徐烈強(qiáng)，嚴(yán)廣樂(lè)

（上海理工大學(xué)管理學(xué)院，上海200093）

引言

2005年7月21日，中國(guó)政府對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了改革，自此人民幣匯率將不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個(gè)貨幣籃子，使得人民幣匯率的波動(dòng)參考一籃子貨幣多邊匯率指數(shù)的變化。匯率改革實(shí)行后十年人民幣匯率的波動(dòng)和演化整體呈現(xiàn)出升值的趨勢(shì)，從1美元兌換7.9718元人民幣到1美元兌換6.2284元人民幣，升值了近33%。人民幣持續(xù)不斷地升值給我國(guó)外匯儲(chǔ)備、國(guó)際貿(mào)易以及就業(yè)率等帶來(lái)巨大的影響。此外，人民幣的升值預(yù)期還會(huì)造成境外“熱錢(qián)”涌入，炒作、投機(jī)等不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行為盛行，如股市樓市價(jià)格飆升、滋生泡沫經(jīng)濟(jì)等不良問(wèn)題影響人民生活的質(zhì)量，這就使得研究人民幣匯率的演化機(jī)制及其影響變得迫切需要。本文利用2006—2015年10年歷史數(shù)據(jù)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)進(jìn)行仿真分析，預(yù)測(cè)其未來(lái)走勢(shì)，分析其原因及影響，為決策者對(duì)其進(jìn)行干預(yù)提供決策依據(jù)和建議。

一、文獻(xiàn)綜述

匯率演化機(jī)制的研究一直非常熱門(mén)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從多個(gè)方面都對(duì)其進(jìn)行過(guò)深入研究，其中：

國(guó)內(nèi)相關(guān)研究包括：譚余夏等人（2016）認(rèn)為，除了利率、通脹率、M2增加量、國(guó)際貿(mào)易等因素影響人民幣匯率的波動(dòng)之外，國(guó)際貨幣博弈對(duì)人民幣匯率的形成也有較大的影響[1]。吳麗華、傅廣敏（2014）構(gòu)建了人民幣匯率、短期資本與股份的聯(lián)動(dòng)模型，分析了三者的互動(dòng)關(guān)系，實(shí)證研究三者之間動(dòng)態(tài)關(guān)系的時(shí)變特征[2]。白曉燕、唐晶星（2013）綜合運(yùn)用多重結(jié)構(gòu)變動(dòng)模型、交叉匯率滾動(dòng)回歸以及引入外匯市場(chǎng)壓力的擴(kuò)展模型，從匯率與貨幣籃子的關(guān)聯(lián)程度和匯率機(jī)制的靈活程度兩個(gè)維度，實(shí)證研究人民幣匯率形成機(jī)制的動(dòng)態(tài)演變[3]。周建、趙琳（2016）通過(guò)研究認(rèn)為，如果人民幣匯率波動(dòng)幅度超過(guò)一定范圍將會(huì)減弱貨幣政策的調(diào)控效果，但對(duì)每個(gè)變量的影響程度不盡相同[4]。伍戈、裴誠(chéng)（2012）首次系統(tǒng)總結(jié)了CNH、CNY以及NDF三個(gè)不同人民幣外匯市場(chǎng)之間的關(guān)系，并創(chuàng)新性地用AR-GARCH模型等定量的方法檢驗(yàn)三個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系[5]。劉超、張偉（2012）運(yùn)用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)理論創(chuàng)建經(jīng)濟(jì)發(fā)展與匯率的系統(tǒng)反饋模型，利用計(jì)算機(jī)進(jìn)行仿真，通過(guò)調(diào)控模擬的方法，揭示了影響匯率波動(dòng)的主導(dǎo)因素[6]。劉超等人（2015）利用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的方法和Vensim仿真技術(shù)構(gòu)建貨幣政策多目標(biāo)模型，預(yù)測(cè)貨幣政策的幾個(gè)工具的未來(lái)趨勢(shì)，分析貨幣政策不同目標(biāo)之間的敏感性，揭示貨幣政策多目標(biāo)交互行為的協(xié)調(diào)機(jī)理[7]。朱孟楠等人（2011）在理論模型的基礎(chǔ)之上，采用非線性Markov區(qū)制轉(zhuǎn)換VAR模型實(shí)證研究了2005年匯改以來(lái)人民幣兌美元匯率與物價(jià)之間的非線性動(dòng)態(tài)關(guān)系[8]。

