向勁靜

家電行業(yè)曾經(jīng)是白馬股頻出的板塊，如今市場上消費(fèi)升級的需求日益旺盛，A股中的家電企業(yè)也拉開了優(yōu)化資源配置、比拼規(guī)模與技術(shù)的整合大幕。

近日，美的集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“美的集團(tuán)“，000333.SZ）和無錫小天鵝股份有限公司（以下簡稱“小天鵝”，000418.SZ）同時發(fā)布公告，宣布進(jìn)行重組并停牌。

關(guān)于重組，無論是美的集團(tuán)還是小天鵝都未透露更多細(xì)節(jié)。值得關(guān)注的是，截至目前，美的集團(tuán)已直接和間接持有小天鵝A和小天鵝B合計52.67%的股份，是其控股股東。同時美的集團(tuán)董事長、法定代表人方洪波也兼任小天鵝A的董事長和法定代表人。

同是A股市場的藍(lán)籌明星股，兩相結(jié)合，必然會引發(fā)資本市場的強(qiáng)烈關(guān)注。再加上雙方都尚未披露重組方向、動機(jī)，更是為這一千億級別的動作平添一層神秘色彩。

從市值差距來看，美的集團(tuán)為何要并購市值僅為1/10的小天鵝？這樣的重組，對美的集團(tuán)和小天鵝各自有著怎樣的影響？背后有著怎樣的戰(zhàn)略意圖？這又會對整個家電行業(yè)格局造成怎樣的影響？

就此類問題，《投資者報》記者分別聯(lián)系美的集團(tuán)和小天鵝，但截至發(fā)稿，公司層面并未給予解答。

市值竟相差10倍

長三角和珠三角的兩大家電巨頭雖然在如今看來早已勝負(fù)分明，但在20年前卻無人能說準(zhǔn)它們的命運(yùn)。

1968年，誕生于中國順德的美的集團(tuán)與1958年始建于江蘇無錫的小天鵝，這兩家公司都曾是改革開放后民營企業(yè)的佼佼者，市場上不分伯仲。

20年前，美的集團(tuán)在《1999年最有價值品牌排行》中位居11位，小天鵝僅相差兩位；20年后，《2018年最有價值品牌排行》中，美的在科技家電品類排名第一，而小天鵝卻早已不見蹤影。

在此次停牌前，美的集團(tuán)與小天鵝市值分別達(dá)2670.65億元和294.11億元，合計幾近3000億元。這近3000億的市值重組，在資本市場自然會引來各方關(guān)注。

2008年2月，美的電器在與四川長虹的競爭中獲勝，以16.8億元收購小天鵝24.01%的股權(quán)，成為小天鵝新一任大股東。當(dāng)時，小天鵝在國內(nèi)洗衣機(jī)行業(yè)排名第二。2013年，美的集團(tuán)吸收合并美的電器上市，小天鵝大股東也轉(zhuǎn)變?yōu)槊赖募瘓F(tuán)。此后，美的集團(tuán)又通過部分要約收購，持有小天鵝股權(quán)比例上升至52.67%，掌控公司絕對控股權(quán)。

洗衣機(jī)業(yè)務(wù)整合？

小天鵝主打洗衣機(jī)，美的集團(tuán)的電器業(yè)務(wù)則更為多元，此次兩家公司再次籌劃重組，是否將對洗衣機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合？這不由得讓外界產(chǎn)生各種猜想。就財報數(shù)據(jù)來看，2013年上半年到2018年上半年間，小天鵝的營業(yè)收入分別為39.98億元、49.74億元、61.02億元、79.85億元、105.68億元和120.57億元，同比增長28.92%、24.41%、22.67%、30.86%、32.35%和14.09%；凈利潤分別為2.36億元、3.5億元、4.99億元、6.65億元、8.33億元和10.03億元，同比增長2.19%、43.17%、36.14%、34.86%、25.95%和23.31%。

