董雷

入摩——一波三折

中國(guó)股市走向國(guó)際并不是一蹴而就的事情，而是一個(gè)逐漸積累、不斷提升完善、不斷改革開(kāi)放的過(guò)程。從2014年開(kāi)始，A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的步伐，可謂是起起伏伏、一波三折。

2013年3月，A股首次作為潛在市場(chǎng)，被列入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)觀察名單之中，并在一年后參加MSCI全球市場(chǎng)準(zhǔn)入評(píng)審。

MSCI公司全稱摩根士丹利資本國(guó)際公司，是美國(guó)著名指數(shù)編制公司（又簡(jiǎn)稱美國(guó)明晟公司），是一家股權(quán)、固定資產(chǎn)、對(duì)沖基金、股票市場(chǎng)指數(shù)的供應(yīng)商，其旗下編制了多種指數(shù)。MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理最多采用的基準(zhǔn)指數(shù)。據(jù)MSCI估計(jì)，在北美及亞洲，超過(guò)90%的機(jī)構(gòu)性國(guó)際股本資產(chǎn)是以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)。追蹤MSCI指數(shù)的基金公司多達(dá)5719家，資金總額達(dá)到3.7萬(wàn)億美元。

MSCI總部設(shè)于紐約，并在瑞士日內(nèi)瓦及新加坡設(shè)立辦事處，負(fù)責(zé)全球業(yè)務(wù)運(yùn)作，在英國(guó)倫敦、日本東京、中國(guó)香港和美國(guó)舊金山分別設(shè)立區(qū)域性代表處。其員工來(lái)自全球各地，有超過(guò)一百位全職人員。

2015年11月12日，MSCI公布了半年審核報(bào)告。58同城、阿里巴巴、百度、京東、攜程、網(wǎng)易、新東方、奇虎、去哪兒、搜房、唯品會(huì)、優(yōu)酷土豆、歡聚時(shí)代、好未來(lái)（原名：學(xué)而思）這14家中國(guó)概念股首度納入MSCI旗下的中國(guó)指數(shù)（MSCI China Index）和新興市場(chǎng)指數(shù)（MSCI Emerging Market Index）。

然而在業(yè)界對(duì)中國(guó)A股加入MSCI一直看好的時(shí)候， 2015年和2016年的MSCI年度評(píng)審結(jié)果都表示暫不納入A股，但仍保留在審核名單之中。2016年6月14日，MSCI延遲將中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。直至2017年年中，A股入MSCI終于闖關(guān)成功。

2017年6月21日凌晨4時(shí)30分，MSCI通過(guò)官網(wǎng)宣布，決定將中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)。

今年5月15日凌晨，MSCI正式公布A股最終納入系列指數(shù)的個(gè)股名單，納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的A股數(shù)量共234只，納入因子為2.5%，加入的A股將在MSCI中國(guó)指數(shù)和MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中分別占1.26%和0.39%的權(quán)重。根據(jù)正式方案，8月季度評(píng)審預(yù)計(jì)將納入因數(shù)提升到5%。之后MSCI又宣布，對(duì)納入的A股股票名單再次進(jìn)行調(diào)整，東方園林等五只長(zhǎng)期停牌的股票暫不納入相關(guān)指數(shù)，也將從MSCI A股國(guó)際通指數(shù)和MSCI中國(guó)A股大盤指數(shù)中剔除，此次調(diào)整自6月1日起生效。至此，MSCI自5月14日公布的即將納入A股的234只成分股調(diào)整為226只。依據(jù)MSCI公布的進(jìn)度，按短期5%納入、長(zhǎng)期100%納入測(cè)算，短期引流外資約736億元，長(zhǎng)期約1.7萬(wàn)億元。

MSCI董事局主席兼首席執(zhí)行官亨利·費(fèi)爾南德茲表示，中國(guó)的金融市場(chǎng)納入全球的金融體系是21世紀(jì)上半葉最重要的金融事件之一，全球第二大股票市場(chǎng)和全球第三大債券市場(chǎng)融入全球資本市場(chǎng)的影響將是巨大的。他表示，未來(lái)MSCI將努力理解并鼓勵(lì)這些資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的步伐，希望這可以推動(dòng)中國(guó)A股以更少的步驟、更大的規(guī)模納入MSCI。

多位專家表示，A股“入摩”是中國(guó)股市國(guó)際化的重要一步，具有里程碑式意義，這意味著國(guó)內(nèi)股市的一些上市公司得到國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可，將成為國(guó)際投資者進(jìn)入中國(guó)股市最為重要的參與指標(biāo)。

