張悅 吳啟富

【摘 要】 研發(fā)信息披露質(zhì)量直接影響了市場(chǎng)資源能否合理配置。文章基于促進(jìn)研發(fā)信息披露質(zhì)量的視角，以2007—2016年A股上市公司為樣本，分析了其披露研發(fā)信息的主要?jiǎng)訖C(jī)。結(jié)果顯示：“反映重要事項(xiàng)”是上市公司披露研發(fā)信息最重要的動(dòng)機(jī)，且在此動(dòng)機(jī)下上市公司對(duì)定性、定量?jī)煞N披露方式的選擇較為均衡；“滿足監(jiān)管需要”也是上市公司披露研發(fā)信息的重要?jiǎng)訖C(jī)，受此動(dòng)機(jī)影響，企業(yè)會(huì)披露更多的定量研發(fā)信息；“應(yīng)對(duì)高關(guān)注度”和“彰顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”兩類動(dòng)機(jī)并非上市公司披露研發(fā)信息時(shí)主要考慮的因素；“降低融資成本”和“進(jìn)行盈余操縱”并不是上市公司披露研發(fā)投入信息的動(dòng)機(jī)。研究結(jié)果支持了監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司研發(fā)信息披露的監(jiān)管，對(duì)理解上市公司研發(fā)信息披露行為具有一定的借鑒。

【關(guān)鍵詞】 研發(fā)信息披露； 披露動(dòng)機(jī)； 研發(fā)投入

【中圖分類號(hào)】 F230 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）09-0053-07

一、引言

黨的十九大報(bào)告提出“加快建設(shè)創(chuàng)新型國家”，明確“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐”①。創(chuàng)新，愈發(fā)構(gòu)成時(shí)代發(fā)展與民族復(fù)興的主旋律。同時(shí)，報(bào)告強(qiáng)調(diào)建立以企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研深度融合的技術(shù)創(chuàng)新體系。這說明企業(yè)的主體作用、市場(chǎng)的資源調(diào)配作用，是今后中國創(chuàng)新領(lǐng)域的中堅(jiān)力量和主要形式。然而，要想實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略規(guī)劃，仍面臨許多困難。若想實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的資源配置作用，最大程度地發(fā)揮市場(chǎng)的資源調(diào)配功能，必須要有充分科學(xué)的信息披露體系做支撐。在信息嚴(yán)重不對(duì)稱的市場(chǎng)中，資源很難得到有效配置，譬如“檸檬市場(chǎng)”造成了“劣幣驅(qū)逐良幣”的后果，導(dǎo)致不能實(shí)現(xiàn)資源配置的帕累托優(yōu)化。因此，加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的信息披露質(zhì)量，對(duì)于強(qiáng)化市場(chǎng)資源配置具有重要意義。

但是，研發(fā)活動(dòng)的信息披露相較于一般活動(dòng)信息披露的難度更大。首先，過多的信息披露可能造成研發(fā)資源的外泄，更容易被競(jìng)爭(zhēng)者獲知和模仿。Birger[1]在企業(yè)資源觀理論中闡述了研發(fā)活動(dòng)創(chuàng)造企業(yè)資源應(yīng)當(dāng)具備獨(dú)占性特征，即研發(fā)活動(dòng)成果可以由企業(yè)獨(dú)享。公司出于保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的目的，必然不希望披露過多研發(fā)活動(dòng)信息。其次，楊汝梅等[2]在《無形資產(chǎn)論》（1993）中對(duì)于無形資產(chǎn)特征的闡述中特意強(qiáng)調(diào)了高風(fēng)險(xiǎn)性和高不確定性的特征，這也與研發(fā)成果的特征相符合。企業(yè)在披露這類高風(fēng)險(xiǎn)性投資的過程中，必然會(huì)考慮不確定性對(duì)于市場(chǎng)和投資者的影響。例如重慶啤酒2011年“乙肝疫苗研究失敗”事件，研發(fā)失敗的信息披露后，重慶啤酒市值受到重挫，連續(xù)9個(gè)交易日跌停。這也說明高風(fēng)險(xiǎn)性的研發(fā)信息披露可能對(duì)企業(yè)造成重要影響。

