李國(guó)強(qiáng)

筆者曾經(jīng)供職于一家國(guó)字號(hào)的央企，假設(shè)名字叫中國(guó)AB集團(tuán)公司。當(dāng)年我負(fù)責(zé)審合同的時(shí)候，看到一家供應(yīng)商，叫做北京AB設(shè)計(jì)院，看起來(lái)很像集團(tuán)內(nèi)部單位。這家設(shè)計(jì)院是公司的長(zhǎng)期合作伙伴，幾年來(lái)已經(jīng)從我公司取得了上億元的訂單。

但是那天我發(fā)現(xiàn)了一個(gè)異常，因?yàn)楣緞倓偵暇€(xiàn)了合同管理系統(tǒng)，系統(tǒng)對(duì)所有合同相對(duì)人都有統(tǒng)一的編碼管理，對(duì)于集團(tuán)公司所屬單位都會(huì)有一個(gè)專(zhuān)用的編碼號(hào)段。然而這家公司卻沒(méi)有內(nèi)部編碼，我疑惑地查了三遍，然后去看了天眼查，才恍然大悟：這個(gè)被基層人員長(zhǎng)期誤以為是集團(tuán)內(nèi)部單位的公司，其實(shí)是一家和集團(tuán)公司沒(méi)有半點(diǎn)關(guān)聯(lián)的公司。

再后來(lái)公司某老總被檢察院帶走的時(shí)候，就真相大白了，這家名字起得很有學(xué)問(wèn)的公司是該老總的利益輸送鏈條。他指使相關(guān)部門(mén)和這家公司簽署排他性協(xié)議，把大量的工程設(shè)計(jì)交給這家公司來(lái)做，規(guī)避了公司的招標(biāo)制度。

而熟悉的情形在融鈺集團(tuán)（002622.SZ）上出現(xiàn)。

中核國(guó)財(cái)是哪方神圣

2018年7月12日，公司發(fā)布了《關(guān)于與中核國(guó)財(cái)投資集團(tuán)有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議的公告》，擬引入中核國(guó)財(cái)投資集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“中核國(guó)財(cái)”）作為戰(zhàn)略投資方，合作方向包括后者戰(zhàn)略入股上市公司，3年內(nèi)打造總規(guī)模50億-100億元基金投資平臺(tái)和央民創(chuàng)新合作平臺(tái)，并聯(lián)手開(kāi)發(fā)“一帶一路”工程。很快就有媒體挖出中核國(guó)財(cái)很可能并非央企中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“中核集團(tuán)”）的下屬單位。

7月13日，公司收到深交所的關(guān)注函，要求公司以方框圖或其他有效形式披露中核國(guó)財(cái)?shù)漠a(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系，直至披露到自然人、國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)或者股東之間達(dá)成某種協(xié)議或安排的其他機(jī)構(gòu)；補(bǔ)充披露中核國(guó)財(cái)從事的業(yè)務(wù)及最近3年的財(cái)務(wù)狀況。

7月19日，融鈺集團(tuán)發(fā)布深交所關(guān)注函的回復(fù)，回復(fù)中指出，由于中核國(guó)財(cái)注冊(cè)地在香港，基于地域限制和政策因素，截至目前，無(wú)法確認(rèn)中核國(guó)財(cái)?shù)漠a(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系，因此無(wú)法確認(rèn)其是否與央企存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

這個(gè)配方是不是很面熟？

于是，7月23日，公司再次收到深交所的關(guān)注函，要求詳細(xì)解釋和披露中核國(guó)財(cái)?shù)漠a(chǎn)權(quán)和控制關(guān)系，解釋將資本合作稱(chēng)為“央民合作”的依據(jù)及合理性，以及公司最近一年又一期與國(guó)資中核集團(tuán)及其旗下公司發(fā)生的交易的詳細(xì)情況。

比較有趣的是，中核國(guó)財(cái)是戰(zhàn)略合作協(xié)議簽署前一個(gè)半月才掛牌成立（2018年5月25日），似乎就是為這件事而準(zhǔn)備的。真的像融鈺集團(tuán)所說(shuō)，無(wú)法查證嗎？雖然中國(guó)內(nèi)地的工商登記類(lèi)軟件無(wú)法查證香港地區(qū)的公司，但是融鈺集團(tuán)的公告披露了一個(gè)重要信息：中核國(guó)財(cái)?shù)亩陆叙堯憽?/p>

