中國(guó)人民銀行8月3日晚間宣布，從8月6日開始，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整到20%。當(dāng)時(shí)還在交易的離岸市場(chǎng)人民幣隨即一改頹勢(shì)，迅速拉升500個(gè)基點(diǎn)。8月6日，新政實(shí)施第一天，人民幣中間價(jià)報(bào)6.8513，相對(duì)于3日晚離岸市場(chǎng)的下跌，已基本穩(wěn)定，比3日當(dāng)天中間價(jià)6.8322，下調(diào)191點(diǎn)，為2017年5月31日以來最低點(diǎn)。

4月中旬以來，人民幣匯率從6.3左右，下跌到6.8以下，這是近幾年較低的一個(gè)位置。業(yè)內(nèi)人士注意到，在這幾個(gè)月的波動(dòng)當(dāng)中，中國(guó)央行可能更多出于市場(chǎng)自由調(diào)節(jié)因素，并未進(jìn)行明顯干預(yù)，這使得匯率走勢(shì)更顯撲朔迷離。由于面臨一些不確定因素，有人甚至提出，人民幣會(huì)不會(huì)破7？

判斷匯率變動(dòng)方向，既要考慮即期因素，更得放遠(yuǎn)目光，從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)來把握。

事實(shí)上，從2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率總體呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，從當(dāng)時(shí)的8.28，一直上升至今年4月的6.3左右，這也是近年匯率的高點(diǎn)區(qū)域。這樣一種走勢(shì)，既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展、人民幣價(jià)值上升的寫照，也是人民幣越來越受世界青睞的注解。

但是，匯率形成機(jī)制既然是市場(chǎng)行為，那么即使在長(zhǎng)期趨升的態(tài)勢(shì)下，并不表明不會(huì)有短期波動(dòng)。這樣的波動(dòng)體現(xiàn)在每天變動(dòng)的價(jià)格上，就可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)，出現(xiàn)一個(gè)較為明顯的上升或下降趨勢(shì)，這就是通常所稱的波動(dòng)空間。最近五年間，人民幣匯率最高點(diǎn)在2013年下半年的6.04，最低點(diǎn)在2016年上半年的6.96。再往前推，自從人民幣升破7以來，匯率始終在6與7之間波動(dòng)。也即是說，人民幣匯率在最近的十來年間，是相當(dāng)穩(wěn)定的，基本就是在1元人民幣這樣一個(gè)小空間內(nèi)波動(dòng)。

與此同一個(gè)時(shí)間段，美元與另兩種主要貨幣歐元與日元的匯率變動(dòng)，要遠(yuǎn)大于人民幣。1歐元兌美元波動(dòng)空間在1.6至1.1之間，1美元兌日元約在80至115之間，幅度均數(shù)倍于人民幣匯率。人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，既說明現(xiàn)有的形成機(jī)制是合理有效的，又給各相關(guān)經(jīng)濟(jì)體帶來了良性的匯率環(huán)境，也說明中國(guó)央行的貨幣政策是正確的。相對(duì)于歷史上曾經(jīng)有過的一些案例，中國(guó)的匯率政策相當(dāng)出色。

歷史上，貨幣政策失誤帶來的匯率急劇波動(dòng)，曾經(jīng)給有關(guān)國(guó)家?guī)砹藨K痛教訓(xùn)。

二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)時(shí)，由于布雷頓森林體系的存在，35美元兌換1盎司黃金，日元的價(jià)格被確定在360日元對(duì)1美元。當(dāng)時(shí)很多人認(rèn)為，日元的實(shí)際價(jià)格應(yīng)該在450：1，考慮到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來的溢價(jià)，360：1是可以接受的。到了上世紀(jì)60年代初期，借助東京奧運(yùn)會(huì)帶來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展契機(jī)，日元的含金量基本能平衡對(duì)應(yīng)360：1的價(jià)格。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在1971年。8月15日，被越戰(zhàn)攪得天昏地暗的美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布，放棄布雷頓森林體系，不再固定35美元兌換1盎司黃金，實(shí)行自由浮動(dòng)，美元隨即大幅貶值。8月16日至27日的10多天里，仍固定在360：1匯率的日本，外匯儲(chǔ)備急劇增加了50%，令人嘆為觀止。27日開始，日本也不得不放棄固定匯率，允許日元升值。至年底，升值到308：1。此后，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯漲，加上石油危機(jī)影響，通脹率上升到13%，美聯(lián)儲(chǔ)不得不連續(xù)加息，造成美元持續(xù)升值，匯率被高估，貿(mào)易逆差加大。1985年，美國(guó)使出終極手段，在紐約廣場(chǎng)飯店與一干小兄弟簽訂廣場(chǎng)協(xié)議，逼迫它們的貨幣相對(duì)美元大幅升值，以改善美國(guó)的貿(mào)易處境。

至1991年，日元兌美元上升到140：1。之后的故事大家都比較熟悉，在日元匯率上升40%的過程中，日本經(jīng)濟(jì)急劇泡沫化，在隨后的破滅中留下一地雞毛，帶來“失去的二十年”。

日本的故事給全世界都留下了太深的印象，以至于講到匯率變動(dòng)，最多被提及的“壞小子”就是日本。

匯率波動(dòng)涉及因素很多，應(yīng)對(duì)策略與手法令人眼花繚亂。能在匯率形成機(jī)制變革之后，既有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年高速發(fā)展，又確保在一個(gè)普遍能夠接受的空間內(nèi)相對(duì)自由地運(yùn)行，這或許才是真正“交易的藝術(shù)”。

二十年前，我曾經(jīng)寫過一篇長(zhǎng)文，記錄下1998年夏秋之交在中央政府全力支持下，香港打贏的“港股保衛(wèi)戰(zhàn)”。那里面有句話是這么寫的：在建立世界經(jīng)濟(jì)新秩序的探索中，這是一道令人矚目的曙光。

比它更加耀眼的，是有目共睹的人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定。