曹雪艷

摘 要：資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最直觀和最核心的指標，而房地產(chǎn)行業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，對我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。因此選取“萬達集團”轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)這一事件，解釋資產(chǎn)負債率對房地產(chǎn)行業(yè)的重要性；告誡管理者要認清變化趨勢，保持理性，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

關鍵詞：資產(chǎn)負債率；房地產(chǎn)企業(yè)；可持續(xù)發(fā)展

中圖分類號：F2 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.17.003

1 引言

改革開放后，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，資本市場日益完善，因此企業(yè)發(fā)展突飛猛進，規(guī)模和實力不斷增強。在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也隨之不斷的發(fā)生變化，當企業(yè)成長到一定時期，僅僅依靠內(nèi)部資金很難滿足企業(yè)自身發(fā)展的需要，此時企業(yè)就需要借助資本市場，通過外源性融資即銀行借款、股權(quán)融資和債券融資等方法，獲得足夠的資金保證企業(yè)的發(fā)展。但是企業(yè)要保持可持續(xù)發(fā)展，就必須均衡其財務資源與自身增長速度，當企業(yè)高速增長時，內(nèi)部往往會出現(xiàn)資金短缺，進而可能給企業(yè)增加一系列的風險；當企業(yè)保持低速增長時，企業(yè)內(nèi)部可能會出現(xiàn)閑置資金，就會降低企業(yè)資金使用效率，不能為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。

因為不同行業(yè)性質(zhì)不同，所以每個行業(yè)的資產(chǎn)負債率水平也不同，房地產(chǎn)行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，在一定程度上房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率可以作為一面鏡子反映當期我國經(jīng)濟發(fā)展狀況，因此研究房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展有著重要的作用。近年來，我國不少企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂的情形，例如最近樂視發(fā)生的供應鏈資金危機，給企業(yè)自身帶來了很大的負面影響，嚴重阻礙了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，這也給其他企業(yè)的管理者敲響了警鐘。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，資金的地位舉足輕重，但是企業(yè)在擴張時，過度融資，形成高資產(chǎn)負債率，不僅不能有效的利用負債的稅盾效應，反而會增加企業(yè)的財務成本，給企業(yè)帶來較高的財務風險，進而導致企業(yè)的經(jīng)營風險增加，使企業(yè)陷入“成長陷阱”。

結(jié)合我國的實際情況，本文選取近期發(fā)生的“萬達集團”與融創(chuàng)、富力簽約事件作為典型案例進行研究，以此來檢驗企業(yè)制定合理資產(chǎn)負債率政策的必要性。如果企業(yè)的管理者能及時意識到高資產(chǎn)負債率并不能為企業(yè)的價值做貢獻這一問題，并根據(jù)企業(yè)的實際情況進行反思，以此制定科學合理的資產(chǎn)負債率政策，將會更有利于企業(yè)的健康發(fā)展，提高企業(yè)的價值。

2 相關文獻回顧

2.1 對影響企業(yè)資產(chǎn)負債率因素的研究

一個企業(yè)要想制定出合理的資產(chǎn)負債率政策，就需要研究影響企業(yè)資產(chǎn)負債率的因素有哪些，只有對影響企業(yè)資產(chǎn)負債率的各種因素進行充分研究，企業(yè)才能在不同的環(huán)境背景和不同的發(fā)展階段處于不敗之地。

Fredman（1986）發(fā)現(xiàn)金融動蕩與貨幣政策失誤會導致企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，對企業(yè)的經(jīng)濟增長產(chǎn)生不利影響；Coricelli等（2010）發(fā)現(xiàn)在每個行業(yè)中資產(chǎn)負債率都有一個臨界值，當企業(yè)的資產(chǎn)負債率超過這個臨界值時，會降低生產(chǎn)率，對經(jīng)濟的增長產(chǎn)生負面影響；杜凱（2013）從宏觀和微觀兩方面對制造業(yè)中小企業(yè)進行研究，認為盈利能力、資產(chǎn)抵押值和償債能力會制約企業(yè)選擇融資方式，另外經(jīng)濟運行狀況也會顯著影響企業(yè)的融資方式。張茉楠（2014）考察發(fā)現(xiàn)，除了我國證券市場不發(fā)達、我國高儲蓄率外，政府獨特的“隱性擔?！币矊е赂哔Y產(chǎn)負債率。

