胡雪璐

摘要：“僵尸企業(yè)”的處置是供給側(cè)改革下的首要任務(wù)，是“去產(chǎn)能”政策重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，是推進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源均衡配置必不可少的措施。本文簡(jiǎn)單介紹了供給側(cè)改革對(duì)“僵尸企業(yè)”的影響，從國(guó)家、銀行、員工等方面分析了我國(guó)“僵尸企業(yè)”的現(xiàn)狀，并通過對(duì)目前學(xué)界流行的四種“僵尸企業(yè)”的認(rèn)定方法分析，得出了以實(shí)際利潤(rùn)法與CHK方法為基礎(chǔ)的新認(rèn)定方法。

關(guān)鍵詞：“僵尸企業(yè)”；供給側(cè)改革；CHK方法；實(shí)際利潤(rùn)法

一、“僵尸企業(yè)”的介紹及供給側(cè)改革對(duì)其影響

“僵尸企業(yè)”概念最早由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Edward.J.Kane提出，指那些無法恢復(fù)生氣，但通過政府救助或銀行貸款而勉強(qiáng)運(yùn)行的高負(fù)債率企業(yè)?！敖┦髽I(yè)”的生存高度依賴政府和銀行的資金，占用了大量的經(jīng)濟(jì)資源，卻并不能實(shí)施正常經(jīng)濟(jì)主體的功能，不具備任何生產(chǎn)效率，雖然“僵尸企業(yè)”可以為市場(chǎng)提供就業(yè)崗位，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，但帶來的經(jīng)濟(jì)效益通常是微不足道的。“僵尸企業(yè)”拉低了社會(huì)資源使用效率，阻礙了財(cái)政、社會(huì)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)的配置，引發(fā)劣幣驅(qū)逐良幣的效應(yīng)，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的巨大隱患。

據(jù)2016年中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《中國(guó)“僵尸企業(yè)”研究報(bào)告——現(xiàn)狀、原因和對(duì)策》中提到了當(dāng)前我國(guó)“僵尸企業(yè)”比例較高的行業(yè)分別為鋼鐵、房地產(chǎn)、建筑裝飾等，且從所有制來看，國(guó)有和集體企業(yè)中“僵尸企業(yè)”的比例最高，于是處置“僵尸企業(yè)”就成為了我國(guó)供給側(cè)改革的重點(diǎn)。深入推進(jìn)供給側(cè)改革，推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”的經(jīng)濟(jì)任務(wù)，我國(guó)中央經(jīng)濟(jì)工作將處置“僵尸企業(yè)”比喻成“牛鼻子”，以釋放“僵尸企業(yè)”占用的信貸、工人等要素資源為主要目標(biāo)，大力推動(dòng)企業(yè)兼并重組轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化社會(huì)資源配置。

二、我國(guó)國(guó)內(nèi)“僵尸企業(yè)”的生存現(xiàn)狀

我國(guó)究竟有多少“僵尸企業(yè)”？目前并沒有人去精確統(tǒng)計(jì)這個(gè)數(shù)字，但據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，滬深兩市共有266家僵尸上市公司，約占A股上市公司總數(shù)的10%。在區(qū)域數(shù)據(jù)上來看，安徽省全覆蓋排查后共登記2601家“僵尸企業(yè)”，其中工礦2309家，化工79家，其他213家。這些不完全統(tǒng)計(jì)都表明，我國(guó)的“僵尸企業(yè)”數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了我們的想象，“僵尸問題”亟待解決。

（一）“僵尸企業(yè)”能不斷獲得資金來勉強(qiáng)維持運(yùn)行

從企業(yè)所有制來看，國(guó)有和集體企業(yè)中“僵尸企業(yè)”比例最高，民營(yíng)企業(yè)和港澳臺(tái)及外商企業(yè)中“僵尸企業(yè)”額度比例將近，且遠(yuǎn)低于國(guó)有和集體企業(yè)；從規(guī)模來看，大型企業(yè)和中型企業(yè)的“僵尸企業(yè)”比例最高；從類型上來看，僵尸企業(yè)多為國(guó)家重點(diǎn)重點(diǎn)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)。因此“僵尸企業(yè)”在獲取貸款和政府信貸支持方面，較小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)更加容易。