國(guó)外相關(guān)研究有：Marco Mele（2010）用時(shí)間序列方法分析了人民幣自從2005年匯率改革之后遇到的一些問(wèn)題，認(rèn)為人民幣匯率在匯改后變得更加自由，不再像原來(lái)那樣受到美元的牽制[9]。Andreea-Cristina Petricǎ，Stelian Stancu（2017）認(rèn)為通貨膨脹、利率、進(jìn)出口，或者投資組合優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)定價(jià)等都會(huì)對(duì)匯率的波動(dòng)產(chǎn)生一定影響[10]。Alin Xia認(rèn)為，人民幣名義有效匯率的通過(guò)效應(yīng)不完全，人民幣名義有效匯率的波動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的波動(dòng)具有負(fù)面影響，也有一定的滯后效應(yīng)[11]。

二、系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型建立、仿真與預(yù)測(cè)

（一）相關(guān)理論介紹

系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)（簡(jiǎn)稱SD—System Dynamics）這一學(xué)科首次出現(xiàn)于1956年，創(chuàng)始人為美國(guó)麻省理工學(xué)院（MIT）的福瑞斯特（J.W.Forrester）教授。福瑞斯特教授于1958年為分析生產(chǎn)管理及庫(kù)存管理等企業(yè)問(wèn)題而提出了一種系統(tǒng)仿真方法，即系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)，它是一門(mén)分析和研究信息反饋系統(tǒng)的學(xué)科，也是一門(mén)認(rèn)識(shí)和解決系統(tǒng)問(wèn)題的交叉綜合學(xué)科。它基于系統(tǒng)論，吸收了控制論、信息論的精髓，是一門(mén)綜合自然科學(xué)與社會(huì)科學(xué)的橫向?qū)W科。系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)擅長(zhǎng)于解決具有高階次、多回路、非線性、復(fù)雜時(shí)變特點(diǎn)的大系統(tǒng)問(wèn)題。

（二）系統(tǒng)分析

1.任務(wù)調(diào)研與目標(biāo)分析。2005年中國(guó)人民銀行宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，人民幣匯率改為參考一籃子貨幣，并且不再與美元掛鉤。這很大程度上是由于隨著對(duì)外開(kāi)放及人民幣國(guó)際化政策的實(shí)施，與中國(guó)有貿(mào)易往來(lái)的國(guó)家越來(lái)越多，促使越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)開(kāi)始接受人民幣，人民幣依然盯著單一美元匯率，將可能給這些非美元使用國(guó)帶來(lái)不利影響。但是，人民幣所參考的一籃子貨幣中，美元權(quán)重最大，美元依然起著主導(dǎo)影響作用，所以美元的貶值與升值依然對(duì)人民幣的匯率變化產(chǎn)生著重要影響，研究美元對(duì)人民幣的匯率也就顯得異常重要。

2.邊界劃分（子系統(tǒng)劃分）。一方面，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的波動(dòng)直接受到外匯儲(chǔ)備和國(guó)際收支順差的影響，國(guó)際收支順差由進(jìn)、出口總額及資本和金融項(xiàng)目順差構(gòu)成。另一方面，人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)使得人民幣匯率中間價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)，進(jìn)而影響到失業(yè)率、進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)、通貨膨脹率等，再由通貨膨脹率傳遞到居民儲(chǔ)蓄存款、GDP、M2等。因此，人民幣波動(dòng)系統(tǒng)大致可劃分為：人民幣匯率中間價(jià)子系統(tǒng)、M2子系統(tǒng)、居民儲(chǔ)蓄存款子系統(tǒng)、GDP子系統(tǒng)等。

（三）因果關(guān)系和系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型

人民幣匯率波動(dòng)系統(tǒng)內(nèi)各個(gè)因素之間通過(guò)回路相互影響，人民幣匯率變化率主要受到以下因素影響：外匯儲(chǔ)備額、國(guó)際收支順差、資本及金融項(xiàng)目順差等，人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)直接或間接影響失業(yè)率、進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)、通貨膨脹率，通貨膨脹率的波動(dòng)會(huì)影響到居民儲(chǔ)蓄存款占可支配收入的比例，進(jìn)而影響到GDP、信貸業(yè)務(wù)、通貨膨脹率和人民幣匯率變化率等，從而形成多個(gè)回路。

近十年來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)整體呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，由2006年1美元兌換7.9718元人民幣升值至2015年6.2284元人民幣。通過(guò)分析影響人民幣匯率波動(dòng)的各因素得到因果關(guān)系圖（如圖1所示）。

