●丁翠娥

一、引言

2014年3月4日，“11超日債”的違約打破了我國(guó)長(zhǎng)達(dá)30年的債券“零違約”神話，同時(shí)也標(biāo)志著“政府兜底”的“保險(xiǎn)鎖”被打破。此后，債券違約行為接二連三，2015年20個(gè)信用主體的23只債券發(fā)生違約，涉及違約金額126億元；2016年34個(gè)信用主體的79只債券發(fā)生違約，涉及違約金額403億元；2017年20個(gè)信用主體的49只債券發(fā)生違約，涉及違約金額393億元。這說明在缺少“政府兜底”和“剛性兌付”的強(qiáng)力保障后，我國(guó)企業(yè)債券正面臨著多方面的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此為了更好地促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，降低企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，本文從多方面分析了債券違約的影響因素，從國(guó)家、企業(yè)、投資者三個(gè)層面提出規(guī)避措施，從而促進(jìn)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

首先，從國(guó)內(nèi)的債券違約現(xiàn)狀來看，近年來中國(guó)一直在努力推進(jìn)供給側(cè)改革，三去政策的推行面臨著巨大的壓力，并且經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在6.5%的狀態(tài)。在此背景下，許多中小企業(yè)由于處于產(chǎn)能過剩行業(yè)、強(qiáng)周期行業(yè)，加上自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，因此面臨著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而這些企業(yè)往往購(gòu)買了一些債券，卻難以償債。因此，暴露出我國(guó)債券市場(chǎng)的信用危機(jī)，具體表現(xiàn)在事件的頻發(fā)性和發(fā)生速度的加速性。從國(guó)內(nèi)的債券違約具體數(shù)據(jù)來看，在違約品種方面，涵蓋了包括超短融在內(nèi)的幾乎所有債券品種；在違約主體方面，從名企到央企，再到國(guó)企。具體來說，至2016年4月，主要債券品種中已有25只債券實(shí)質(zhì)性違約，涉及到16個(gè)發(fā)行人，其中2016年以來已有11只債券違約，違約速度明顯加快。

目前，債券違約呈現(xiàn)出以下幾個(gè)新的態(tài)勢(shì)。第一，“剛性兌付”的神話被打破，違約范圍逐漸擴(kuò)大。我國(guó)資本市場(chǎng)上的發(fā)生違約事件的債券數(shù)量越來越多，違約規(guī)模越來越大。從發(fā)行范圍看，公募債市場(chǎng)就已經(jīng)有8個(gè)發(fā)行主體出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，涉及山水水泥、宏達(dá)礦業(yè)、南京雨潤(rùn)等13只債券，債務(wù)總額接近百億元。私募債違約數(shù)量最多，定向工具違約規(guī)模最大。

第二，違約行業(yè)集中度變高。根據(jù)萬德數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)機(jī)械和鋼鐵行業(yè)違約只數(shù)最多，其次是建筑工程行業(yè)，次之是貿(mào)易公司與工業(yè)品經(jīng)銷商，最后是煤炭、燃?xì)馀c消費(fèi)用燃料等。這些行業(yè)的違約數(shù)量和總額達(dá)到我國(guó)總體債券市場(chǎng)的69%左右。據(jù)此來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，這些行業(yè)由于產(chǎn)業(yè)過剩特征明顯，因此更容易受到?jīng)_擊和爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，“另類違約”屢有發(fā)生。一是提前償付。日前，北山投資、海南交投發(fā)布公告，擬召開債券持有人會(huì)議，通過地方政府債務(wù)置換提前兌付14宣化北山債、14海南交投MTN001。由于兩只債券均未到合同規(guī)定的償付日期，且市場(chǎng)估值均高于票面價(jià)值，如果提前償還又不予補(bǔ)償，那么投資者將遭受重大損失。雖然最后兩家企業(yè)放棄了提前兌付的提案，但無疑給后續(xù)地方債提供了不良示范。二是暫停交易。4月11日，中鐵物資發(fā)布公告稱，由于該公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)萎縮，經(jīng)營(yíng)效益有所下滑，正在對(duì)下一步的改革脫困措施及債務(wù)償付安排等重大事項(xiàng)進(jìn)行論證，并進(jìn)行債務(wù)重組，鑒于此，該公司存續(xù)期間的9只債務(wù)融資工具于2016年4月11日起暫停交易，規(guī)模共計(jì)168億元。債務(wù)重組是一個(gè)復(fù)雜且漫長(zhǎng)的過程，且對(duì)于債券類債務(wù)的重組此前并無先例，因此當(dāng)時(shí)認(rèn)為最終能否足額按期兌付存在較大的不確定性.雖然5月H日到期的10億元債券15鐵物資SCP004和6月20日到期的10億元債券15鐵物，資SCP006如期兌付，緩解了投資人的情緒,但是此事件的發(fā)生對(duì)于該公司債券的流動(dòng)性產(chǎn)生了較大的不利影響。

