宋奕青

今年所有增發(fā)新股全部破發(fā)，無(wú)一幸免。

“新股不敗”是A股屢試不爽的傳奇之一，對(duì)散戶投資者來(lái)說(shuō)，打中新股的感覺就如同彩票中了頭獎(jiǎng)，上市之后的連續(xù)漲停板更有一種“數(shù)錢數(shù)到手抽筋”的快感。市場(chǎng)普遍對(duì)新股上市大漲習(xí)以為常，近期部分次新股出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象讓一些投資者驚呼“狼來(lái)了”。

“破發(fā)”隨處可見

數(shù)據(jù)顯示，2018年以來(lái)兩市共有56家公司的增發(fā)股份在今年上市，但截至5月18日，所有公司當(dāng)前股價(jià)均低于增發(fā)價(jià)格。

具體來(lái)看，中文在線增發(fā)股份于3月29日上市，發(fā)行價(jià)格15.98元/股，以當(dāng)前9.4元收盤價(jià)計(jì)算，折價(jià)率已高達(dá)40%。文化長(zhǎng)城增發(fā)14.9元/股，最新收盤價(jià)折價(jià)37%。另外還有榮科科技、黑芝麻、萬(wàn)潤(rùn)科技等6家公司折價(jià)率大于30%。

值得一提的是，部分公司剛完成定增就破發(fā)，如金冠電氣。3月14日，金冠電氣宣布完成增發(fā)，定增價(jià)為29.51元/股。然而不到一周的時(shí)間里，該股就跌破26元，破發(fā)幅度超過(guò)10%。

對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，以往一些機(jī)構(gòu)隨意參與定增并在解禁后套利的模式已發(fā)生改變。對(duì)于定增破發(fā)個(gè)股，投資者還是應(yīng)結(jié)合基本面、募資投向等綜合分析。

同樣上演業(yè)績(jī)變臉的還有次新股。在2017年1月1日-12月31日上市的首發(fā)企業(yè)共計(jì)438家。其中，有124家企業(yè)上市后的首份年報(bào)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)“變臉”，占2017年全部上市企業(yè)的近三成。其中迪生力在2017年凈利同比下滑近八成，成為“17級(jí)”新股的“變臉王”。另外，在業(yè)績(jī)下滑的情形下，“17級(jí)”新股也出現(xiàn)了多只個(gè)股破發(fā)的情形。截至5月2日收盤，恒林股份、常青股份、金麒麟、山東出版、華達(dá)科技等6家企業(yè)股價(jià)已慘遭破發(fā)。

從人見人愛的“小鮮肉”到“拋錨爆胎”的“老臘肉”，次新股炒作周期越來(lái)越短。

雖然看起來(lái)觸目驚心，但對(duì)打新族的殺傷力極其有限。因?yàn)椋鹿芍泻灥耐顿Y者在上市首日甚至首周隨時(shí)賣出，都不會(huì)被套。因此，無(wú)論從破發(fā)比例還是時(shí)間來(lái)看，新股中簽者只要上市之后快速拋出，都可以全身而退，新股中簽依然是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的代名詞。

“獨(dú)角獸”集體破發(fā)

對(duì)標(biāo)境外市場(chǎng)，新股“特權(quán)”正在消失。近日，港股市場(chǎng)一批新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”遭遇大面積破發(fā)，市值較高位時(shí)大幅下跌，甚至腰斬。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上市的83只港股新股中，目前已經(jīng)有50只股價(jià)處于破發(fā)狀態(tài)，其中逾14只港股的破發(fā)幅度超35%，41只跌幅超10%。

5月初剛剛向港交所遞交上市申請(qǐng)的科技股巨頭小米公司，也受到“獨(dú)角獸”熱度降溫的直接影響。有機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為小米的估值應(yīng)在700億美元左右，較此前千億美元估值縮水三成。

事實(shí)上，港股市場(chǎng)從去年開始準(zhǔn)備放寬新股上市制度，主要是放寬對(duì)新經(jīng)濟(jì)股港股上市的限制，這對(duì)一眾“獨(dú)角獸”公司可謂重大利好。然而在赴港IPO公司家數(shù)呈逐漸上升趨勢(shì)的環(huán)境下，股價(jià)卻紛紛破發(fā)，這其中存在這一個(gè)重要的核心原因，就是股價(jià)虛高、泡沫過(guò)多。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，平安好醫(yī)生自成立以來(lái)持續(xù)虧損，從2015年至2017年凈利潤(rùn)分別虧損了人民幣3.24億元、7.58億元、10.02億元。

