馮珊珊

在不久的將來，新麗傳媒當下所走的路，可能成為行業(yè)公司的一個樣本。

2018年8月13日晚，港股公司閱文集團發(fā)布公告，宣布擬以不超過155億元收購新麗傳媒100%的股權(quán)。根據(jù)公告，該筆收購將以現(xiàn)金與新股相結(jié)合的方式進行結(jié)算。交易完成后，新麗傳媒將成為閱文集團全資子公司。

自2012年以來，受自身因素以及大環(huán)境的變化影響，新麗傳媒三次沖擊IPO都以失敗告終，此次被收購也被業(yè)內(nèi)人士認為是新麗傳媒的曲線上市。

新麗傳媒上市之殤

新麗傳媒成立于2007年，前身為東陽美錦，注冊資本只有100萬元，彼時只是市場上名不見經(jīng)傳的小公司。近10年，得益于其對內(nèi)容制作和創(chuàng)作人才的重視，新麗傳媒實現(xiàn)大跨度發(fā)展，在電視劇和電影兩大領(lǐng)域均位列第一梯隊。

在電視劇業(yè)務上，2013年《辣媽正傳》、2014年《大丈夫》《父母愛情》、2015年《虎媽貓爸》《女醫(yī)明妃傳》、2016年《小丈夫》、2017年《風箏》《我的前半生》《剃刀邊緣》《白鹿原》，以及正在播出的《如懿傳》等劇集，收視成績及口碑皆可圈可點。

在電影業(yè)務上，2010年《山楂樹之戀》、2011年《失戀33天》、2012年《搜索》、2013年《101次求婚》、2015年《夏洛特煩惱》《煎餅俠》、2016年《情圣》、2017年《妖貓傳》《羞羞的鐵拳》《悟空傳》等，均收獲了可觀的票房和影響力。

近年來，新麗傳媒一直在謀求上市，但是IPO之路卻屢次受挫。2012年，新麗傳媒首次申請上市并進入初審環(huán)節(jié)，兩年后，新麗傳媒撤回申請。2015年年末，公司再度申請IPO，卻仍未成功。2017年6月，新麗傳媒第三次啟動IPO，再次折戟。

新麗傳媒上市屢次失利的原因無外乎以下幾點。從整個行業(yè)角度看，由于影視制作公司業(yè)務模式相對單一、收益極不穩(wěn)定，以及核心資產(chǎn)受核心制作人員流動影響極大等原因，上市通道向來很緊。

2017年以來，IPO以及重組通過的影視公司僅有橫店影視、金逸影視、中廣天擇和芒果超媒等少數(shù)幾家以院線運營為主營業(yè)務的影視公司，以及國有控股的影視制作和版權(quán)運營公司。

從新麗傳媒自身角度看，IPO期間股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻繁、與股東光線傳媒存在過多的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭等原因也讓新麗傳媒的上市之路一波三折。

以同業(yè)競爭為例，雖然新麗傳媒的業(yè)務重點在電視劇領(lǐng)域，光線傳媒的業(yè)務重心為電影領(lǐng)域，但兩家公司已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的競爭關(guān)系。

比如，2015年國慶檔，新麗傳媒投資的《夏洛特煩惱》與光線傳媒的《港囧》相遇；2017年國慶檔，新麗傳媒投資的《羞羞的鐵拳》與光線傳媒的《縫紉機樂隊》相遇；2018年光線傳媒試水網(wǎng)劇《新笑傲江湖》，新麗傳媒和光線傳媒的同業(yè)競爭問題進一步加劇。

最關(guān)鍵的一點是，新麗傳媒的財務情況一直不盡如人意。據(jù)其2017年IPO招股書顯示，公司在2014年、2015年、2016年的營收額分別為7.45億元、6.56億元和6.55億元；扣非歸母凈利潤分別為1.29億元、8657.34萬元和9075.51萬元。

截至2016年年底，新麗傳媒的賬上資金僅有2.78億元。資產(chǎn)負債率也從2015年的52.31%，漲到2016年的61.13%。目前，其資產(chǎn)負債率已達70%，負債率節(jié)節(jié)攀升。

招股書顯示，新麗傳媒計劃未來兩年內(nèi)籌拍十余部影視作品，而這些項目需要大量的資金投入，新麗傳媒的資金壓力可想而知。

2018年3月，光線傳媒與林芝騰訊科技有限公司簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以33.17億元的對價，將持有新麗傳媒27.64%的股份出售給林芝騰訊。當時就有人猜測，新麗傳媒是因為財務窘境而被迫“賣身”。

2018年8月13日晚，閱文集團發(fā)布公告，宣布擬以不超過155億元收購新麗傳媒100%的股權(quán)。交易完成后，新麗傳媒將成為閱文集團全資子公司。

從財務角度來說，155億元的價格并不便宜。在內(nèi)地的二級市場上，龍頭影視公司華誼兄弟的市值截至8月14日僅剩161.2億元，其他同類影視公司的市值在經(jīng)歷了2015年的股災后也大都一地雞毛，腰斬之后再腰斬。