據(jù)天眼查，饒驊是中核國(guó)財(cái)建工集團(tuán)上海實(shí)業(yè)有限公司、中核國(guó)財(cái)建工集團(tuán)（黑龍江）有限公司、中核國(guó)財(cái)建工集團(tuán)重慶有限公司等至少9家以中核國(guó)財(cái)開(kāi)頭的公司的法人，另有5家以中核國(guó)財(cái)開(kāi)頭的公司法人是倪娜。

按照央企的起名規(guī)范，這些分公司上面一定會(huì)有一個(gè)總公司，用中核國(guó)財(cái)建工集團(tuán)模糊查找，終于找到這些分公司的疑似“總公司”：中核國(guó)財(cái)建工集團(tuán)有限公司，公司法人代表是倪娜，這家公司的大股東是富源融資租賃（北京）有限公司，法人代表是饒驊。

2017年6月，國(guó)財(cái)國(guó)投股權(quán)投資管理（北京）有限公司（下稱(chēng)“國(guó)財(cái)國(guó)投”）成為中核國(guó)財(cái)建工集團(tuán)有限公司的股東，2018年3月，該股東退出，富源融資租賃（北京）有限公司進(jìn)入。而國(guó)財(cái)國(guó)投的大股東是中國(guó)華宇經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)華宇”），看到中國(guó)華宇的字樣，中核國(guó)財(cái)?shù)那吧袷澜K于明朗了。

由于饒驊和倪娜均為原華宇系旗下中核國(guó)財(cái)建工集團(tuán)有限公司的骨干人員，因此，富源融資租賃不過(guò)是華宇系的一個(gè)馬甲。

非常巧合的是，就在2018年2月，微信認(rèn)證主體為中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)公司旗下的微信公眾號(hào)“中核集團(tuán)”發(fā)表《關(guān)于中國(guó)華宇經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司有關(guān)事項(xiàng)的聲明》，聲明指出，中國(guó)華宇不是中核集團(tuán)出資設(shè)立的公司或企業(yè)。中國(guó)華宇設(shè)立的各種冠以“中核”字號(hào)和號(hào)稱(chēng)中核下屬公司的企業(yè)或機(jī)構(gòu)，均未經(jīng)過(guò)中核集團(tuán)批準(zhǔn)。

據(jù)天眼查顯示，中國(guó)華宇的唯一股東是中核集團(tuán)，但中核集團(tuán)卻義正言辭地予以否認(rèn)，看起來(lái)非常清晰的股權(quán)關(guān)系，竟然成了一筆糊涂賬。中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)有一份判決提到了中核集團(tuán)和中國(guó)華宇的關(guān)系：北京市海淀區(qū)人民法院民事案件（2015）海民初字第25887號(hào)判決書(shū)中提到，中國(guó)華宇員工侯某就人事檔案損毀起訴中國(guó)華宇，中核集團(tuán)作為中國(guó)華宇的上級(jí)主管單位被列為被告。在這個(gè)案子里，法院提到了（2012）海民初字第11558號(hào)民事判決書(shū)里的內(nèi)容：中國(guó)華宇盡管劃歸中國(guó)核工業(yè)總公司管理，但是其人員不列入總公司正式編制。該公司實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)這個(gè)案子，可以大致了解二者的關(guān)系：中核集團(tuán)是中國(guó)華宇的上級(jí)主管部門(mén)，但中國(guó)華宇并不在編。這就解釋了為什么中國(guó)華宇經(jīng)常以中核集團(tuán)的名義做業(yè)務(wù)，而中核集團(tuán)又堅(jiān)決否認(rèn)二者的關(guān)系。

多元出擊多方虧損

根據(jù)融鈺集團(tuán)2017年年報(bào)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.95億元，同比增長(zhǎng)62.36%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8168萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3651.38%；利潤(rùn)總額8212萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)741. 22%。

這么靚麗的年報(bào)一定是營(yíng)收暴增、現(xiàn)金流暴漲吧？但是仔細(xì)看好像哪里又不對(duì)，營(yíng)收只增長(zhǎng)了六成，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻漲了數(shù)十倍，難道是產(chǎn)品瘋狂漲價(jià)了？

打開(kāi)現(xiàn)金流量表，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~自2013年以來(lái)逐年下滑，2017年更是下探到了-1.67億元。公司2017年的總營(yíng)收才1.95億元，是如何實(shí)現(xiàn)-1.67億元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~的？難道幾乎所有的營(yíng)收都沒(méi)有收到現(xiàn)金？

再打開(kāi)資產(chǎn)負(fù)債表，發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款并沒(méi)有明顯異常，2017年應(yīng)收賬款余額8846萬(wàn)元，較2016年的6960萬(wàn)元略有增長(zhǎng)，但并不夸張。