跌幅較大的雷蛇，從2015至2017年公司虧損金額逐年上升，分別為620萬(wàn)美元、2026.3萬(wàn)美元和3182.5萬(wàn)美元。眾安在線僅2017年虧損就達(dá)人民幣9.96億元。閱文集團(tuán)在2014年、2015年虧損之后，雖在2016至2017年均實(shí)現(xiàn)盈利，不過(guò)相對(duì)于目前的市值，其市盈率高達(dá)90倍。

從此輪破發(fā)的新經(jīng)濟(jì)次新股情況來(lái)看，企業(yè)盈利不足以支持過(guò)高的估值，是引發(fā)“獨(dú)角獸”集體破發(fā)的直接原因之一。

華盛資本證券表示，導(dǎo)致新經(jīng)濟(jì)股價(jià)集體暴跌的，主要是“泡沫”。新經(jīng)濟(jì)對(duì)于券商、香港市場(chǎng)、上市公司自身、媒體以及上市前投資人來(lái)說(shuō)，都有足夠的動(dòng)力去炒作，估值被炒高是必然的。這些新經(jīng)濟(jì)公司的成長(zhǎng)性并不差，但泡沫過(guò)多、估值虛高勢(shì)必會(huì)出問(wèn)題。一方面估值確實(shí)有水分需要釋放，另一方面往后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況還需要留待觀察。

財(cái)經(jīng)評(píng)論家曹中銘表示，港股獨(dú)角獸企業(yè)或破發(fā)，或股價(jià)腰斬，對(duì)港股和A股來(lái)說(shuō)，背后的警示意義不容忽視。無(wú)論是藍(lán)籌股白馬股，還是獨(dú)角獸企業(yè)，最終支撐股價(jià)的不是概念與題材，而是業(yè)績(jī)?；谑袌?chǎng)的炒“新”情結(jié)，如果股價(jià)泡沫橫飛，那么泡沫破滅將是其唯一的結(jié)局。

“破發(fā)股”的A股經(jīng)驗(yàn)

事實(shí)上，這樣的“破發(fā)”在A股歷史上不是第一次。最知名的是中國(guó)石油，2007年11月上市首日一度比發(fā)行價(jià)16.70元大漲將近兩倍，但2008年6月就跌破發(fā)行價(jià)，此后長(zhǎng)期在發(fā)行價(jià)下方運(yùn)行，雖然10年來(lái)多次分紅，但不到8元的價(jià)格仍遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)。相比中石油，一些知名的大盤股在上市首日則出現(xiàn)真正的破發(fā)，最知名的破發(fā)股則是華銳風(fēng)電（現(xiàn)*ST銳電），2011年以90元的高價(jià)發(fā)行之后，上市首日開盤便破發(fā)，此后從未有一秒鐘站上發(fā)行價(jià)，經(jīng)過(guò)多次股本擴(kuò)張，目前已經(jīng)淪為A股的第二低價(jià)股。

華銳風(fēng)電上市破發(fā)的2011年，也正是A股破發(fā)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的年份，當(dāng)年和華銳風(fēng)電一樣上市首日就破發(fā)的新股不在少數(shù)，龐大集團(tuán)、森馬服飾都是其中的代表，而當(dāng)時(shí)一年內(nèi)破發(fā)的次新股占了當(dāng)年上市新股的68.6%，一直到2012年新股破發(fā)都是常態(tài)，這也導(dǎo)致了IPO一度暫停，2014年初才重啟。

對(duì)比港股和美股，A股的“新股不敗”反而是令人詫異的現(xiàn)象，惟一可以說(shuō)得通的只有游資炒作，這點(diǎn)從前期證監(jiān)會(huì)披露的廈門北八道集團(tuán)瘋炒次新股也可得到左證。而這樣的瘋炒，對(duì)于參與其中的投資者來(lái)說(shuō)大部分都要付出慘痛的代價(jià)。如今，部分新股出現(xiàn)“非典型破發(fā)”，也算是A股非理性炒作降溫的跡象之一，對(duì)于真正的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，新股“特權(quán)”消失可以更大概率買到性價(jià)比高的股票，可謂好事一樁。2006年的中國(guó)國(guó)航、2010年的農(nóng)業(yè)銀行都是如此，對(duì)真正的價(jià)值股來(lái)說(shuō)，破發(fā)或許正是“價(jià)值?！钡钠瘘c(diǎn)。