雪球財(cái)經(jīng) 供稿

兩個(gè)月之前，筆者對(duì)中泰化學(xué)（002092）的業(yè)務(wù)以及財(cái)務(wù)情況做了簡(jiǎn)單的分析，并講述了周期股的一般投資邏輯，提示相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)想到，文章發(fā)出之后，中泰化學(xué)的股價(jià)真的開(kāi)始了持續(xù)的下跌模式。

當(dāng)初的預(yù)警主要基于邏輯，碰巧說(shuō)中，只能算是巧合。真正對(duì)于股價(jià)有影響的，或許是重要股東的減持行為。期間，公司的第三大股東浙江富麗達(dá)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“浙江富麗達(dá)”）在2018年4月中旬持續(xù)減持手中股權(quán)，減持股權(quán)參考市值約4.8億元。

浙江富麗達(dá)的減持時(shí)間最早可以追溯到2017年9月。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2017年9月以來(lái)，浙江富麗達(dá)合計(jì)減持股權(quán)約4429.26萬(wàn)股，參考市值約5.365億元。其中，90%以上的減持動(dòng)作在今年的4月份集中完成。這一系列的減持過(guò)后，浙江富麗達(dá)所持上市公司股權(quán)比例由2017年8月底的9.5%下降至目前的7.44%，持股比例下降約2.06%。另外，根據(jù)上市公司于2018年4月14日披露的公告，浙江富麗達(dá)計(jì)劃再減持不超過(guò)公司總股本的1%。

浙江富麗達(dá)所持上市公司股權(quán)從何而來(lái)？又為什么在這個(gè)時(shí)點(diǎn)持續(xù)減持？這就要追溯至中泰化學(xué)在2016年完成的一筆巨額并購(gòu)。2016年4月，中泰化學(xué)通過(guò)向浙江富麗達(dá)、中泰集團(tuán)等發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的新疆富麗達(dá)54%股權(quán)，向金豐紡織等發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的金富紗業(yè)49%股權(quán)，這兩筆股權(quán)交易對(duì)價(jià)分別約18.43億元及約2億元。交易完成之后，上市公司合計(jì)持有新疆富麗達(dá)和金富紗業(yè)100%股權(quán)；作為并購(gòu)標(biāo)的原始持股43.61%股東，浙江富麗達(dá)獲得上市公司約2038.7萬(wàn)股股權(quán)對(duì)價(jià)。

然而，根據(jù)當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，金富紗業(yè)2017年業(yè)績(jī)并未達(dá)標(biāo)，其2016年和2017年度僅完成累計(jì)業(yè)績(jī)承諾數(shù)的80.60%。而新疆富麗達(dá)雖然完成了2016年和2017年度累計(jì)的業(yè)績(jī)承諾數(shù)，但其2017年業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑，合并凈利潤(rùn)約4.43億元，同比下滑約31%。

從上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，中泰化學(xué)2017年?duì)I收及利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，但最新披露的2018年一季報(bào)，卻出現(xiàn)了利潤(rùn)大幅下滑。并購(gòu)公司承諾期業(yè)績(jī)就不達(dá)標(biāo)或下滑，出售方浙江富麗達(dá)在獲得的股權(quán)解禁之后就開(kāi)始持續(xù)減持，中泰化學(xué)業(yè)績(jī)下滑僅僅是市場(chǎng)和周期因素嗎？

近五年，中泰化學(xué)賬面上的業(yè)績(jī)飛速增長(zhǎng)：營(yíng)收由2013年的120.46億元增加至2017年的410.59億元，增加了2.41倍；歸母凈利潤(rùn)由2013年的1.14億元增加至2017年的24.02億元，增加了20倍。如此暴漲的業(yè)績(jī)，除了行業(yè)周期性的因素，財(cái)技也功不可沒(méi)。除了簡(jiǎn)單的并表、收購(gòu)少數(shù)股權(quán)權(quán)益這類(lèi)快速增加業(yè)績(jī)的方法，更粗暴的還有延長(zhǎng)資產(chǎn)的折舊年限。

比如，中泰化學(xué)自2014年1月1日起調(diào)整了部分固定資產(chǎn)的折舊年限，將房屋及建筑物折舊年限由20年調(diào)整為20-40年，將機(jī)器設(shè)備折舊年限由5-10年調(diào)整為10-30年。固定資產(chǎn)在使用過(guò)程中會(huì)逐漸損耗，損耗的部分會(huì)轉(zhuǎn)移到商品成本或費(fèi)用中去，這一部分就形成了折舊。通過(guò)延長(zhǎng)折舊年限，中泰化學(xué)2014年利潤(rùn)扭虧為盈，盡管這與公司的經(jīng)營(yíng)成果并沒(méi)有多大關(guān)系。

按照常理，會(huì)計(jì)估算調(diào)整對(duì)公司利潤(rùn)的影響并不局限在某一年，如果相關(guān)資產(chǎn)的折舊沒(méi)有全部折完，對(duì)2015年、2016年、2017年甚至以后的利潤(rùn)都有影響。由于上市公司沒(méi)有也無(wú)需披露進(jìn)一步的測(cè)算數(shù)據(jù)，無(wú)法得知具體的影響數(shù)額。

一個(gè)不可忽視的問(wèn)題是，延長(zhǎng)固定資產(chǎn)折舊年限，雖然可以在短期內(nèi)增加利潤(rùn)，但會(huì)增加未來(lái)利潤(rùn)的壓力。出來(lái)混，遲早都是要還的。（作者：面包財(cái)經(jīng)）