走勢(shì)——低于預(yù)期

A股成功納入MSCI，最直觀的效果就是在引入增量資金方面的增加，進(jìn)而帶動(dòng)A股市場(chǎng)。然而，從這一個(gè)月的A股走勢(shì)來(lái)看，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

上交所的數(shù)據(jù)顯示，從5月31日當(dāng)天A股市場(chǎng)資金流入情況看，滬股通流入MSCI納A板塊金額明顯放大，買入金額增加至112.7億元，創(chuàng)年內(nèi)單日最高，約為近一個(gè)月平均水平（44億元）的2.5倍，146只樣本股上漲率91%，無(wú)個(gè)股漲停，漲幅超過(guò)5%的個(gè)股僅7只。從尾盤表現(xiàn)看，最后5分鐘，MSCI納A板塊上漲0.13%，推動(dòng)上證綜指上漲2.94個(gè)點(diǎn)，漲幅0.1%。滬股通買入MSCI納A板塊金額20.28億元，占其全天買入金額的18%。據(jù)了解，主要被動(dòng)基金已完成建倉(cāng)。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示，A股進(jìn)入4月以來(lái)，滬深股通凈流入資金大幅增加。截至5月31日收盤，滬深股通5月凈流入額達(dá)到509億元，創(chuàng)整個(gè)滬深股通開(kāi)通以來(lái)單月資金凈流入的最高紀(jì)錄。其中，滬股通流入267.96億元，深股通流入240.55億元。自滬深通開(kāi)通以來(lái)，滬股通累計(jì)凈買入已經(jīng)達(dá)到了2552.30億元，深股通累計(jì)凈買入則達(dá)到了2218.03億元。

通過(guò)5月31日A股市場(chǎng)的表現(xiàn)，許多業(yè)內(nèi)人士和機(jī)構(gòu)對(duì)滬深股特別是MSCI納A板塊6月及之后幾個(gè)月的短期表現(xiàn)整體看好。然而進(jìn)入6月，A股的持續(xù)下跌，讓這一業(yè)界公認(rèn)的重大利好在短期內(nèi)難以見(jiàn)到符合市場(chǎng)預(yù)期的收益。

6月以來(lái)，A股持續(xù)下跌，截至27日收盤，上證指數(shù)和深證成指分別累計(jì)下跌9.12%和10.95%，全部A股的平均跌幅達(dá)11.67%。同期，MSCI成分股指數(shù)累計(jì)下跌7.32%，226只成分股平均跌幅為9.8%，抗跌性略優(yōu)于A股平均水平。

從具體個(gè)股來(lái)看，226只成分股表現(xiàn)分化。其中，板塊內(nèi)共有11只個(gè)股6月以來(lái)實(shí)現(xiàn)正漲幅；41只個(gè)股跌幅少于5%；66只個(gè)股跌幅大于5%少于10%；108只個(gè)股跌幅超過(guò)10%。

上漲個(gè)股中，三一重工、大秦鐵路、方正證券等3只股票期間累計(jì)漲幅居前，均超過(guò)5%；另外，上海電氣、上海機(jī)場(chǎng)、福耀玻璃等5只個(gè)股期間累計(jì)漲幅均逾1%。

下跌的個(gè)股中，通威股份和隆基股份6月以來(lái)累計(jì)跌幅均超過(guò)30%，分列前兩位。另外，中信國(guó)安、中國(guó)動(dòng)力、鵬博士等7只個(gè)股累計(jì)跌幅超過(guò)20%。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，自1988年MSCI發(fā)布新興市場(chǎng)指數(shù)以來(lái)，共有13個(gè)新興股票市場(chǎng)納入該指數(shù)，但只有臺(tái)灣和韓國(guó)是跟A股類似的“逐步納入”。納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)短期存在“事件驅(qū)動(dòng)”效應(yīng)，初次納入與納入比例大幅提升時(shí)效應(yīng)更強(qiáng)，但長(zhǎng)期影響接近中性。

據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，由于當(dāng)前A股納入比例較低，最初資金流入影響可能較小。全球機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)這226只股票凈買入190億美元，但資金主要集中在消費(fèi)和健康板塊，與當(dāng)前北上資金的配置相一致。未來(lái)，隨著納入因子逐步上升至100%，將有超過(guò)3200億美元流入這些A股。

影響——積極深遠(yuǎn)