2.2 企業(yè)制定資產(chǎn)負債率政策時存在的相關問題

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2008—2015年，我國房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負債率由72.3%上升至77.7%，數(shù)據(jù)分析得出：我國房地產(chǎn)企業(yè)制定的資產(chǎn)負債率政策有一些缺陷，這些缺陷直接影響了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，進而給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來一程度的負面效應。常英（2011）研究發(fā)現(xiàn)，目前我國企業(yè)的資產(chǎn)負債率整體偏高，有些企業(yè)的資產(chǎn)負債率和企業(yè)的經(jīng)濟效益明顯不協(xié)調(diào)，表現(xiàn)為盈利性較高時，資產(chǎn)負債率低；當盈利性較低時，反而資產(chǎn)負債率較高。萬福江等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家的虛榮攀比和貪大求快的心理會間接影響了管理者制定的資產(chǎn)負債率，在經(jīng)濟快速發(fā)展和市場競爭激烈的情況下，一些企業(yè)憑借膽子大的冒險精神過度負債，擴大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，希望快速壓低對手，在行業(yè)中成為“大哥”，滿足其物質(zhì)和精神的欲望，卻忽視了企業(yè)的資本成本。這種慣性思維是不易改變的，這種欲望也引導著企業(yè)在高資產(chǎn)負債率的模式下生存。

通過已有文獻得出，企業(yè)資產(chǎn)負債率與企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展息息相關，決定了企業(yè)的未來發(fā)展和價值創(chuàng)造能力。在不同經(jīng)濟環(huán)境和發(fā)展階段中，企業(yè)應制定不同的資產(chǎn)負債率，以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。

3 “萬達集團”案例介紹

3.1 萬達集團基本情況

萬達集團最早成立于1998年，下設萬達商業(yè)、萬達文化集團、萬達網(wǎng)絡科技集團和萬達金融集團，2017年在《財富》世界500強中排名380。目標是成為世界一流的跨國企業(yè)。

3.2 基本案情

2017年7月19日，萬達、富力和融創(chuàng)簽訂協(xié)議：萬達將自己名下價值199.06億元的77個酒店轉(zhuǎn)讓給富力，將13個萬達文旅項目中91%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)，價值438.44億元，金額共計人民幣637.5億元。同時約定：富力收購萬達的酒店要執(zhí)行至合同期限屆滿；融創(chuàng)收購的文旅項目要保證：（1）繼續(xù)使用“萬達文化旅游城”，品牌不變；（2）融創(chuàng)在開發(fā)建設時，要符合政府的規(guī)劃和內(nèi)容；（3）被收購的文旅項目繼續(xù)由萬達建設、管控；（4）萬達對轉(zhuǎn)讓項目進行運營管理。

萬達官方表示：此次合作，可以回籠大量現(xiàn)金，降低萬達的資產(chǎn)負債率，減輕企業(yè)的壓力，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同時萬達商業(yè)和萬達文化旅游將共同開啟“輕資產(chǎn)”的品牌經(jīng)營模式。

4 萬達集團案例分析

資金作為企業(yè)發(fā)展過程中的“血液”，是企業(yè)發(fā)展的中流砥柱，企業(yè)要實現(xiàn)快速擴張，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，必然要尋求外源性融資，走上負債的道路，但是企業(yè)應確保資產(chǎn)負債率在一個合理區(qū)間。通過萬達轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)這一事件，充分詮釋了企業(yè)維持一個適度、合理的資產(chǎn)負債率的重要性，它告訴管理者不應局限于眼前的利益，要從企業(yè)長遠發(fā)展的角度進行決策。

4.1 順應宏觀環(huán)境變化，調(diào)控企業(yè)資產(chǎn)負債率

2016年，我國各大城市出臺了一系列的房地產(chǎn)調(diào)控政策并將房子定位于“是用來住的，不是用來炒的”，在此情形下如果企業(yè)繼續(xù)保持高資產(chǎn)負債率經(jīng)營模式式，必然給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大的挑戰(zhàn)且面臨的風險會大大增加。

