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空方:指數(shù)難言見底

2018-09-08 03:21:48本刊研究員
股市動(dòng)態(tài)分析 2018年34期
關(guān)鍵詞:上證綜指市值標(biāo)普

本刊研究員 田 闖

過往的無數(shù)經(jīng)驗(yàn)表明,在股票市場(chǎng)里,由于大多數(shù)投資者傾向于將情緒放大,悲觀的時(shí)候更悲觀,樂觀的時(shí)候更樂觀,為下跌持續(xù)找看空的風(fēng)險(xiǎn),為上漲持續(xù)找增長(zhǎng)的理由,所以我們會(huì)看到兩種本質(zhì)一樣的瘋狂:牛市的狂熱與熊市的踩踏。在A股這樣個(gè)人投資者占大多數(shù)的市場(chǎng),上述人性的弱點(diǎn)放大得會(huì)更加明顯,股價(jià)的波動(dòng)也會(huì)更厲害。

在今年A股暴跌之后,我們通過指數(shù)的一系列指標(biāo)來判斷現(xiàn)在的市場(chǎng)是不是一個(gè)底部,甚至是歷史大底。當(dāng)然,我們可以找到諸多理由,無論橫向還是縱向去比較。但是,僅針對(duì)指數(shù)而言,筆者認(rèn)為,全樣本的上證綜指是失真的,并不是一個(gè)很好的參考體系去支撐我們判斷是否應(yīng)該抄底。其次,當(dāng)長(zhǎng)線資金越來越多,定價(jià)權(quán)越來越大的背景下,結(jié)構(gòu)分化將會(huì)持續(xù),對(duì)于優(yōu)質(zhì)的股票,現(xiàn)在可能是撿便宜貨的時(shí)候,但是對(duì)于很多爛票,現(xiàn)在興許還在山腰。

上證綜指對(duì)于判斷底部是失真的

今年以來,A股韭菜總是在關(guān)燈吃面之后,看著太平洋彼岸的美國(guó)股市開盤之后節(jié)節(jié)攀升,兩者大相徑庭??粗?008年的上證綜指2700點(diǎn),十年之后的上證綜指還是2700點(diǎn),一個(gè)輪回,韭菜似乎割了一茬還有一茬。金融危機(jī)過去的十年,這個(gè)期間,從2008年8月到2018年8月,納斯達(dá)克指數(shù)漲幅超過200%,道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲幅超100%,標(biāo)普500漲幅超100%。

但如果深究上證綜指的話,我們會(huì)發(fā)現(xiàn)很多有意思的細(xì)節(jié)。2018年8月的A股,大概是在1500只股票,十年之后,這1500只股票中,只有不到三分之一的股票是下跌,將近三分之一的股票漲幅超過100%。這顯然與我們對(duì)于指數(shù)的觀感是不同。那背后的原因是什么呢?對(duì)于上證綜指而言,上證綜指是以全樣本的發(fā)行股本為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算,這種情況下,指數(shù)非常容易受到大市值公司的影響。曾經(jīng)的中石油是全世界第一個(gè)市值超過1萬億美金的公司,十年過后,相信沒有人會(huì)認(rèn)為它會(huì)重回巔峰。同時(shí),上證綜指包括了所有上交所的A股,而在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,必然有公司會(huì)是輸家。

即是說,上證綜指這個(gè)指數(shù)包含大量應(yīng)該被淘汰,不適合繼續(xù)呆在指數(shù)甚至留在股市里的股票,而且這樣的股票每年都在增加。從這個(gè)角度來看,這樣的指數(shù)能夠反應(yīng)實(shí)際情況嗎?在過去的十年當(dāng)中,雖然近幾年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速有所下滑,但是遍觀全世界,我們也是遙遙領(lǐng)先的佼佼者。10年之前,進(jìn)入財(cái)富世界500強(qiáng)的榜單里,日本64家,中國(guó)35家,而10年后2018年,日本52家,中國(guó)120家,這才符合我們的經(jīng)濟(jì)增速和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

也許說到這里,抬杠的人會(huì)認(rèn)為,納斯達(dá)克綜合指數(shù)是全樣本幾千家公司編制,可是,美國(guó)的股市擁有非常健全合理的退市機(jī)制,納斯達(dá)克每年新上很多優(yōu)秀的公司,但是也會(huì)被市場(chǎng)淘汰很多劣質(zhì)甚至是不那么優(yōu)秀的公司,有活水進(jìn)來,也有死水出去,這才是生生不息。所以,在這一輪互聯(lián)網(wǎng)公司為代表的牛市當(dāng)中,納斯達(dá)克綜指的漲幅還能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過道瓊斯和標(biāo)普500。

因此,我們用一個(gè)失真的指數(shù)來判斷是否是底部并沒有意義,只要這個(gè)指數(shù)還是包含諸多理應(yīng)被淘汰的輸家,十年之后,上證綜指還是2700點(diǎn)也不是不可能。

結(jié)構(gòu)分化會(huì)持續(xù)

上面說到全樣本的上證綜指并不是一個(gè)好的判斷標(biāo)準(zhǔn),我們看看滬深300與標(biāo)普500的對(duì)比。滬深300的權(quán)數(shù)是自由流通量,稍微能降低大市值股票的影響程度,同時(shí)股票是精選的,與標(biāo)普500更相似。從過去十年的走勢(shì)來看,中國(guó)的滬深300還是敵不過美國(guó)的標(biāo)普500,但是比起上證綜指而言已經(jīng)好的太多。到目前為止,至少滬深300還有40%的正收益。今天滬深300當(dāng)中,有189只是十年前的成分股。這189只,過去10年,38只是下跌的,144只漲幅超過20%,99只漲幅超過100%。