通過(guò)對(duì)上述因果關(guān)系圖的分析可以得到與之對(duì)應(yīng)的人 民幣匯率演化模型結(jié)構(gòu)流圖（如圖2所示）。

圖2 人民幣匯率波動(dòng)結(jié)構(gòu)流圖

（四）模型方程

該系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型中涉及到的數(shù)據(jù)來(lái)源主要為國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)年度數(shù)據(jù)，以2006—2015年（2015年以后數(shù)據(jù)暫未公布）的十年數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。對(duì)該系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型進(jìn)行定量分析，采用DYNAMO語(yǔ)言建立結(jié)構(gòu)式方程，構(gòu)建各個(gè)變量之間的關(guān)系方程。由于模型中涉及反饋回路較多，這里只列舉部分主要方程：

（1）GDP增長(zhǎng)率=0.110543+0.002573×固定資產(chǎn)投資占GDP比重+0.558651×凈出口占GDP比重-0.097683×社會(huì)消費(fèi)品零售總額占GDP比重；（2）M2增長(zhǎng)率=0.0323346×外匯儲(chǔ)備變化率-0.00423094×財(cái)政收支變化率+0.00545422；（3）人民幣匯率變化率=（0.000886435×國(guó)際收支順差）/外匯儲(chǔ)備增加額-0.03206；（4）居民儲(chǔ)蓄存款變化率=0.0977685×通貨膨脹率-8.05715e-007×居民可支配收入-4.86648×名義存款利率+0.325631；（5）通貨膨脹率=0.40418×M2增長(zhǎng)率+0.1522×進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)-0.24277×失業(yè)率+3.11417×金融深化程度-2.8。

（五）系統(tǒng)模型試驗(yàn)與假設(shè)仿真

1.模型的歷史性檢驗(yàn)。利用歷史數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)建立的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型，以儲(chǔ)蓄存款余額、GDP、M2等為檢驗(yàn)變量。通過(guò)所建立的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型來(lái)獲取各檢驗(yàn)變量的仿真值，再將仿真值與實(shí)際值進(jìn)行比較來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷挠行?。根?jù)仿真值數(shù)據(jù)計(jì)算相關(guān)系數(shù)R2：

其中分別表示第 t年實(shí)際數(shù)值、仿真值、實(shí)際值的平均值，檢驗(yàn)結(jié)果（如表1至表3所示）。

表1 儲(chǔ)蓄存款年底余額

表2 GDP

表3 M2變化率

由以上數(shù)據(jù)計(jì)算得相關(guān)系數(shù)分別為：0.898、0.894和0.984，以上實(shí)際值數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)年度數(shù)據(jù)。

由以上三組數(shù)據(jù)檢驗(yàn)可知，各組數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)均較高，可見(jiàn)該系統(tǒng)模型是可靠的、穩(wěn)定的，具有魯棒性。

2.模型的有效性檢驗(yàn)。觀察人民幣匯率中間價(jià)波動(dòng)仿真情況發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)，人民幣將會(huì)持續(xù)升值，這將會(huì)帶來(lái)很多負(fù)面影響。Step1與Step2為在Current基礎(chǔ)上對(duì)人民幣匯率中間價(jià)分別進(jìn)行1.5%與3%的下調(diào)干預(yù)，此時(shí)人民幣匯率中間價(jià)有小幅升值，且Step2的升值幅度大于Step1的升值幅度；Step3與Step4為在Current基礎(chǔ)上對(duì)人民幣匯率中間價(jià)分別進(jìn)行1.5%與3%的上調(diào)干預(yù)，此時(shí)人民幣匯率中間價(jià)有小幅貶值，且Step4的貶值幅度大于Step3的升值幅度。

三、實(shí)證分析（模型使用）

控制人民幣匯率波動(dòng)幅度政策。由人民幣匯率演化結(jié)構(gòu)流圖可知，影響人民幣匯率波動(dòng)的主要因素為國(guó)際收支順差和外匯儲(chǔ)備，而國(guó)際收支順差由進(jìn)出口差額以及資本和金融項(xiàng)目差額組成，因此可以通過(guò)調(diào)整進(jìn)出口差額和外匯儲(chǔ)備總量來(lái)達(dá)到間接調(diào)整人民幣匯率的效果。下面觀察并分析失業(yè)率、通貨膨脹率、M2增長(zhǎng)率隨著人民幣匯率波動(dòng)的變化情況。