因此，為了促進(jìn)企業(yè)提升研發(fā)信息披露質(zhì)量，就必須要分析和了解企業(yè)研發(fā)信息披露的動(dòng)機(jī)，才能有針對(duì)性地設(shè)計(jì)研發(fā)信息披露規(guī)定，引導(dǎo)企業(yè)積極規(guī)范地披露研發(fā)信息，輔助資本市場(chǎng)資源合理有效配置，為加快建設(shè)創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略保駕護(hù)航。

本文正是以促進(jìn)研發(fā)信息披露質(zhì)量為視角，以A股上市公司2007—2016年的公司年報(bào)為研究對(duì)象，研究了上市公司披露研發(fā)信息的主要?jiǎng)訖C(jī)。在具體的研究方法上，本文通過編寫爬蟲程序?qū)股上市公司中的研發(fā)信息進(jìn)行批量提取和整理，將研發(fā)信息劃分為定性類和定量類的研發(fā)信息，并根據(jù)已有研究成果總結(jié)了六大信息披露動(dòng)機(jī)，通過回歸分析驗(yàn)證這些動(dòng)機(jī)在樣本中是否成立。

本文的實(shí)證分析結(jié)果顯示：“反映重要事項(xiàng)”是上市公司選擇是否披露研發(fā)信息最重要的動(dòng)機(jī)；“滿足監(jiān)管需要”也是上市公司披露研發(fā)信息的重要?jiǎng)訖C(jī)，并且企業(yè)基于此動(dòng)機(jī)會(huì)披露更多的定量研發(fā)信息；“應(yīng)對(duì)高關(guān)注度”和“彰顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”兩類動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)披露研發(fā)信息有作用，但程度不大；“降低融資成本”和“進(jìn)行盈余操縱”并不是上市公司披露研發(fā)投入信息的動(dòng)機(jī)。

本文的研究貢獻(xiàn)體現(xiàn)在如下方面：首先，對(duì)上市公司研發(fā)信息披露動(dòng)機(jī)的相關(guān)研究提供了經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，豐富了公司研發(fā)信息披露相關(guān)領(lǐng)域的文獻(xiàn)；其次，也支持監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司研發(fā)信息披露的監(jiān)管；最后，應(yīng)用爬蟲程序搜集文本信息，相較于以往的研究較大幅度地?cái)U(kuò)充了樣本數(shù)量和范圍，也避免了人工檢索文本信息時(shí)容易出現(xiàn)的疏漏，使得研究結(jié)論更具有普適性和說服力。

二、假設(shè)的提出

中國2007年開始實(shí)施的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》首次將企業(yè)研發(fā)費(fèi)用劃分為研究與開發(fā)兩個(gè)階段，并允許企業(yè)對(duì)于開發(fā)階段的研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行資本化處理。2012年，隨著黨的“十八大”召開，證監(jiān)會(huì)為響應(yīng)國家“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略”的要求，在2012年準(zhǔn)則修訂稿中對(duì)上市公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中涉及研發(fā)的信息做出了大量補(bǔ)充。此后2014、2016兩版修訂稿均繼續(xù)沿用2012年修訂的版本對(duì)于企業(yè)研發(fā)信息披露的主要要求。