新違約時(shí)代已經(jīng)到來，違約逐漸呈現(xiàn)出常態(tài)化的趨勢(shì)，攻堅(jiān)克難緩解市場(chǎng)陣痛才能更好地解決這個(gè)棘手的問題。然而我國(guó)的原則化和碎片化的處理方法欠缺一定的系統(tǒng)性，因此風(fēng)險(xiǎn)化解的思路有待改進(jìn)。另一方面，政府的兜底行為也導(dǎo)致無法形成一個(gè)有效的市場(chǎng)。所以，建設(shè)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一化和風(fēng)險(xiǎn)防范的體系迫在眉睫。

當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)不存在剛性兌付的條件，隨著供給側(cè)改革，產(chǎn)能過剩以及受國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素的影響，違約事件正逐漸增多，尤其債券違約尤為常見，未來的債券市場(chǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)是首要考慮的風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)將會(huì)影響到未來債券的定價(jià)。

“風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是個(gè)漸進(jìn)的過程，開始階段往往發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)源、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不夠多，覆蓋面也不夠，隨著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)理論方法的了解，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的識(shí)別逐步豐富完善?！鄙虺绲禄仡?。

隨著市場(chǎng)中違約風(fēng)險(xiǎn)的加劇，不少投資者都在債券投資中遭受重大損失，因此風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別將成為金融市場(chǎng)的核心問題。但是，從另一方面來看，機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)是同時(shí)存在的，正是由于風(fēng)險(xiǎn)的存在使得信用債券在定價(jià)中慢慢趨向合理，目前來看，債券市場(chǎng)中高收益產(chǎn)品正在逐步增大，債券違約的增多也為發(fā)展困境中的債券市場(chǎng)提供了更多的機(jī)會(huì)和空間。隨著目前市場(chǎng)中越來越多的違約事件，打破剛性兌付已經(jīng)成為債券市場(chǎng)不可避免的趨勢(shì)，保證市場(chǎng)投資者合法權(quán)益的同時(shí)，發(fā)行機(jī)構(gòu)以及發(fā)行人如何避免出現(xiàn)違約情況，成為當(dāng)前債券市場(chǎng)面臨的主要問題。從中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展過程來看，借鑒國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，債券市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)需要遵循市場(chǎng)化和法制化原則。

二、我國(guó)企業(yè)債券違約的影響因素

本文從外部因素和內(nèi)部因素兩個(gè)方面來分析影響企業(yè)債券違約的因素，以期幫助投資者更好地識(shí)別和判斷企業(yè)債券的違約可能性，以此降低違約風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的良好發(fā)展。

（一）外部因素

1、宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)是指國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況和趨勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)的好壞直接影響著企業(yè)的發(fā)展和成長(zhǎng)，是企業(yè)債券違約的重要影響因素。宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)債券違約的影響主要是通過信用利差，即企業(yè)主體債券與同期限國(guó)債之間的利差來產(chǎn)生作用，因?yàn)樾庞美钍瞧髽I(yè)債券定價(jià)的一個(gè)重要參考指標(biāo)，反映了企業(yè)債券的投資價(jià)值。而宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)往往會(huì)對(duì)信用利差帶來影響，其中通貨膨脹的提高會(huì)導(dǎo)致信用利差增大，從而增加企業(yè)債券的不確定性和違約風(fēng)險(xiǎn)；其次經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)投資，降低信用利差，從而降低企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)；貨幣供應(yīng)量的增加，將會(huì)擴(kuò)大資金供應(yīng)面，從而減少信用利差，降低企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。