正常情況下，我國企業(yè)資產(chǎn)負債率在50%左右，由于房地產(chǎn)行業(yè)前期資金需求量大，預收款項數(shù)量多、金額大等特點，與其他企業(yè)存在差別，趙聚輝、于沖（2014）研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率在60%～70%的區(qū)間屬于合理范圍，但我國許多企業(yè)的資產(chǎn)負債率落在70%～80%的區(qū)間內(nèi)，甚至有的超過80%，而80%屬于警戒線。根據(jù)第三方評級機構(gòu)出具的評級報告，顯示萬達商業(yè)在2014年資產(chǎn)負債率較高72.51%，萬達文化的資產(chǎn)負債率則相對較高，2014和2015年超過了80%，2015年高達87.57%，這就會對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來巨大風險，而萬達董事長王健林表示，通過此次轉(zhuǎn)讓收回的現(xiàn)金加上公司賬上存在的現(xiàn)金，用來清償大部分貸款，降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，表明企業(yè)的發(fā)展要因地制宜，不能一直處于高速擴張的道路上，要理性發(fā)展。如果企業(yè)不正視宏觀環(huán)境的變化，那么企業(yè)發(fā)展就離預期的目標越來越遠，最終被時代所淘汰。

4.2 虛榮攀比、貪大求快助長企業(yè)資產(chǎn)負債率上升

“成為世界一流的跨國企業(yè)”是萬達一直以來的目標，截至目前萬達累計建了211座萬達廣場，但是萬達在不停投資建設時就必然會尋求外部融資，舉借巨額負債，高負債對應高風險，一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂，不能及時償還到期的債務，企業(yè)就會迎來各種預想不到的問題：企業(yè)的信譽也會遭到質(zhì)疑，各個債權(quán)人為降低自身的風險提前收回貸款等等，這些都會使企業(yè)的處境雪上加霜，總之高資產(chǎn)負債率的冒險之路不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。所以其他企業(yè)應向萬達學習，要學會放棄，控制好企業(yè)的發(fā)展速度，不能存在虛榮攀比和貪大求快的心理，避免盲目投資。

4.3 創(chuàng)新企業(yè)體制，維持合理資產(chǎn)負債率

2012年，在中國經(jīng)濟年度人物評選活動現(xiàn)場，萬達董事長王健林和阿里巴巴董事長馬云打賭：線上線下誰贏，賭金一億元，現(xiàn)在看來這場賭局似乎沒有分出勝負，卻給企業(yè)敲響了警鐘，因為只有線上和線下高度融合，才是企業(yè)未來發(fā)展的商業(yè)模式。因此萬達不惜低價賣掉資產(chǎn)，甩掉“偶像”包袱，進行企業(yè)轉(zhuǎn)型，順應時代發(fā)展，正如萬達董事長王健林所言，此次轉(zhuǎn)讓，萬達肯定是贏家，因為萬達通過收回的巨額資金，降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，萬達成功的走上“輕資產(chǎn)”的品牌經(jīng)營之路，實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。

5 研究結(jié)論和建議

企業(yè)進行決策時，不僅要考慮眼前的利益，還要兼顧未來的長遠發(fā)展的需要，企業(yè)有必要維持一個適度的、合理的資產(chǎn)負債率水平。企業(yè)要積極順應宏觀形勢變化做到因地制宜，在資金匱乏時，企業(yè)要及時調(diào)整發(fā)展方式，由高速發(fā)展轉(zhuǎn)變到穩(wěn)定發(fā)展，降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，在經(jīng)濟形勢良好時，企業(yè)可以在資金承受的范圍內(nèi)利用負債，進行大規(guī)模擴張，創(chuàng)造更多的價值，但是企業(yè)要管住自己，控制欲望，不能出現(xiàn)虛榮攀比和貪大求快的行為，避免陷入“負債陷阱”，不能自拔?？傊髽I(yè)在發(fā)展中，一定要看清大勢，看清變化趨勢，保持理性，才能贏！

參考文獻

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