吳新竹

啤酒業(yè)上市公司正在迎來股價(jià)反轉(zhuǎn)行情。燕京啤酒（000729.SZ）于2017年12月初觸底反彈，半年來從5.76元/股震蕩拉升至9.33元/股的高位;青島啤酒（600600.SH）也在同期大幅上漲，從每股30元左右漲至接近60元/股;珠江啤酒（002461.SZ）的股價(jià)拉升發(fā)生在近一個(gè)月，漲幅為38%;重慶啤酒（600132.SH）5月漲幅達(dá)到28%，向好趨勢明顯。

股價(jià)上漲與業(yè)績向好密不可分，啤酒行業(yè)經(jīng)歷了多年洗牌之后，有望在消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下迎來下一個(gè)風(fēng)口。

基本面轉(zhuǎn)好

青島啤酒一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.52億元，同比增長3.01%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.67億元，同比增長15.16%;扣非凈利潤同比增長4%。

當(dāng)季，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)啤酒銷量203萬千升，同比增長1.3%，其中，主品牌“青島啤酒”實(shí)現(xiàn)銷量108萬千升，同比增長2.4%，“奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、經(jīng)典1903和純生啤酒”等高端產(chǎn)品共計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量53萬千升，同比增長6.9%。

一季度，青島啤酒經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加49.81%，一季報(bào)稱，主要原因是銷量增長使得銷售商品收到的現(xiàn)金同比增加，以及預(yù)收款項(xiàng)減少額同比減少所致。

青島啤酒的預(yù)收款在2018年一季度為10.24億元，2017年年底為11.78億元，減少1.54億元;2017年一季度為6.96億元，2016年四季度為13.21億元，減少6.25億元。可見公司在2018年一季度的預(yù)收款項(xiàng)減少額相比2017年同期減少4.71億元，新增的預(yù)收款將為公司之后的會(huì)計(jì)期間貢獻(xiàn)銷售收入。

燕京啤酒一季報(bào)稱，該季度為啤酒消費(fèi)淡季，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量 114.27萬千升，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.80億元，同比增長3.35%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5415萬元，同比增長0.83%，扣非凈利潤同比增長43.9%。

據(jù)Wind金融終端測算，燕京啤酒一季度的存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到5年同期的最大值，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與上年同期相比有所回升，說明產(chǎn)品的銷售狀況出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，且賒銷狀況有所減少。Wind顯示，公司一季度的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到5年同期的最低值，這在財(cái)務(wù)費(fèi)用中有所反映。根據(jù)一季報(bào)，燕京啤酒的財(cái)務(wù)費(fèi)用比上年同期降低了76%。此外，一季度，公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均達(dá)到5年同期的最高水平，體現(xiàn)了公司運(yùn)營效率的提升。

從Wind的運(yùn)營能力指標(biāo)來看，重慶啤酒和珠江啤酒一季度的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均得到了很大提升，達(dá)到10年同期的最高水平。

重慶啤酒一季報(bào)披露，公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)啤酒銷量21.41萬千升，比上年同期增長3.33%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.13億元，比上年同期增長10.37%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7556萬元，比上年同期增長56.95%;扣非凈利潤同比增長6.51%。

珠江啤酒一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1786萬元，比上年同期增長47.21%，但扣非凈利潤僅為-2255萬元，同比下降1041.68%。公司的資金來源依賴于政府補(bǔ)助，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助在2018年一季度為1682萬元，2017年一季度為1781萬元，2016年一季度為1.5億元;凈利潤在2018年一季度為2090萬元，2017年一季度為1389萬元，2016年一季度為1173萬元。通過比較可知，公司在2018年一季度能夠從政府補(bǔ)助之外獲取利潤，盈利狀況實(shí)際上是有所好轉(zhuǎn)的。