2、政策與監(jiān)管。國(guó)家對(duì)于債券市場(chǎng)的政策和監(jiān)管也是影響企業(yè)債券違約的重大因素。我國(guó)在2008年金融危機(jī)后提出的4萬億投資計(jì)劃，這一支持投資的政策大力促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)債券融資規(guī)模的提升，2008年我國(guó)企業(yè)債券融資規(guī)模為5523億元，2009年則激增至12367億元，并于2012年突破2萬億元，2016年突破3萬億元。而企業(yè)債券融資規(guī)模的提升會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)集中性兌付現(xiàn)象，加大企業(yè)債券違約可能性。因此，可以看出，政府的4萬億擴(kuò)張投資政策為后來的債券違約行為的發(fā)生埋下了伏筆。此外，2015年兩會(huì)上提出“我國(guó)允許個(gè)案性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，按市場(chǎng)化的原則進(jìn)行清算”這一政策表明政府對(duì)債券違約的隱性擔(dān)保和兜底的“保險(xiǎn)鎖”不再牢靠，政府將不斷提升其對(duì)債券違約的容忍度。政府這一立場(chǎng)無疑會(huì)加大企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。最后，我國(guó)對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管不統(tǒng)一和不全面也影響著企業(yè)的違約行為，主要體現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一、監(jiān)管法律應(yīng)用范圍和執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)及力度的不統(tǒng)一以及監(jiān)管內(nèi)容的不全面。對(duì)于不同的債券品種，由不同的部門進(jìn)行監(jiān)管，導(dǎo)致不同部門難以明確監(jiān)管職責(zé)，難以統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)法力度，導(dǎo)致出現(xiàn)空子可鉆，從而增加債券違約的不確定性。

3、行業(yè)環(huán)境。自2014年出現(xiàn)第一例債券違約以來，企業(yè)債券的違約主體主要集中出現(xiàn)在鋼鐵、化工、農(nóng)產(chǎn)品、建材等產(chǎn)能過剩的行業(yè)。行業(yè)周期理論認(rèn)為當(dāng)行業(yè)處于生產(chǎn)過剩階段時(shí)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)往往很高，這種風(fēng)險(xiǎn)影響著企業(yè)的銷售、盈利以及現(xiàn)金回收，進(jìn)而降低企業(yè)償債能力，增加企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。2016年的東北特鋼債券違約事件就是在整個(gè)特鋼行業(yè)處于生產(chǎn)過剩階段發(fā)生的，由于行業(yè)生產(chǎn)過剩，導(dǎo)致特鋼價(jià)格下跌，從而影響了東北特鋼集團(tuán)的銷售收入和償債能力，最終發(fā)生債券違約行為。

（二）內(nèi)部因素

1、企業(yè)債券期限。企業(yè)發(fā)行債券的期限也是影響企業(yè)債券違約行為的一個(gè)重要因素。對(duì)于有發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況健康以及償債能力強(qiáng)的企業(yè)來說，縮短債券期限從而減低融資成本往往是其最佳選擇；而對(duì)于發(fā)展前景堪憂、財(cái)務(wù)狀況較差以及償債能力差的企業(yè)來說，延長(zhǎng)債券期限，避免面臨更艱難的再融資往往是其最佳選擇。因此，發(fā)行較長(zhǎng)期限債券的企業(yè)主體往往具有較強(qiáng)的違約可能性。

2、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞往往直接決定了企業(yè)債券的違約行為，而分析企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)又是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要依據(jù)，影響著企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。其中流動(dòng)比率代表著企業(yè)的支付能力，具有較高流動(dòng)比率的企業(yè)往往具有較強(qiáng)的支付能力，因此其違約風(fēng)險(xiǎn)往往較低；現(xiàn)金流量比代表著企業(yè)的變現(xiàn)能力，企業(yè)變現(xiàn)能力的提高也會(huì)降低企業(yè)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等代表著企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力越高，其獲取利潤(rùn)的速度越快，而債券違約風(fēng)險(xiǎn)則越低。對(duì)于代表企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率，由于較高的凈資產(chǎn)收益率往往受財(cái)務(wù)杠桿的影響，進(jìn)而使其在給企業(yè)帶來更多盈利的同時(shí)也提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致未來收益的不確定性，增加企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率代表著企業(yè)的成長(zhǎng)率，擁有更高凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的企業(yè)具有更好的發(fā)展前景，其債券違約風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更低。

