張桔

編者按：2017年公募基金四季報(bào)本周披露落幕，當(dāng)季基金的調(diào)倉路徑得以完整曝光；公募在繼續(xù)持有平安、茅臺(tái)、伊利等消費(fèi)金融類白馬藍(lán)籌股的同時(shí)，也在地產(chǎn)航空等價(jià)值洼地板塊尋找著投資機(jī)會(huì)；同時(shí)，對(duì)于2017年下半年新建倉的權(quán)益類基金而言，在中小創(chuàng)類股票中選擇標(biāo)的的趨勢逐漸盛行。此外，基金整體的配置思路亦出現(xiàn)分歧，例如銀行股同時(shí)出現(xiàn)在增持和減持排行榜的前列。梳理基金四季報(bào)，或許會(huì)啟發(fā)您個(gè)人的投資思路！

本周，內(nèi)地公募基金2017年四季報(bào)披露落幕，公募行業(yè)在去年最后一季的持股路徑完整曝光。四季報(bào)顯示，公募在維持股票高倉位運(yùn)作的同時(shí)，對(duì)于重倉股票的所屬行業(yè)也做出了明顯的戰(zhàn)略調(diào)整：整體來看，房地產(chǎn)行業(yè)占比的“突飛猛進(jìn)”成為當(dāng)季亮點(diǎn)，其占比從三季度的3.06%上升到了3.87%，殺進(jìn)了公募重倉行業(yè)的三甲之列；此外，交通運(yùn)輸和采掘業(yè)也成為公募基金在當(dāng)季的側(cè)重點(diǎn)。

而從個(gè)股來看，權(quán)益類基金四季度增減持個(gè)股亦完整曝光，來自好買基金研究中心的統(tǒng)計(jì)表明，分眾傳媒、保利地產(chǎn)、東方航空成為四季度公募增持最多的三只股票，其分別被增持了約3.29億股、3.2億股、1.99億股，分屬傳媒、地產(chǎn)、交運(yùn)三個(gè)不同的行業(yè)；有趣的是，公募當(dāng)季減持最多的三只股票卻均來自銀行業(yè)，分別是農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中國銀行。此外，若從持股的基金數(shù)量而論，中國平安、貴州茅臺(tái)、伊利股份依然牢牢占據(jù)著前三席。

青睞大消費(fèi)和金融：公募基金癡心依舊？

在2017年第四季度，A股市場呈現(xiàn)典型的一九分化，股指在突破3400點(diǎn)后出現(xiàn)階段性回調(diào)，上證綜指四季度下跌1.25%，而創(chuàng)業(yè)板指則下跌6.12%；從披露完畢的四季報(bào)來看，盡管公募基金整體延續(xù)高位做多，但權(quán)益類基金的倉位還是出現(xiàn)了小幅回落。

來自天相投顧的倉位統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年第四季度，股票型基金的股票倉位約為88.80%，其較三季度末的89.23%下降了約0.43%；而混合型基金的股票倉位約為62.90%，其較三季度末的62.98%微降了約0.08%。誠然，公募減倉的原因林林總總，但其中重要的一點(diǎn)是或許要面對(duì)基金規(guī)模的整體贖回。

而記者手頭四季度基金的規(guī)模數(shù)據(jù)也恰好印證了這一點(diǎn)。來自于好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2017年三季度末股票型基金（含指數(shù)）的份額合計(jì)約為5609.24億份，但四季度末股票型基金（含指數(shù)）的份額合計(jì)約為5589.45億份，一個(gè)季度規(guī)?？s水了約0.35%；而三季度末混合型基金的份額合計(jì)約為18339.67億份，但四季度末混合型基金的份額合計(jì)約為17560.67億份，一個(gè)季度規(guī)?？s水了約4.25%。

不過，從權(quán)益類基金整體的持倉風(fēng)格來看，之前為權(quán)益類公募業(yè)績貢獻(xiàn)良多的大消費(fèi)和金融類股票繼續(xù)得到追捧。在股票型基金、混合型基金持股中，持有中國平安的基金數(shù)量仍然最多，總共有764只基金重倉持有；而重倉持有貴州茅臺(tái)和伊利股份的基金數(shù)量分別位居其后，統(tǒng)計(jì)顯示分別有629只和562只基金持籌其中；此外，五糧液、招商銀行、格力電器、工商銀行、美的集團(tuán)、中國太保、新華保險(xiǎn)依次排在重倉股的第四到第十位。從這份名單來看，十只股票均為2017年二級(jí)市場領(lǐng)漲的品種，基本歸屬于大消費(fèi)和金融股的范疇之列。

然而，《紅周刊》記者還注意到，盡管整體看多依舊、抱團(tuán)白馬藍(lán)籌，但個(gè)體基金還是對(duì)所持個(gè)股及比例有所變動(dòng)，且分歧初步顯現(xiàn)。

