孔峰 尹東興

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步發(fā)展和我國(guó)"一帶一路"戰(zhàn)略的實(shí)施，越來(lái)越多的中資企業(yè)，尤其是電力企業(yè)開(kāi)始選擇走出去的戰(zhàn)略，海外電力項(xiàng)目投資也急劇增長(zhǎng)。但是，由于海外市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜，不確定因素多，而電力工程項(xiàng)目投資具有規(guī)模大、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此在海外進(jìn)行電力項(xiàng)目投資面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。本分析了海外電力投資過(guò)程中面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及識(shí)別方法，并針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)給出了預(yù)防或控制風(fēng)險(xiǎn)的主要措施，為中國(guó)的海外電力項(xiàng)目投資提供參考。

1.引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展，跨國(guó)投資融資在世界經(jīng)濟(jì)中起到日益關(guān)鍵的作用。近年來(lái)，在國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略的帶領(lǐng)下，中資企業(yè)對(duì)海外的電力項(xiàng)目投資急劇增長(zhǎng)，海外電力項(xiàng)目在世界范圍內(nèi)分布廣泛，而新建項(xiàng)目絕大多數(shù)都集中在非洲、東南亞以及中亞等地區(qū)，這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱，經(jīng)濟(jì)水平亟待提高，用電量需求大，電力建設(shè)正處于高潮時(shí)期，我國(guó)在這些地區(qū)建設(shè)電力工程項(xiàng)目對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展而言有著舉足輕重的作用。例如，中國(guó)國(guó)網(wǎng)集團(tuán)先后成功出資運(yùn)營(yíng)菲律賓、巴西、葡萄牙、澳大利亞等7個(gè)國(guó)家和地區(qū)的主干能源網(wǎng)，境外電力項(xiàng)目投資已經(jīng)遍布亞洲、美洲、歐洲和大洋洲，取得了突出的成績(jī)。但是，由于電力工程項(xiàng)目投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)、不確定性較大，且海外政治、社會(huì)環(huán)境復(fù)雜，項(xiàng)目執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)、文化背景及工作方式都存在較大的差異，導(dǎo)致海外電力投資面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在規(guī)劃海外電力項(xiàng)目的過(guò)程中，需要企業(yè)識(shí)別出項(xiàng)目面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并開(kāi)展相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管控措施，使得海外電力工程項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能夠得到有效的控制。

本文整理了海外電力投資中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)評(píng)價(jià)與分析，并針對(duì)性提出監(jiān)控措施，以達(dá)到控制與規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，為中國(guó)電力與能源企業(yè)海外項(xiàng)目投資與開(kāi)發(fā)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制提供參考。

2.風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源與識(shí)別

投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在投資過(guò)程所涉及的財(cái)務(wù)活動(dòng)中，受到內(nèi)部、外部環(huán)境及各種難以預(yù)測(cè)的因素的影響，使企業(yè)的實(shí)際收益未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)而形成的經(jīng)濟(jì)損失，即由不確定性帶來(lái)的財(cái)務(wù)損失[1]。在企業(yè)的運(yùn)行中，投資風(fēng)險(xiǎn)貫穿項(xiàng)目的整個(gè)過(guò)程，是無(wú)法避免的，因此，如何在保證最大利潤(rùn)的同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)降到最低成為了一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。

識(shí)別電力項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)先收集大量資料，做好現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查，建立項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)清單，再作出概率性的推測(cè)，同時(shí)了解風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失和大小，最后征求專(zhuān)家意見(jiàn)做出決策。

從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的全過(guò)程來(lái)看，需要識(shí)別的投資風(fēng)險(xiǎn)主要有投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，資金管理風(fēng)險(xiǎn)，資金回收風(fēng)險(xiǎn)，稅率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2.1投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

投資環(huán)境是指投資者所處的客觀條件，包括政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)文化和法律環(huán)境等[2]。而投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目所在地的客觀環(huán)境造成的風(fēng)險(xiǎn)，具體分類(lèi)含義如下：

1）政治風(fēng)險(xiǎn)：政治環(huán)境的復(fù)雜性會(huì)給項(xiàng)目運(yùn)行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，尤其在某些經(jīng)濟(jì)體制不完善的國(guó)家，政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)較大，在這些國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行項(xiàng)目投資需要考慮更多的政治因素，若東道國(guó)政局動(dòng)蕩不安，會(huì)對(duì)電力項(xiàng)目投資帶來(lái)不利影響。

2）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括利率、通貨膨脹等，這些因素的變化極易導(dǎo)致海外電力項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中所需求的材料、設(shè)備等成本上升，進(jìn)而給電力企業(yè)在境外運(yùn)營(yíng)帶來(lái)?yè)p失。