3、企業(yè)盈余管理行為。企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行融資，往往需要對(duì)外披露財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部控制狀況等信息，對(duì)于財(cái)務(wù)狀況較差，內(nèi)部控制薄弱的企業(yè)，為了獲得更好的融資評(píng)價(jià)，往往會(huì)出現(xiàn)事先調(diào)增盈余的盈余管理行為，最終導(dǎo)致披露的財(cái)務(wù)信息不準(zhǔn)確，使得財(cái)務(wù)信息的可靠性大大下降。因此，采取此盈余管理行為的企業(yè)往往具有較高的違約風(fēng)險(xiǎn)。提前確認(rèn)盈余等盈余管理行為雖然可以改善和美化當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)表，但是本質(zhì)上并沒有改變企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，甚至?xí)?duì)企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)發(fā)展帶來不良影響，同時(shí)也會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)和未來業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。

4、企業(yè)綜合治理能力。企業(yè)治理是指通過構(gòu)建一系列的制度和機(jī)制來協(xié)調(diào)所有人、管理層、債權(quán)人等利益相關(guān)者之間關(guān)系的行為。企業(yè)綜合治理能力的高低影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念、業(yè)務(wù)開展以及長(zhǎng)久發(fā)展。企業(yè)治理能力較強(qiáng)的企業(yè)能夠有效的平衡所有者和債權(quán)人之間的利益沖突，避免過度投資、高估利潤(rùn)來增加股利以及高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)等損害債權(quán)人利益的行為。同時(shí)也可以約束管理層盲目擴(kuò)張、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、消極經(jīng)營(yíng)等損害所有人和債權(quán)人利益的行為。因此，良好的企業(yè)治理代表著一個(gè)健全的企業(yè)內(nèi)部控制治理結(jié)構(gòu)，代表著良好的財(cái)務(wù)狀況和高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息，代表著可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略。這些對(duì)于降低企業(yè)債券債權(quán)人和發(fā)行人之間的信息不對(duì)稱，提高債權(quán)人對(duì)企業(yè)信任度以及降低企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)具有積極作用。

三、我國(guó)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避措施

（一）國(guó)家層面

雖然近幾十年來，我國(guó)債券市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，債券融資取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但是目前我國(guó)債券市場(chǎng)仍不夠成熟；而政府作為監(jiān)管者必須明確自身的職責(zé)，幫助建立市場(chǎng)規(guī)則，形成更加成熟和完善的自我調(diào)節(jié)機(jī)制，促使債券的發(fā)行、流通和償付能自我運(yùn)轉(zhuǎn)和自我調(diào)節(jié)，而不是一直成為其兜底者。所以，首先，從國(guó)家層面來看，應(yīng)該取消政府和大型商業(yè)銀行的隱性、過度擔(dān)保，逐步建立穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的債券違約容錯(cuò)機(jī)制。由于大部分企業(yè)債券中的“準(zhǔn)政府債券”是由國(guó)務(wù)院審批強(qiáng)制落實(shí)擔(dān)保機(jī)制的，其實(shí)際信用級(jí)別與其他政府債券大同小異，所以違約風(fēng)險(xiǎn)最終轉(zhuǎn)嫁給了國(guó)家承擔(dān)。從歷次債券違約后的處理情況來看，央企、國(guó)企和具有同類背景的企業(yè)均能獲得政府的資金或政策支持，這反而一定程度上導(dǎo)致了這部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)者努力投入的不足，即增加了理論分析中努力對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的邊際敏感度，形成了政府激勵(lì)與債券違約的激勵(lì)相悖困局。該局面的解困，唯一路徑是建立穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的容錯(cuò)機(jī)制，即破除政府或國(guó)有大型商業(yè)銀行對(duì)這部分企業(yè)的擔(dān)保和違約處理的資金支持，這樣才能使得對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者投入努力的激勵(lì)機(jī)制由“相?！鞭D(zhuǎn)變?yōu)椤跋嗳荨薄?/p>

