蘇格局，受能源價(jià)格上升影響，通脹水平也將有所提升。但相較去年的較快增長，下半年經(jīng)濟(jì)總體增速僅能呈現(xiàn)溫和態(tài)勢(shì)。同時(shí)，要重視外部波動(dòng)沖擊因素，特別是美歐貿(mào)易摩擦、脫歐等地緣風(fēng)險(xiǎn)，以及全球資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期及經(jīng)濟(jì)前景帶來的負(fù)面影響。歐央行6月份下調(diào)了對(duì)歐元區(qū)全年增長預(yù)期至2.1%，較3月份預(yù)期值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。OECD于5月預(yù)測(cè)歐元區(qū)2018年增速為2.2%，較此前預(yù)期下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，因貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)升高、英國脫歐談判，以及意大利等國放松財(cái)政等帶來的不利因素，IMF總裁拉加德此前也表示，該組織7月公布對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的新預(yù)測(cè)時(shí)，可能略微下調(diào)對(duì)歐元區(qū)的預(yù)測(cè)。

（作者單位：中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院外經(jīng)所）