從營業(yè)收入和凈利潤的增速來看，近三年小天鵝的增速在不斷下滑，業(yè)績增長呈現(xiàn)疲態(tài)。

據(jù)國內(nèi)上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法規(guī)定，購買、出售的資產(chǎn)凈額需在資產(chǎn)總額、營收與凈資產(chǎn)三方面達(dá)到上市公司合并財務(wù)報表的50%以上。而小天鵝無論從哪項指標(biāo)來看都難觸及美的集團(tuán)50%的標(biāo)準(zhǔn)。

因此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這次“重大資產(chǎn)重組”更可能是圍繞小天鵝的資產(chǎn)重組。

“小天鵝是洗衣機(jī)上市公司，但美的并未把所有的洗衣機(jī)資產(chǎn)都注入小天鵝，顯示小天鵝的實力不強(qiáng)。倘若把海外洗衣機(jī)資產(chǎn)注入小天鵝上市公司，則可以增強(qiáng)小天鵝的實力?！奔译娦袠I(yè)分析師梁振鵬接受《投資者報》記者采訪時說。

值得一提的是，2016年6月，美的并購東芝白色家電業(yè)務(wù)，東芝家電產(chǎn)品線豐富，其中就覆蓋了洗衣機(jī)產(chǎn)品。2017年6月，美的收購Clivet 80%的股權(quán)。當(dāng)時有分析稱，不排除未來美的以Clivet為基地向歐洲布局其他家電產(chǎn)業(yè)的可能，比如空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等家電產(chǎn)品。

同時，這兩年美的集團(tuán)一直針對內(nèi)外部進(jìn)行調(diào)整。去年，美的將吸塵器業(yè)務(wù)從廚電事業(yè)部獨(dú)立，成立新的事業(yè)部。今年上半年，美的又將廚電事業(yè)部煙灶洗三大產(chǎn)品線并入熱水器事業(yè)部，成立廚房和熱水事業(yè)部，原廚電事業(yè)部更名為微波和烤箱事業(yè)部。

梁振鵬在接受記者采訪時表示：“重組如何進(jìn)行？這還很難預(yù)測，就我的觀察來看，美的很有可能整合海外資產(chǎn)，將東芝白電的洗衣機(jī)零部件以及整機(jī)業(yè)務(wù)等注入小天鵝上市公司，從而使小天鵝在洗衣機(jī)領(lǐng)域更加專業(yè)，與美的集團(tuán)其他子公司區(qū)分開來?！?/p>

德意志銀行稱，美的不太可能扭轉(zhuǎn)小天鵝的下降趨勢，二者也不太可能產(chǎn)生新的協(xié)同效應(yīng)。一方面，小天鵝已由美的絕對控股；另一方面，小天鵝的下行是行業(yè)下行的縮影，即使重組也很難有所改觀。

行業(yè)洗牌將至

盡管目前雙方都尚未披露美的集團(tuán)與小天鵝的重組方向，但兩者重組將會對未來家電行業(yè)（尤其是洗衣機(jī)）的格局產(chǎn)生重大影響卻是可以預(yù)見的。

“隨著小天鵝競爭力加強(qiáng)，作為行業(yè)的老二沖擊行業(yè)第一，危及海爾龍頭的位置，或?qū)?dǎo)致洗衣機(jī)競爭格局發(fā)生改變?！绷赫聩i對記者說。

奧維云網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1月至今，洗衣機(jī)線上均價提升了244元，線下均價提升了621元，線上線下價格均呈持續(xù)走高態(tài)勢。今年上半年，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級影響，洗衣機(jī)零售量同比下降0.4%，而零售額同比增長5.9%。

家電行業(yè)分析師劉步塵分析稱，除廚電產(chǎn)品之外，大多數(shù)家電產(chǎn)品越來越難以實現(xiàn)總量的突破。但這絕不意味著優(yōu)勢企業(yè)也將失去發(fā)展的機(jī)會。未來，優(yōu)勢企業(yè)仍將持續(xù)發(fā)展，它的增量不是來自做大蛋糕，而是來自從劣勢企業(yè)搶奪市場份額，“我們喊了好多年的‘洗牌，真的要來了。”