其次，對(duì)債券發(fā)行、審批由窗口指導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)榭蚣苤笇?dǎo)。資本市場(chǎng)以“簡(jiǎn)政放權(quán)”的形式引導(dǎo)企業(yè)債券融資和財(cái)務(wù)管理的匹配。政府對(duì)企業(yè)債券發(fā)行一直實(shí)行審批制管理，容易使得債券融資與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理錯(cuò)配，同時(shí)產(chǎn)生的信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也沒有反映在債券的信息披露中。所以，應(yīng)將債券發(fā)行的自主權(quán)和主動(dòng)權(quán)交于市場(chǎng)，以核準(zhǔn)制代替審批制，待債券市場(chǎng)發(fā)展到一定程度還可上升為注冊(cè)制。與此同時(shí)，過去國(guó)家對(duì)于產(chǎn)業(yè)的窗口指導(dǎo)政策應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楦邚椥缘母采w整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的框架性政策。

再次，政府應(yīng)該有效的整合監(jiān)管職責(zé)、統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和力度，積極引導(dǎo)各監(jiān)管部門協(xié)同配合，梳理監(jiān)管痛點(diǎn)和盲點(diǎn)，弄清楚各部門監(jiān)管范圍和職責(zé)，從而對(duì)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全面有效的監(jiān)管。此外，政府還要不斷建立健全相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)制度，明確現(xiàn)有監(jiān)管法律法規(guī)的應(yīng)用范圍，對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)無法覆蓋的情形要盡快進(jìn)行補(bǔ)充和完善。要明確債券違約解決的法律途徑。由于債券違約的“新常態(tài)”，尋求債券違約后合理的解決途徑已經(jīng)刻不容緩。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，解決債券違約一般有以下三種模式。一是自主協(xié)商，也就是說債券的發(fā)行人和持有人以及相關(guān)的發(fā)行機(jī)構(gòu)，通過自行協(xié)商的方式來解決本息償付等問題，這是在發(fā)行人財(cái)務(wù)困境是暫時(shí)性的，最后得到償付可能性較高的情況下采取的一種模式。二是訴訟求償機(jī)制，當(dāng)債務(wù)人財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)問題嚴(yán)重且可能出現(xiàn)持續(xù)惡化時(shí)，一般通過訴訟機(jī)制來解決問題。三是啟動(dòng)破產(chǎn)程序，這適用于協(xié)商無效且債務(wù)人資不抵債情況嚴(yán)重時(shí)，債務(wù)人可以通過破產(chǎn)申請(qǐng)來彌補(bǔ)自己的損失。這些措施在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)已經(jīng)得到了廣泛的應(yīng)用，因而可以在我國(guó)進(jìn)行借鑒。

最后，政府要不斷完善債券托管人制度，幫助投資者更好的監(jiān)控債券違約風(fēng)險(xiǎn)，并在債券違約發(fā)生時(shí)更好地維護(hù)投資者的利益。

（二）企業(yè)層面

1、把握宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，制定合理發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)在進(jìn)行債券融資行為前，必須對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身所處行業(yè)環(huán)境進(jìn)行有效的分析，考慮其可能會(huì)對(duì)企業(yè)帶來的影響，并結(jié)合自身財(cái)務(wù)及內(nèi)部控制狀況，制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略，把握好經(jīng)營(yíng)方向，合理投資，降低由于錯(cuò)估經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及非理性投資帶來的債券違約風(fēng)險(xiǎn)。

2、不斷優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)綜合治理能力。企業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，選擇適合企業(yè)的優(yōu)秀管理者，避免管理層盲目冒險(xiǎn)、投機(jī)、消極管理甚至不作為等會(huì)給債權(quán)人以及所有人利益帶來不良影響的行為。此外，積極建立管理層激勵(lì)機(jī)制，明確董事會(huì)以及監(jiān)事會(huì)的權(quán)利和職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)管理層以及企業(yè)的監(jiān)管，促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升。

3、根據(jù)自身情況，合理選擇債券期限。企業(yè)在發(fā)行債券進(jìn)行融資時(shí)，要結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、市場(chǎng)前景、財(cái)務(wù)狀況等多方面條件，選擇最合適自身的債券發(fā)行期限。對(duì)于自身發(fā)展前景不明朗，償債能力較差的企業(yè)，更應(yīng)謹(jǐn)慎選擇，避免為了獲得更高的融資而盲目擴(kuò)大融資成本，造成更高的違約風(fēng)險(xiǎn)。

