許冰清

藝星醫(yī)美、齊家網(wǎng)、佳兆業(yè)物業(yè)、美團點評、華興資本、同城藝龍、找鋼網(wǎng)、寶寶樹、滬江教育、51信用卡……一口氣集齊以上所有企業(yè)的上市招股書，港交所只用了剛剛過去的不到半個月時間。

此外還有已經(jīng)快要人盡皆知的小米上市之路，“主舞臺”也選在港交所。它和融資計劃在百億美元的中國鐵塔，都被視為港交所2018年具有標志意義的IPO。

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司扎堆宣布赴港上市，也引發(fā)了一個新話題—港交所為什么突然就火了？今年4月7日，在一篇名為《我們問對問題了嗎—關(guān)于香港市場核心價值的思考》的博客中，港交所行政主席李小加在辨析香港市場的核心價值、“同股不同權(quán)”等問題之外，還描繪了一個看上去頗具危機感的現(xiàn)狀：如果正在考慮上市的內(nèi)地科技公司、新經(jīng)濟公司代表著一個時代的潮流，香港可能就與這個潮流擦肩而過。

從今年年初開始，港交所便持續(xù)在政策層面“開閘放水”—H股“全流通試點”、放松主板及創(chuàng)業(yè)板的上市要求、允許“同股不同權(quán)”的管理制度、大力引進尚未盈利的生物科技企業(yè)、限制老上市公司再融資。

這些改革措施的釋放，實際都是在為引進更多“高增長的新經(jīng)濟公司”鋪路。對于小米、滴滴、海底撈等一大批急于在二級市場融資和股權(quán)變現(xiàn)的公司，以及機構(gòu)投資者來說，當然都樂見港交所的上述變化。但是港交所由這種前所未有的開放姿態(tài)而引發(fā)出的各種新問題，可能會比想象中更多。

求穩(wěn)心態(tài)未變不管是以數(shù)量還是市值計算，港交所目前承載的上市公司中，規(guī)模最大的仍是20世紀就已經(jīng)建立優(yōu)勢的金融和地產(chǎn)行業(yè)，市場整體氛圍穩(wěn)定有余、革新不足。當騰訊及騰訊系企業(yè)陸續(xù)落地港交所，“主角”看似是一邊倒地換成這家占交易所總市值10%以上的互聯(lián)網(wǎng)公司，但如果拋開“新經(jīng)濟”的外衣，當下的港股市場與李嘉誠時代在氣質(zhì)上并沒有太大不同—以前大家盯著李嘉誠的公司股票買，現(xiàn)在盯著騰訊的公司股票買，穩(wěn)定逐利心態(tài)從未改變。

流動資金壓力統(tǒng)計顯示，2018年上半年，香港新股市場前五大新股融資共計268億元人民幣，整體比去年同期的322億元人民幣還減少了17%，這些上市項目的市盈率也多有縮水。而集中在2017年上市的閱文集團、眾安在線、易鑫集團、雷蛇和平安好醫(yī)生5家“新經(jīng)濟公司”代表，到今年已經(jīng)只有閱文集團一家沒有破發(fā)，原因也在于優(yōu)質(zhì)項目供應(yīng)激增導致的抽血效應(yīng)。

外部競爭加劇過去幾年，全球“獨角獸”企業(yè)都在因為各種原因推遲上市計劃，這也引發(fā)了全球交易所紛紛根據(jù)這些新興產(chǎn)業(yè)的特點，對自己的上市規(guī)則進行修改。Spotify在紐交所IPO甚至嘗試了不需要投行承銷、不需要發(fā)新股的“直接上市”政策，效果不錯。而國內(nèi)針對優(yōu)質(zhì)公司的A股過會速度有了大幅提升，同期醞釀的CDR模式對海外中概股也會有一定吸引力。

盡管港交所的上市流程更簡便、市場流動性更好、再融資渠道也更為豐富，但它對于“新經(jīng)濟”商業(yè)模式的理解和判斷力，卻不一定比內(nèi)地市場更強。后者畢竟是這一概念的孵化之地，只是苦于長期沒有合適的投資標 的。

舊焦慮與新危機僅以6月的這一輪上市潮，還不足以判斷港交所今年的熱度，畢竟常規(guī)的上市熱潮往往出現(xiàn)在9至11月。如果市場傳言屬實，陸金所、快手、喜馬拉雅等體量不小的互聯(lián)網(wǎng)公司也會陸續(xù)宣布赴港上市計劃，那么港交所在今年很有可能實現(xiàn)遠超2017年總計約164億美元的融資記錄，繼續(xù)坐穩(wěn)全球第一大活躍交易所的位子。

熱鬧歸熱鬧，作為上市公司，港交所的一系列舉動，也是為了更好提升自身的財務(wù)表現(xiàn)。過去3年，這家“公司”的營收和利潤水平，實際都在原地踏步?！靶陆?jīng)濟公司”集中上市的局面，一方面的確有機會幫助港交所打破經(jīng)營僵局，但為了“迎新”而在前期允諾的各類讓利措施，未來也很可能會讓港交所進一步被拖入“賠本賺吆喝”的怪圈中。商業(yè)就是這樣。