曹曉珂

社會(huì)保障體系，歷來被稱為人民生活“安全網(wǎng)”，社會(huì)運(yùn)行的“穩(wěn)定器”和收入分配的“調(diào)節(jié)器”，是維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定和國家長治久安的重要保障。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是社會(huì)保險(xiǎn)基金的重要組成部分，它的運(yùn)行好壞對(duì)于社會(huì)保險(xiǎn)制度的有效運(yùn)行起到至關(guān)重要的作用。目前中國養(yǎng)老金投資存在投資渠道單一、范圍窄，投資收益率低、效率低，基金支付壓力大、地區(qū)間差異大，投資監(jiān)管不合理、投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制不完善等問題。如何應(yīng)對(duì)這些問題，正確處理好改革、發(fā)展、穩(wěn)定三者之間的關(guān)系，具有重要的意義。而盡快建立規(guī)范的社會(huì)保險(xiǎn)基金營運(yùn)監(jiān)督體系，是當(dāng)前刻不容緩的重要任務(wù)。

一、引言

2006年9月，涉案金額達(dá)34.5億的上海社保案東窗事發(fā)。一系列上海市的高官老總們先后被開除公職移送司法機(jī)關(guān)。社?；鸸芾砺冻龅奈C(jī)，從根本上說，是如何保值增值的制度過于粗疏，監(jiān)管上的大漏洞讓有些人有了可乘之機(jī)。社會(huì)保障基金管理模式關(guān)系到我國社會(huì)保障基金能否實(shí)現(xiàn)保值和增值的基本目標(biāo)。

韋樟清（2004）認(rèn)為個(gè)人賬戶“空賬”運(yùn)行違背了當(dāng)初設(shè)立的初衷，必須變空賬為實(shí)賬，改變個(gè)人賬戶基金的管理模式，需加強(qiáng)投資運(yùn)營，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。張著名（2006）認(rèn)為我國的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)并沒有實(shí)質(zhì)性地從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)為“統(tǒng)賬結(jié)合”的積累制，轉(zhuǎn)制成本如今越來越大，只有做實(shí)個(gè)人賬戶才能實(shí)現(xiàn)真正的轉(zhuǎn)制。王君麗（2008）指出基本養(yǎng)老金存銀行和買國債不能應(yīng)對(duì)老齡化所帶來財(cái)務(wù)沖擊，應(yīng)該進(jìn)入資本市場進(jìn)行多元化、分散化的投資來降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益。李亞敏，王浩（2009）通過對(duì)比研究外國養(yǎng)老基金投資的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為我國應(yīng)該放松對(duì)養(yǎng)老基金投資的限制，允許養(yǎng)老金在海外進(jìn)行投資。鄭功成（2009）認(rèn)為養(yǎng)老基金進(jìn)行投資運(yùn)營，既可以幫助政府財(cái)政應(yīng)對(duì)養(yǎng)老金的支付沖擊，又能使基金更為加大，應(yīng)該采取積極的基金投資運(yùn)營策略。任璟楠、韓巴特（2006）指出應(yīng)該由政府專門成立一個(gè)唯一且獨(dú)立的機(jī)構(gòu)對(duì)養(yǎng)老金的投資運(yùn)營進(jìn)行監(jiān)管。但趙丹竹（2006）認(rèn)為我國現(xiàn)在的監(jiān)管能力有限，所以目前采用適度集中管理的模式，但從長遠(yuǎn)看，應(yīng)該采用分散管理，讓政府從多種角色中抽離出來，將更多的精力放在監(jiān)管上。

二、我國養(yǎng)老金投資管理中出現(xiàn)的問題

（一）投資渠道單一、范同窄

就當(dāng)前而言，養(yǎng)老金的投資渠道總體上較為單一，投資工具的選擇以傳統(tǒng)金融工具為主，如銀行存款和國家債券。從當(dāng)前養(yǎng)老金投資渠道現(xiàn)狀看，仍然以銀行存款、股票、債券、委托投資和實(shí)業(yè)投資為主，而在其中又以銀行存款的投資占絕大多數(shù)?？紤]到銀行存款所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較低，收益率較為固定，因此養(yǎng)老金投資會(huì)偏向于選擇具有穩(wěn)定收益、風(fēng)險(xiǎn)較低的投資渠道。

2001年公布的《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定社?；鹜顿Y范圍：1、銀行存款和國債投資的比例不得低于50%。其中，銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社?；疸y行存款總額的50%。2、企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%。3、證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。這些投資范圍對(duì)基礎(chǔ)工程、國外資本市場、貸款等進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，因而導(dǎo)致投資范圍過窄。

（二）投資收益匯報(bào)率低

2001年公布的《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定投資比例中銀行存款和國債投資不低于50%，造成基本養(yǎng)老金收益率較低，對(duì)于投資上萬億的養(yǎng)老基金，抵御不了通貨膨脹，損失高達(dá)幾百億，這是整個(gè)社會(huì)福利的重大流失。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益主要來自于銀行存款、股票、債券等投資所獲得的資金收入，養(yǎng)老金的投資主要集中于風(fēng)險(xiǎn)較小、收益較為穩(wěn)定的銀行存款或債券，投資與股票等風(fēng)險(xiǎn)較大的比例則相對(duì)較少，這直接導(dǎo)致了養(yǎng)老金的收益不高。