價(jià)格重塑

啤酒業(yè)上市公司的業(yè)績普漲與提價(jià)有直接關(guān)系，而提價(jià)并非空穴來風(fēng)。自2017年四季度起，啤酒產(chǎn)品的原材料價(jià)格經(jīng)歷了不同程度的上浮。國家發(fā)改委公布的36個(gè)大中城市日用工業(yè)消費(fèi)品平均價(jià)格顯示，瓶裝啤酒在2017年8-10月為4.49元，截至2018年3月，上漲至4.65元左右;而2017年一季度在4.44元左右。瓶裝啤酒的原材料主要有大麥、玻璃瓶和紙箱，其中，大麥價(jià)格自2017年年底開始上漲，但其運(yùn)輸和貯藏成本計(jì)算起來較為復(fù)雜，僅從瓶裝啤酒的包裝成本來看，其價(jià)格的上漲便不可小覷。

國家統(tǒng)計(jì)局公布的流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料價(jià)格顯示，瓦楞紙的市場價(jià)格自2017年下半年起迅速攀升，沖高回落后仍持續(xù)上行，2018年3月末達(dá)到4376元/噸，遠(yuǎn)高于上年同期的3158元/噸。另一方面，從期貨行情來看，近3年玻璃的價(jià)格處于震蕩上漲之中，即使包裝玻璃瓶有一定的回收率，玻璃價(jià)格的走高也會(huì)抬升瓶裝啤酒的生產(chǎn)成本。

值得注意的是，啤酒業(yè)的產(chǎn)能近年來經(jīng)歷了回調(diào)的過程。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，啤酒累計(jì)產(chǎn)量的峰值出現(xiàn)在2013年12月，達(dá)到5062萬千升，但月產(chǎn)量逐年下滑。以3月產(chǎn)量為例，2013年3月產(chǎn)量為422萬千升，2018年3月僅336萬千升。

那么，啤酒行業(yè)上市公司如何在產(chǎn)量收縮、成本升高的環(huán)境下擴(kuò)大利潤呢？中原證券研報(bào)指出，啤酒行業(yè)普遍提價(jià)以應(yīng)對(duì)成本上升，但是提價(jià)須通過市場渠道落實(shí)到銷售中。

中泰證券在研報(bào)中表示，一季度，啤酒成本仍處于高位，提價(jià)效應(yīng)體現(xiàn)不明顯，二三季度是消費(fèi)旺季，提價(jià)效應(yīng)有望逐步凸顯。

從青島啤酒的經(jīng)營狀況來看，一季度，公司的營業(yè)成本增速比營業(yè)收入增速高出1.5個(gè)百分點(diǎn)，剪刀差并沒有持續(xù)拉大;同期，銷售商品收到的現(xiàn)金增速比購買商品支付的現(xiàn)金高出10.1個(gè)百分點(diǎn);盡管行業(yè)的成本壓力猶存，但是銷售增長卻在提速，部分對(duì)沖了成本的增長;公司的費(fèi)用率整體呈高位回落態(tài)勢，尤其是銷售費(fèi)用中的廣告宣傳費(fèi)用得以大幅削減;公司的存貨低位平穩(wěn)，在建工程和固定資產(chǎn)下降，資產(chǎn)的運(yùn)營效率提升，費(fèi)用率大幅下降，從而使凈利率上升。

提高產(chǎn)能利用率也是一個(gè)重要的抓手。根據(jù)國金證券研報(bào)，燕京啤酒于2017年6月完成董事會(huì)換屆，換帥后公司調(diào)整了戰(zhàn)略發(fā)展思路，提價(jià)+關(guān)廠成為主題。在關(guān)廠上，2017年，公司提出“抓兩頭、帶中間”的策略，一邊繼續(xù)支持優(yōu)勢企業(yè)，一邊在關(guān)閉劣勢企業(yè)上投入更多精力。