此次被收購也被業(yè)內(nèi)人士認為是新麗傳媒的曲線上市。根據(jù)公告，該筆收購將以現(xiàn)金與新股相結(jié)合的方式進行結(jié)算。其中，騰訊集團此前持有的新麗傳媒股份，將轉(zhuǎn)換為不超過52.9億元等價的閱文集團新股。

新麗傳媒管理層所持有的股份，將在完成業(yè)績對賭的情況下，以50%現(xiàn)金50%股份的方式結(jié)算。根據(jù)對賭協(xié)議，新麗傳媒管理層在2018年—2020年需要完成的年利潤分別為5億元、7億元、9億元。根據(jù)閱文集團披露的數(shù)據(jù)顯示，新麗傳媒2017年稅前利潤為4.2億元。

閱文意欲何為？

2017年11月，閱文集團在香港上市，公司核心業(yè)務是在線閱讀。2018年上半年，閱文集團的在線付費閱讀收入規(guī)模為18.5億，占總收入比重81.1%。目前，閱文集團平臺上擁有超過730萬名作家，自有平臺上擁有1020萬部原創(chuàng)文學作品、來自第三方在線平臺的34萬部作品及17萬部電子書。

在日趨激烈的競爭環(huán)境下，一個明顯的趨勢是，網(wǎng)文用戶增長瓶頸已經(jīng)開始出現(xiàn)，付費市場規(guī)模的增速處于逐年遞減的狀態(tài)。閱文集團2018年上半年的營業(yè)收入同比增長只有18.6%，而在去年其收入增長還高達60.2%。

閱文集團除了面對阿里文學、掌閱、縱橫文學等直接競爭者的挑戰(zhàn)，還需要警惕直播、短視頻等平臺大量搶奪數(shù)字閱讀的用戶。

另一方面，文化產(chǎn)業(yè)很難做到壟斷，因為永遠都有新的內(nèi)容產(chǎn)生，閱文集團只能不斷地挖掘新品類作品和新生代作家，持續(xù)加大在內(nèi)容積累上的投入。閱文集團財報顯示，2018年上半年的內(nèi)容成本上漲至7.4億元，同比增長32.6%；同期在線閱讀收入增長13.3%。

為了建立長久的可持續(xù)的競爭力，閱文集團自成立以來就在尋求網(wǎng)文價值的鏈條化和深度化。

早在2016年，閱文集團就提出“IP合伙人”的概念，主張作家、粉絲、影視游戲動漫開發(fā)方、資本方等通過閱文集團串聯(lián)起來，甚至針對高端IP成立IP運營公司，在視頻、游戲、漫畫等領(lǐng)域進行多次開發(fā)和變現(xiàn)。包括新麗傳媒、騰訊影業(yè)等影視和動畫公司因此成為閱文集團重要的合作伙伴。

在今年上海電視節(jié)期間，閱文集團宣布再次升級“IP共營合伙人”制度，強調(diào)“共贏”“共創(chuàng)”“共營”，以此將單一的文學出口覆蓋到影視、動畫、游戲等各個內(nèi)容形態(tài)。不難揣測，閱文集團的目標就是借鑒漫威模式，“以IP為核心，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同形成新生態(tài)”。

閱文集團2018年半年財報顯示，公司上半年的版權(quán)運營收入為3.17億元，占比13.9%，同比上漲103.6%。閱文集團不僅授出60余部作品的改編權(quán)，還投資了包括《慶余年》《黃金瞳》等10部影視劇，《斗破蒼穹》等10個動畫項目也相繼上線、開發(fā)。但是，閱文集團并不擁有所有IP的影視改編權(quán)。此外，閱文集團還面臨頭部作者與合作伙伴自行成立版權(quán)運營公司開發(fā)作品的風險。

業(yè)內(nèi)分析認為，新麗傳媒的加入，有可能改變閱文集團在IP鏈條化開發(fā)環(huán)節(jié)中的被動局面，從而邁出向中游影視劇制作的一大步。

目前看來，閱文集團改編的作品在市場上的反饋參差不齊：既有與正午陽光合作、高口碑的《瑯琊榜》《鬼吹燈之精絕古城》，也有流量與口碑差強人意的《擇天記》《盜墓筆記》《鬼吹燈之牧野詭事》等。

閱文集團要想持續(xù)打造具有行業(yè)影響力的IP品牌，必須要確保旗下網(wǎng)文改編的影視劇在質(zhì)量和市場表現(xiàn)等方面均有所保證。因此，尋找業(yè)內(nèi)頂尖制作團隊合作也就成為了閱文集團迫切的剛需。