（三）投資監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范體制不完善

在當(dāng)前，我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金制度基本形成，主要是來自于國務(wù)院相關(guān)的文件和規(guī)定。但是，從當(dāng)前養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)管理體制看，我國的養(yǎng)老金投資風(fēng)險(xiǎn)防范體制并不完善，主要表現(xiàn)在：一是與養(yǎng)老金相關(guān)的法律法規(guī)并不健全，投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率進(jìn)一步擴(kuò)大；二是相關(guān)法律法規(guī)缺乏足夠的監(jiān)管力度，法律效力不強(qiáng)；三是缺乏具體可操作的風(fēng)險(xiǎn)防范管理的規(guī)定，對(duì)于存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，不能從法律角度進(jìn)行評(píng)判，也缺少內(nèi)控機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)控制手段單一，風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制不透明等。

三、解決養(yǎng)老金投資管理問題的對(duì)策

養(yǎng)老金是老百姓的養(yǎng)命錢，養(yǎng)老金投資的名義收益率=養(yǎng)老金投資的實(shí)際收益率+通貨膨脹率，養(yǎng)老金投資的最低目標(biāo)應(yīng)為保值，但目前狀況連保值都做不到，青海、內(nèi)蒙古、湖北、吉林、河北、遼寧、黑龍江七個(gè)省2016年的養(yǎng)老金賬戶收不抵支，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理該何去何從。

（一）改進(jìn)養(yǎng)老金投資管理制度

1、分離行政與投資職能?？紤]到現(xiàn)階段中央政府和地方政府的社會(huì)保障責(zé)任分配，可以在省一級(jí)設(shè)立社會(huì)保險(xiǎn)基金理事會(huì)，受省級(jí)政府委托管理本省的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金?；鹄硎聲?huì)負(fù)責(zé)制定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的重大投資決策，由政府相關(guān)部門的代表、職工代表和專家構(gòu)成，最好是在經(jīng)濟(jì)、金融、法律等方面有豐富的專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才，由省級(jí)人民政府任命。將養(yǎng)老金的投資管理職能從政府部門中分離出來，不僅有利于基金管理的專業(yè)化和市場化，而且有利于基金安全。

2、明確長期投資目標(biāo)。長期投資目標(biāo)是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在未來數(shù)年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)的收益目標(biāo)和可以接受的風(fēng)險(xiǎn)水平。長期投資目標(biāo)要一目了然，過去籠統(tǒng)地將實(shí)現(xiàn)基金保值增值作為長期投資目標(biāo)，這樣的目標(biāo)表述過于籠統(tǒng)，既不能發(fā)揮目標(biāo)的激勵(lì)作用，也不利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)。長期投資目標(biāo)要合理反映各類資產(chǎn)的長期收益和風(fēng)險(xiǎn)特征、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠承受的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、支付養(yǎng)老待遇對(duì)基金流動(dòng)性的要求等?；鹄硎聲?huì)應(yīng)按照長期投資目標(biāo)和法律法規(guī)的要求制定基金投資政策，確定基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和投資指引。

3、建立有效問責(zé)機(jī)制。將實(shí)現(xiàn)基金長期投資目標(biāo)的責(zé)任分解到基金理事會(huì)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)、投資管理人及其相關(guān)的投資崗位，通過績效評(píng)估，形成激勵(lì)約束機(jī)制，促使相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)勤奮審慎地工作，及時(shí)發(fā)現(xiàn)基金投資運(yùn)營過程中存在的問題。

現(xiàn)存問題很大程度上是因?yàn)橹贫然靵y、沒有科學(xué)的投資計(jì)劃，畏首畏尾，不敢承擔(dān)責(zé)任，必須首先從制度上厘清關(guān)系，理順投資思路，才能科學(xué)合理地分配工作。

（二）完善養(yǎng)老金投資管理模式

1、拓寬養(yǎng)老金的籌資渠道。首先，我國外匯儲(chǔ)備長期投資美國、歐洲國債，由于人民幣升值，外匯資產(chǎn)帶來大幅度的貶值，因此把外匯儲(chǔ)備的一部分補(bǔ)充作為基本養(yǎng)老金，提高資產(chǎn)的投資收益率，也可以防止外匯貶值帶來的損失。其次，我國的養(yǎng)老金采取個(gè)人賬戶與社會(huì)統(tǒng)籌賬戶相結(jié)合，使得“新人”養(yǎng)“中人”和部分“老人”，導(dǎo)致“新人”個(gè)人賬戶空賬，養(yǎng)老金缺口很大程度上是因?yàn)楫?dāng)年的制度改革，應(yīng)由國家買單，通過國有股轉(zhuǎn)讓、國有企業(yè)收益分紅等手段補(bǔ)足基本養(yǎng)老金缺口。這兩種新的籌資方式會(huì)大大減緩養(yǎng)老金空賬嚴(yán)重帶來的壓力。