4、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增加權(quán)益性融資的比重。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的本質(zhì)是增加權(quán)益融資比重、降低債務(wù)融資比重。加大權(quán)益的比重往往會(huì)使得管理層更加重視公司經(jīng)營(yíng)，努力提高公司業(yè)績(jī)。雖然從短期來看，可能會(huì)損害債權(quán)人的利益。但是對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)人而言，提升公司治理能力能夠有助于提高公司的償債能力。增加權(quán)益融資比重的具體措施包括加大壞賬注銷、IPO開閘、推行注冊(cè)制、國(guó)企改革、債轉(zhuǎn)股等。

5、企業(yè)需要加強(qiáng)自身的經(jīng)營(yíng)，提高還債能力。企業(yè)必須保持良好的經(jīng)營(yíng)狀況。提高持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，第一，通過多種途徑籌集資金，為企業(yè)的發(fā)展提供充足的流動(dòng)性資金。購(gòu)買債券者必須獲得相應(yīng)的回報(bào)，即企業(yè)所承諾給投資者的還本付息。企業(yè)如果在這段時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)水平較差，就有可能無法完成承諾，最終失信于民而被市場(chǎng)所淘汰。

（三）投資者層面

1、全面深入了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)可以全方位多角度反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力以及發(fā)展能力，因此作為債券投資者，應(yīng)當(dāng)盡可能全面地收集和分析企業(yè)財(cái)務(wù)信息，督促企業(yè)按時(shí)披露財(cái)務(wù)信息，并主動(dòng)核實(shí)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和可靠性，盡力減少信息不對(duì)稱帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)上升。

2、了解企業(yè)盈余管理行為和綜合治理能力。對(duì)于企業(yè)的分析和判斷不能僅停留在財(cái)務(wù)信息上，還需要對(duì)企業(yè)的盈余管理行為和綜合治理能力提前進(jìn)行了解和甄別，投資者可以通過與企業(yè)管理者、財(cái)務(wù)人員、企業(yè)關(guān)聯(lián)方和利益往來者等進(jìn)行交流以及實(shí)地考察等方式來對(duì)企業(yè)的盈余管理行為和綜合治理能力進(jìn)行合理地把握和判斷。引入第三方風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，由于自身人力、科技水平等短板制約，在債券的選擇、產(chǎn)品信息的更新、信用防范機(jī)制等方面，投資者都處于較為初級(jí)的狀態(tài)，因此，引入第三方風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，不失為一種良策，能夠在債券選擇，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判方面起到很好的引導(dǎo)作用，有效防范產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。

3、關(guān)注行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念。作為投資者應(yīng)不斷了解不同行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和階段，對(duì)于產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力薄弱以及盈利能力較差的行業(yè)，應(yīng)更加給予關(guān)注，避免出現(xiàn)資金鏈斷裂導(dǎo)致的違約行為的出現(xiàn)。此外，對(duì)于新興行業(yè)以及具有良好市場(chǎng)前景的行業(yè)，也應(yīng)多給予資金支持并給予足夠關(guān)注。轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，準(zhǔn)確把握風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)。隨著利率市場(chǎng)化以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，我國(guó)也將進(jìn)入債券違約的高發(fā)期，原本簡(jiǎn)單地靠“買入，持有，再賣出”即可盈利的時(shí)光將一去不復(fù)返，因此需要轉(zhuǎn)變?cè)械慕?jīng)營(yíng)理念，準(zhǔn)確把握風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)。

4、樹立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的意識(shí)。首先，投資者要提高自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹立理性投資的觀念。第二，通過債券機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門的教育宣傳，增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的意識(shí)。第三，簽訂機(jī)構(gòu)補(bǔ)充協(xié)議，提高債券的違約成本。目前我國(guó)可以借鑒國(guó)外的“債券交叉違約”條款，從而有效降低違約率。并且，在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入之前，債權(quán)人可以通過與發(fā)行人、主承銷商、第三方機(jī)構(gòu)簽訂補(bǔ)充條款，通過提高違約成本來控制違約率，提高債券的逾期利息?！?/p>

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