王煒

牛市實際是外場資金蜂擁入市導(dǎo)致，熊市是外場資金不進(jìn)場導(dǎo)致。當(dāng)前A股市場尚未出現(xiàn)超級有分量的政策給股市“加杠桿”，股市出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)的概率并不大，大概率將難跳出2008年熊市“死循環(huán)”怪圈。

從歷史數(shù)據(jù)來看，股市漲跌和新增開戶數(shù)有密切相關(guān)的聯(lián)系，新開戶人數(shù)高峰往往伴隨股市的高點，熊市則相反，越是熊市越?jīng)]有人開戶。由此筆者得出一個結(jié)論：牛市實際是外場資金蜂擁入市導(dǎo)致，熊市是外場資金不進(jìn)場導(dǎo)致。那在當(dāng)前新增開戶人數(shù)持續(xù)低迷的背景下，A股又將如何走呢？筆者認(rèn)為，目前尚未出現(xiàn)超級有分量的政策給股市“加杠桿”，股市出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)的概率并不大，大概率將難跳出2008年熊市“死循環(huán)”怪圈。

新增開戶數(shù)成牛熊市“晴雨表”

歷史上，A股有過3次大牛市，而1997年、2007年和2015年3次大牛市都是存款搬家的結(jié)果。根據(jù)中登公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計我們能清楚的看到，2007年和2015年的大牛市都是新開戶資金撐起的，因此，新開戶人數(shù)高峰往往伴隨股市的高點。如2007年股市新增開戶數(shù)高達(dá)3800多萬，滬指指數(shù)也出現(xiàn)十年一遇的“超級大牛市”高點，2015年亦是如此，這充分說明牛市是新股民開戶撐起來的。（見圖表）

從以上開戶人數(shù)和股市高低點極為巧合，從越是熊市越?jīng)]有人開戶看，股市漲跌和新增開戶數(shù)有密切相關(guān)的聯(lián)系。我們可以得出一個結(jié)論，牛市實際是外場資金蜂擁入市導(dǎo)致，熊市是外場資金不進(jìn)場導(dǎo)致。

研究外場有沒有資金和哪種情況下外場資金會以百米沖刺的速度進(jìn)入股市是重中之重！巧合的是，每次牛市平均股價都是很低，市場都有20%以上的股票價格處在1元-4元之間。也就是說，股票便宜到極低的價格，才會有超級牛市的產(chǎn)生。另外，1997年、2007年和2015年牛市間隔基本都是十年，而且每次牛市過后股市都面臨“崩盤”，是巧合還是必然？如果是必然，那么中國證券市場未來還將出現(xiàn)超級大熊市的格局。從目前市場表現(xiàn)來看，當(dāng)前我們可能會繼續(xù)走2007年之后連續(xù)幾年跌跌不休的老路！

在筆者看來，超級牛市形成的兩個必備因素：1.股市跌的夠慘，價格十分便宜。2.外場有大量資金沉淀，持續(xù)較長時間新開戶股民大量降低，然后集中開戶快速進(jìn)場。以上兩個條件缺一不可，股價不夠便宜無法持續(xù)十幾個月上漲翻幾倍乃至十幾倍，從而吸引外場資金大規(guī)模入市。

不過，如果外場沒錢，即使大漲也無法吸引新開戶資金入場，因為存款搬家進(jìn)入股市需要老百姓有存款！此前十年一次的牛市循環(huán)，實際就是十年時間老百姓在存錢，存的錢在熊市并不愿意進(jìn)入股市，一旦牛市大漲，老百姓的存款將快速搬家進(jìn)入股市，然后面臨的將是“被套”的結(jié)局。在筆者看來，三次牛熊轉(zhuǎn)換皆是如此，那就絕不是巧合，而是必然的結(jié)果。

股市或進(jìn)入2008年熊市“死循環(huán)”

