金李

中國在最近一段時間，不管是2017年年中的全國金融工作會議，還是十九大對中國現(xiàn)在的經(jīng)濟和金融市場的判斷，經(jīng)常提到幾個系統(tǒng)性風(fēng)險，包括部分地區(qū)的房價快速上漲，實體經(jīng)濟本身的融資貴和融資難問題，部分企業(yè)和地區(qū)的杠桿率過高。這些問題的根本癥結(jié)是，當(dāng)前中國經(jīng)濟可能過度依賴于把投資性房地產(chǎn)作為財富的主要儲值工具！

我們也是希望通過對中國式財富管理市場的梳理，把中國現(xiàn)有的金融和經(jīng)濟中重要的問題，從財富管理的角度做一個重新的理解，也試圖為解決接下來的問題，找到一些獨特的解決思路和路徑。

我們首先需要理解中國財富管理的現(xiàn)狀。過去15、16年里，我們可以看到，中國房地產(chǎn)市場和相應(yīng)的中國地方政府融資平臺狂飆突進地發(fā)展，但是，財富管理行業(yè)仍然處于早期發(fā)展階段，雖然市場發(fā)展速度很快，但總體仍處在自發(fā)、無序、野蠻生長的狀態(tài)。隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和房地產(chǎn)市場的發(fā)展，還會遇到更大的政策監(jiān)管帶來的不確定性，中國的房地產(chǎn)市場是不是仍然能作為財富管理中巨大的儲值工具之一，現(xiàn)在有巨大的問號。這些都會對財富管理行業(yè)的發(fā)展帶來隱憂。

為什么要進行財富管理？

你不理財，財不理你。是否有意識進行財富管理，帶來的差異是非常巨大的。財富管理可以極大地提升經(jīng)濟個體，不管是人、家族、企業(yè)甚至是地方政府在整個生命周期中的幸福感和滿足程度。

中國的財富市場在快速增長，是GDP增長速度兩倍半到3倍的速度，未來的增長速度還會繼續(xù)快速增長。再看看中國成人人口平均每人占有的財富規(guī)模，從2000年每個成年人5000美元，一路上升到今天的超過25000美元。

財富的快速積累，使得中國已經(jīng)成為一個財富國家，不光是最高端，中端的財富人口也在快速崛起。隨著中國2020戰(zhàn)略的順利完成，到2020年，財富在1萬到10萬美元之間的成年人口將達到整個中國成年人口的一半，從而標(biāo)志中國小康社會的基本建成。中國已經(jīng)開始進入到全民理財時代！

這么大的財富規(guī)模，財富管理有用嗎？當(dāng)然有用。

中國民間最大的兩個財富儲存工具，分別是銀行存款和投資性房地產(chǎn)，加起來的規(guī)模超過60%。這里面存在巨大的問題：很多人擔(dān)心銀行存款甚至跑不贏通脹，從實物購買力來說是縮水的。十九大以后，中國投資性房地產(chǎn)未來的發(fā)展，有巨大的政策上的不確定性，未來投資性房地產(chǎn)是否仍然能夠作為中國民間財富儲值最重要的工具，應(yīng)該說是見仁見智。

但是，中國的財富管理市場或者是中國的資本市場，并沒有準(zhǔn)備好，沒有開發(fā)出其他的有效的能夠替代投資性房地產(chǎn)的財富儲值工具。所以，老百姓一方面說不大敢把錢投到投資性房地產(chǎn)里，但另一方面又很無奈，你不讓我投在這兒，往哪兒投呢？證券、股票、債券、新三板、VC、PE、古玩、字畫都投過了，沒有什么平均的風(fēng)險收益比能超過投資性房地產(chǎn)的，還有一些投資不讓我干，從老百姓的角度來說，并沒有什么有效、更好的投資的板塊。但是投資在房地產(chǎn)上面，所帶來的問題，現(xiàn)在已經(jīng)是越來越凸顯出來了。

年化收益率提高2% 一年多兩個多月工資

投資管理、財富管理對普通人有用嗎？還是說只是少數(shù)人關(guān)心的問題？這個答案當(dāng)然對普通人來說也非常重要。

按照2016年中國居民家庭收入來看，中等收入家庭一年有8萬多塊錢的收入，月收入7200元，同時，普通的中等收入家庭所擁有的財產(chǎn)，最重要的是來自于自住的房地產(chǎn)，財產(chǎn)或者說是財富的平均規(guī)模是12.7萬美金，折合人民幣是80萬元左右。如果這80萬元每年的年化收益率多2%，一年收入就能多1.6萬元，相當(dāng)于多出兩個月多的收入。

之前我們提到，中國老百姓的錢大量放在投資性房地產(chǎn)和銀行存款，未來在投資的收益和風(fēng)險結(jié)構(gòu)上改善的空間很大。換言之，如果我們做一些適當(dāng)?shù)膬?yōu)化，是能夠做到在風(fēng)險不增加的情況下，平均使得老百姓的財富每年的收入增加1%到2%。這1-2個點的收入，平均一家人相當(dāng)于多了1-2個月的工資。中國GDP則要增加2%到4%，因為我們前面提到民間財富規(guī)模是中國整個GDP的2倍還要多。今天我們的GDP增加一個點非常艱難，但由于我們財富管理沒有做到足夠優(yōu)化，每年帶來是2%的GDP損失。這里面是有巨大的利益空間的。

