摘 要：在梳理現(xiàn)行資本市場茶企上市情況的基礎(chǔ)上，將造成茶企上市困難的原因總結(jié)為行業(yè)集中度低、產(chǎn)品不易標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；a(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售體系落后、滬深A(yù)股上市條件、茶企估值體系不完善。從重塑茶企品牌和銷售體系、加大研發(fā)力度提升產(chǎn)品質(zhì)量和附加值、適度多元化經(jīng)營方面為茶企上市提出政策建議。

關(guān)鍵詞：茶企；上市；IPO；現(xiàn)狀；對策

中國茶文化源遠(yuǎn)流長，茶文化孕育了巨大的消費(fèi)量和消費(fèi)市場。據(jù)茶葉協(xié)會(huì)2016年統(tǒng)計(jì)，我國茶市場規(guī)模超過3000億元。在中國能與茶文化相提并論的是酒文化，截止2018年1月底，滬深A(yù)股市場酒類上市公司合計(jì)33家，但滬深A(yù)股市場沒有一家傳統(tǒng)茶企上市公司，僅有經(jīng)營速溶茶粉的深深寶A（000019）和奶茶飲料龍頭香飄飄（603711）兩家涉茶公司上市。作為一個(gè)規(guī)模龐大且擁有7萬多家企業(yè)的茶行業(yè)，其在資本市場的缺失既不利于茶產(chǎn)業(yè)長期健康發(fā)展又不利于我國資本市場建設(shè)，因此，對茶企上市現(xiàn)狀、問題進(jìn)行研究有深遠(yuǎn)的意義。

一、茶企上市現(xiàn)狀

1.滬深A(yù)股市場

滬深A(yù)股市場中與茶產(chǎn)業(yè)相關(guān)的上市公司為：深深寶A（000019）和香飄飄（603711）。深深寶A前身是寶安縣罐頭廠，于1992年10月在深圳證券交易所主板上市。2010年通過向廣東華城食品有限公司定向增發(fā)全資控股深寶華城成為速溶茶粉龍頭企業(yè)，速溶茶粉和濃縮茶汁收入是公司主要收入來源，近幾年來占比85%左右。香飄飄創(chuàng)辦于2005年8月是中國杯裝速溶奶茶領(lǐng)域的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)品牌，其分別于2013年、2014年、2017年三次進(jìn)行IPO申請，最終于2017年11月30日在上海證券交易所成功上市交易。上述兩家公司雖然與茶行業(yè)相關(guān)，但與傳統(tǒng)茶企在產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品屬性上均有所區(qū)別。傳統(tǒng)茶企中福建安溪鐵觀音集團(tuán)、四川竹葉青集團(tuán)等進(jìn)行過IPO申請但均未成功。

2.香港交易所市場

截至2018年1月底，香港證券交易所上市交易的茶企有2家，分別是天福（06868，HK）、龍潤茶（02898，HK），此前上市的坪山茶業(yè)（00364，HK）由于主營業(yè)務(wù)連續(xù)巨虧、資不抵債，在股價(jià)跌至0.01港幣后通過資產(chǎn)收購已于2017年更名為區(qū)塊鏈集團(tuán)。龍潤茶于2009年借殼龍發(fā)制藥在香港交易所上市。真正以傳統(tǒng)茶業(yè)為主營業(yè)務(wù)只有2011年9月上市的天福，其前身是臺(tái)灣天仁茗茶連鎖專賣店，公司總部于1993年遷至福建省更名為天福集團(tuán)。天福茗茶連鎖專賣店在全國擁有1400多家門店，是國內(nèi)茶葉銷售代表性企業(yè)和大陸茶行業(yè)連鎖經(jīng)營模式的先驅(qū)。港股上市茶企中除天福保持盈利外其余兩家均連續(xù)巨虧，行業(yè)不景氣促使香港資本市場對茶行業(yè)的估值不斷下降，近幾年暫無茶企借道香港交易所謀求上市。