（二）“僵尸企業(yè)”面臨著地區(qū)施加的破產(chǎn)退出壓力

“僵尸企業(yè)”的規(guī)模和類型決定著地方政府比起應(yīng)對(duì)它的退出造成的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下滑和財(cái)政收入賬面上的減少等問題，地方政府更傾向于為“僵尸企業(yè)”提供優(yōu)惠政策和補(bǔ)貼支持來維持它的低效運(yùn)行狀態(tài)。其次，地方銀行為了在業(yè)績(jī)考核中避免暴露有不良貸款的情形，會(huì)放緩對(duì)“僵尸企業(yè)”的催賬政策；為了回收“僵尸企業(yè)”的短期借款及利息，避免企業(yè)關(guān)停，銀行會(huì)對(duì)企業(yè)提供新增貸款支持。另外雖然“僵尸企業(yè)”為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)，往往會(huì)減少生產(chǎn)規(guī)模，削減薪酬支出，但依然有許多員工不愿意離任，造成了大量人力資源的浪費(fèi)，但如果強(qiáng)制性關(guān)停，大量人員短時(shí)間內(nèi)無法找到工作，在一定程度上會(huì)在成社會(huì)秩序的混亂。所以企業(yè)員工都希望企業(yè)能夠被兼并或者企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新方向重新經(jīng)營(yíng)。

三、我國(guó)處置“僵尸企業(yè)”的方法

（一）“僵尸企業(yè)”的認(rèn)定方法

1.國(guó)務(wù)院標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)務(wù)院對(duì)于“僵尸企業(yè)”的定義為“不符合國(guó)家能耗、環(huán)保、質(zhì)量、安全等標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)虧損三年以上且不符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的企業(yè)”，大部分地區(qū)按照國(guó)務(wù)院的標(biāo)準(zhǔn)，將連續(xù)三年及以上虧損、靠政府補(bǔ)貼或銀行貸款生存經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)負(fù)債率超過85%等指標(biāo)的企業(yè)列為“僵尸企業(yè)”。但這種認(rèn)定方法存在許多漏洞，例如“連續(xù)三年以上虧損的企業(yè)”就不可能是上市公司，但我國(guó)目前已經(jīng)曝出很多處于產(chǎn)能過剩行業(yè)上市公司為“僵尸企業(yè)”的例子，如2016年宣布進(jìn)入破產(chǎn)重整程序的東北特鋼集團(tuán)，就是鋼鐵行業(yè)的國(guó)有企業(yè)上市公司。

2.實(shí)際利潤(rùn)法。實(shí)際利潤(rùn)法將企業(yè)當(dāng)年的凈利潤(rùn)扣除當(dāng)年非經(jīng)常性損益，連續(xù)三年實(shí)際凈利潤(rùn)均為虧損的企業(yè)被認(rèn)定為“僵尸企業(yè)”。這種方法是對(duì)國(guó)務(wù)院標(biāo)準(zhǔn)的改進(jìn)，在這種方式下，政府補(bǔ)貼、稅費(fèi)返還減免等費(fèi)用都會(huì)被扣除，也就是扣除了政府在“僵尸企業(yè)”形成中的影響，這種方式更能反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況。但是這種方法同樣存在漏洞，它并沒有考慮到銀行在“僵尸企業(yè)”形成中的作用，例如銀行借款利息、短期融資借款等等。

3. CHK方法。CHK方法由經(jīng)濟(jì)學(xué)家Caballero、Hoshi和Kashyap提出，主要分為兩步。第一步，計(jì)算出所有企業(yè)在現(xiàn)有條件下可能享受到的最優(yōu)利率。第二步，將最優(yōu)利率與企業(yè)實(shí)際支付的利率進(jìn)行對(duì)比，實(shí)際支付利率比最優(yōu)利率還低的企業(yè)就有可能是“僵尸企業(yè)”。這種方法只強(qiáng)調(diào)了銀行在“僵尸企業(yè)”形成過程中的作用，并沒有考慮政府對(duì)“僵尸企業(yè)”的支持。

4. FN—CHK方法。2016年由人大國(guó)發(fā)院報(bào)告提出，如果一個(gè)企業(yè)在當(dāng)年和前一年獲得的貸款利息率都低于正常的市場(chǎng)最低利息率，那么該企業(yè)在當(dāng)年就是“僵尸企業(yè)”。