A股成功納入MSCI，就目前滬深兩市的表現(xiàn)來(lái)看，短期遠(yuǎn)低于市場(chǎng)整體預(yù)期，而中長(zhǎng)期會(huì)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響呢？業(yè)內(nèi)人士和機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為：入MSCI，會(huì)對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)產(chǎn)生積極的、正面的影響。從“可以擁有”到“必須持有”，種種跡象表明，國(guó)際投資者已紛紛瞄準(zhǔn)A股，提前布局。

摩根大通銀行董事總經(jīng)理、亞太地區(qū)副主席李晶表示，6月1日起A股正式加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，將對(duì)國(guó)際投資者投資A股市場(chǎng)起到明顯的推動(dòng)作用?！拔以诤秃芏鄧?guó)際投資者溝通過(guò)程中了解到，他們已經(jīng)準(zhǔn)備好要提前主動(dòng)提高對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的配置?！?/p>

另外，央行有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，早在去年6月A股“闖關(guān)”MSCI成功后，外資資金即通過(guò)滬港通、深港通以及QFII和RQFII持續(xù)流入，在近期更有加速的跡象。在今年一季度末，境外機(jī)構(gòu)與個(gè)人持股規(guī)模達(dá)到了1.2萬(wàn)億元的歷史新高，同比增長(zhǎng)55%；而QFII項(xiàng)下的重倉(cāng)股持倉(cāng)市值總額也在水漲船高。

此外，相關(guān)專家和業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這僅僅是A股國(guó)際化邁出的第一步，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，A股國(guó)際化將會(huì)在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、制度等方面，給中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善和發(fā)展帶來(lái)更多的改革動(dòng)力。

MSCI董事總經(jīng)理、亞太區(qū)研究部主管謝征儐表示，A股向海外市場(chǎng)開(kāi)放，就是要提高A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度，以此來(lái)提升市場(chǎng)質(zhì)量?！翱偟膩?lái)說(shuō)，A股被納入MSCI，對(duì)A股邁向國(guó)際化、進(jìn)一步開(kāi)放以及改善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)等方面都將起到正面作用?！?/p>

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，A股納入MSCI，一方面表明了MSCI對(duì)A股國(guó)際地位的認(rèn)可，另外一方面會(huì)倒逼A股加大市場(chǎng)的改革力度。A股通過(guò)自身的改革開(kāi)放，才能提高自身的吸引力，才能夠贏得國(guó)際資本的信賴，才能獲得國(guó)際資本的增量流入。

瑞銀資產(chǎn)管理表示，隨著海外投資者更積極地參與A股市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)上市的公司將面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管，他們必須將信息披露和治理實(shí)踐與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌。除了交易機(jī)會(huì)外，海外投資者，尤其是以長(zhǎng)期投資為導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者更大程度的參與，可能降低零售投資者群體的市場(chǎng)影響，從而抑制市場(chǎng)波動(dòng)，有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。

國(guó)泰君安表示，隨著納入比例不斷提高，資金流入A股市場(chǎng)的體量將逐步放大，從而帶來(lái)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的變化，參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在正式納入后機(jī)構(gòu)投資者占比穩(wěn)步提升，對(duì)A股投資風(fēng)氣也將構(gòu)成有益影響，形成注重價(jià)值挖掘，關(guān)注長(zhǎng)期成長(zhǎng)的投資理念。

國(guó)金證券認(rèn)為，目前A股投資者結(jié)構(gòu)中，散戶占比較大而機(jī)構(gòu)投資者比例較小，A股加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者將更廣泛地參與到A股市場(chǎng)，促進(jìn)A股的國(guó)際化，提高A股機(jī)構(gòu)投資者的比例，改善投資者結(jié)構(gòu)，倒逼市場(chǎng)制度和規(guī)則的進(jìn)一步成熟。此外，A股納入MSCI將推動(dòng)全球資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置，從而推動(dòng)人民幣國(guó)際化，并進(jìn)一步提高人民幣的國(guó)際地位。

總之，A股入MSCI，將會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)甚至是中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，其更大的作用在于助推資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，以開(kāi)放匯聚改革共識(shí)的強(qiáng)大動(dòng)能，健全完善市場(chǎng)運(yùn)行框架和機(jī)制，強(qiáng)化自身透明性擔(dān)保和防護(hù)型保障制度，優(yōu)化市場(chǎng)交易產(chǎn)品和參與主體結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)廣度和深度，為投資者營(yíng)造程序正義、規(guī)范高效的交易環(huán)境。