3.新三板市場

新三板市場是我國最大的場外交易市場，以中小微企為服務(wù)對象，其掛牌上市門檻較低且采用注冊制，近年來備受我國傳統(tǒng)茶企青睞。截至2017年9月，新三板市場掛牌交易的茶行業(yè)相關(guān)公司27家，涵蓋茶行業(yè)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈和傳統(tǒng)6大茶葉分類。上游行業(yè)包括茶葉種植、制茶機(jī)器生產(chǎn)，中游有茶葉生產(chǎn)、茶葉提取物、茶葉濾紙生產(chǎn)，下游主要是茶葉銷售、茶具生產(chǎn)。從主營茶品來看，黑茶12家、紅茶7家、代用茶3家、白茶1家、全品類茶2家。從2017年公布的半年報(bào)數(shù)據(jù)來看，新三板掛牌茶企營業(yè)收入在千萬級別的較多、過億的僅八馬茶業(yè)（834754.OC）。

二、制約茶企上市的內(nèi)部成因

1.行業(yè)集中度低

我國茶市場規(guī)模巨大、消費(fèi)者眾多，但茶行業(yè)缺乏全國性知名度較高的龍頭性企業(yè)。多數(shù)知名茶企區(qū)域性強(qiáng)、市場規(guī)模有限。《百度茶行業(yè)大數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2017年天福茗茶年銷15億、市場占比不足0.5%，國內(nèi)茶業(yè)前4大品牌企業(yè)天福、大益、吳裕泰、竹葉青占比均不超過5%、合計(jì)市場份額不超過20%，前100名茶企的市場銷售總額占比低于10%。此外，多數(shù)知名茶企即使在區(qū)域內(nèi)集中度也較分散。以云南普洱為例，新三板市場就有龍生茶業(yè)、七彩云南、中吉號等知名茶企供消費(fèi)者選擇。對比酒行業(yè)看，酒企也存在區(qū)域性強(qiáng)、品牌繁雜的特征，但是酒行業(yè)存在貴州茅臺(tái)、四川五糧液等全國認(rèn)可的知名品牌，龍頭企業(yè)打破區(qū)域性限制其銷售規(guī)模在全行業(yè)占有一席之地，從而滿足滬深A(yù)股上市條件。此外，我國幅員遼闊各個(gè)地方飲茶習(xí)慣不同、茶葉品類繁多，茶行業(yè)缺乏全品類的全國性知名品牌進(jìn)一步限制了茶企的行業(yè)集中度。與之相類似的中藥材行業(yè)，有同仁堂、九芝堂等全國性知名品牌，全品類能弱化地域性滿足消費(fèi)者的多樣化需求，龍頭性企業(yè)銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，最終達(dá)到滬深A(yù)股上市條件。

2.產(chǎn)品不易標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化

國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)于2013年出臺(tái)了《中國茶葉分類》新國家標(biāo)準(zhǔn)，文件中對茶生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品特性、茶樹品種、鮮葉原料和生產(chǎn)地域進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化界定。上述文件出臺(tái)使茶產(chǎn)業(yè)初步實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化。但茶生產(chǎn)工藝對溫度、濕度等要求苛刻，經(jīng)常不同批次的鮮茶制作工藝就需要進(jìn)行調(diào)整。另外，因氣候、茶園位置不同等原因同一茶廠各批次產(chǎn)品、不同年份產(chǎn)品質(zhì)量均會(huì)不同，因此，茶產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化難度較大、茶產(chǎn)品質(zhì)量的一貫性難以控制。