（二）“僵尸企業(yè)”的處置方法——案例研究

1.“僵尸企業(yè)”依照法律制度以市場(chǎng)化的形式合理退出市場(chǎng)，不僅有助于地方政府與銀行對(duì)其公正處理，也有利于打破經(jīng)濟(jì)資源配置的不平衡，最終在消除各種清算阻力的同時(shí)，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的社會(huì)信心。2016年9月23日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，進(jìn)一步明確了在治理“僵尸企業(yè)”的眾多方法中，破產(chǎn)法處于領(lǐng)軍地位。

2.東北特鋼是由原大連鋼鐵集團(tuán)、撫順特鋼集團(tuán)、北滿特鋼集團(tuán)于2004年9月重組而成的大型國(guó)有特殊鋼生產(chǎn)企業(yè)。2016年3月28日，東北特鋼發(fā)行的“15東特鋼CP001”8億元債務(wù)未能籌措足額資金償還債務(wù)宣告違約，違約事件曝光之后，東北特鋼的信用評(píng)級(jí)不斷下調(diào)，融資渠道受到重重阻礙。于是在2016年?yáng)|北特鋼共曝出對(duì)10只債券、100多位債權(quán)人違約，違約金額高達(dá)70億元人民幣。在融資通道封閉初期，東北特鋼拒絕接受破產(chǎn)重整，積極活躍債權(quán)人想完成“債轉(zhuǎn)股”的考慮。但由于目前鋼鐵行業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利率非常低，大量設(shè)備閑置，如果債轉(zhuǎn)股增加了資本，也意味著生產(chǎn)規(guī)?？赡艿靡岳^續(xù)擴(kuò)張。這與我國(guó)供給側(cè)改革下“去產(chǎn)能”政策相違背。所以國(guó)務(wù)院也公布了明確的文件提出“僵尸企業(yè)”不得進(jìn)行債轉(zhuǎn)股操作。

東北特鋼進(jìn)入破產(chǎn)重整，地方政府找到民營(yíng)資本來接管競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中重組的國(guó)有企業(yè)來減輕他們的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，東北特鋼也變?yōu)榛旌纤兄破髽I(yè)。

（三）“僵尸企業(yè)”認(rèn)定方法的創(chuàng)新研究

本文結(jié)合CHK方法和實(shí)際利潤(rùn)法對(duì)“僵尸企業(yè)”的認(rèn)定進(jìn)行創(chuàng)新研究。

①在選取待選“僵尸企業(yè)”時(shí)，我們用所有樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率的前30%為判斷標(biāo)準(zhǔn)，這是因?yàn)椴煌男袠I(yè)不同規(guī)模的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率往往不同，這是因?yàn)椴煌男袠I(yè)不同規(guī)模的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率往往不同，我國(guó)企業(yè)數(shù)量過于龐大，難以找到一個(gè)固定的標(biāo)準(zhǔn)，故做此簡(jiǎn)化。②應(yīng)用CHK方法時(shí)，選取在現(xiàn)有條件下所有企業(yè)可能獲得的最優(yōu)利率成為了關(guān)鍵。雖然在2013年銀行就已經(jīng)開放貸款基準(zhǔn)利率下限的限制，但是在實(shí)際中，銀行的最優(yōu)貸款利率就是基準(zhǔn)利率。我們假設(shè)“僵尸企業(yè)”收到銀行扶持政策時(shí)，最優(yōu)貸款利率用基準(zhǔn)利率在企業(yè)宣告違約到籌措足額資金還款月份的后付年金現(xiàn)值計(jì)算。③在認(rèn)定企業(yè)當(dāng)年實(shí)際凈利潤(rùn)時(shí)，需要將凈利潤(rùn)扣除政府補(bǔ)貼和稅費(fèi)返還，并用最優(yōu)利息支出減去企業(yè)實(shí)際支付利息，得到企業(yè)不受銀行和政府影響的實(shí)際凈利潤(rùn)。

四、結(jié)論

我們計(jì)算數(shù)據(jù)，如果得到某企業(yè)連續(xù)三年及以上賬面凈利潤(rùn)為正、實(shí)際凈利潤(rùn)為負(fù)，則可以認(rèn)定該企業(yè)為“僵尸企業(yè)”。

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