2、擴(kuò)大養(yǎng)老金的投資范圍。養(yǎng)老金的投資應(yīng)遵循安全性、流動(dòng)性和收益性。我國的基本養(yǎng)老金投資渠道過窄且收益很低，為改變這一狀況可以從以下幾個(gè)方面著手：首先，目前我國養(yǎng)老金對(duì)證券投資基金，企業(yè)債券、股票投資的比例規(guī)定不得高于40%，對(duì)貨幣市場（貨幣型基金、央行息票、票據(jù)市場、銀行短期存款等）的投資比例不得高于30%，這兩方面的比例都應(yīng)該有所提高。其次，養(yǎng)老金投資擴(kuò)大到基礎(chǔ)設(shè)施等具有周期長、規(guī)模大、收益穩(wěn)定且還享有國家稅收減免的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目中。

3、改革養(yǎng)老金投資模式。首先，個(gè)人賬戶基金被用于發(fā)放當(dāng)期離退休人員的養(yǎng)老金，因而出現(xiàn)了“個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行”問題和巨大的養(yǎng)老金隱形債務(wù)，所以當(dāng)前必須做實(shí)個(gè)人賬戶。其次，推動(dòng)養(yǎng)老金入市，大規(guī)模基金懼怕風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎入市，個(gè)人基金賬戶提供多種市場化投資選擇。智利2002年開始施行的多種基金計(jì)劃模式，使得國民可以根據(jù)自身的需要選擇不同的基金，而對(duì)于即將退休和已經(jīng)退休的人群，政策規(guī)定只可以選擇風(fēng)險(xiǎn)最低的兩種養(yǎng)老金。這樣做既滿足了年輕人對(duì)高收益的需要，同時(shí)也保證了即將退休和已經(jīng)退休人群投資的安全性，這種制度迎合了大眾心理，也滿足了參與者的投資需求。在中國，也可以借鑒這種模式，國民自主選擇投資模式，使個(gè)人收益最大化。

（三）加強(qiáng)養(yǎng)老金投資監(jiān)管

監(jiān)管包括兩部分，即建立和完善社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營的各項(xiàng)規(guī)則，監(jiān)督實(shí)施各類規(guī)則，確?；鸬耐暾c保值增值，后者現(xiàn)階段不完整且實(shí)施不順利的，而且關(guān)系到養(yǎng)老金基金安全完整性。

1、形成互相制約、多方監(jiān)管機(jī)制。在新加坡，勞工部負(fù)責(zé)制定政策并進(jìn)行監(jiān)督，中央公積金管理局負(fù)責(zé)制定具體的政策并管理日常事務(wù)，貨幣管理局和政府投資管理公司負(fù)責(zé)基金的投資管理，并接受中央公積金局的監(jiān)督，如此形成了互相制約和監(jiān)督的機(jī)制。成立專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)督基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資，要求基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資人、托管人定期進(jìn)行信息披露，形成互相制約、多方監(jiān)管的局面。

2、提升管理者的專業(yè)技術(shù)水平。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營監(jiān)管是一項(xiàng)復(fù)雜而繁瑣的工作，它需要一批具有高智商、高技術(shù)素養(yǎng)的專業(yè)人才，養(yǎng)老金投資使用專業(yè)人才。采用具有競爭性極強(qiáng)的優(yōu)勝劣汰方式，建立監(jiān)管部門的內(nèi)部考核制度，淘汰不合格人員，加快監(jiān)管人員的更新?lián)Q代速度，提高人員的競爭意識(shí)。

3、強(qiáng)化管理層責(zé)任意識(shí)教育。無論多先進(jìn)的技術(shù)，多嚴(yán)密的制度，多嚴(yán)厲的懲罰，都不能阻擋基金貪腐案的發(fā)生，就是因?yàn)楣芾砣藛T沒有意識(shí)到養(yǎng)老金對(duì)投保人來說是退休后的依靠，生活來源?？梢婞h的思想教育工作仍沒有做到位，一個(gè)人的良知是最強(qiáng)大的自我監(jiān)督，如果能夠形成認(rèn)知，就能自我控制。這是監(jiān)管體制的第一步也是最后防線。

通過對(duì)我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理現(xiàn)狀的論述，對(duì)投資規(guī)模、渠道、收益方面進(jìn)行了詳細(xì)的分析。我國作為老齡化最嚴(yán)重的國家之一，養(yǎng)老金基金是一個(gè)龐大數(shù)字，如何科學(xué)地投資及管理，是極其復(fù)雜的問題。積極創(chuàng)新我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式，努力尋找適合我國資本市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步的新型養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式，平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，由政府相關(guān)部門制定出適合我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的相關(guān)政策，保證我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的有效進(jìn)行，積極穩(wěn)妥地推行我國養(yǎng)老金的投資運(yùn)營。