曹井雪

目前排在公募第20名的興業(yè)基金規(guī)模接近2000億，但在表面風(fēng)光的背后，隱藏的問(wèn)題也浮出水面。

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)平平，近期上證指數(shù)在筑底的過(guò)程中反復(fù)震蕩，這令以A股為主要投資標(biāo)的的內(nèi)地權(quán)益類公募基金們叫苦不迭。許多昔日的明星權(quán)益類基金經(jīng)理，如今業(yè)績(jī)也黯然失色，以至于最終離職或在公司地位下降。

2016年公募權(quán)益類基金狀元臘博就是其中的一例。近期，興業(yè)聚利發(fā)布了基金經(jīng)理變更公告：9月10日起，臘博不再擔(dān)任該基金的基金經(jīng)理。此外，今年以來(lái)，他還先后卸任了興業(yè)裕恒、興業(yè)聚優(yōu)等三只基金的基金經(jīng)理一職，其中興業(yè)聚優(yōu)也屬于權(quán)益類基金。

雖然主力臘博如今光芒收斂，但是興業(yè)旗下目前似乎還沒(méi)有培養(yǎng)出業(yè)績(jī)出色的基金經(jīng)理，例如接棒興業(yè)聚利基金經(jīng)理一職的馮烜，截至9月20日收盤，目前其管轄的所有基金凈值均出現(xiàn)了回撤。在人才捉襟見(jiàn)肘的情況下，興業(yè)權(quán)益類基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也有些不盡人意，公司旗下2018年成立的17只權(quán)益類基金中，年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率為負(fù)的基金多達(dá)15只，其中興業(yè)聚利、量化精選、成長(zhǎng)動(dòng)力和國(guó)企改革的凈值增長(zhǎng)率均低于-10%。

興業(yè)基金成立僅5年的時(shí)間，其最新資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1831.88億元，2016年二季度至今，其規(guī)模一直排在前20名。作為銀行系的基金，興業(yè)基金在規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時(shí)，公司“債強(qiáng)股弱”的局面也一直存在。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，興業(yè)權(quán)益類基金的規(guī)模僅為63.3億元，占公司資產(chǎn)規(guī)模的比例僅為8.12%，而固收類基金的規(guī)模合計(jì)為1768.55億元，占公司總資產(chǎn)的比重高達(dá)96.5%。

臘博緣何不復(fù)神勇？

近期，臘博從興業(yè)聚利離任，這位曾帶領(lǐng)興業(yè)聚利拔得2016年權(quán)益類基金頭籌的基金經(jīng)理，如今卻黯然離場(chǎng)。對(duì)此《紅周刊》記者致電興業(yè)基金，對(duì)方稱基金經(jīng)理的調(diào)整均出于對(duì)基金運(yùn)作的考慮，是正?，F(xiàn)象。

不過(guò)《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，臘博離任興業(yè)聚利的基金經(jīng)理或許也受到了業(yè)績(jī)的影響。該基金在2015年10月下旬以來(lái)一直由他單獨(dú)管理，不過(guò)截至臘博離任，該基金年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率僅為-26.8%，在興業(yè)權(quán)益類基金中排名墊底。

而重倉(cāng)股的選擇失誤則很大程度上拖累了興業(yè)聚利的業(yè)績(jī)。從該基金之前二季報(bào)的十大重倉(cāng)股來(lái)看，基金當(dāng)季所重倉(cāng)的10只股票開(kāi)年迄今悉數(shù)出現(xiàn)下跌，其中新華保險(xiǎn)、水晶光電、華僑城A、山西汾酒和華宇軟件這5只重倉(cāng)股的跌幅均超過(guò)了10%。而且，同一季度前十大重倉(cāng)股相比，除了美亞柏科外，基金經(jīng)理在二季度更換了其他9只重倉(cāng)股。頗為遺憾的是，被臘博剔除出前十大重倉(cāng)股的通化東寶、長(zhǎng)春高新、華東醫(yī)藥和安琪酵母在今年二季度股價(jià)均出現(xiàn)了上漲，其中長(zhǎng)春高新的漲幅高達(dá)24.52%。

對(duì)此，天相投顧基金評(píng)價(jià)負(fù)責(zé)人賈志對(duì)《紅周刊》記者表示：“從換手率看，從2017年開(kāi)始，興業(yè)聚利的換手率一直較高。這顯示出，臘博調(diào)倉(cāng)頻率較高，很難長(zhǎng)期持有一只股票，這難免會(huì)錯(cuò)失個(gè)股長(zhǎng)期價(jià)值回歸帶來(lái)的上漲。”