隨著監(jiān)管力度的不斷加大，企業(yè)研發(fā)信息披露的外部壓力增大。考慮到我國強(qiáng)力的政府監(jiān)管與國有制為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體制，上市公司（尤其是國有企業(yè)）受政府管制的壓力更大，其信息披露行為的“行政性”更為強(qiáng)烈。沈洪濤等[3]的研究顯示出政府監(jiān)管顯著提升了企業(yè)信息披露的水平。姚海鑫等[4]通過構(gòu)建動(dòng)態(tài)博弈模型，也證明了降低審計(jì)成本、增加處罰力度等外部監(jiān)管手段可以有效提升上市公司信息披露質(zhì)量。上市公司在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下每年都要依照準(zhǔn)則規(guī)定履行信息公開義務(wù)。因此，上市公司的信息披露內(nèi)容除自愿披露外，大部分的信息披露都與監(jiān)管部門的要求密不可分。據(jù)此，本文認(rèn)為，“滿足監(jiān)管要求”是上市公司研發(fā)信息披露的一大動(dòng)機(jī)，并提出假設(shè)1。

H1：監(jiān)管部門要求披露的研發(fā)信息越詳細(xì)，企業(yè)的研發(fā)信息披露程度越高。

此外，根據(jù)信號(hào)理論，企業(yè)內(nèi)部人員與外部投資者之間存在著信息不對(duì)稱情況。對(duì)于擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，在行業(yè)中可以憑借自身優(yōu)勢(shì)獲得超額回報(bào)[5]。這種類型的企業(yè)為彌補(bǔ)信息不對(duì)稱，彰顯自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有動(dòng)機(jī)自愿披露更多的會(huì)計(jì)信息。技術(shù)優(yōu)勢(shì)越明顯的公司，越有動(dòng)機(jī)向外傳遞這一好消息，以提高投資者信心，增加超額回報(bào)[6]。可見，“彰顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”也是企業(yè)披露研發(fā)信息的重要?jiǎng)訖C(jī)。據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

H2：企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新水平高于行業(yè)平均的程度越大，研發(fā)信息披露的程度越高。

除上述兩點(diǎn)外，其他披露動(dòng)機(jī)包括以下四點(diǎn)：首先，“反映重要事項(xiàng)”動(dòng)機(jī)。對(duì)于研發(fā)活動(dòng)頻繁、研發(fā)業(yè)務(wù)占比較大的公司，技術(shù)的更新和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力促使其不斷進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，而研發(fā)活動(dòng)強(qiáng)度也代表了這類公司未來發(fā)展的機(jī)會(huì)與利潤創(chuàng)造能力，是企業(yè)的重要事項(xiàng)[7]。同時(shí)，企業(yè)較大規(guī)模的研發(fā)活動(dòng)必然為企業(yè)當(dāng)前造成財(cái)務(wù)壓力，為避免信息造成誤解，這類企業(yè)有更強(qiáng)的主動(dòng)性披露研發(fā)相關(guān)信息[8]。據(jù)此，提出假設(shè)3。

H3：企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度越高，研發(fā)信息的披露程度越高。

其次，“應(yīng)對(duì)高關(guān)注度”動(dòng)機(jī)。一般來講，對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)，市場(chǎng)影響力更強(qiáng)，因此也容易受到媒體、社會(huì)與潛在投資者的關(guān)注。這在無形中提升了大企業(yè)自身行為的約束力。在信息披露方面，約束力更高的企業(yè)披露也更加規(guī)范[9]。據(jù)此，提出假設(shè)4。

H4：企業(yè)受關(guān)注度越高，研發(fā)信息的披露程度越高。

再次，“降低融資成本”動(dòng)機(jī)。企業(yè)資源觀理論和核心競(jìng)爭(zhēng)力理論認(rèn)為，企業(yè)研發(fā)具有長期性、不確定性。長期性導(dǎo)致需要資金支持，不確定性導(dǎo)致信息披露會(huì)更大地影響到企業(yè)融資與市場(chǎng)資源配置。而代理理論認(rèn)為，企業(yè)可以通過披露更充分的信息降低代理成本，促進(jìn)資源有效配置[10]。據(jù)此，提出假設(shè)5。