以“標(biāo)桿”貴州茅臺(tái)為例，在2017年三大明星基金東方紅睿華滬港深、易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、國泰互聯(lián)網(wǎng)加的四季度十大重倉股中，東方紅睿華滬港深依舊沒有配置貴州茅臺(tái)，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)則將茅臺(tái)的配比從9.62%微降至9.44%，國泰互聯(lián)網(wǎng)加則將茅臺(tái)的配比從8.57%提升至9.35%。

對(duì)此，格上理財(cái)基金分析師楊曉晴向《紅周刊》記者分析，公募基金經(jīng)理對(duì)茅臺(tái)這類的白馬藍(lán)籌存在分歧，一方面會(huì)認(rèn)為前期累積收益豐厚，存在泡沫、增長鈍化、彈性不大等憂慮會(huì)帶來股價(jià)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，因此有基金會(huì)選擇獲利了解、落袋為安的防守策略；當(dāng)然也有篤定茅臺(tái)的基金操盤手對(duì)茅臺(tái)的供需關(guān)系表示樂觀，在漲價(jià)邏輯下，認(rèn)為股價(jià)回調(diào)會(huì)是加倉的好機(jī)會(huì)。

尋覓價(jià)值洼地增倉：地產(chǎn)航空浮出水面？

首先是地產(chǎn)板塊，這一板塊“破天荒”地成為公募配置的重中之重，占比升至了基金資產(chǎn)凈值的3.77%，成為當(dāng)季基金行業(yè)中配置排名第三的板塊。究其原因，綜合《紅周刊》采訪，港股市場的內(nèi)房股漲勢迅猛，A股中的房地產(chǎn)股相對(duì)估值較低，呈現(xiàn)出明顯的洼地效應(yīng)；同時(shí)，A股市場中以萬科、綠地、保利地產(chǎn)為首的一批房地產(chǎn)股票業(yè)績良好，對(duì)機(jī)構(gòu)吸引力增強(qiáng)。

具體從增持股份的數(shù)量來看，保利地產(chǎn)被公募增持了約3.4億股，持股的總量達(dá)到了約6.72億股；而同屬于地產(chǎn)板塊的新湖中寶也位列四季度公募增持股票榜的前列，公募當(dāng)季增持新湖中寶約1.46億股；此外，公募增持超過100萬股的地產(chǎn)股還包括了陽光城、招商蛇口、藍(lán)光發(fā)展、濱江集團(tuán)、新城控股等等。2018年元月以來，地產(chǎn)板塊在二級(jí)市場表現(xiàn)搶眼，中信房地產(chǎn)指數(shù)2018年迄今漲幅已經(jīng)超過了16%，成為1月表現(xiàn)最好的行業(yè)板塊，這也讓相關(guān)重倉地產(chǎn)的基金實(shí)現(xiàn)了新年開門紅。

Wind資訊數(shù)據(jù)表明，截至1月23日收盤，2018年開年迄今表現(xiàn)最好的權(quán)益類基金已經(jīng)接近20%一線，它們分別是萬家宏觀擇時(shí)多策略、光大中國制造2025，以兩只基金四季報(bào)的十大重倉股來看，房地產(chǎn)股均占據(jù)了絕對(duì)的優(yōu)勢，前者的重倉股依次為：華夏幸福、榮盛發(fā)展、保利地產(chǎn)、新城控股、萬科A、金地集團(tuán)、貴陽銀行、招商蛇口、龍?jiān)ㄔO(shè)、中國中車，其中只有兩只股票不屬于房地產(chǎn)板塊；而后者的重倉股則依次為：保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、大華股份、萬科A、天賜材料、新城控股、陽光城、招商蛇口、藍(lán)光發(fā)展、大亞圣象，其中房地產(chǎn)股票也達(dá)到了6只。

其次是航空板塊，從第四季度基金增持前列的股票名單上來看，東方航空和南方航空分列第三位和第九位，其中東方航空被基金增持約1.99億股，而南方航空則被基金增持約1.13億股。此外，國航、海航等航空股亦在公募基金增持排行榜的前列。

這里以航空股中被增持最多的東方航空為例，南方績優(yōu)成長在當(dāng)季新建倉該股，當(dāng)季買入約1851.88萬股，而該基金在2017年全年實(shí)現(xiàn)凈值增長率35.74%，其在504只同類基金中排在了第34位；而在上季已建倉東方航空的基金中，諾安先鋒混合在四季度增倉最為顯著，該基金持有東方航空從10.69萬股猛增至約1363.69萬股。

