何艷

從美國和歐盟、韓國、墨西哥的貿(mào)易談判進(jìn)程看，美國和任何國家的貿(mào)易爭(zhēng)端都有可能緩解。決定貿(mào)易爭(zhēng)端是否結(jié)束和何時(shí)結(jié)束，無非就是最后的談判結(jié)果。任何時(shí)候，我們都不缺少對(duì)于市場(chǎng)下跌擔(dān)心的理由， 如果投資者的投資周期比較長(zhǎng)，那就不應(yīng)該因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)的影響而改變?cè)鹊娜蛸Y產(chǎn)配置策略。

美國在世界范圍內(nèi)與各國展開貿(mào)易爭(zhēng)端，中美貿(mào)易戰(zhàn)成為重中之重。新加坡五福資本管理有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官伍治堅(jiān)對(duì)《紅周刊》記者表示，如果中美貿(mào)易糾紛進(jìn)一步升級(jí)，最遭殃的是發(fā)展中國家的股市，而美國股市受到的影響則比較有限。伍治堅(jiān)致力于戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、投資因子和行為金融學(xué)等領(lǐng)域研究，在他看來，股市波動(dòng)遠(yuǎn)不止貿(mào)易戰(zhàn)這一個(gè)因素的作用，當(dāng)然，如果投資者擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)于股市造成的負(fù)面影響，可以考慮黃金和美國國債等避險(xiǎn)品種。但需要注意的是，這些投資工具雖然能夠提供避險(xiǎn)價(jià)值，但只會(huì)在市場(chǎng)發(fā)生大家意料之外的貿(mào)易戰(zhàn)惡化的條件下才會(huì)有效。

貿(mào)易戰(zhàn)根源在于利益之爭(zhēng)

《紅周刊》：美國在全球割羊毛，背后的真實(shí)原因是什么？

伍治堅(jiān)：美國總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后，和世界各國開始了一系列貿(mào)易爭(zhēng)端和糾紛。比如美國和歐盟、韓國、墨西哥、加拿大等都曾經(jīng)發(fā)生過，或者正在進(jìn)行貿(mào)易談判。

在思考美國和各國進(jìn)行的貿(mào)易糾紛背后的原因之前，需要了解一下美國國內(nèi)情況。美國在經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)后，中產(chǎn)階級(jí)的收入水平停滯不前，貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大，國內(nèi)的一些矛盾得到了激化和放大，催生了茶黨、占領(lǐng)華爾街、黑人命也是命（Black lives matter）等一系列社會(huì)運(yùn)動(dòng)。到了2016年美國總統(tǒng)大選時(shí)，其國內(nèi)矛盾主要體現(xiàn)為右派民粹主義的崛起。

觀察美國總統(tǒng)特朗普以前的言行，不難發(fā)現(xiàn)，他一向?qū)Q(mào)易自由是持有敵對(duì)態(tài)度的，認(rèn)為獲得順差的國家占了逆差國家的便宜。同時(shí)，特朗普也需要強(qiáng)化他在選民中“談判強(qiáng)硬”的形象，以和其前任奧巴馬形成區(qū)別。如此背景下，也就不難理解特朗普為何要忙于和各個(gè)國家大打“貿(mào)易戰(zhàn)”了。

《紅周刊》：美國挑起的這一輪全球貿(mào)易戰(zhàn)中，中美貿(mào)易戰(zhàn)最為顯眼，除雙方已經(jīng)實(shí)現(xiàn)互加500億美元關(guān)稅后，新一輪2000億美元的加稅也即將落地。中美貿(mào)易爭(zhēng)端有緩解的可能嗎？

伍治堅(jiān)：從美國和歐盟、韓國、墨西哥的貿(mào)易談判進(jìn)程看，美國和任何國家的貿(mào)易爭(zhēng)端都有可能緩解。決定貿(mào)易爭(zhēng)端是否結(jié)束和何時(shí)結(jié)束，無非就是最后的談判結(jié)果：你需要削減多少出口額，需要從美國增加多少進(jìn)口額。

所以，這是一個(gè)“打打談?wù)劇钡倪^程。一方面，中美雙方在貿(mào)易制裁以及報(bào)復(fù)性反制裁方面都不能示弱。另一方面，雙方的高層也會(huì)進(jìn)行定期和不定期的會(huì)面，磋商并同意“休戰(zhàn)”的條件。