H5：企業(yè)融資約束越高，研發(fā)信息的披露程度越高。

最后，“進(jìn)行盈余操縱”動(dòng)機(jī)。研發(fā)費(fèi)用資本化向來是盈余管理的重要研究點(diǎn)，諸多研究成果顯示：作為一項(xiàng)酌量支出費(fèi)用，企業(yè)有動(dòng)機(jī)與能力針對(duì)其資本化過程進(jìn)行利潤操縱。此外，隨著我國高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠與研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策的實(shí)施，針對(duì)研發(fā)費(fèi)用的盈余管理愈發(fā)顯著，特別是對(duì)于利潤水平較低，扭虧動(dòng)機(jī)較強(qiáng)而研發(fā)支出占利潤水平較高的企業(yè)[11]。據(jù)此，提出假設(shè)6。

H6：企業(yè)盈余管理需求越大，研發(fā)信息披露程度越低。

三、檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

（一）上市公司研發(fā)信息披露情況的測(cè)度

對(duì)于研發(fā)信息披露的測(cè)度方法，國內(nèi)外學(xué)者均進(jìn)行了一定的前期研究。Gary[12]提出將企業(yè)的研發(fā)信息分為研發(fā)戰(zhàn)略、研發(fā)投入、資金來源、研發(fā)產(chǎn)出、未來投入和會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)信息六大類；Denise[13]則提出企業(yè)研發(fā)信息應(yīng)包含研發(fā)戰(zhàn)略和計(jì)劃、研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)度以及研發(fā)支出情況三方面。中國研發(fā)信息披露受制度和樣本的制約起步較晚，薛云奎等[14]最早采用研發(fā)支出的信息披露代表企業(yè)研發(fā)信息披露水平；王宇峰等[15]提出以研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)人員、研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施等10項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)度量企業(yè)研發(fā)信息披露水平，并采用了文字提取這一研究研發(fā)信息披露的方法；韓鵬等[16]提出了15項(xiàng)研發(fā)信息披露水平的度量指標(biāo)，并且將研發(fā)信息劃分為定性類信息和定量類信息兩種類別；趙麗萍等[17]列舉了10項(xiàng)定性和定量類指標(biāo)，檢驗(yàn)了創(chuàng)業(yè)板上市公司2015年的研發(fā)信息披露情況。

本文在上述研究成果的基礎(chǔ)上，提出了度量研發(fā)信息質(zhì)量的12項(xiàng)指標(biāo)。同時(shí)，本文嘗試突破以往研究主要集中于小樣本的局限，采用VBA編程語言編寫爬蟲程序，對(duì)2007—2016年A股全部上市公司的年報(bào)進(jìn)行了關(guān)鍵詞搜索。對(duì)于12項(xiàng)指標(biāo)內(nèi)容的具體搜索結(jié)果在表1中進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。

（二）研發(fā)信息披露動(dòng)機(jī)的代理變量選擇

表2列示了本文研究主要代理變量的符號(hào)、含義及計(jì)算方法。其中，Compliancet之所以以2012年為分界建立啞變量，主要是考慮到2012年修訂的準(zhǔn)則對(duì)研發(fā)信息披露提出了更加詳細(xì)的要求，因此標(biāo)識(shí)新準(zhǔn)則實(shí)行年份監(jiān)管部門對(duì)研發(fā)的信息需求更強(qiáng)；DINTi，t在計(jì)算過程中采用了崔也光[18]對(duì)于無形資產(chǎn)的劃分方法，只以技術(shù)類無形資產(chǎn)作為計(jì)算依據(jù)。

（三）研發(fā)信息披露動(dòng)機(jī)分析模型

根據(jù)以上變量的定義，本文構(gòu)建了研發(fā)信息披露動(dòng)機(jī)分析模型如式1—式3。其中式1為研發(fā)信息總體披露的動(dòng)機(jī)分析模型，式2和式3分別為定性類和定量類研發(fā)信息披露的動(dòng)機(jī)分析模型。