3）社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)：東道國(guó)社會(huì)人文環(huán)境復(fù)雜性和不確定性會(huì)對(duì)境外電力項(xiàng)目投資造成相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)電力行業(yè)海外投資起步較晚，在海外發(fā)電運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理上積累經(jīng)驗(yàn)有限，不少企業(yè)都是在中標(biāo)后才對(duì)東道國(guó)本土文化進(jìn)行研究，如東南亞地區(qū)、非洲地區(qū)的社會(huì)人文環(huán)境與國(guó)內(nèi)存在很大區(qū)別，如果電力企業(yè)沒(méi)有處理好這些問(wèn)題，勢(shì)必會(huì)因?yàn)樯鲜霾町惗纬缮鐣?huì)文化風(fēng)險(xiǎn)。

4）法律風(fēng)險(xiǎn)。電力項(xiàng)目海外投資具有長(zhǎng)期性和不可撤回性，十分依賴(lài)政策連續(xù)性，因此政策變動(dòng)對(duì)電力境外投資的影響極大。實(shí)際上，一些國(guó)家不斷出臺(tái)新的政策法規(guī)，原有政策法規(guī)也不斷修訂，對(duì)電力投資企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生了較大影響。

2.2資金管理風(fēng)險(xiǎn)

海外電力工程項(xiàng)目工期長(zhǎng)，資金投入量大，工程項(xiàng)目的承包方需要墊付大量的資金，這使得企業(yè)面臨著資金配置的風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金不足，企業(yè)則需向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資或從資本市場(chǎng)進(jìn)行籌資，這就進(jìn)一步加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦資金調(diào)配出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)資金鏈斷裂，會(huì)極大影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)。

2.3資金回收風(fēng)險(xiǎn)

資金回收風(fēng)險(xiǎn)是海外電力項(xiàng)目投資過(guò)程中存在的又一比較大的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在不能及時(shí)的收取應(yīng)收的電費(fèi)和外部匯兌風(fēng)險(xiǎn)。海外電力項(xiàng)目后續(xù)會(huì)通過(guò)電費(fèi)回收資金，在部分經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)國(guó)家會(huì)出現(xiàn)延遲甚至無(wú)力支付電費(fèi)的情況；由于被投資境外電力項(xiàng)目的國(guó)家外匯儲(chǔ)備少或者對(duì)對(duì)外兌換進(jìn)行管制，投資者收到的貨幣無(wú)法兌換為企業(yè)所在國(guó)貨幣，會(huì)出現(xiàn)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.4稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于海外電力項(xiàng)目投資的整個(gè)過(guò)程中，包括相關(guān)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)期、建設(shè)期及運(yùn)營(yíng)期，由于對(duì)國(guó)外的稅收政策不了解，在構(gòu)建財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系和相關(guān)制度時(shí)不夠合理，導(dǎo)致稅務(wù)負(fù)擔(dān)增加，投資成本加大，進(jìn)一步增加了項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.5匯率風(fēng)險(xiǎn)

由于海外電力工程項(xiàng)目結(jié)算多使用外幣，就必然會(huì)存在外匯風(fēng)險(xiǎn)。由于電力工程收款周期較長(zhǎng)，外匯波動(dòng)難以預(yù)計(jì)，如果外匯貶值，那么海外電力工程項(xiàng)目應(yīng)收海外外匯賬款等外幣資產(chǎn)將發(fā)生匯兌損失。另一方面，項(xiàng)目采購(gòu)與收款所用貨幣幣種的差異也增加了外匯風(fēng)險(xiǎn)，例如，工程主合同是以美元結(jié)算，而施工設(shè)備需從歐洲進(jìn)行采購(gòu)，使用歐元結(jié)算，而財(cái)務(wù)核算時(shí)要以本位幣進(jìn)行核算，涉及到多個(gè)貨幣的折算，加大了匯兌損失的不確定性。

3.評(píng)價(jià)與分析

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指的是是利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算分析出風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析，以確定風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響（包括持續(xù)時(shí)間、波及范圍以帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失大小等）。電力項(xiàng)目投資與管理人員將風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)與分析作為重要的參考意見(jiàn)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)做出決策或應(yīng)對(duì)危機(jī)，可以趨利避害，增強(qiáng)投資可靠性，減少損失。

