葛佳錚

摘要：隨著2017年底深交所對(duì)樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“樂視網(wǎng)”）被調(diào)出創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)，國(guó)內(nèi)工行瑞信基金等14家基金公司對(duì)樂視網(wǎng)進(jìn)行了重新估值，其估值為3.91元，自2015年樂視網(wǎng)最高價(jià)44.72元（前復(fù)權(quán)）以來，最大跌幅為91%，公司陷入困境，投資者損失慘重。本文探討企業(yè)如何盡早識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取相應(yīng)舉措，避免陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警；樂視網(wǎng)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)?？蓮膬蓚€(gè)層次識(shí)別：

一、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的定性分析

（一）公司治理結(jié)構(gòu)是否合理

我國(guó)的大部分企業(yè)未能建立完善的科學(xué)管理制度，其法人治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。在缺少建立健全內(nèi)控制度的同時(shí)，權(quán)利多數(shù)集中在少數(shù)人手中，形成了少數(shù)人控制生產(chǎn)管理和經(jīng)營(yíng)決策，若這些人經(jīng)營(yíng)策略傾向于冒進(jìn)，就極易使得企業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)出暴漲暴跌的狀況，并導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。我們可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上看出是否存在經(jīng)營(yíng)者過于熱衷企業(yè)并購(gòu)，是否存在“蛇吞象”等情況。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理制度是否完善

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和決策者如未能樹立風(fēng)險(xiǎn)管理理念，在投資上過于激進(jìn)或者依賴個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，可能會(huì)導(dǎo)致投資決策嚴(yán)重失誤，拖累公司，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從運(yùn)營(yíng)上看，當(dāng)企業(yè)連續(xù)出現(xiàn)負(fù)面新聞，導(dǎo)致銷售量下滑，庫(kù)存積壓，進(jìn)而增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；或當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過快，資金不能夠跟上業(yè)務(wù)所需費(fèi)用，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯露，最終爆發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的定量分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定量分析，通過對(duì)比幾個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常，利用財(cái)務(wù)模型來進(jìn)行識(shí)別是否存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)比率等指標(biāo)出現(xiàn)惡化，尤其是現(xiàn)金流短缺，不能償還到期債務(wù)，容易導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。

（一）公司是否存在合理負(fù)債

在財(cái)務(wù)體系中，最直接就是通過資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)，來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。首先從合理負(fù)債額指標(biāo)來觀測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，并進(jìn)行識(shí)別判斷。借此可以計(jì)算出企業(yè)合理負(fù)債額的臨界點(diǎn)。

合理負(fù)債額=[息稅前收益-所有者權(quán)益*凈資產(chǎn)利潤(rùn)率/（1-所得稅稅率）]/借款加權(quán)平均成本（1）

（二）公司現(xiàn)金流是否異常

現(xiàn)金流支付是指在原材料的購(gòu)買，以及支付人力成本，房租等，它在企業(yè)生存和發(fā)展中的作用如同人身體中的血液功能，給各器官輸送營(yíng)養(yǎng)，保證其機(jī)能運(yùn)行，一旦負(fù)債的償還量大于與現(xiàn)金流量，往往會(huì)給企業(yè)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)、甚至破產(chǎn)。因此可嘗試通過DRL 模型來識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

DRL =潛在現(xiàn)金/正常經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金支出（2）

說明：DRL 比率≥1，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，有足夠的現(xiàn)金償還到期的流動(dòng)負(fù)債；比值≤1，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況并不穩(wěn)定。DRL值越小，說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況越差。

（三）利用預(yù)警模型來判斷公司是否存在潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)通過構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警模型，能有效的識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其預(yù)警模型一般有兩種：即運(yùn)用單變量模型與運(yùn)用多變量模型來判斷。由于單變量模型指標(biāo)過于單一，難以對(duì)公司做出準(zhǔn)確判斷，我們可以利用多變量模型—Z指標(biāo)模型來識(shí)別：

Z指標(biāo)模型，由愛德華·阿特曼[1]提出，用來評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。以運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別值（稱為Z值）來預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)。

即建立一個(gè)多元線性函數(shù)模型，來綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。阿特曼選用了5個(gè)關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)，其建立預(yù)警模型為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.9999X5其中：

X1-營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)

X2-留存收益/總資產(chǎn)

X3-息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)

X4-權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/債務(wù)的帳面價(jià)值

X5-銷售額/總資產(chǎn)