與標(biāo)普500相比,滬深300還有一個(gè)明顯的特點(diǎn)是波動(dòng)比較大,2015年的牛市,滬深300是超越標(biāo)普500收益率的,但是沒有持續(xù)太久。還是前述說到的投資者結(jié)構(gòu)的問題,上面說的跨越十年持有,是享受了多數(shù)公司隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而長(zhǎng)大的收益。但真實(shí)市場(chǎng)中,很少有人把股票當(dāng)作股權(quán),去分享公司成長(zhǎng)帶來的收益。大多數(shù)個(gè)人投資者更多是把股市看作一個(gè)賭場(chǎng),股票就是交易的籌碼,并且迅速就轉(zhuǎn)手。有些人分享其中一小段的投資收益,有些人經(jīng)常就是買到高點(diǎn)然后被套牢,有些人坐了過山車然后小賺一點(diǎn)走人,總而言之就是,看起來收益不錯(cuò),但是最終真正賺到錢的人不多。

滬深300相對(duì)整個(gè)上證綜指更優(yōu)秀的表現(xiàn)也說明了整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化,而這一趨勢(shì),將會(huì)持續(xù),并且越來越強(qiáng)。從投資者結(jié)構(gòu)來看,隨著通過深滬港通北上的資金越來越多,A股納入MSCI等國(guó)際指數(shù),社保及養(yǎng)老金資金持續(xù)入市,機(jī)構(gòu)投資者占的比重越來越高,長(zhǎng)線投資者也越來越多。在這樣的背景下,一些常識(shí)將會(huì)越來越深入人心:在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,一定會(huì)有公司掉隊(duì),包括曾經(jīng)優(yōu)秀的公司也可能會(huì)被淘汰。如果它的估值還很高,其市值是會(huì)跌到讓人絕望的地步,你以為的腰斬是底部,那么還會(huì)出現(xiàn)下一個(gè)腰斬。同時(shí),參照港股的仙股,這些股票的交易量會(huì)持續(xù)萎縮,流動(dòng)性很低。

以下是一些事實(shí):

目前A股市場(chǎng)中總市值不足50億元的股票接近1900只,相對(duì)于全市場(chǎng)3500余只來說,占比已經(jīng)超過了一半,達(dá)到53.36%;三年前5178點(diǎn)時(shí),總市值低于50億元的股票僅182只。

截至2018年8月24日,總市值高于500億的股票共有127只,而在一年前、兩年前和三年前的這一數(shù)據(jù)分別是150只、125只和122只。大市值股票趨于穩(wěn)定,而且大藍(lán)籌、行業(yè)龍頭股獲得資金青睞。

低市值伴隨著低成交低換手率,以8月24號(hào)為例,兩市共有17只股票成交額低于200萬元(其中僅2只股票是跌停導(dǎo)致成交額急劇減少)。15只股票中,僅有2只總市值超過了50億。而當(dāng)天,總成交額低于500萬的更是多達(dá)294只。伴隨著優(yōu)質(zhì)股票與劣跡股票,大市值與小市值股票整體的持續(xù)分化,這樣的情況將越來越常態(tài)化。

風(fēng)險(xiǎn)在哪里

優(yōu)質(zhì)的股票就算經(jīng)過了連續(xù)的下跌,估值來看,也并非是歷史最低水平,在所謂的抄底的時(shí)候,當(dāng)然也要看到市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)的地方。

首先是貿(mào)易戰(zhàn)的影響。從目前整體的氛圍來看,貿(mào)易事件的影響依然不可預(yù)測(cè),雖然可能通過各種舉措得到一定的緩解甚至解決,但特朗普做事的方式有可能持續(xù)將中美貿(mào)易當(dāng)作一張牌來打,而抑制中國(guó)的發(fā)展有可能會(huì)成為美國(guó)施政的一個(gè)重心,而這會(huì)對(duì)于股市的走勢(shì)形成一定的氛圍壓制,整個(gè)2018年甚至2019年上半年都會(huì)籠罩在這種氛圍之中。

其次,從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)來看,目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)還有待優(yōu)化,發(fā)展的均衡性有待完善,房?jī)r(jià)、股市、匯市、金融體系等矛盾凸顯,這也在一定程度上增加了市場(chǎng)不穩(wěn)定性。去杠桿的節(jié)奏和力度雖然有所放緩,但是整體的方向并沒有變化,而過往的歷史經(jīng)驗(yàn)表明,去杠桿就是消滅貨幣的過程,而貨幣的消滅就是資產(chǎn)價(jià)格的下行。在這樣的背景下,我們并不清楚現(xiàn)在面對(duì)的這個(gè)底是多大的坑。

當(dāng)然,上面提到的兩個(gè)問題是今年以來一直擾動(dòng)市場(chǎng)的因素,在這里再次重申僅是想說明一點(diǎn):每一次的下跌的主因都不一樣,同理,每一次的底有多深也不同。而且,整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境在變化,投資者和資金屬性也在變化。如果不具備挑選優(yōu)質(zhì)公司的能力并且能夠分享公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)帶來的收益,再大的底部也不會(huì)讓你賺到很多錢,興許,還會(huì)讓你持續(xù)虧損,因?yàn)檠鼣睾竺?,真的可能還是腰斬。

文中圖片數(shù)據(jù)來源:Wind資訊

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