每種茶品對應(yīng)各自的產(chǎn)地和制茶工藝使我國單一茶產(chǎn)品的總產(chǎn)出規(guī)模有限，無法向工業(yè)品一樣無限制生產(chǎn)，也不能像其他農(nóng)村品一樣通過施加化肥增加產(chǎn)量，因此總體來說茶行業(yè)的規(guī)?；y度較大。此外，我國茶行業(yè)長期沿襲茶農(nóng)自主種植的生產(chǎn)模式，茶葉種植缺乏集約化、規(guī)模化導(dǎo)致茶葉品質(zhì)難以控制。茶企通過向茶農(nóng)收購茶葉進(jìn)行加工，從一定程度上實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的規(guī)模化，但該模式下產(chǎn)品的質(zhì)量控制又成為一大難題。以天福茗茶為例，其產(chǎn)品主要以委托生產(chǎn)為主，隨著規(guī)模的擴(kuò)張其茶品屢屢出現(xiàn)“超標(biāo)”問題從而對品牌價(jià)值造成負(fù)面影響，同時(shí)茶品質(zhì)量的下降使得“懂茶”的消費(fèi)者紛紛轉(zhuǎn)向其他品牌，公司高端消費(fèi)市場急劇萎縮公司毛利率逐年下降。隨著茶產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和資本的介入，現(xiàn)今大型茶企紛紛開始進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從新三板市場公開的信息看，八馬茶葉、七彩云南等茶企均自營茶園并進(jìn)行生產(chǎn)、銷售。自有茶園有效降低了委托風(fēng)險(xiǎn)，大大提高了茶品質(zhì)量的可控性，但自有茶園是把雙刃劍，在行業(yè)上升期自有茶園的有限產(chǎn)量限制了企業(yè)的飛速擴(kuò)展，在行業(yè)下滑期自有茶園增加企業(yè)運(yùn)行成本加重企業(yè)負(fù)擔(dān)。因此，自營茶園模式需要暢通的融資渠道才能更好的發(fā)揮效用。

3.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售體系落后

一方水土養(yǎng)一種茶，茶產(chǎn)品地域性強(qiáng)的特征對于中小型茶企而言是一種行業(yè)保護(hù)，但對于大型茶企來說，對單一茶品依賴性過強(qiáng)則限制了公司的進(jìn)一步發(fā)展。地域優(yōu)勢使傳統(tǒng)知名茶企在新產(chǎn)品研發(fā)、新工藝改進(jìn)方面行動(dòng)緩慢，錯(cuò)失產(chǎn)業(yè)發(fā)展先機(jī)和品牌效益紅利。例如，深深寶A所處的速溶茶粉和濃縮茶汁行業(yè)、香飄飄所處的奶茶飲料行業(yè)、廣藥集團(tuán)的王老吉涼茶行業(yè)、新三板上公司貴太太所處的茶油行業(yè)、立頓公司袋泡茶行業(yè)等幾乎沒有傳統(tǒng)知名茶企的身影。此外，傳統(tǒng)知名茶企產(chǎn)品層次結(jié)構(gòu)不合理多數(shù)走高端路線，量少價(jià)高雖然保證了企業(yè)毛利率較高，但銷售規(guī)模卻受到限制，難以滿足滬深A(yù)股市場上市條件。

傳統(tǒng)知名茶企產(chǎn)品由于有品牌和地域壟斷的紅利長期處于供小于需的狀態(tài)，銷售壓力不大缺乏銷售改革動(dòng)力。中型規(guī)模茶企銷售額多在百萬以上千萬以下，提高本區(qū)域內(nèi)單一茶品的市場占有率風(fēng)險(xiǎn)小且業(yè)績改善效果顯著，多數(shù)茶企銷售體系重點(diǎn)多著力于該方面。天福茗茶于90年代末在大陸采用連鎖門店經(jīng)營模式取得了較好的成效，國內(nèi)茶企紛紛效仿普遍進(jìn)行過連鎖經(jīng)營改革，例如曾進(jìn)行IPO申請的福建安溪鐵觀音集團(tuán)、四川竹葉青集團(tuán)，但隨著連鎖門店的普及其對銷售規(guī)模增長的貢獻(xiàn)下降，現(xiàn)今天福茗茶、四川竹葉青集團(tuán)等均陷入關(guān)店風(fēng)波。近年來隨著電子商務(wù)的突飛猛進(jìn)，茶企紛紛進(jìn)行線上銷售嘗試、各路資本布局茶產(chǎn)品線上銷售，傳統(tǒng)茶企的線上銷售變革暫未出現(xiàn)成功型代表、新興網(wǎng)絡(luò)爆款茶企銷售規(guī)模增速較快但體量相比而言較小，因此，茶行業(yè)現(xiàn)今尚未出現(xiàn)整合線上、線下資源銷售規(guī)模成倍增長的龍頭企業(yè)。