重慶啤酒于2015年被嘉士伯要約收購，爾后開展產(chǎn)能改革，關(guān)閉低效工廠。公開資料表明，2015年，公司關(guān)停6家分子公司，2016年關(guān)停安徽亳州工廠，并在2018年一季度完成股權(quán)和債權(quán)的處置。

國金證券認(rèn)為，前些年，啤酒行業(yè)產(chǎn)能無序擴(kuò)張是近年行業(yè)產(chǎn)能利用率快速下滑的主要原因。在需求端未出現(xiàn)有效回暖之前，企業(yè)擴(kuò)建產(chǎn)能意愿降低，資本開支降至冰點(diǎn)，供給側(cè)自我收縮開啟。近年來，百威、華潤等大廠商關(guān)小廠開大廠的趨勢非常明顯，意在提升產(chǎn)能效率、擴(kuò)大輻射范圍，有助于降本增效。長期看來，如果啤酒廠商開始集體縮減產(chǎn)能，供給端自我收縮，產(chǎn)能利用率逐步上升，將降低惡性價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)，有利于啤酒品牌利潤率的提升。

據(jù)華創(chuàng)證券預(yù)測，在行業(yè)格局逐漸清晰、龍頭企業(yè)市場份額逐步提升的背景下，提價(jià)周期有將可能延續(xù)5至6年，后續(xù)提價(jià)幅度和提價(jià)范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大，業(yè)績彈性逐漸顯現(xiàn)。

消費(fèi)升級(jí)

中泰證券分析指出，啤酒行業(yè)跑馬圈地時(shí)代已過，結(jié)構(gòu)升級(jí)成為行業(yè)主題。隨著國內(nèi)人口老齡化進(jìn)程推進(jìn)，啤酒主要消費(fèi)群體占總?cè)丝诘谋壤粩嘞禄?，人口紅利逐步消失，銷量明顯增長已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)。前期的產(chǎn)能釋放不斷拉低行業(yè)的開工率和利潤率，虧損的企業(yè)也逐步增加，啤酒行業(yè)資本投入也明顯減少。站在消費(fèi)升級(jí)的今天，優(yōu)化產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望成為行業(yè)的主要發(fā)展方向。

信達(dá)證券指出，經(jīng)濟(jì)型啤酒消費(fèi)量在近5年內(nèi)下降趨勢顯著，中高端啤酒占比由2012年的55.50%到2016年的59.24%，側(cè)面印證了消費(fèi)者在啤酒領(lǐng)域的消費(fèi)偏好由經(jīng)濟(jì)型消費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)槠焚|(zhì)型消費(fèi)。

據(jù)東興證券測算，以精釀啤酒、特色啤酒和進(jìn)口啤酒為代表的高端產(chǎn)品市場不斷提升，并保持良好的發(fā)展勢頭。申萬宏源則預(yù)計(jì)，隨著人均可支配收入的不斷提升，精釀啤酒的市場滲透率將不斷提高。

種種跡象表明，消費(fèi)升級(jí)將推動(dòng)啤酒行業(yè)進(jìn)一步整合，以適應(yīng)日益壯大的追求品質(zhì)消費(fèi)的顧客群體。華創(chuàng)證券研報(bào)顯示，2000年，400余家啤酒企業(yè)中，年產(chǎn)量20萬噸以上的企業(yè)僅18家，占全國啤酒總產(chǎn)量的30%左右，2017年，華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯市占率合計(jì)達(dá)到77%，集中度大幅提升;且與發(fā)達(dá)國家比較，中國啤酒行業(yè)集中度還有上升空間。另一方面，東興證券指出，中國啤酒市場生廠商積極應(yīng)對(duì)口味日益復(fù)雜化的消費(fèi)者群體，不斷加大研發(fā)力度，并從國外引進(jìn)新技術(shù)，使得中國市場的產(chǎn)品越來越豐富，一方面企業(yè)自身提高了產(chǎn)品力和品牌力;另一方面也推動(dòng)了整個(gè)市場向前發(fā)展。