圖3 不同匯率條件下失業(yè)率變化情況仿真

由圖3可知，失業(yè)率過(guò)高容易引發(fā)人民幣內(nèi)部矛盾、社會(huì)不穩(wěn)定因素增加等問(wèn)題，不利于人民生活的健康發(fā)展。但失業(yè)率過(guò)低說(shuō)明勞動(dòng)力供不應(yīng)求，迫使企業(yè)提升勞動(dòng)力薪資水平，加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，而勞動(dòng)力也會(huì)因此不愿意努力提升自己的工作水平。因此，失業(yè)率需要保持在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。人民幣匯率升值則失業(yè)率上升，主要是由于人民幣升值后出口商品將會(huì)減少，由此導(dǎo)致出口產(chǎn)品的工人失業(yè)。反之，則失業(yè)率降低。

圖4 不同匯率條件下通貨膨脹率變化情況仿真

由圖4可知，年物價(jià)上升比例介于1%～3%內(nèi)認(rèn)為是爬行的通貨膨脹率，年物價(jià)上升比例介于3%～6%內(nèi)認(rèn)為是溫暖和的通貨膨脹率，年物價(jià)上升比例介于6%～9%之間認(rèn)為是嚴(yán)重的通貨膨脹，年物價(jià)上升比例介于10%～50%內(nèi)認(rèn)為是飛奔的通貨膨脹，年物價(jià)上升比例介于50%以上時(shí)認(rèn)為是惡性的通貨膨脹。

圖5 不同匯率條件下M2增長(zhǎng)率波動(dòng)情況仿真

M2表示廣義貨幣，用來(lái)反映貨幣供應(yīng)量的一個(gè)重要指標(biāo)，還反映貨幣的現(xiàn)實(shí)和潛在購(gòu)買(mǎi)力。M2過(guò)多，容易造成貨幣對(duì)內(nèi)貶值，購(gòu)買(mǎi)力下降，產(chǎn)生通貨膨脹；M2太少，貨幣對(duì)內(nèi)升值，購(gòu)買(mǎi)力提升，產(chǎn)生通貨緊縮。因此，M2的存量必須保持在一個(gè)合理的區(qū)間才能保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。從圖5可以看出，人民幣貶值越多，M2增長(zhǎng)率就越大，反之，則越小。

四、結(jié)論和建議

研究結(jié)果表明，2005年匯改后人民幣大體保持升值趨勢(shì)，而且在當(dāng)前趨勢(shì)下，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)升值，這對(duì)于中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人民生活安定是十分不利的。隨著中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放政策不斷加深，“一帶一路”政策的實(shí)施，人民幣匯率的穩(wěn)定至關(guān)重要。當(dāng)人民幣持續(xù)升值時(shí)，失業(yè)率也隨之升高且幅度較大，十年之后將增加2.5%以上；雖然通貨膨脹率有所下降，但是人民幣升值和貶值帶來(lái)的影響差異并不明顯；M2雖然在持續(xù)增長(zhǎng)，但其增長(zhǎng)率在逐年降低，人民幣升值將使其增長(zhǎng)率進(jìn)一步降低。

維持人民幣匯率穩(wěn)定不僅對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國(guó)際貿(mào)易、人民生活影響巨大，還事關(guān)中國(guó)的國(guó)際地位，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)下平穩(wěn)健康發(fā)展。由人民幣匯率變化率與國(guó)際收支順差、外匯儲(chǔ)備的關(guān)系可以看出，在當(dāng)前國(guó)際收支順差持續(xù)加大的情況下，要維持人民幣匯率穩(wěn)定需要適當(dāng)增加外匯儲(chǔ)備。當(dāng)人民幣匯率在一定范圍內(nèi)波動(dòng)且適當(dāng)貶值時(shí)，可以適當(dāng)降低國(guó)內(nèi)失業(yè)率，促進(jìn)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然通貨膨脹率會(huì)因此有所提高，但仍然在5%以內(nèi)波動(dòng)，屬于溫和的通貨膨脹。人民幣的貶值會(huì)使M2的變化率存在小幅上漲，且貶值越多M2增長(zhǎng)率越高，意味著M2在未來(lái)一段時(shí)間依然保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，政府應(yīng)該堅(jiān)持穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)所需低貨幣供應(yīng)政策，以及實(shí)施深化資本市場(chǎng)改革等措施來(lái)應(yīng)對(duì)M2的持續(xù)增長(zhǎng)。

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