“抱團(tuán)”中小創(chuàng)股票建倉：風(fēng)格轉(zhuǎn)換會(huì)如期而來？

無獨(dú)有偶，來自凱石財(cái)富的報(bào)告也指出，從四季報(bào)來看，在基金持股占流通股比排名前20的上市公司中，占比最低的也達(dá)到了18.12%；就這20家公司而言，中小板公司占到了10家，創(chuàng)業(yè)板公司占到了6家，主板公司僅占到了4家，中小創(chuàng)合計(jì)占據(jù)了半壁江山。仔細(xì)審視，其中來自于創(chuàng)業(yè)板的公司包括了：先導(dǎo)智能、普利制藥、陽光電源、科恒股份、國瓷材料、尚品宅配，而來自于中小板的公司則包括了：華帝股份、韻達(dá)股份、康弘藥業(yè)、東山精密、南極電商、視源股份、奧佳華、索菲亞、東方雨虹、分眾傳媒。這些股票中，多是2017年持續(xù)至今的強(qiáng)勢股。

就當(dāng)季公募選擇抱團(tuán)股票的特點(diǎn)而言，凱石財(cái)富分析師蘭軒則指出，首先公司是中小市值，流通股比例低，天然易被基金抱團(tuán)；其次看這些被持有的公司。多是細(xì)分行業(yè)龍頭，業(yè)績好，題材熱；再次，公司積極并購擴(kuò)張，成長快，空間大。

有趣的一點(diǎn)是，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在2017年下半年以來新成立的權(quán)益類基金中，它們的建倉較上半年成立的基金發(fā)生了明顯的變化，某種程度上不再是上證50類股票一統(tǒng)江湖，而向中小創(chuàng)類股票產(chǎn)生了一定程度的傾斜。例如成立于2017年10月26日的華安幸福生活，四季報(bào)成為其成立后的第一份季報(bào)，明星基金經(jīng)理崔瑩也交出了首季的“成績單”。

四季報(bào)顯示，盡管基金經(jīng)理在十大重倉中也配置了貴州茅臺(tái)、伊利股份等大消費(fèi)領(lǐng)域的龍頭公司，但其排名前三位重倉股均配置了來自創(chuàng)業(yè)板的股票，分別是洲明科技、藍(lán)思科技、智云股份；此外，在基金的十大重倉股中，崔瑩還配置了國星光電、寧波華翔兩只來自中小板的股票，同時(shí)配置了另一只來自創(chuàng)業(yè)板的股票晨光生物。如是算來，來自中小創(chuàng)的股票在十大重倉股中共占據(jù)了六個(gè)席位。

而華安幸福生活的選股思路某種程度上也是同一時(shí)間段所成立基金的縮影。對(duì)此，崔瑩清晰地闡述了其選股思路：其將堅(jiān)持消費(fèi)股和成長股的投資思路，特別是符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)趨勢的板塊；行業(yè)配置則包括：1利率上行收益，保險(xiǎn)股和部分銀行股；2制造業(yè)：激光，鋰電設(shè)備，面板和半導(dǎo)體設(shè)備；3消費(fèi)升級(jí)，必選消費(fèi)品和電子股；4細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，特別是具有全球競爭力的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

銀行股引發(fā)配置分歧：東邊日出西邊雨？

在基金四季報(bào)曝光了公募加倉和建倉的重點(diǎn)股票的同時(shí)，四季度公募減持居前的股票亦同時(shí)曝光，值得注意的是，排在減持榜前三位的均為銀行股：農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中國銀行，三者分別被減持了約5.5億股、2.4億股、2.2億股。

不過，這種分化態(tài)度在2018年開年迄今并沒有得到二級(jí)市場的認(rèn)同，銀行股元月以來呈現(xiàn)大幅上沖的局面。截至1月25日收盤，中信銀行指數(shù)開年迄今上漲了13.27%，在中信行業(yè)指數(shù)中的漲幅排名僅次于房地產(chǎn)板塊，位列第二位；此外，開年迄今漲幅超過10%的行業(yè)板塊還包括了石油石化和家電板塊。

除銀行股外，《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，歌爾股份、中國建筑、勝利精密、鄭煤機(jī)、華泰證券、*ST華菱、大秦鐵路位列在基金當(dāng)季度減持榜的第四到第十位，上述公司均被減持超過了1億股。以這其中遭減持最多的歌爾股份為例來看，該公司2017年是中小板的強(qiáng)勢股之一，曾走出過一波凌厲的上攻行情，年內(nèi)股價(jià)漲幅曾經(jīng)超過80%；但從2017年11月下旬后，該股的股價(jià)迅速下跌；根據(jù)基金四季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，公募的快速減倉或許是該股迅速回落的主要原因。2017年三季報(bào)時(shí)，重倉歌爾股份的公募基金中，6只持股超過了千萬股；但到了四季報(bào)時(shí)，持股歌爾股份最多的公募基金也不足千萬股。特別值得注意的是，廣發(fā)旗下多只基金減倉了歌爾股份。