李莉潔

摘 要：2008年美國金融危機爆發(fā)時，美聯(lián)儲采取了一系列措施挽救市場：調(diào)整聯(lián)邦基準(zhǔn)利率、量化寬松貨幣政策、創(chuàng)新性貨幣政策工具以及對金融機構(gòu)的直接援助。經(jīng)過這些年的發(fā)展，美國已具有發(fā)達的金融市場和較為成熟的貨幣政策操作經(jīng)驗。我國貨幣政策工具和完善的國家相比，存在許多不足之處，尚不成熟。本文分析了我國貨幣政策工具以及貨幣政策工具的創(chuàng)新，與美國的貨幣政策工具進行比較，從中得到對我國貨幣政策工具執(zhí)行的啟發(fā)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；貨幣政策工具；創(chuàng)新比較和啟發(fā)

一、中國央行的貨幣政策工具

（一）公開市場業(yè)務(wù)

中國的公開市場業(yè)務(wù)包括人民幣業(yè)務(wù)和外匯業(yè)務(wù)。就交易品種而言，中國人民銀行目前的公開市場操作是：正回購、逆回購、發(fā)行央行票據(jù)、國庫現(xiàn)金定存以及2013年推出的短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）。

（二）再貼現(xiàn)政策

中央銀行使用的再貼現(xiàn)范圍適用于所有金融機構(gòu)，并與商業(yè)銀行、工商企業(yè)、中小金融機構(gòu)和中央銀行緊密聯(lián)系，直接調(diào)整企業(yè)和金融機構(gòu)的利益。其業(yè)務(wù)是銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。中央銀行通過選擇工具流動性折扣來促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的發(fā)展。

（三）法定存款準(zhǔn)備金政策

現(xiàn)階段的法定儲備仍然是最重要的貨幣政策工具，央行控制貨幣供應(yīng)量和流動性至關(guān)重要。2018年，中國人民銀行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，取得了良好的效果。2017年末，央行宣布對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策，對普惠金融實施定向降準(zhǔn)政策建立了增加普惠金融領(lǐng)域貸款投放的正向激勵機制，這將有助于推動金融資源向普惠金融領(lǐng)域傾斜，并進一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

（四）消費者信用控制

消費信貸控制目前，中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，網(wǎng)上貸款模式多種多樣。例如，螞蟻金融是阿里巴巴螞蟻金融推出的消費者信用產(chǎn)品，它考慮消費者的網(wǎng)上購物條件，支付習(xí)慣和信用風(fēng)險。采用大數(shù)據(jù)計算，結(jié)合風(fēng)控模式，給用戶500-50000元不等的貸款。這個額度是動態(tài)變化的，當(dāng)用戶在一段時間內(nèi)消費信用行為良好則可以得到相應(yīng)額度的提升，消費者在消費的次月還款時還能選擇分期還款。

二、我國貨幣政策工具的創(chuàng)新

（一）兩個月期的逆回購

2017年10月27日，中國人民銀行首次推出了為期兩個月的逆回購產(chǎn)品。在年末資金季節(jié)性壓力增加的背景下，填補公開市場操作投放資金的期限空白，進一步提高流動性管理的公開市場操作，提高利率，增加靈活性。2017年《中國第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出：兩個月期逆回購可以提前供應(yīng)跨年資金，提高資金穩(wěn)定性，還可以優(yōu)化市場利率結(jié)構(gòu)。

（二）常備借貸便利

隨著國際金融形勢日趨明朗，中國人民銀行于2013年初成立了永久性貸款機構(gòu)。這是中國銀行正常的流動性供應(yīng)渠道。政策性銀行和國家商務(wù)銀行，時間為1-3個月，利率水平是根據(jù)我國市場利率的需求全面確定的。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

（三）抵押補充貸款

2014年4月，中國人民銀行成立了抵押貸款補充貸款機構(gòu)，初步為棚戶區(qū)項目轉(zhuǎn)型提供融資支持。自2015年10月以來，中央銀行已將其抵押貸款補充目標(biāo)延伸至中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國進出口銀行。2017年7月，中國人民銀行向國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈增加了583億美元的抵押貸款。7月末，按揭貸款余額為2469.4億元。

