陶丹

主持人語

近日，明晟公司發(fā)布消息稱，將實(shí)施中國A股部分納入明晟MSCI中國指數(shù)的第二步，納入因子從2.5%提升至5%。與此同時(shí)，另一家重要指數(shù)供應(yīng)商富時(shí)羅素也在考慮將A股納入全球指數(shù)，該公司CEO近日透露，如果富時(shí)羅素決定9月將中國內(nèi)地股票納入其旗艦指數(shù)，其對(duì)中國內(nèi)地股票的權(quán)重可能高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手MSCI。國際指數(shù)巨頭公司紛紛向A股拋出“橄欖枝”，北上資金也在源源不斷地涌入A股市場(chǎng)。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，7月北上資金通過滬、深港通凈流入284.76億元。8月以來，截至13日，共有142.10億元資金凈流入。

盡管外資逢低布局熱情不減，但A股市場(chǎng)的磨底行情依舊沒有改變。而相較于6月份第一步納入MSCI時(shí)的點(diǎn)位，大盤又出現(xiàn)了明顯的下跌，目前A股的市盈率、市凈率等估值指標(biāo)，接近歷史上重要底部的水平，在全球股市中也處于價(jià)值洼地的狀態(tài)。和外資的投資熱情相比，A股市場(chǎng)的投資者則普遍悲觀，本周大盤受土耳其金融危機(jī)以及人民幣貶值等因素影響，創(chuàng)出近兩年半新低2665.59點(diǎn)。那么，究竟該如何看待目前A股市場(chǎng)的投資價(jià)值？為何說從“巴菲特指標(biāo)”的角度看，A股已進(jìn)入到了一個(gè)大底的階段？外資加速抄底A股給我們帶來哪些啟示？本期欄目將就相關(guān)話題展開討論。 主持人 龐丹

“股神”巴菲特運(yùn)用獨(dú)特的“巴菲特指標(biāo)”作為其判斷股市整體風(fēng)險(xiǎn)大小的投資指標(biāo)，根據(jù)其本人以往投書美國媒體所言，這一指標(biāo)指的是上市公司股票總市值與國民生產(chǎn)總值的比值。巴菲特認(rèn)為，如果這一比值處于70%至80%的區(qū)間內(nèi)，買進(jìn)股票就會(huì)有不錯(cuò)的收益；而如果在這個(gè)比值偏高時(shí)買進(jìn)股票，就等于在“玩火”。正因?yàn)槿绱?，在近期美股的“巴菲特指?biāo)”上升至接近140%的歷史高位，超過2000年前后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前的水平時(shí)，巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾公司持有現(xiàn)金的金額達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1100億美元。顯然，滿手現(xiàn)金的巴菲特認(rèn)為已經(jīng)連續(xù)走牛超過9年的美國股市，存在一定程度的見頂風(fēng)險(xiǎn)。

“巴菲特指標(biāo)”預(yù)示A股進(jìn)入大底階段

如果說“巴菲特指標(biāo)”預(yù)示美股風(fēng)險(xiǎn)的話，那么對(duì)A股來說，這一指標(biāo)則預(yù)示著長線投資價(jià)值的來臨。早期A股因?yàn)樯鲜泄緮?shù)量有限，尚無足夠的代表性，而在目前主要大型公司都已經(jīng)上市的情況下，這一指標(biāo)就具有相當(dāng)程度的代表意義。根據(jù)交易所的公開數(shù)據(jù)，目前滬市的總市值約為28.76萬億元，深市總市值約為18.71萬億元，二者合計(jì)大約是47.47萬億元，而2017年中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值為82.71萬億元，單純計(jì)算A股總市值的“巴菲特指標(biāo)”只有57.39%，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美股，也大大低于巴菲特指出的70%至80%的大底區(qū)間。

不過，如果分子單純計(jì)算A股的總市值也不太精確。中美兩國的差別在于，美國主要上市公司大多在美國本土上市，而中國除了A股之外，還有大量在香港上市的H股、紅籌股，以及在美國等上市的海外中概股。在港上市的部分，根據(jù)港交所的統(tǒng)計(jì)，今年7月底港股總市值為32.9595萬億港幣，而內(nèi)地在港上市企業(yè)占了66.6%，初步換算是21.95萬億港幣，折算成人民幣大約是19.25萬億。海外中概股則比較分散，根據(jù)國泰君安證券今年三月份的研報(bào)，今年三月在美上市的中資民企股市值約為6.1萬億人民幣。如果將A股、H股和海外中概股粗略加總，大約是72.82萬億人民幣，算下來“巴菲特指標(biāo)”大約是88%，雖然沒有到80%以下的水平，但依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美股。

而另一方面，由于中國大陸經(jīng)濟(jì)增速較快，“巴菲特指標(biāo)”的分母也并非靜止不動(dòng)，隨著時(shí)間推移將會(huì)顯著增長，如果總市值沒有相應(yīng)增長的話，“巴菲特指標(biāo)”也會(huì)隨之下移，更加凸顯投資價(jià)值。今年上半年，中國大陸的GDP增速為6.8%，按照這一增速的話，2018年GDP將達(dá)到88.33萬億元。如果三部分合計(jì)的總市值維持72.82萬億元不變，2018年末“巴菲特指標(biāo)”將下降到82.44%，2019年末更有望跌破80%大關(guān)。因此，從“巴菲特指標(biāo)”的角度看，A股確實(shí)又進(jìn)入到了一個(gè)大底的階段，至少是底部的左半側(cè)。

外資不斷逢低加碼買入A股

和“巴菲特指標(biāo)”互相印證的，則是A股的市盈率、市凈率等估值指標(biāo)，在全球股市中也處于價(jià)值洼地的狀態(tài)，接近歷史上重要底部的水平。也正因?yàn)椤鞍头铺刂笜?biāo)”的低估，外資在今年A股的回調(diào)過程中，不斷逢低加碼買入。目前，外資持股占A股流通股市值的6%，仍有較大的提升空間。而就在本周，MSCI進(jìn)行納入A股的第二步，通過季度指數(shù)評(píng)審之后，納入A股比例提高至5%，并于9月1日正式執(zhí)行。與此同時(shí)，繼MSCI之后，另一家國際指數(shù)富時(shí)羅素有望將A股納入，權(quán)重有望超過MSCI中A股的比例。在國際指數(shù)編制公司爭(zhēng)先向A股伸出橄欖枝之后，外資涌入A股的態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)，甚至有望在中美估值差的引導(dǎo)下，出現(xiàn)從美股向A股、港股移動(dòng)的趨勢(shì)。

當(dāng)然，“巴菲特指標(biāo)”預(yù)示大底漸近，并不表示A股立刻見底回升，馬上重回牛市，特別是在部分新興市場(chǎng)國家出現(xiàn)金融危機(jī)、美股面臨最長牛市可能終結(jié)的情況下，A股“磨底”仍然是免不了的過程。在這一過程中，A股內(nèi)部的結(jié)構(gòu)化變動(dòng)仍將持續(xù)，高估值、純題材炒作的個(gè)股不可避免將走向價(jià)值回歸，能成為市場(chǎng)中流砥柱的，唯有外資和內(nèi)資長線機(jī)構(gòu)投資者青睞的低估值、能帶來持續(xù)回報(bào)的優(yōu)質(zhì)公司。因此，在底部構(gòu)建的過程中，原本就處于弱勢(shì)的散戶投資者，更應(yīng)當(dāng)減少操作，通過藍(lán)籌股指數(shù)基金來分批布局，收獲中長期A股確定性較高的勝利果實(shí)。