錢(qián)，去哪兒了？

和公司的營(yíng)收相比，賬面1.62億元的現(xiàn)金不算少了，但是公司卻有1.8億元的短期借款和近2億元的長(zhǎng)期借款。這些借款的總額度明顯遠(yuǎn)超公司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的需要，借來(lái)的錢(qián)都花到了哪兒？

從抵押內(nèi)容看，公司的借款并不是普通的銀行借款，短期借款一部分是辦公樓做了抵押，另一部分是董事長(zhǎng)本人做了擔(dān)保，長(zhǎng)期借款則是通過(guò)公司法人和吉林信用擔(dān)保投資公司擔(dān)保。不難想象，這些借款的利息成本高昂。因此，財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出較上年增加了397%之多，由362萬(wàn)元增至1435萬(wàn)元。

在應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目沒(méi)有發(fā)生大的變化的情況下，這樣異常的現(xiàn)金流是怎么回事？現(xiàn)金流量表揭開(kāi)了神秘的面紗：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出——客戶(hù)貸款，1.88億元。

原來(lái)是借了錢(qián)再拿去放貸了，那么，這家公司究竟是做什么業(yè)務(wù)的？

再看公司的營(yíng)收構(gòu)成和業(yè)務(wù)模式，在年報(bào)中總結(jié)業(yè)績(jī)的時(shí)候，公司提到三點(diǎn)：第一，傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)；第二，創(chuàng)新科技板塊業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)突出；第三，金融服務(wù)板塊業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。

但年報(bào)中的數(shù)據(jù)顯示并非如此，營(yíng)收的來(lái)源主要包括3家子公司：

一是吉林永大。融鈺集團(tuán)是借殼吉林永大而來(lái)，但吉林永大的業(yè)務(wù)并沒(méi)有脫離上市公司。在公司1.95億元的營(yíng)收中，吉林永大的電器開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)占大多數(shù)，達(dá)到1.13億元，但凈利潤(rùn)僅貢獻(xiàn)了236萬(wàn)元，幾乎可以忽略不計(jì)。

二是融鈺信通。從事保理業(yè)務(wù)的全資子公司融鈺信通，2017年?duì)I收2702萬(wàn)元，凈利潤(rùn)高達(dá)1422萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率讓人瞠目，怪不得借錢(qián)去放貸。但是，保理業(yè)務(wù)高收益的同時(shí)，也伴隨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦產(chǎn)生壞賬，會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大的影響。保理業(yè)務(wù)是近年來(lái)新興的一種金融創(chuàng)新方式，雖然在國(guó)外已經(jīng)非常成熟，但由于中國(guó)的特殊現(xiàn)狀，導(dǎo)致保理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

三是智容科技。從事政務(wù)軟件的全資子公司智容科技貢獻(xiàn)了2908萬(wàn)元的營(yíng)收和1830萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。

這3家全資子公司基本組成了融鈺集團(tuán)絕大多數(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入額，其余的10家全資、控股子公司營(yíng)收額很少并且基本都是虧損。而按照?qǐng)?bào)表上的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單加總后，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司的凈利潤(rùn)主要來(lái)源并非來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是投資收益。

公司的主要投資收益來(lái)自參股9.28%的撫順銀行，該銀行2017年凈利潤(rùn)7.5億元，按照持股比例，差不多有6975萬(wàn)元的投資收益，這是公司的主要利潤(rùn)來(lái)源。

原來(lái)，這家通過(guò)各種概念包裝的上市公司，營(yíng)收主要來(lái)自電器開(kāi)關(guān)，凈利潤(rùn)主要來(lái)自參股的撫順銀行。而年報(bào)中滿(mǎn)屏的多元化業(yè)務(wù)，要么虧損，要么微利。

從凈利潤(rùn)來(lái)源看，融鈺集團(tuán)就是撫順銀行的影子公司，撫順銀行的業(yè)績(jī)?nèi)绾文兀坎⒉皇址€(wěn)定，2014年以來(lái)，凈利潤(rùn)從7260萬(wàn)元到7.5億元，忽上忽下起伏比較大。所以，將撫順銀行納入權(quán)益法核算的融鈺集團(tuán)的凈利潤(rùn)也很受影響。

在公司的業(yè)績(jī)存在著巨大的不確定性的情況下，想必公司的高層也很焦慮，于是就有了引入中核國(guó)財(cái)戰(zhàn)略投資的公告，但這一紙公告牽連出的幕后，仍待公司解釋。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票