賀子鑒

【摘要】創(chuàng)業(yè)板市場是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的證券市場。經(jīng)過兩年多的發(fā)展，已有一大批優(yōu)秀企業(yè)借助創(chuàng)業(yè)板市場的平臺實現(xiàn)了產(chǎn)融結(jié)合，走上了創(chuàng)新驅(qū)動的快速發(fā)展軌道。但與此同時，創(chuàng)業(yè)板市場在目前的發(fā)展過程中也出現(xiàn)了一些亟待解決的問題，必須予以充分重視。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板 證券市場 政府監(jiān)管

一、我國創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀

（一）行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整

幾年來的發(fā)展，使得我國創(chuàng)業(yè)板越來越完善和成熟。從第一批28家上市公司發(fā)展到現(xiàn)在的幾百家，創(chuàng)業(yè)板的整體結(jié)構(gòu)在進行不斷的優(yōu)化。創(chuàng)業(yè)板最初被予以“兩高六新”的定位，現(xiàn)在也正在朝著高成長、高科技、新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)的模式發(fā)展，“高成長”被投資者寄予了厚望。

（二）規(guī)模和市值總額不斷擴大

創(chuàng)業(yè)板市場從2009年成立時的1445億元的市值總額，發(fā)展到2014年10月的22353億元，市值總額不斷擴大。創(chuàng)業(yè)板作為為暫時無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的交易市場，是有廣闊的發(fā)展空間的。同時也說明仍然存在大量的中小企業(yè)希望上市創(chuàng)業(yè)板，希望通過創(chuàng)業(yè)板市場進行融資。創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)滿足了資本市場的需要，為創(chuàng)新型成長型企業(yè)提供了融資平臺，為一部分中小企業(yè)募集了資金，解決了融資難的問題。

二、我國創(chuàng)業(yè)板市場面臨內(nèi)的主要問題

（一）“三高”問題凸顯

創(chuàng)業(yè)板的三高問題即：發(fā)行股價高、市盈率高及超募比例高。放開發(fā)行價意在向市場化靠攏，但卻引發(fā)了創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行價極高的現(xiàn)象。有學(xué)者統(tǒng)計，小盤股募集的資金甚至超過了主板和中小板，這種高發(fā)行價的現(xiàn)象，一方面說明廣大投資者對創(chuàng)業(yè)板股票的追捧、炒作或者抱有過于殷切的期望，另一方面也存在著很大的隱患。超高的超募比例說明公司拿到了比預(yù)期多得多的募集資金，這些資金本應(yīng)用來進行項目建設(shè)，資金流轉(zhuǎn)，發(fā)展擴大，但事實上相當一部分募集資金沒有得到有效的利用。高發(fā)行價格必然造成高市盈率和高超募比例，也會造成大量資金集中在已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司中，資源過多導(dǎo)致不能有效利用，真正需要資金發(fā)展的未能上市的企業(yè)卻望洋興嘆，資源配置的有效性大打折扣。

（二）上市發(fā)行后業(yè)績“變臉”

上市后業(yè)績變臉的主要原因主要有兩方面：一方面是由于公司在上市后業(yè)績持續(xù)下滑，大多是由于忙于上市未能合理規(guī)劃公司未來發(fā)展，或未能在進行擴張之后進行科學(xué)的管理。另一方面是由于市場投機主義的存在，使得上市公司為了籌集更多的資金，與保薦機構(gòu)勾結(jié)并粉飾業(yè)績，上市后由于超募資金無法真正獲得高收益，業(yè)績不能繼續(xù)保持，造成股價持續(xù)下跌，業(yè)績變臉在所難免。業(yè)績變臉還會導(dǎo)致各種嚴重的后果，使投資者在股價暴跌后利益嚴重受損；上市公司也由于先前需要粉飾業(yè)績而影響其后來的發(fā)展方向，影響上市公司的穩(wěn)定發(fā)展；而且業(yè)績變臉也使大家對中介機構(gòu)的誠信程度打了一個大大的問號，甚至對整個資本市場產(chǎn)生質(zhì)疑。