以上模型可以看出，Z值越低企業(yè)，越可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，通過連續(xù)計(jì)算一個(gè)企業(yè)3年的 Z 值，基本上可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的先兆。一般認(rèn)為：Z<1.8為破產(chǎn)區(qū)；1.8≤Z≤2.99為灰色區(qū)；Z>2.99為安全區(qū)。

三、樂視網(wǎng)案例分析

（一）案例背景

樂視網(wǎng)，2004年成立于北京，致力打造基于視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端的“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)，被業(yè)界稱為“樂視模式”。樂視垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、應(yīng)用市場(chǎng)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)智能電動(dòng)汽車等；其最輝煌的2014年，樂視全生態(tài)業(yè)務(wù)總收入接近100億元[2]。

（二）樂視網(wǎng)的非財(cái)務(wù)因素分析

在公司公告中，可以得知，一是樂視網(wǎng)法人治理結(jié)構(gòu)不合理，缺少多方相互制衡的情況，在實(shí)際控制人賈躍亭執(zhí)意投資電動(dòng)汽車，投資額遠(yuǎn)超樂視網(wǎng)所成承受金額，公司高管全部投反對(duì)票之時(shí)，仍一意孤行；二是樂視網(wǎng)公司沒有合理的投資化策略，并購(gòu)比較激進(jìn)，通過跨界涉及電影、手機(jī)，金融等多個(gè)領(lǐng)域。這些兼并多數(shù)未給樂視網(wǎng)帶來盈利，這一連串因素最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。

（三）樂視網(wǎng)的財(cái)務(wù)因素分析

按照樂視網(wǎng)2014、2015、2016年財(cái)務(wù)報(bào)告[3]，遴選出財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算，1.樂視網(wǎng)公司合理負(fù)債額如表1、表2：

2.公司現(xiàn)金流異常DRL模型的計(jì)算如表3：

3.財(cái)務(wù)預(yù)警模型Z值的計(jì)算如表4：

四、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范的舉措

（一）建立健全法人治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)需要通過一種制度安排，形成科學(xué)有效的職責(zé)分工和制衡機(jī)制。股東、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、雇員、顧客等各相關(guān)利益主體都起到相關(guān)作用，如股東要積極參與決策，積極行使投票權(quán)，形成有效的監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制。

（二）確定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略

企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，隨市場(chǎng)環(huán)境變化而不斷進(jìn)行調(diào)整。這種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略當(dāng)經(jīng)過董事會(huì)與管理層深思熟慮的，且要明確，對(duì)不熟悉的行業(yè)謹(jǐn)慎投資或進(jìn)行收并購(gòu)。強(qiáng)化企業(yè)全方位管理，努力降低各項(xiàng)成本費(fèi)用，節(jié)約資金。

（三）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理

加強(qiáng)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理應(yīng)當(dāng)注重現(xiàn)金流管理，在通過采取一些較保守的方式將企業(yè)的長(zhǎng)期和短期負(fù)債控制在合理的范圍內(nèi)，降低融資成本，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；且要提高資金使用效率，加快流轉(zhuǎn)速度，縮短債務(wù)期限。

（四）構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

有效的預(yù)警機(jī)制能及時(shí)識(shí)別出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在出現(xiàn)部分財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化時(shí)，盡快將其匯總，并加以監(jiān)控、分析及預(yù)警。企業(yè)各部門應(yīng)相互配合，將其識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)上報(bào)并及時(shí)處理，以防風(fēng)險(xiǎn)惡化給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至危機(jī)。

五、合理化建議

在政府層面，對(duì)上市公司要加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)于實(shí)際控制人抵押股份要盡快出臺(tái)政策，由于現(xiàn)階段上市公司多存在質(zhì)押股份的現(xiàn)象，一旦出現(xiàn)大股東到期無法償還債務(wù)，易導(dǎo)致股權(quán)變更，這種風(fēng)險(xiǎn)的傳遞會(huì)嚴(yán)重威脅到企業(yè)；在公司層面，如何能夠做大做強(qiáng)自己公司的主業(yè)，構(gòu)筑一個(gè)強(qiáng)大的“護(hù)城河”，是防范公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要屏障；作為投資者而言，合理看待整個(gè)集團(tuán)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，關(guān)注關(guān)聯(lián)方交易合理性，尤其在有很多財(cái)務(wù)指標(biāo)亮燈的時(shí)候，更應(yīng)該多思索，合理甄別、理性判斷，以便于做出正確的抉擇。

參考文獻(xiàn)：

[1]詹姆斯·T·格里森.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理[M].中華工商聯(lián)合出版社，2001.

[2]李春媛.如何加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J].價(jià)值工程，2010（32）.