Totalscorei，t=α0+α1Compliancet+

α2×DINTi，t-1+α3×RDi，t-1+α4Sizei，t-1+

α5×Levi，t-1+α6×EMi，t-1+ε （1）

Qualitativescorei，t=β0+β1×Com-

pliancet+β2×DINTi，t-1+β3×RDi，t-1+β4×

Sizei，t-1+β5×Levi，t-1+β6×EMi，t-1+τ（2）

Quantitativescorei，t=γ0+γ1×Compliancet+γ2×DINTi，t-1+γ3×RDi，t-1+γ4×Sizei，t-1+γ5×Levi，t-1+γ6×EMi，t-1+δ（3）

四、樣本與描述統(tǒng)計(jì)

本文選取了2007—2016年A股上市公司作為研究樣本。在實(shí)證分析的過程中，為避免極端值的影響，對(duì)所有自變量（除啞變量外）進(jìn)行了Winsorize處理，將其小于1%分位及大于99%分位的變量取值分別等于1%分位和99%分位的變量取值。本文的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)采用證監(jiān)會(huì)2012年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》，選取行業(yè)分類等級(jí)為二級(jí)。

本文的數(shù)據(jù)來源主要為國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、WIND數(shù)據(jù)庫、臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)新報(bào)TEJ數(shù)據(jù)庫以及上交所、深交所官方網(wǎng)站披露的公司年度報(bào)告。

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3給出了研發(fā)信息披露水平的三個(gè)指標(biāo)以及六類動(dòng)機(jī)的代理變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況。其中，研發(fā)信息披露平均總得分為3.418分，與滿分12分相比存在較大差距，說明上市公司的研發(fā)信息披露整體水平還有待提高；定性類研發(fā)信息的平均得分為1.812分，略高于定量類研發(fā)信息的1.606分，說明總體上看，上市公司定性類研發(fā)信息的披露程度要高于定量類研發(fā)信息的披露。

六大動(dòng)機(jī)假設(shè)的代理變量中，“滿足監(jiān)管需要”的代理變量Compliancet平均值為0.53，基本上介于最大值與最小值之間，說明證監(jiān)會(huì)2012年年報(bào)披露規(guī)范修訂前后的樣本分布是較為均衡的；DINTi，t的平均值為0.2%，說明樣本中高于行業(yè)平均水平的企業(yè)相比于低于行業(yè)平均水平的企業(yè)，具有更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；RDi，t的平均值為1.1%，說明中國2008—2016年A股上市公司的平均研發(fā)強(qiáng)度僅為1.1%，以歐盟統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)強(qiáng)度在2%以下屬于中低強(qiáng)度，不足1%屬于低研發(fā)強(qiáng)度，這說明中國企業(yè)整體研發(fā)強(qiáng)度不足，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比還有較大差距；EMi，t的平均值為0.11，代表著樣本企業(yè)中，有約11%的樣本研發(fā)費(fèi)用資本化的比重對(duì)凈利潤的影響達(dá)到了重要性水平之上。

（二）研發(fā)信息披露水平分年度、分項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)

圖1表現(xiàn)了樣本公司2008—2016年間研發(fā)信息披露整體水平以及定性類和定量類研發(fā)信息各自的信息披露水平變動(dòng)趨勢(shì)。從圖中可以看出：無論是研發(fā)信息披露的整體水平，還是定性與定量類研發(fā)信息的披露水平，在近9年間均出現(xiàn)了持續(xù)上漲的趨勢(shì)；其中在2012年上市公司的研發(fā)信息總體披露水平和定量類信息的披露水平均有顯著的上升。結(jié)合上文可知，證監(jiān)會(huì)2012年對(duì)年報(bào)披露規(guī)范進(jìn)行了重要修訂，其中對(duì)研發(fā)信息披露的重視程度明顯增強(qiáng)。圖1也反映了2012年準(zhǔn)則的修訂對(duì)于企業(yè)信息披露確實(shí)起到了重要作用。

