周友梅

要完善上市公司治理架構(gòu)，就必須切實(shí)保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。保護(hù)好投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，是資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)有之義。

投資者保護(hù)是資本市場發(fā)展的基石，也是維護(hù)社會(huì)公平公正的重要內(nèi)容?！渡鲜泄局卫頊?zhǔn)則》2002年1月發(fā)布，闡明了我國上市公司治理的基本原則，投資者權(quán)利保護(hù)的實(shí)現(xiàn)方式，以及上市公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理等所應(yīng)當(dāng)遵循的基本行為準(zhǔn)則和職業(yè)道德等，可謂公司治理準(zhǔn)則1.0版。2018年6月，證監(jiān)會(huì)《上市公司治理準(zhǔn)則》修訂征求意見稿發(fā)布，說明上市公司治理準(zhǔn)則2.0正在形成，已進(jìn)入上市公司治理轉(zhuǎn)型升級(jí)的新階段。

公司治理準(zhǔn)則2.0特別要關(guān)注的是實(shí)際問題：切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。當(dāng)前我國證券市場投資者開戶數(shù)為1.46億戶，其中機(jī)構(gòu)投資者僅占65萬戶，中小投資者占比達(dá)99.55%。長期以來，中小投資者在專業(yè)能力、信息獲取、法律意識(shí)等方面，與大股東相比處于弱勢。由于種種原因，中小投資者參與公司治理的情況不盡如人意。大股東架空股東大會(huì)、主宰董事會(huì)、弱化專門委員會(huì)、聯(lián)手管理層，侵占上市公司權(quán)益、實(shí)施關(guān)聯(lián)交易、忽悠式重組、違規(guī)披露、內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等行為，使上市公司和中小投資者權(quán)益受損的事件時(shí)有發(fā)生。因此，要完善上市公司治理架構(gòu)，就必須切實(shí)保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。保護(hù)好投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，是資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的應(yīng)有之義。保護(hù)投資者方面，征求意見稿已有體現(xiàn)。

征求意見稿對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理予以確認(rèn)。本次修訂的一個(gè)重要內(nèi)容就是增加了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的有關(guān)規(guī)定。鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，依法行使股東權(quán)利：為我國社保基金、保險(xiǎn)資金和公募基金等各類機(jī)構(gòu)投資者，參與公司治理提供了路徑和方式。在我國以散戶為投資主體的A股市場，上市公司治理缺乏來自重要股東方面的制衡，一個(gè)突出的現(xiàn)象就是經(jīng)常發(fā)生控股股東、實(shí)際控制人濫用控制地位，損害中小股東合法權(quán)益?？梢姡黾訖C(jī)構(gòu)投資者參與公司治理相關(guān)規(guī)定，有利于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的平衡，促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作。征求意見稿同時(shí)強(qiáng)化了對(duì)上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方的約束。

征求意見稿要求做實(shí)審計(jì)委員會(huì)，約束年報(bào)數(shù)據(jù)的質(zhì)量。準(zhǔn)則1.0關(guān)于董事會(huì)下設(shè)的審計(jì)委員會(huì)設(shè)立并非“必選項(xiàng)”，征求意見稿將審計(jì)委員會(huì)規(guī)定為強(qiáng)制設(shè)置，明確“上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)設(shè)立審計(jì)委員會(huì)，并可以根據(jù)需要設(shè)立戰(zhàn)略、提名、薪酬與考核等相關(guān)專門委員會(huì)”，有了對(duì)審計(jì)委員會(huì)的職責(zé)以及履職的詳細(xì)規(guī)定，能使審計(jì)委員會(huì)在對(duì)公司年報(bào)審計(jì)方面起到非常強(qiáng)的監(jiān)督和約束力。

這幾年證監(jiān)會(huì)關(guān)注那些賬面有豐厚未分配利潤卻長年不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司，征求意見稿有硬措施了，新增了現(xiàn)金分紅的專門條款，目的就是回報(bào)股東：“上市公司應(yīng)當(dāng)積極回報(bào)股東，在公司章程中明確利潤分配辦法尤其是現(xiàn)金分紅政策。上市公司具備條件而不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的，應(yīng)當(dāng)充分披露原因。”從國際經(jīng)驗(yàn)看，連續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅往往是上市公司經(jīng)營良好和財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的信號(hào)；反之，公司長期無正當(dāng)理由不分紅，可能是內(nèi)部人控制、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假的信號(hào)。

要切實(shí)保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益，公司治理準(zhǔn)則2.0理應(yīng)在幾方面有突破。

一，上市公司不僅要建立完善的利潤分配制度，而且要建立包括股份回購、優(yōu)先股等在內(nèi)的多元化的投資回報(bào)體系。保證投資者的資產(chǎn)安全、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，是上市公司對(duì)投資者利益最根本的保護(hù)。

二，增強(qiáng)上市公司信息披露的主動(dòng)性，主動(dòng)做好業(yè)績快報(bào)以及日常信息的披露，包括投資者關(guān)系網(wǎng)站或頻道建設(shè)、信息更新、業(yè)績說明會(huì)和投資者接待等。

三，保護(hù)投資者知情權(quán)、參與權(quán)等各項(xiàng)權(quán)益有賴于做實(shí)董事會(huì)各專門委員會(huì)。目前相當(dāng)數(shù)量的上市公司只有2-3名獨(dú)立董事，董事會(huì)專門委員會(huì)成員嚴(yán)重重疊，嚴(yán)重限制了專門委員會(huì)發(fā)揮作用。做實(shí)專門委員會(huì)的同時(shí)，要提高獨(dú)立董事在董事會(huì)中的占比。

四，進(jìn)一步完善中小投資者投票參與機(jī)制，對(duì)網(wǎng)絡(luò)投票、征集投票權(quán)、中小投資者表決單獨(dú)計(jì)票、關(guān)聯(lián)方回避表決機(jī)制等做細(xì)致的規(guī)定。