此外，該基金今年一、二季度末的股票市值占基金總資產(chǎn)的比例分別為56.13%和62.08%，高于該基金過(guò)往平均持股比例。在今年A股持續(xù)走弱的市場(chǎng)行情下，配置較高倉(cāng)位的股票，也在一定程度上擴(kuò)大了重倉(cāng)股下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，今年以來(lái)，除了興業(yè)聚利外，臘博也不再擔(dān)任興業(yè)裕恒、興業(yè)18個(gè)月（A、C）和興業(yè)聚優(yōu)這3只基金的基金經(jīng)理，其中興業(yè)聚優(yōu)屬于權(quán)益類基金，而臘博在該基金的任職回報(bào)率僅為-1.7%。對(duì)此，賈志分析：“基金經(jīng)理同時(shí)管理著債券型和權(quán)益類基金，這必然會(huì)讓基金經(jīng)理不能專注于權(quán)益類基金的研究中，分散基金經(jīng)理的精力，使得基金的業(yè)績(jī)受到影響。”

權(quán)益類基金倚仗何人？

臘博離任后，興業(yè)聚利由馮烜接任管理。天天基金網(wǎng)顯示，馮烜目前為興業(yè)基金的投資總監(jiān)。早在2009年就已經(jīng)開(kāi)始從事基金經(jīng)理的工作，而去年進(jìn)入興業(yè)基金后，他先后接手了興業(yè)多策略和興業(yè)聚寶兩只基金。

有趣的是，在馮烜管理之前，臘博也曾擔(dān)任過(guò)興業(yè)聚寶的基金經(jīng)理。不過(guò)馮烜掌舵以來(lái)的成績(jī)似乎平平，截至9月20日收盤，馮烜擔(dān)任基金經(jīng)理以來(lái)，該基金的凈值增長(zhǎng)率僅為-5.5%，在1504只同類基金中排在了886位，而且今年以來(lái)，該基金的凈值增長(zhǎng)率也僅為-5.94%。

究其業(yè)績(jī)不佳的原因，馮烜調(diào)倉(cāng)失誤或首當(dāng)其沖。公告顯示，馮烜在2017年7月26日開(kāi)始正式接替臘博擔(dān)任興業(yè)聚寶的基金經(jīng)理。從去年三季報(bào)來(lái)看，馮烜接任后，對(duì)該基金進(jìn)行了大刀闊斧地?fù)Q倉(cāng)：除了隆平高科外，該基金三季度的前十大重倉(cāng)股與二季度的完全不同，整體上醫(yī)藥股的重倉(cāng)比例有所增加，成為該基金第一大重倉(cāng)行業(yè)。例如國(guó)藥一致、恩華藥業(yè)和同仁堂等醫(yī)藥股都出現(xiàn)在該基金去年三季度重倉(cāng)股中，不過(guò)在報(bào)告期內(nèi)，這三只個(gè)股均出現(xiàn)了下跌。記者注意到，在去年四季度，除了恩華藥業(yè)外，馮烜換掉了其他重倉(cāng)的醫(yī)藥股，開(kāi)始轉(zhuǎn)投金融股的懷抱。

而今年一、二季度該基金重倉(cāng)股中，卻再無(wú)醫(yī)藥股的身影，金融股則成為了馮烜青睞的對(duì)象，新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、工商銀行和海通證券這4只金融股均位于該基金今年一、二季度的前十大重倉(cāng)股之列。但是今年上半年，隨著金融板塊的整體回調(diào)，這4只個(gè)股的股價(jià)跌幅均超過(guò)了10%，其中新華保險(xiǎn)跌幅高達(dá)38.92%，形成對(duì)比的是，被馮烜所“拋棄”的恩華藥業(yè)上半年的漲幅卻超過(guò)了40%。

而縱觀公司權(quán)益類基金團(tuán)隊(duì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，公司旗下17位基金經(jīng)理中，目前專注管理主動(dòng)性權(quán)益類基金的基金經(jīng)理僅有馮烜、劉方旭、吳衛(wèi)東和高圣4人，而兼顧管理固收類基金和權(quán)益類基金的基金經(jīng)理有臘博、熊偉和徐青3人。