三、中美兩國貨幣政策工具的比較

（一）公開市場操作

在公開市場操作業(yè)務(wù)上面，中美兩國有一定的相似性，兩國都把其作為貨幣政策工具之一。在日益發(fā)展的國際金融市場背景下，與國內(nèi)和國際金融市場日益密切相關(guān)的金融市場一體化正在逐步推進。但在實際的操作中又存在著不同。美聯(lián)儲的公開市場操作更加靈活多樣，其操作頻率比中國更頻繁。聯(lián)邦市場公開委員會（FOMC）每年舉行八次定期會議，主要分析貨幣和信貸總量的增長情況。預(yù)測實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），通貨膨脹，就業(yè)和其他指標(biāo)的變化。

（二）利率走廊

在美國，超額準(zhǔn)備金率是利率走廊的上限，隔夜回購協(xié)議利率是利率走廊的下限；但是，我國使用常備借款設(shè)備作為利率走廊的上限，超額準(zhǔn)備金率是利率走廊的下限。兩國在利率走廊區(qū)間上下限上的不同主要源于兩國的金融市場機制不同。利率走廊給了中央銀行一定數(shù)量的貨幣政策。例如：美國2017年的三次加息，美國實行寬松的貨幣政策，又希望利率升高，美聯(lián)儲就會拋售國債來吸收商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。

（三）法定存款準(zhǔn)備金制度

法定存款準(zhǔn)備金制度是三大法寶之一，是各國央行的主要貨幣政策工具。美國存款準(zhǔn)備金制度有三個功能：一是緩沖器功能；二是流動性管理；三是收稅功能。在中國，法定存款準(zhǔn)備金還有三個功能：一進行信用控制；二作為支付準(zhǔn)備；三進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。在美國，近年來該比率有了一些調(diào)整，總體呈下降趨勢。

四、對我國貨幣政策工具執(zhí)行的啟發(fā)

（一）完善我國人民幣匯率制度

2015年12月1日，國際貨幣基金組織正式宣布人民幣將于2016年10月1日加入SDR。成為除美元、歐元、英鎊和日元外的第五個SDR籃子貨幣。關(guān)于中國特別提款權(quán)（SDR）參與認(rèn)可人民幣國際化進程國際貨幣基金組織是改革的延續(xù)（包括正確的風(fēng)險投資賬戶）。通過外匯市場的對外貿(mào)易建設(shè)，放寬對行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的限制，建立市場準(zhǔn)入條件，建立合理的匯率，增加匯率的靈活性，完善教育匯率機制。

（二）優(yōu)化貨幣政策工具的選擇搭配

貨幣政策工具的選擇取決于市場經(jīng)濟的實際情況和各種貨幣政策工具，并根據(jù)其特點和適用范圍采取適當(dāng)?shù)呢泿耪摺３浞掷秘泿耪吖ぞ叩幕パa作用，提高貨幣政策執(zhí)行力和效率。在調(diào)節(jié)金融機構(gòu)短期流動性不足時，就應(yīng)該考慮使用再貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務(wù)；在調(diào)節(jié)金融機構(gòu)長期流動性不足時，則應(yīng)該考慮使用存款準(zhǔn)備金和再貸款。

（三）加大貨幣政策工具的創(chuàng)新

在金融危機期間的美國，資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模增加，創(chuàng)新工具增加。這些創(chuàng)新工具的主要特點是擴大資產(chǎn)購買和抵押范圍，擴大對手方范圍。與中國的貨幣政策創(chuàng)新工具相比，限制規(guī)模較大，僅限于政府債券和央行票據(jù)等高檔債券資產(chǎn)以及優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)。這些商品貨幣存量很小，作用有限。今后要確定貨幣政策操作的目標(biāo)利率，利率走廊的透明度，完善機制。提高經(jīng)營利率政策的變化率，為金融市場推出了更加快速和有效的貨幣政策工具創(chuàng)新。

參考文獻：

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