《紅周刊》：中美貿(mào)易戰(zhàn)中，誰會(huì)成為最后的贏家？

伍治堅(jiān)：從短期看，中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)如果進(jìn)一步升級(jí)，中國的損失要大于美國。這主要是因?yàn)椋袊莾舫隹趪?，美國是凈進(jìn)口國。美國可以從中國產(chǎn)品征收的關(guān)稅，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國可以在美國產(chǎn)品上進(jìn)行報(bào)復(fù)的關(guān)稅。

舉例來說，2018年1月～5月，中國向美國的出口總額為2050億美元左右，而美國向中國出口的總額為520億美元，僅為中國向美國出口額的1/4左右。

因此，中國在對(duì)美國征收“報(bào)復(fù)性”關(guān)稅時(shí)，不能采取“廣撒網(wǎng)”的大范圍關(guān)稅征收策略，而是需要“精準(zhǔn)定位，定點(diǎn)打擊”。從目前中國政府公布的關(guān)稅征收公告來看，背后確實(shí)有這方面仔細(xì)的考慮。

到目前為止，美國受到中國關(guān)稅影響最大的五個(gè)州，有四個(gè)都是共和黨的票倉（紅州），即阿拉斯加、阿拉巴馬、路易斯安那、南卡羅來納，只有第五名是民主黨州（藍(lán)州，華盛頓州）。就是說，中國征收的報(bào)復(fù)性關(guān)稅，主要針對(duì)特朗普的支持者。如果中國政府繼續(xù)奉行“定點(diǎn)打擊”的貿(mào)易戰(zhàn)策略，那么像飛機(jī)制造、數(shù)據(jù)機(jī)器、電路芯片這樣的行業(yè)，將會(huì)是貿(mào)易戰(zhàn)的重災(zāi)區(qū)。

貿(mào)易戰(zhàn)不會(huì)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)

《紅周刊》：這一輪全球貿(mào)易爭(zhēng)端會(huì)不會(huì)引發(fā)新一輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

伍治堅(jiān)：如果真的發(fā)生全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其原因一定是復(fù)雜和深刻的，遠(yuǎn)不止貿(mào)易爭(zhēng)端這一條。我們?cè)谟^察任何經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，做出各種判斷時(shí)，習(xí)慣于用簡(jiǎn)單的“因?yàn)榧?，所以乙”這樣的單向邏輯去解釋。但這種簡(jiǎn)化的解釋方法，不符合世界運(yùn)行的規(guī)律。

在行為學(xué)上，這種現(xiàn)象叫做“存在性偏差”。就是說，我們特別容易受自己看到的媒體報(bào)道，或者聽到的身邊的人正在討論的熱點(diǎn)所影響。當(dāng)我們的同事、朋友、同學(xué)、家人都在討論同一個(gè)熱點(diǎn)，并且在朋友圈里互相發(fā)送類似消息的時(shí)候，我們會(huì)不由自主地產(chǎn)生這個(gè)感覺：全世界都在關(guān)注這件事，所有人的生計(jì)都受它影響！殊不知，我們每個(gè)人所看到的、聽到的，只是世界上發(fā)生的海量事件中的一兩件而已。我們看到了滄海一粟，卻自大地以為看到了整片海洋。

中美之間的貿(mào)易糾紛，只是影響資本市場(chǎng)的很多因素中的一個(gè)。由于其新聞價(jià)值，我們經(jīng)常可以在媒體報(bào)道中看到這方面的消息，但未必是影響市場(chǎng)漲跌的最關(guān)鍵因素。

如果中美可以盡快完成談判，解決目前的貿(mào)易糾紛，那么放到長(zhǎng)期的歷史中來看這一事件的話，很可能微不足道，不值一提。

《紅周刊》：在貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)入深水區(qū)的大背景下，投資者若進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，其思路是否較未發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)有新的變化？

伍治堅(jiān)：如果投資周期比較長(zhǎng)（比如30年以上），那就不應(yīng)該因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)的影響而改變?cè)鹊娜蛸Y產(chǎn)配置策略，即將自己的投資分散在不同的資產(chǎn)（股票、債券和房地產(chǎn)），以及不同的國家（發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家）。

需要明白的是，我們?cè)谌魏螘r(shí)候都不缺少對(duì)于市場(chǎng)下跌擔(dān)心的理由。舉例來說，從2011年開始，投資者對(duì)“市場(chǎng)會(huì)發(fā)生大跌”的憂慮的理由就包括：2011～2012年：歐洲債務(wù)危機(jī)；2012～2013年：美國財(cái)政危機(jī)；2013～2014年：中國“硬著陸”危機(jī)；2014～2015年：區(qū)域軍事沖突（敘利亞和伊拉克）；2015～2016年：中國“硬著陸”危機(jī)；2016～2017年：美國大選反映出的“民粹運(yùn)動(dòng)”；2017～2018年：美聯(lián)儲(chǔ)升息，收緊貨幣政策；2018年：貿(mào)易戰(zhàn)。