（三）信息披露問題重重

信息披露不對稱，根據(jù)《證券法》規(guī)范體系，要求創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露具有實效性、真實性及準確性，但在實際上，大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司沒有按照規(guī)章制度來規(guī)范自己，信息披露的不及時，尤其是重大事件的披露，都由上市公司根據(jù)自身利益的需要來決定披露時間，造成了嚴重的信息不對稱，侵害了投資者的利益。另外，外部環(huán)境中的漏洞也縱容了信息披露問題的發(fā)生，比如中介機構(gòu)中，證券公司對上市公司的審批不嚴，注冊會計師事務(wù)所獨立性差、執(zhí)業(yè)水平不高造成的虛假錯報等，都使不真實、不及時的信息披露問題成為了漏網(wǎng)之魚；而證券監(jiān)管部門的監(jiān)管力量薄弱，或受到各方力量的干涉和阻撓，也導(dǎo)致其無法有效地監(jiān)管信息披露中各方面的問題。

三、解決創(chuàng)業(yè)板市場問題的措施

法律法規(guī)的完善。創(chuàng)業(yè)板上市公司是一個較活躍的交易場所，因此，資本管理者應(yīng)跟上不斷變化的市場形勢快速且不斷地對相應(yīng)的規(guī)則及法律法規(guī)規(guī)范體系進行修改和完善，特別需要注意的是法律規(guī)范體系之間的和諧統(tǒng)一的有機整體，從而實現(xiàn)全面的創(chuàng)業(yè)板上市公司的法律規(guī)范建設(shè)。探索適合創(chuàng)業(yè)板特點的監(jiān)管模式，加強非財務(wù)信息的披露，提高信息披露的有效性和針對性。加大對內(nèi)幕交易、操縱市場等違法亂紀行為的懲治力度，維護創(chuàng)業(yè)板市場的秩序。

做市商制度。大部分創(chuàng)業(yè)板市場都采取了一種制度，這就是發(fā)源于美國NASDAQ并成功運用的做市商制度。證券市場需要始終充滿活力，保證證券市場的流動性，才能使上市公司和投資者產(chǎn)生動力。做市商制度最大的優(yōu)點就是保證了證券市場的流動性，避免了出現(xiàn)買賣雙方需求和力量不均衡時交易無法完成的情況，并提高信息的及時性和有效性。

完善保薦人制度。堅持不懈地推進完善保薦人制度的進程，嚴格保薦機構(gòu)和保薦人的資格認證，尤其重視職業(yè)道德和誠信水平的審查；加強保薦人的獨立性建設(shè)，要求保薦人與關(guān)聯(lián)方的證券交易信息必須公開和披露，防止因保薦人對保薦對象的持股導(dǎo)致的獨立性缺失；明確保薦人的法律義務(wù)，并完善法律法規(guī)，對違規(guī)的保薦人及保薦單位予以嚴厲的民事處罰、行政處罰甚至刑事責任的追究。在制度的不斷完善下，更好地體現(xiàn)保薦人制度在公平性、安全性和效率性方面的價值。

完善上市制度和退市制度。目前我國創(chuàng)業(yè)板已上市的企業(yè)很多本身就是本行業(yè)的龍頭老大，反而有相當一部分真正需要融資和發(fā)展機會的企業(yè)被拒之門外，其中一個重要原因就是因為創(chuàng)業(yè)板的上市制度規(guī)定得非常嚴格。嚴格的上市制度的好處就是可以在事前對企業(yè)把關(guān)，篩選出真正業(yè)績良好，有發(fā)展前途的企業(yè)，但同時也放棄了許多需要發(fā)展的創(chuàng)新型企業(yè)。

財經(jīng)媒體的參與與監(jiān)督。對上市公司的治理除了依靠法律法規(guī)的規(guī)范和各執(zhí)法機關(guān)的監(jiān)督外，還可以使媒體監(jiān)督作為外部監(jiān)督方式參與進來，而且事實證明媒體對監(jiān)督上市公司行為，促進上市公司信息披露的作用已經(jīng)越來越突出。經(jīng)理人面對經(jīng)營業(yè)績與個人聲譽的雙重壓力，必然選擇快速并且積極應(yīng)對并改正。其次，媒體的負面報道，使得公眾對其關(guān)注度增加，迫使企業(yè)在未來經(jīng)營中不斷改進和嚴格要求自己，一定程度上對企業(yè)形成了內(nèi)外監(jiān)督壓力并存的狀態(tài)。

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