根據(jù)年初迄今所管轄基金的平均凈值增長(zhǎng)率，熊偉管理的權(quán)益類基金——興業(yè)聚盈、興業(yè)聚源和興業(yè)聚豐平均凈值增長(zhǎng)率為-0.33%，是上述基金經(jīng)理中今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的一人。究其原因，保持低股票倉(cāng)位可能是他所管理的基金年內(nèi)凈值回撤幅度較小的首要因素。

以興業(yè)聚豐為例，該基金今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率為-0.26%。從該基金的資產(chǎn)配置來(lái)看，今年一、二季度，該基金的股票市值占基金總資產(chǎn)的比例分別為6.91%和3.16%，這在很大程度上減少了今年A股市場(chǎng)下跌對(duì)基金凈值造成的負(fù)面影響。不過(guò)，在去年市場(chǎng)行情表現(xiàn)出色的情況下，該基金在各季度末持有股票的比例也僅為10%左右，這樣一來(lái)，去年該基金的凈值增長(zhǎng)率僅為6.89%，低于同類基金的平均水平。

對(duì)于熊偉的持倉(cāng)風(fēng)格，一位不愿具名的基金研究員分析：“從以往的工作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，熊偉在進(jìn)入興業(yè)基金之前一直管理固定收益類基金，缺乏混合型基金的管理經(jīng)驗(yàn)。因此他在管理混合型基金時(shí)，也發(fā)揮了自身固定收益的特長(zhǎng)，減少了基金凈值的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但是業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相對(duì)平庸?！?h3>權(quán)益固收何日齊頭并進(jìn)？

在業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的情況下，公司權(quán)益類基金的規(guī)模也日趨式微。如果剔除新發(fā)行的基金，權(quán)益類產(chǎn)品的較去年末縮水了近40億元。

不過(guò)與此同時(shí)，剔除新發(fā)行的基金，與去年末相比，公司旗下固收類產(chǎn)品的最新規(guī)模卻增加了54.94億元，而興業(yè)穩(wěn)天盈貨幣B的規(guī)模增加了223.97億元，是公司旗下規(guī)模增長(zhǎng)最多的固收類基金。記者查閱該基金的持有人戶數(shù)及結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，該基金目前主要由機(jī)構(gòu)投資者持有，持有比例為99.98%。而且今年二季度末，機(jī)構(gòu)投資者持有的份額多達(dá)407.48億份，較去年末增加了223.98億份。

此外，在今年新成立的固收類產(chǎn)品中，實(shí)際也充斥著機(jī)構(gòu)投資者的身影。例如今年新成立的興業(yè)嘉潤(rùn)3個(gè)月，最新規(guī)模為25.47億元，其中單一機(jī)構(gòu)投資者的持有份額占比合計(jì)高達(dá)99.6%。

對(duì)此，諾亞正行基金研究經(jīng)理李懿哲對(duì)《紅周刊》記者表示：“興業(yè)趕上了機(jī)構(gòu)定制基金浪潮，在2015年以來(lái)迅速做大了規(guī)模，成功‘彎道超車。但是，目前資管新規(guī)約束下，對(duì)固定收益類基金影響很大，銀行等委外投資定制基金的比例被要求下降，很多基金在2018年縮水嚴(yán)重。對(duì)興業(yè)基金而言，其主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)將集中于機(jī)構(gòu)集中贖回后的產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

《紅周刊》記者也注意到，今年公司旗下部分產(chǎn)品已經(jīng)被機(jī)構(gòu)大額贖回。興業(yè)鑫天盈B就是其中的典型，該基金的最新規(guī)模為118.05億元，較去年末縮水84.09億元，其中機(jī)構(gòu)投資者今年上半年贖回的份額多達(dá)84.1億份。

對(duì)此，賈志表示：“興業(yè)基金作為銀行系基金公司，在委外業(yè)務(wù)上有一定的優(yōu)勢(shì)。在打破剛兌大環(huán)境下，提升權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力是大勢(shì)所趨。興業(yè)基金以前重固收輕權(quán)益的發(fā)展模式，未來(lái)必定會(huì)受到相關(guān)法規(guī)的影響。而興業(yè)基金的管理層可能也意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，完善產(chǎn)品線，在2018年發(fā)行了股票型基金，可以看到興業(yè)基金在逐漸改變?cè)械慕?jīng)營(yíng)模式，嘗試做出突破。不過(guò)任何事物的發(fā)展都并非一日之功，轉(zhuǎn)型能否成功也需要時(shí)間的檢驗(yàn)?！?/p>