圖2是對(duì)各類研發(fā)信息披露項(xiàng)目在2012年準(zhǔn)則修訂前后的平均得分進(jìn)行的對(duì)比分析。由圖2可知：2012年之后各項(xiàng)目的信息披露得分均高于2012年前的得分，說明隨著時(shí)間的推移上市公司整體信息披露水平穩(wěn)步提升；“開發(fā)階段的劃分”“技術(shù)人員”“研發(fā)機(jī)構(gòu)”是上市公司最常披露的項(xiàng)目；“研發(fā)投入”和“研發(fā)費(fèi)用資本化”是2012年準(zhǔn)則修訂后變化最大的兩類項(xiàng)目，說明準(zhǔn)則的修訂對(duì)于企業(yè)定量類的研發(fā)信息，尤其是研發(fā)投入總金額和資本化的研發(fā)費(fèi)用的披露具有顯著的促進(jìn)作用。

五、回歸結(jié)果

表4報(bào)告了模型1—模型3的回歸結(jié)果。其中，除了DINTi，t（無形資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)）在模型3的回歸中不顯著外，其余變量在三個(gè)模型中的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著。然而，僅僅統(tǒng)計(jì)意義上的顯著并不能證明原假設(shè)的成立，回歸結(jié)果還要保證在經(jīng)濟(jì)意義上同樣具有顯著性。表5是根據(jù)回歸結(jié)果折算的自變量變動(dòng)1單位標(biāo)準(zhǔn)差后，被解釋變量的變動(dòng)程度占被解釋變量標(biāo)準(zhǔn)差的倍數(shù)。據(jù)此可對(duì)3個(gè)模型的回歸結(jié)果進(jìn)行經(jīng)濟(jì)意義上的解讀和判斷。由于經(jīng)濟(jì)顯著性水平在目前的研究中并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，本文采用的標(biāo)準(zhǔn)為：自變量變動(dòng)1單位標(biāo)準(zhǔn)差，因變量變動(dòng)幅度大于5%，則認(rèn)為自變量對(duì)因變量的影響具有經(jīng)濟(jì)意義。

表5的計(jì)算過程實(shí)際上是計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)的過程。通過得到的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)，可以對(duì)比不同影響因素對(duì)于被解釋變量的貢獻(xiàn)程度。由結(jié)果可知，RDi，t對(duì)于總評(píng)分的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)最大（24.0%）。結(jié)合具體數(shù)據(jù)，其經(jīng)濟(jì)含義為：企業(yè)研發(fā)活動(dòng)強(qiáng)度每增長1個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)信息披露總得分將增長0.25分，也就是在平均分3.418分的基礎(chǔ)上增長7.31%。依照本文對(duì)經(jīng)濟(jì)顯著性的定義，RDi，t對(duì)于總評(píng)分的影響顯然具有經(jīng)濟(jì)上的顯著意義。同理，RDi，t對(duì)于定性類和定量類的研發(fā)信息披露水平也具有顯著的經(jīng)濟(jì)意義。這也證明了“反映重要事項(xiàng)”動(dòng)機(jī)是目前上市公司研發(fā)信息披露過程中最重要的動(dòng)機(jī)，說明研發(fā)活動(dòng)強(qiáng)度越大的企業(yè)，越傾向于披露研發(fā)信息，包括定性信息（每單位變動(dòng)增長11.1%）和定量信息（每單位變動(dòng)增長14.0%），且一旦這種類型的企業(yè)需要披露研發(fā)信息時(shí)，披露定性類信息和定量類信息的力度是較為平衡的。