再看看2011～2018年的市場(chǎng)表現(xiàn)（標(biāo)普500），結(jié)果可能出乎很多人的意外。在2011到2017年的7年中，美國股市每一年都是上漲的。其中有5年的上漲幅度超過了10%，兩年的漲幅超過了20%。前面談到的所有擔(dān)心看起來都言之鑿鑿，但全都沒有影響美國股市的強(qiáng)勁上漲。

我們應(yīng)該謹(jǐn)防自己受到“存在性偏差”的行為習(xí)慣的影響，用更加理性的態(tài)度來設(shè)計(jì)自己的全球資產(chǎn)配置策略。

避險(xiǎn)角度可增配黃金和美國國債

《紅周刊》：貿(mào)易戰(zhàn)依然激烈，投資者目前是不是適當(dāng)規(guī)避一下風(fēng)險(xiǎn)？

伍治堅(jiān)：如果投資者擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)于股市造成的負(fù)面影響，那么可以考慮的避險(xiǎn)投資品種，包括黃金和美國國債。如果市場(chǎng)中的避險(xiǎn)情緒上升，那么黃金和美國國債的價(jià)格會(huì)上漲，反之亦然。

但是我需要提醒大家的是，由于市場(chǎng)的有效性，對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)心，很大一部分已經(jīng)反映在黃金和國債的價(jià)格里了。這些投資工具能夠提供的避險(xiǎn)價(jià)值，只會(huì)在市場(chǎng)發(fā)生大家意料之外的貿(mào)易戰(zhàn)惡化的條件下，才會(huì)有效。

《紅周刊》：進(jìn)行全球資產(chǎn)配置時(shí)，是否需要考慮投資時(shí)點(diǎn)和短期風(fēng)險(xiǎn)？

伍治堅(jiān)：如果投資者有擇時(shí)的能力，那么他當(dāng)然應(yīng)該在高點(diǎn)賣出，低點(diǎn)買入，這簡(jiǎn)直就是每一個(gè)投資者夢(mèng)寐以求的投資策略。誰不想擁有一個(gè)水晶球，告訴他什么時(shí)候逢低抄底，什么時(shí)候高位拋售？

問題在于，大量的證據(jù)表明，要想通過擇時(shí)來提高自己的投資回報(bào)，是非常困難的。絕大部分投資者，不管是個(gè)人散戶投資者，還是機(jī)構(gòu)投資者，其投資擇時(shí)的記錄都非常糟糕。更多的人做出的決策，往往是在高點(diǎn)追漲，在低點(diǎn)殺跌，其投資回報(bào)明顯不如買入并持有的長(zhǎng)期投資策略。

對(duì)于廣大投資者來說，更加可行的投資策略，是在多國家，和多資產(chǎn)層面實(shí)現(xiàn)多元分散配置，并通過再平衡的方式，時(shí)刻確保自己的投資組合多元分散。這樣的投資策略，更加容易執(zhí)行，并且也被證明，在長(zhǎng)期的投資周期下，能為投資者帶來更好的投資回報(bào)。

《紅周刊》：在目前全球貿(mào)易戰(zhàn)仍在深水區(qū)的大背景下，投資者若進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，又該如何操作？

伍治堅(jiān)：我的建議還是上一次訪談中談到的那些內(nèi)容，即“控制成本、多元分散和長(zhǎng)期堅(jiān)持”。

首先，在控制成本上，對(duì)待投資產(chǎn)品時(shí)需要像菜場(chǎng)里買菜的老大媽那樣，貨比三家，嚴(yán)格控制自己付出的投資成本，挑選最具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品購買。

第二，多元分散。金融理論和實(shí)踐表明，多元分散的投資策略，能夠?yàn)橥顿Y者降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)。我們要在多國家，多資產(chǎn)的層面上實(shí)現(xiàn)多元分散，這樣才可能獲得最大的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。

第三，長(zhǎng)期堅(jiān)持。在此前的訪談中，我曾經(jīng)舉了很多例子，證明了長(zhǎng)期堅(jiān)持的重要性。投資是一場(chǎng)馬拉松，巴菲特曾說過，投資很簡(jiǎn)單，但也不容易。這里的不容易，指的就是很多投資者缺乏耐心，朝三暮四、追漲殺跌，失去了原本應(yīng)該屬于他們的投資回報(bào)。