當(dāng)前持續(xù)下探的市場，是否會重蹈2008年熊市的覆轍？我們不妨先分析一下2015年以來A股市場走勢變化背后的影響因素。

2015年的牛市來的極快、結(jié)束的極快。在2015年大牛市崛起前出過幾個十分有分量引流資金的政策：開通融資融券、允許法人股在券商質(zhì)押、允許銀行和信托給私募基金加杠桿、修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等，前三項政策每項都給股市帶來幾萬億資金，第四項修改法規(guī)實際是給股市炒作的題材（重組股翻倍最大）。

為何結(jié)束的也極快？因為去杠桿的速度也極快。2015年牛市第一次大跌是去外場杠桿，快速斷開外場配資接口，導(dǎo)致外場幾萬億配資資金快速離場。第二次大跌是強(qiáng)行斷開傘形信托等加杠桿私募基金接口，同樣幾萬億資金快速離場。第三次大跌是熔斷引發(fā)，實際是大量資金借助市場的反彈大規(guī)模離場后，沒有承接盤的表現(xiàn)?？v觀2015年牛市，整個過程加杠桿過快，抽杠桿也太快。

2016年監(jiān)管層出政策嚴(yán)控定向增發(fā)（每年融資1萬多億）、大幅度提升大股東減持的門檻、把IPO定在20倍市盈率發(fā)行（極大降低資金流失），穩(wěn)住市場資金流失，出現(xiàn)兩年的平衡市場。但是市場資金始終供給不足，2018年部分機(jī)構(gòu)資金預(yù)先知道中美貿(mào)易摩擦等不利因素，通過拉升銀行、保險等做大成交量高位大規(guī)模離場，整個股市進(jìn)入資金供給嚴(yán)重不足的局面。今年1月到8月的暴跌，實際是機(jī)構(gòu)大規(guī)模離場的結(jié)果。典型的表象是上證指數(shù)日成交金額徘徊在千億水平，不到2017年日成交金額2000億的一半。

筆者認(rèn)為，從市場表現(xiàn)來看，中國證券市場正在步入新股民開戶不足導(dǎo)致新增資金不足，逐步走向超級大熊市的循環(huán)！1996年牛市結(jié)束后如此，2007年牛市結(jié)束后也如此，2015年牛市結(jié)束后大概率也難逃這一規(guī)律。

此外，歷史上幾輪牛市到熊市都伴隨日成交金額的大幅衰退。2015年以來，上證從日成交10000億到如今1000億用了三年，未來從1000億到500億可能只要兩年，這個過程其實就是股價大跌的過程。也許有投資者會問為何成交金額大幅衰竭，股價一定大跌？因為股票價格是靠流動性支撐，有錢才有股價，沒錢就沒有股價。股票大幅下跌的過程，就是支撐股價的流動性會大幅降低的過程！例如，20元/股股票和2元/股股票同樣成交500萬股，需要的資金供給是完全不同的。也就是說，未來肯定繼續(xù)縮量，股市還會下跌，而越是熊市越?jīng)]有新增資金進(jìn)場，一個死循環(huán)就此形成。歷史上的前兩輪熊市就是這樣形成的，我們這次跳出此循環(huán)的概率應(yīng)該也不高！

當(dāng)前股市去杠桿依然在持續(xù)，沒有看到超級有分量的政策給股市加杠桿。因此，筆者認(rèn)為，當(dāng)前股市要趨勢性反轉(zhuǎn)幾乎不存在，未來三年只有反彈和反抽，沒有牛市。整個指數(shù)反彈波動幅度不會超過30%，絕大部分在10%左右。超級大熊市正在走來，一個難以解開的牛市熊市死循環(huán)，即資金供給波動規(guī)律的死循環(huán)，20多年來依然在生效！未來幾年股市或許依然會大肆吞噬財富！具體走勢上，筆者預(yù)計9月、10月仍將以撲騰為主。大跌較難、大漲也較難。

（本文作者系佳盛投資總經(jīng)理）