三、制約茶企上市的外部成因

1.滬深A(yù)股上市條件不完善

通過梳理福建安溪鐵觀音、四川竹葉青集團(tuán)等滬深A(yù)股上市IPO過程，阻礙茶企的上市的制度性條件主要是“發(fā)行人最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正且累計(jì)超過人民幣三千萬元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)。產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過人民幣五千萬元，或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣三億元”。茶企由于自身原因，其銷售規(guī)模始終難以達(dá)到上述條件，即使達(dá)到上述條件也紛紛被質(zhì)疑。例如，我國首家進(jìn)行IPO申請的福建安溪鐵觀音集團(tuán)，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不斷被質(zhì)疑，最終該公司向證監(jiān)會(huì)提出撤銷IPO申請。此外，我國茶企大多發(fā)展時(shí)間較短、家族企業(yè)居多，其財(cái)務(wù)制度和內(nèi)控制度問題眾多，進(jìn)一步削弱年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可信度。

另外，我國滬深A(yù)股上市采用審核制，每年眾多企業(yè)提交IPO申請，上市公司需要在多個(gè)年份中多次提交資料等待審核直至成功。例如，香飄飄奶茶曾2次IPO申請均未通過，直至第3次提交IPO申請才被證監(jiān)會(huì)通過。傳統(tǒng)茶企持續(xù)盈利性較差，通常只進(jìn)行過一次申請，后續(xù)年份便再未申請也是造成滬深A(yù)股市場中沒有傳統(tǒng)茶企上市的原因。

2.茶企估值體系不完善

由于茶葉與農(nóng)產(chǎn)品和普通工業(yè)品有著較大的差異，資本市場對茶產(chǎn)品定價(jià)、茶企銷售規(guī)模預(yù)測、茶企估值存在較大分歧。茶行業(yè)屬于競爭型行業(yè)，除個(gè)別地理壟斷性極高的高端產(chǎn)品外，大多數(shù)產(chǎn)品茶企定價(jià)權(quán)較弱。此外，茶葉種植到采摘需要一定的時(shí)間，短期內(nèi)原材料的供給量有限，且容易遇到自然災(zāi)害等情況。以近年情況看，上市茶企的原材料成本波動(dòng)性大、可控性差，進(jìn)而造成茶企毛利率普遍不高，例如港股上市的3家茶企，坪山茶業(yè)、龍潤茶連續(xù)虧損，僅天福茗茶盈利且僅利潤率為11.14%，新三板市場茶企平均利潤率5.12%，茶企盈利能力對資本市場而言缺乏吸引力。

地域不同茶葉消費(fèi)偏好也不同，消費(fèi)者消費(fèi)偏好和口味的改變需要一定的時(shí)間、區(qū)域外消費(fèi)人群的培養(yǎng)進(jìn)程較為緩慢，因此茶企進(jìn)行區(qū)域外擴(kuò)張的進(jìn)程比較緩慢，茶企銷售規(guī)模增長的穩(wěn)定性和可計(jì)量性較弱，造成資本市場中對茶企的估值存在爭議。此外，茶企估值中品牌價(jià)值的評估與普通商譽(yù)評估也不同，茶產(chǎn)品地理標(biāo)識(shí)性大于茶企品牌性，例如，消費(fèi)者對云南普洱的認(rèn)可并未對應(yīng)到某具體的茶企品牌，而一旦地區(qū)內(nèi)某茶企出現(xiàn)質(zhì)量問題等事件卻可以波及到其他茶企。茶企品牌獨(dú)立性弱削減了地理壟斷帶來的品牌紅利，也造成其估值難。

存貨估值也是當(dāng)前資本市場對茶企估值的另一個(gè)爭議點(diǎn)之一。茶企存貨的市場價(jià)值評估與會(huì)計(jì)價(jià)值評估存在巨大的差異，茶企財(cái)務(wù)報(bào)表中“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備”計(jì)提金額往往成為資本市場質(zhì)疑茶企財(cái)務(wù)造假的焦點(diǎn)之一。不過，以普洱茶為代表的黑茶類茶企存貨估值不受上述因素影響，這也是現(xiàn)今新三板市場中黑茶類企業(yè)掛牌公司較多的原因。