缺少財富管理的一般指導(dǎo)原則和正確的財富觀

中國的財富管理市場過去十多年是隨著房地產(chǎn)市場快速發(fā)展而不斷發(fā)展起來的，房地產(chǎn)接下來作為財富儲值工具將受到嚴重的挑戰(zhàn)，財富管理市場應(yīng)該往哪個方向發(fā)展？

隨著市場本身的升級轉(zhuǎn)型，很多問題暴露了出來。財富管理首先缺乏的，一是一般指導(dǎo)原則，其次是正確的財富觀念。針對過去十多年財富家庭和財富客戶，財富機構(gòu)、專業(yè)從業(yè)人員往往以推銷產(chǎn)品的方式和自己的財富客戶打交道，很少有人想到財富管理是對一個人或者一個家庭終生的規(guī)劃、全面的規(guī)劃。一般的指導(dǎo)原則和正確的財富觀怎么建立起來，對接下來中國財富市場的發(fā)展是意義巨大的。

我們要形成正確的財富管理觀念?，F(xiàn)在市場上有很多概念是非?；煜?，似是而非的。

第一，財富管理是長跑而不是短跑，是伴隨一個人甚至一個家族一生的旅行，影響一代人甚至幾代人，不是說今天我賺了錢，明年賠錢，那種短跑不能決定一個人長期真正的財富狀況。

第二，財富管理并不能只看收益率。目前的狀況下，大部分財富機構(gòu)和財富客戶在交流的時候，只看年化收益率，8%就好于7%。這樣做法有它的原因，長期以來中國的資本市場上主要是通過固定收益類產(chǎn)品，權(quán)益類產(chǎn)品配置較少。長期以來，中國的金融機構(gòu)受到各種剛性兌付，隨著剛性兌付被逐漸打破，不能只看一個維度的產(chǎn)品收益率。收益率并不是最終的實際收益率，波動性將會明顯影響一個人長期的財富的積累。另外就是流動性，今天很多的財富客戶特別是大客戶，經(jīng)常會被他的財富銷售人員所引導(dǎo)，購買一些長期的金融產(chǎn)品，比如說一些私募股權(quán)類的投資產(chǎn)品，年化收益率很高，可能是20%，投資期限也更長，5年甚至更長時間。成熟市場里面的規(guī)律，期限越長、流動性越差的產(chǎn)品需要得到補償?shù)氖找媛试礁摺Ｈ绻且誀奚鲃有該Q取的收益率，并不一定是值得提倡的事情。很多優(yōu)秀的企業(yè)往往是最終死于資金鏈斷裂，家庭也是，可見流動性管理是財富管理重要的一環(huán)。

第三，財富管理應(yīng)該是全局，而不是一時的布置，賣單個產(chǎn)品絕對不是財富管理。

1000元管理與否，45年后收益相差數(shù)千倍

另外，要善用時間這個朋友。假設(shè)做一個實驗：20歲時存了1000塊錢，存到65歲。如果不考慮通貨膨脹的話：

·銀行活期存款年化收益率0.35%。1000塊變成1170塊，多出的170塊夠你到北大的西門烤翅吃一頓飯。

·如果是存定期，3年期定期存款年化收益率3%， 1000塊變成3781塊，多出的2000多塊夠你和室友好好慶祝一下，相聚一起吃頓飯。

·如果交給巴菲特幫你管理，巴菲特（1965-2009）年化收益率20.46% ，1000塊變成434萬塊。

這就是時間的力量，當(dāng)時間足夠長的時候，用足夠好的管理方式，哪怕一筆小小的回報，也會積累成大的回報。

怎么在風(fēng)險和收益之間進行權(quán)衡取舍？

我們經(jīng)常說風(fēng)險和收益，原先我們只是做房地產(chǎn)投資、信托的投資和其他固收的投資，我們只考慮收益，不考慮風(fēng)險。我們進入更加復(fù)雜、高級的股權(quán)投資的時候，私募股權(quán)、公募市場的投資，必須考慮風(fēng)險和收益，高風(fēng)險通常意味著高收益，反過來也是一樣。

這時候怎么在風(fēng)險和收益之間進行權(quán)衡取舍，這也是財富管理需要解決的重要問題之一。

哈里馬科維茲和威廉·夏普的資產(chǎn)組合理論（1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎）認為，一般人喜歡更高的收益率，厭惡更高的風(fēng)險。

我經(jīng)常拿足球做比喻，踢足球要有好的前鋒、中鋒，負責(zé)進球，也需要有好的后衛(wèi)和守門員，讓別人不能進球，是攻擊和守衛(wèi)同時具備。攻要酣暢淋漓，守要無懈可擊。目前我們的財富管理往往是善于攻，不善于守。把人員配齊，決定90%以上的資產(chǎn)配置結(jié)果，攻得很厲害的人，超額回報非常高，但是很難長期持續(xù)。找巴菲特幫你管錢當(dāng)然好，但是哪有那么好找？事前找一個巴菲特真不容易。

有意思的是，巴菲特自己做了一個實驗，花了十年的時間，打了一個賭，他說最好的對沖基金經(jīng)理，十年下來干不過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。市場上真有人跟他賭，結(jié)果是真沒干過。因此，要取得長期的高收益非常難。

財富管理是一個戰(zhàn)役，而不是戰(zhàn)斗，最終決定它成敗的絕不是我去賭一把并賭中了。