如圖1所示，風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)與分析的流程可以被分為四步：首先是數(shù)據(jù)的采集，即采集到所有可能用到的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的數(shù)據(jù)，例如已完成項(xiàng)目的投資者或承包商的數(shù)據(jù)，或者項(xiàng)目計(jì)劃等原始材料中的數(shù)據(jù)；其次對(duì)已有數(shù)據(jù)進(jìn)行客觀的統(tǒng)計(jì)，通過(guò)專(zhuān)家調(diào)研審核進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)，在此過(guò)程中要注意避免主觀因素影響；然后利用所得的評(píng)價(jià)信息建立風(fēng)險(xiǎn)分析模型，量化表示所有可能發(fā)生的結(jié)果及其概率，以給予投資人一個(gè)直觀的參考依據(jù)；最后總結(jié)評(píng)價(jià)和分析結(jié)果，將各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)整理，將所有不確定因素整合歸納，得出結(jié)論。

4.管控措施

4.1投資環(huán)境分析

海外電力項(xiàng)目投資既需要深入了解東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社會(huì)文化、稅收政策及東道國(guó)與中國(guó)的雙邊關(guān)系等投資環(huán)境，又需要對(duì)當(dāng)?shù)卣叻ㄒ?guī)的變化有相應(yīng)的預(yù)判，調(diào)研清楚東道國(guó)電力工業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)消納水平后，組建包括電力設(shè)計(jì)院、財(cái)務(wù)、法律等領(lǐng)域?qū)＜以趦?nèi)的團(tuán)隊(duì)，或者委托外部同等資質(zhì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行可行性評(píng)估。

4.2融資管理

首先，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以企業(yè)價(jià)值最大為目標(biāo)，充分考慮企業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力以及項(xiàng)目自身的特點(diǎn)和東道國(guó)具體環(huán)境。其次，根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)程制定詳細(xì)的資金預(yù)算，以保證資金鏈的安全。最后，科學(xué)選擇資金來(lái)源渠道。雖然我國(guó)境外企業(yè)相對(duì)于境內(nèi)企業(yè)有著更多的融資渠道選擇，但由于境外電力項(xiàng)目投資業(yè)務(wù)多在發(fā)展中國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)素質(zhì)不高，金融市場(chǎng)發(fā)展緩慢，同時(shí)我國(guó)銀行對(duì)大型國(guó)有企業(yè)有著巨大的協(xié)議信貸支持。因此，可以考慮適當(dāng)請(qǐng)求集團(tuán)母公司支持，由母公司申請(qǐng)貸款，以滿足子公司在海外投資的資金需求。

4.3營(yíng)運(yùn)資金管理

采用科學(xué)高效的運(yùn)營(yíng)模式安排營(yíng)運(yùn)資金，不僅可以降低資金的使用成本，還能有效規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)[3]。因此，需要從資金流和可控資產(chǎn)兩個(gè)方面來(lái)規(guī)劃營(yíng)運(yùn)資金的使用，一是加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債的控制，比如利用公司在當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)信用，提升資金短期周轉(zhuǎn)效率，保障企業(yè)有足夠的資金流以防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和增加獲利機(jī)會(huì)。二是減少資金的不合理占用，合理調(diào)配資金以保證不同營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)處于最佳持有水平，提高收入管理水平。

4.4外匯風(fēng)險(xiǎn)管理

外匯風(fēng)險(xiǎn)是海外項(xiàng)目公司相比國(guó)內(nèi)公司面臨的特有風(fēng)險(xiǎn)，需要結(jié)合自身的業(yè)務(wù)開(kāi)展情況，合理預(yù)測(cè)外匯信息，并對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合管理。具體方法有：合理利用國(guó)際信貸，實(shí)現(xiàn)貨幣資金的預(yù)收回籠；充分利用金融衍生工具規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)等。

4.5稅收管理

境外稅收管理是境外財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一，投資公司需要通過(guò)科學(xué)規(guī)劃，進(jìn)行稅收優(yōu)化管理，充分利用國(guó)家之間的稅收協(xié)定、東道國(guó)為吸引外資而采取的優(yōu)惠政策實(shí)現(xiàn)納稅減免等，實(shí)現(xiàn)節(jié)省資金和提高利潤(rùn)的目的。還可借鑒目前國(guó)際上流行的國(guó)際稅收策略和方法，如設(shè)立避稅子公司，利用轉(zhuǎn)移定價(jià)等方式，將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至避稅子公司或稅收優(yōu)惠的國(guó)家。

5.結(jié)論

海外電力項(xiàng)目投資周期長(zhǎng)、數(shù)額大，如果投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)不當(dāng)，會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的損失。因此本文分析了海外電力項(xiàng)目投資中主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源以及識(shí)別方法，闡述了各類(lèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要特點(diǎn)和識(shí)別流程，最后針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)給出了風(fēng)險(xiǎn)管控的主要措施，為海外項(xiàng)目的順利開(kāi)展打好基礎(chǔ)。

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