四、轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和政策建議

1.重塑茶企品牌和銷售體系

傳統(tǒng)茶企品牌獨(dú)立性低對地理標(biāo)識(shí)依賴性大，例如，消費(fèi)者青睞的安溪鐵觀音茶并非都是福建安溪鐵觀音集團(tuán)生產(chǎn)的“鳳山”牌，安溪縣220多家茶企均被授權(quán)共同使用“安溪鐵觀音”商標(biāo)。重塑茶企自有品牌和創(chuàng)建互聯(lián)網(wǎng)思維下的新興品牌是茶企當(dāng)下營銷策略改革的重要一步。2017年，小罐茶于成立當(dāng)年就取得近6億-7億的銷售額，成為茶行業(yè)銷售的領(lǐng)軍企業(yè)。其全品類成套出售、高端質(zhì)量保證、產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)、場景式營銷、線上線下渠道融合等方面的創(chuàng)新為茶企銷售體系改革提供了豐富的經(jīng)驗(yàn)。此外，隨著90后等年輕人成為主力消費(fèi)人群，品牌重塑和新銷售體系建立過程中應(yīng)重視開發(fā)年輕用戶。

2.加大研發(fā)力度提升產(chǎn)品質(zhì)量和附加值

我國茶行業(yè)長期處于初級生產(chǎn)階段，深加工程度普遍低于其他農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)，從上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中“研發(fā)支出”科目金額占比來看，茶企研發(fā)基本處于停滯狀態(tài)。與之形成鮮明對比是中藥材行業(yè)，上市公司對研發(fā)的重視程度明顯高于茶企。加大研發(fā)力度既可以使產(chǎn)品差異化顯著提升又可以增加產(chǎn)品附加值提高企業(yè)利潤率。例如，小罐茶通過充氮保鮮技術(shù)最大程度的保持茶葉品質(zhì)，技術(shù)革新成為其銷售賣點(diǎn)之一。茶企今后應(yīng)加大抹茶、茶粉等新興用途的發(fā)掘，鼓勵(lì)制茶新工藝創(chuàng)新提高茶葉品質(zhì)，加快茶保健品、茶日用品的研發(fā)等。

3.適度多元化經(jīng)營

我國茶文化包羅萬象，茶企利用自身優(yōu)勢適當(dāng)進(jìn)行茶文化相關(guān)的多元化經(jīng)營是中型茶企未來發(fā)展的可選方案之一。多元化經(jīng)營既優(yōu)化了茶企營收結(jié)構(gòu)又拓寬了企業(yè)營收來源，現(xiàn)有上市茶企中進(jìn)行多元化經(jīng)營的不在少數(shù)，例如，天福茗茶除茶葉銷售外還經(jīng)營茶博物院、茶學(xué)院、茶藝中心等。但多元化經(jīng)營必須要適度，盲目多元化將降低企業(yè)競爭力。例如，信陽毛尖集團(tuán)由于龍?zhí)稌?huì)所連鎖虧損、信陽國際茶城項(xiàng)目經(jīng)營不善2015年資金鏈斷裂企業(yè)債務(wù)纏身。在茶企充分競爭、茶葉市場日益飽和的當(dāng)下，茶企抓住機(jī)遇整合茶文化相關(guān)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品，形成1-2家全國知名的茶文化代表品牌對促進(jìn)行業(yè)發(fā)展有重大意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]金喆.7萬茶企僅11家上市或掛牌 標(biāo)準(zhǔn)缺失巨頭難現(xiàn)[N].每日經(jīng)濟(jì)新聞，2016-09-02（011）.

[2]郭浩文.茶公司為何上市難？這兩家新三板公司有突圍潛力[EB/OL].http：//www.sohu.com/a/197122337_223785.

作者簡介：何婧（1985- ），女，云南昆明人，碩士研究生，四川廣播電視大學(xué)高職院講師，研究方向：證券市場