新麗傳媒擁有大量編劇、導演、制片等核心人才，有持續(xù)制作頭部影視內(nèi)容的能力，與閱文集團的需求高度契合。

資料顯示，目前，新麗傳媒簽約20余位創(chuàng)作人才，通過員工持股平臺即簽約方式綁定了陳凱歌、劉進、沈嚴、姚曉峰等導演；編劇有申捷、李瀟、馬伯庸等。

根據(jù)閱文集團、新麗傳媒雙方所達成的最終協(xié)議，新麗傳媒既有的管理團隊將會繼續(xù)負責電視劇、網(wǎng)絡劇和電影制作業(yè)務，并有權(quán)對原創(chuàng)內(nèi)容進行挑選，包括從閱文集團以外的平臺選取素材。與此同時，新麗傳媒將在閱文集團幫助下，接觸閱文集團的內(nèi)容庫、作家平臺及編輯隊伍等資源。

閱文集團方面表示，通過收購新麗傳媒，閱文集團IP業(yè)務結(jié)構(gòu)將得到進一步完善，有助于閱文集團全面掌控IP改編過程以推動影視、網(wǎng)絡劇、網(wǎng)游動漫的全方位開發(fā)，并加強作家與用戶的參與度。未來，閱文集團獨有的內(nèi)容庫將與新麗傳媒行業(yè)領(lǐng)先的劇本開發(fā)及制作專業(yè)實力實現(xiàn)取長補短、相互賦能，從而持續(xù)輸出IP改編精品。

繞不開的騰訊

在這筆收購交易中，同樣不能被忽視的角色就是騰訊。作為閱文集團的控股股東和新麗傳媒的第二大股東，很明顯騰訊就是這筆交易的操盤手。

在BAT三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，騰訊的文娛體系積淀得最早，建設得也最完備。作為中國互聯(lián)網(wǎng)最大的IP擁有者和娛樂提供方，騰訊坐擁海量用戶，在游戲、文學、動漫、影視上有著廣泛布局。

尤其在影視領(lǐng)域，騰訊的布局早已步步為營，旗下業(yè)務除了騰訊視頻，還有騰訊影視、企鵝影視等影視制作公司。此外，騰訊還相繼投資了華誼兄弟、耀客傳媒、檸萌影業(yè)、新麗傳媒、工夫影業(yè)、靈河影視、皙悅傳媒等，而且通過投資網(wǎng)生內(nèi)容領(lǐng)域的頭部公司，間接將華誼兄弟投資的新圣堂影業(yè)，馮小剛的美拉傳媒、向上影業(yè)，耀客傳媒投資的悅凱影視，檸萌影業(yè)投資的樂漾影視攬入懷中。

騰訊對新麗傳媒的收購并非一時興起。其實早在2011年，騰訊就和萬達、聯(lián)想一起參與了新麗傳媒的A輪融資。2018年3月更是以33.17億元的價格從光線傳媒手中收購了新麗傳媒27.642%的股份，收購完成后合計持有新麗傳媒31.72%股份，一躍成為第二大股東，僅次于新麗傳媒創(chuàng)始人及董事長曹華益33.31%的持股比例。

此前，騰訊影業(yè)和新麗傳媒也有深入接觸，雙方合作共同開發(fā)《慶余年》。資料顯示，貓膩小說《慶余年》在騰訊旗下閱文集團的起點中文網(wǎng)連載，2017年7月，《2017貓片·胡潤原創(chuàng)文學IP價值榜》發(fā)布，《慶余年》位列第76位。背靠《慶余年》IP，騰訊影業(yè)和新麗傳媒聯(lián)合開發(fā)，計劃5年拍3季。

業(yè)內(nèi)有觀點認為，騰訊和新麗傳媒的未來非常值得期待，資金和制作的雙強聯(lián)手，加上騰訊的網(wǎng)文IP儲備和動漫布局，想象空間極大。

當然也不乏質(zhì)疑之聲：加入騰訊大家庭后，盡管新麗傳媒資本層面沒有了后顧之憂，但其能否保持內(nèi)容活力則有待觀察。畢竟在收購之后，閱文集團不僅能夠控制制作成本，還能夠控制制作進程，全力介入制作環(huán)節(jié)，加強對制作環(huán)節(jié)的控制。

從騰訊大文娛體系角度看，理論上由同一利益集團進行IP開發(fā)會降低溝通成本和制作成本。但真正的壁壘其實在于IP在各個環(huán)節(jié)流通和增值的速度有多快。目前，泛文娛市場處于快速發(fā)展階段，騰訊內(nèi)部“大文娛”體系的整合并不算順暢，類似騰訊影業(yè)與企鵝影視的各自為政并不鮮見。

閱文集團作為騰訊泛文娛體系中的頭部環(huán)節(jié)，自上市以來，股價表現(xiàn)差強人意，此次對新麗傳媒的高價收購，市場也呈現(xiàn)出悲觀狀態(tài)。8月14日，閱文集團港股開盤即大跌超過10%，截至收盤，跌幅達17.01%，收于55.6港元/股。這個價格與閱文2017年的發(fā)行價55港元已近在咫尺。

毋庸置疑，網(wǎng)文與影視的牽手，給騰訊的泛娛樂體系提供了新故事。但是在此之后，閱文集團能否尋求新突破，實現(xiàn)從IP前端創(chuàng)作到后端價值開發(fā)的全過程，新麗傳媒能否延續(xù)創(chuàng)作活力，一切仍待觀察。