與此同時(shí)，Compliancei，t的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為23.2%，僅僅略低于RDi，t的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)。這說明“滿足監(jiān)管需要”也是上市公司研發(fā)信息披露的重要?jiǎng)訖C(jī)，且Compliancei，t對(duì)于定量類信息披露的貢獻(xiàn)程度約為定性類信息披露的4倍（30.8%/8.1%），說明監(jiān)管力度的提升主要促進(jìn)了企業(yè)對(duì)定量類研發(fā)信息披露。這與“反映重要事項(xiàng)”的動(dòng)機(jī)形成了對(duì)比，后者在定性類和定量類研發(fā)信息的披露選擇上較為均衡。由于定量類研發(fā)信息更易于量化，在評(píng)價(jià)企業(yè)研發(fā)行為和評(píng)估研發(fā)績(jī)效等方面明顯優(yōu)于定性類研發(fā)信息。因此，加強(qiáng)外部監(jiān)管要求能夠更加有效地促進(jìn)企業(yè)披露定量類的研發(fā)信息，對(duì)于提升企業(yè)研發(fā)信息披露質(zhì)量具有重要作用。

除上述兩項(xiàng)最重要的信息披露動(dòng)機(jī)外，“應(yīng)對(duì)高關(guān)注度”也是企業(yè)選擇披露研發(fā)信息的動(dòng)機(jī)之一。Sizei，t在對(duì)總信息披露貢獻(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為15.1%，且在定性類和定量類信息的披露中均達(dá)到了經(jīng)濟(jì)意義上的顯著?？梢?，在市場(chǎng)中受關(guān)注度高的企業(yè)，往往也披露更多的研發(fā)活動(dòng)信息來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的需要。此外，考慮到Sizei，t對(duì)于定性類研發(fā)信息的貢獻(xiàn)程度是定量類的約1.5倍（15.0%/10.9%），可以推斷那些基于“應(yīng)對(duì)高關(guān)注度”動(dòng)機(jī)的企業(yè)更傾向于披露不易被量化和分析的定性類研發(fā)信息，從而在一定程度上保護(hù)自身的信息優(yōu)勢(shì)。

與以上動(dòng)機(jī)均得到驗(yàn)證所不同的是，“進(jìn)行盈余操縱”的動(dòng)機(jī)并未得到驗(yàn)證。EMi，t的變動(dòng)從結(jié)果看雖然對(duì)企業(yè)研發(fā)信息披露造成了顯著影響，但是其標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)的變動(dòng)方向與本文最初的假設(shè)恰恰相反。這說明，在研發(fā)費(fèi)用資本化金額對(duì)凈利潤造成重要影響的樣本中，企業(yè)并未出于修飾利潤的需要隱瞞或少披露研發(fā)信息；相反，企業(yè)會(huì)選擇更多地披露研發(fā)活動(dòng)信息，并以增加對(duì)定性類研發(fā)信息的披露作為主要手段（12.9%），這方面的增加幅度約為定量類信息增加幅度（5.6%）的2.3倍。這一結(jié)果顯示出：上市公司在應(yīng)對(duì)資本化研發(fā)費(fèi)用對(duì)利潤產(chǎn)生重要影響的局面時(shí)，并不是隱瞞、弱化相關(guān)的信息披露，反而積極地通過更充分的信息披露與資本市場(chǎng)進(jìn)行互動(dòng)，達(dá)到降低信息不對(duì)稱性的目的。因此，這一回歸結(jié)果并不支持“進(jìn)行盈余操縱”假說，反而進(jìn)一步驗(yàn)證了“反映重要事項(xiàng)”假說，說明從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)上看，上市公司并未表現(xiàn)出對(duì)于“研發(fā)費(fèi)用資本化調(diào)節(jié)利潤”這一問題的回避與隱瞞，反而在出現(xiàn)大額資本化的研發(fā)費(fèi)用時(shí)，對(duì)這一重要信息加強(qiáng)了披露，并且在披露方式上，企業(yè)除了披露相關(guān)金額外，更多地采用定性類研發(fā)信息的披露方式。