泰奇

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司前不久發(fā)布《掛牌公司股份特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》），標(biāo)志新三板最近一輪交易制度改革完成，包括集合競(jìng)價(jià)、做市交易、盤(pán)后大宗和非交易過(guò)戶(hù)全部亮相。交易制度的改革將有利于新三板的健康發(fā)展，當(dāng)然，仍要視實(shí)施情況進(jìn)一步完善制度。

“非交易過(guò)戶(hù)”與股票二級(jí)市場(chǎng)的流通轉(zhuǎn)讓過(guò)戶(hù)不同，不是通過(guò)交易系統(tǒng)進(jìn)行、不屬于股票交易方式，而是直接通過(guò)中國(guó)結(jié)算完成股份劃付。此前《中國(guó)結(jié)算北京分公司投資者業(yè)務(wù)指南》對(duì)新三板“非交易過(guò)戶(hù)”規(guī)定有五種適用范圍，包括繼承所涉證券過(guò)戶(hù)……向基金會(huì)捐贈(zèng)所涉證券過(guò)戶(hù)、證券協(xié)議轉(zhuǎn)讓過(guò)戶(hù)等，但證券協(xié)議轉(zhuǎn)讓過(guò)戶(hù)長(zhǎng)期處于“空白”狀態(tài)。

此次《暫行辦法》的出臺(tái)，等于填補(bǔ)了這項(xiàng)空白。按該辦法，掛牌公司收購(gòu)及股東權(quán)益變動(dòng)、行政劃轉(zhuǎn)股份等特定事項(xiàng)，可通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式完成轉(zhuǎn)讓過(guò)戶(hù)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司負(fù)責(zé)對(duì)雙方當(dāng)事人轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)進(jìn)行合規(guī)性確認(rèn)，中國(guó)結(jié)算負(fù)責(zé)辦理相關(guān)證券查詢(xún)和過(guò)戶(hù)登記業(yè)務(wù)。

此前由于沒(méi)有特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，投資者對(duì)掛牌公司的收購(gòu)頗為艱難。比如，創(chuàng)業(yè)板上市公司銀江股份曾擬收購(gòu)新三板掛牌公司智途科技部分股份，“由于全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)尚未建立特殊情況的非交易過(guò)戶(hù)業(yè)務(wù)流程及具體實(shí)施管理辦法，股權(quán)過(guò)戶(hù)手續(xù)未能如期完成，導(dǎo)致銀江股份重大資產(chǎn)重組批文到期自動(dòng)失效”。而今年1月底紅星美凱龍影業(yè)收購(gòu)新三板掛牌公司德納影業(yè)，也并非一次完成過(guò)戶(hù)，而是通過(guò)盤(pán)后大宗交易的方式，分8個(gè)“批次”買(mǎi)進(jìn)。且投資者通過(guò)新三板交易系統(tǒng)來(lái)完成收購(gòu)，需遵守《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》中的相關(guān)規(guī)定，包括持股達(dá)10%，以及每增加或減少5%時(shí)，都需停牌發(fā)公告，披露后2日內(nèi)、不得再行買(mǎi)賣(mài)。

《暫行辦法》的出臺(tái)，對(duì)新三板掛牌公司的收購(gòu)等運(yùn)作帶來(lái)極大方便，收購(gòu)方向全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和中國(guó)結(jié)算提出書(shū)面申請(qǐng)，或許就可從交易對(duì)手那里一次性買(mǎi)入上不封頂?shù)墓煞輸?shù)量?！稌盒修k法》沒(méi)有規(guī)定協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份比例的上限，這一點(diǎn)值得關(guān)注，而這或許與新三板沒(méi)有規(guī)定強(qiáng)制要約收購(gòu)制度有關(guān)。

《上市公司收購(gòu)管理辦法》第二十四條規(guī)定了強(qiáng)制要約收購(gòu)制度，收購(gòu)人持有30%股份時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行。要想規(guī)避向廣大股東提出要約收購(gòu)，需取得證監(jiān)會(huì)的要約收購(gòu)豁免。

與上市公司有所區(qū)別，《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》第二十三條規(guī)定，“公眾公司應(yīng)當(dāng)在公司章程中約定在公司被收購(gòu)時(shí)收購(gòu)人是否需向公司全體股東發(fā)出全面要約收購(gòu)，并明確全面要約收購(gòu)的觸發(fā)條件以及相應(yīng)制度安排”。也即是否規(guī)定要約收購(gòu)制度，由掛牌公司的公司章程來(lái)決定，且其觸發(fā)強(qiáng)制要約收購(gòu)的紅線也未必就是30%持股比例，也可自行決定。

這樣回頭來(lái)看，上述《暫行辦法》及其配套制度《特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理指南》沒(méi)有規(guī)定協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份比例的上限，感覺(jué)似欠考慮。因?yàn)樾氯咫m沒(méi)有規(guī)定強(qiáng)制要約收購(gòu)制度，但一些掛牌公司可能對(duì)此會(huì)有特殊規(guī)定，協(xié)議轉(zhuǎn)讓比例超過(guò)公司章程規(guī)定要約收購(gòu)紅線，雖然沒(méi)有違法違規(guī)，但卻違反公司章程，《暫行辦法》在今后實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中或許會(huì)由此產(chǎn)生一些問(wèn)題，建議應(yīng)考慮公司章程來(lái)設(shè)定協(xié)議轉(zhuǎn)讓比例上限。

《暫行辦法》另外有個(gè)條款在實(shí)際運(yùn)行中也可能會(huì)產(chǎn)生一些問(wèn)題。第五條規(guī)定，對(duì)于收購(gòu)等轉(zhuǎn)讓價(jià)格，應(yīng)當(dāng)不低于轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日該股票前收盤(pán)價(jià)的50%或當(dāng)日最低成交價(jià)中的較低者。據(jù)分析，只規(guī)定下限目的是不能賤賣(mài)，而不設(shè)上限是因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格參考性不強(qiáng)、若設(shè)定上限可能增加收購(gòu)障礙。筆者覺(jué)得，收購(gòu)價(jià)格下限和上限都不宜設(shè)定，原因就是新三板價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能還不健全，有時(shí)市場(chǎng)價(jià)格可能畸高，若以此為基準(zhǔn)設(shè)定收購(gòu)價(jià)格的下限，收購(gòu)方未必認(rèn)可這個(gè)價(jià)格，那么要達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，就只能等著市場(chǎng)價(jià)格不是畸高的時(shí)候，而在等待過(guò)程中，股價(jià)很可能由于內(nèi)幕信息泄露而走高，由此收購(gòu)雙方或許更難達(dá)成交易，等于為收購(gòu)設(shè)置了相當(dāng)大的障礙。

總而言之，去年底以來(lái)新三板一些交易制度的改革，并非就是十全十美，包括競(jìng)價(jià)交易制度導(dǎo)致投資者交易意愿更為淡薄等，仍應(yīng)結(jié)合實(shí)際運(yùn)行情況作出適當(dāng)調(diào)整和繼續(xù)完善。