劉增祿

中小板公司中不乏有成長性優(yōu)異的個股存在，但若從整體看，中小板今年三季度整體利潤增速卻相較中期有可能出現(xiàn)下滑。

“十一”長假后，A股市場將再次進入財報披露期，上市公司2018年三季報的“成績單”將正式陸續(xù)和投資者見面。而隨著披露期的臨近，不少公司提前公布了三季報業(yè)績預告，其中以中小板公司最為積極，個股預披露比重達到了99.56%。觀察三季報預告情況可發(fā)現(xiàn)，中小板公司中不乏有成長性優(yōu)異的個股存在，但若從整體看，中小板今年三季度整體利潤增速卻相較中期有可能出現(xiàn)下滑。

中小板三季度整體利潤增速或將下滑

截至9月20日，滬深兩市提前公布2018年三季報業(yè)績預告的公司達到1185家，其中，中小板公司有912家，主板和創(chuàng)業(yè)板公司僅分別有186家和87家。

因中小板公司業(yè)績預告的強制性披露規(guī)則，每個報告期，中小板公司業(yè)績預告披露情況總是最為積極的。在916家中小板公司中，目前除了國信證券、華西證券、仁東控股、ST長生未能披露業(yè)績預期外，余者均已提前對今年前三季度的凈利潤情況進行了預披露。數(shù)據(jù)顯示，在預披露三季度業(yè)績預期的912家中小板公司中，預喜公司達659家（包括預增、略增、續(xù)盈、扭虧），預憂公司達241家（包括預減、略減、首虧、續(xù)虧），另有12家公司，如同為股份、新華都、登海種業(yè)等報告期內(nèi)凈利潤盈虧尚不確定。整體看，中小板公司前三季度業(yè)績整體預喜比重達到了72.26%。

觀察中小板公司三季報業(yè)績預告情況，可以發(fā)現(xiàn)有909家給出了明確的凈利潤預期值，整體核算這些公司2017年三季度業(yè)績預期情況，可發(fā)現(xiàn)整體利潤增長區(qū)間在-0.41%～26.64%之間。以2015年～2017年這三年中的三季報歷史數(shù)據(jù)看，中小板整體凈利潤實際增速總是要高于預告增長下限低于預告增長上限，以預告下限為基準，實際增速要分別高出22.88%、0.56%和10.3%，由此來看，今年中小板三季報的整體增速大概率有望繼續(xù)保持兩位數(shù)，但若相比一季報、中報的18.99%、14.43%凈利潤增速，不排除有進一步下滑的可能。

16家公司連續(xù)3年業(yè)績持續(xù)增長

我們以預告給出的保守預期統(tǒng)計，中小板公司中，在不考慮同比增長情況下，今年三季度有191家公司預計單季凈利潤有望實現(xiàn)環(huán)比增長，而若結合前三個季度同比預增情況，則有122家公司能夠實現(xiàn)單季凈利潤環(huán)比增長。例如威華股份，得益于致遠鋰業(yè)產(chǎn)能釋放成為公司新利潤增長點，纖維板業(yè)務盈利情況較好，預期公司今年前三個季度凈利潤實現(xiàn)1.36億元～1.45億元，同比預增634.62%～683.23%?？紤]到公司今年前兩個季度已分別實現(xiàn)的411.01萬元和5340.14萬元凈利潤，以1.36億元的預期下限統(tǒng)計，今年第三季度的利潤額約為7848.85萬元，環(huán)比二季度單季實現(xiàn)46.98%增長。

如果我們將統(tǒng)計期進一步延長，在今年三季報業(yè)績增長的基礎上觀察上市公司近年來業(yè)績的持續(xù)增長能力，可以看到在中小板公司中，有42家公司在2015年～2018年期間實現(xiàn)凈利潤持續(xù)增長，且今年前三個季度凈利潤同比、第三個季度凈利潤環(huán)比也均有望實現(xiàn)正增長。例如因房地產(chǎn)業(yè)務結轉面積增加而今年三季報凈利潤有望增長80.83%～130.8%的南山控股，今年以來，公司各季度凈利潤持續(xù)增加，一季度時，公司雖然出現(xiàn)3489.71萬元的虧損，但在二季度即實現(xiàn)了2582.32萬元的盈利，以三季報2.04億元的利潤總額推算，三季度單季實現(xiàn)的利潤額約為2.13億元，這相比二季度單季利潤環(huán)比增幅高達722.89%。觀察該公司2015年～2017年度的凈利潤同比增速，可以發(fā)現(xiàn)其也是能夠實現(xiàn)355.92%、139.58%和21.8%持續(xù)增長的。整體來看，目前中小板中有16家公司能夠實現(xiàn)2015年～2017年歷年年報、2018年三季報同比增速始終維持在兩位數(shù)，且在今年三季度單季凈利潤環(huán)比增速也預期實現(xiàn)兩位數(shù)增長的情況。

并購重組助力中小板公司業(yè)績表現(xiàn)

從個股凈利潤變動預期看，有614家中小板公司三季度凈利潤有望實現(xiàn)同比正增長。其中，479家公司預增幅度超過了30%，292家公司增長預期在50%以上，122家公司前三季度凈利潤同比預期實現(xiàn)翻倍增長，金固股份、通達動力、希努爾、華東重機和三特索道三季報凈利潤同比增長上限更是高達5129.03%、3291.11%、3026.43、1730%和1040.67%。

分析目前5家三季報凈利潤預增10倍以上的公司，可以發(fā)現(xiàn)這些公司業(yè)績增長原因各不相同。以預增幅度最高的金固股份來看，其在今年上半年國內(nèi)汽車銷量增速小幅提升下，因積極實施汽車后市場產(chǎn)略布局，推進產(chǎn)業(yè)升級，上半年營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長了12.1%和229.46%。而隨著高端制造板塊、汽車新零售業(yè)務的快速發(fā)展和汽車服務板塊的特維輪網(wǎng)絡虧損逐漸減少，前三個季度凈利潤有望實現(xiàn)1.2億元～1.5億元，相比2017年同期預增4083.23%～5129.03%。與金固股份業(yè)績增長不同的是，通達動力、希努爾、華東重機、三特索道業(yè)績的大幅預增原因，則分別來自于公司實施資產(chǎn)劃轉方案、獲得政府獎勵獎金、完成股權收購、轉讓公司股權。

重組新規(guī)是于2016年出臺的，其對近兩年資本市場上的并購重組帶來明顯制約，導致中小創(chuàng)公司近兩年并購明顯減少，但從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，重組并購對多家公司的業(yè)績增長仍有明顯助力。如海普瑞2018年收購多普勒納入合并報表范圍帶來的凈利潤增加；國創(chuàng)高新收購的深圳云房網(wǎng)絡經(jīng)營業(yè)績良好，為公司整體業(yè)績提升帶來積極影響；合興包裝6月完成對合眾創(chuàng)亞包裝服務（亞洲）有限公司100%股份的收購，形成2.94億元的營業(yè)外收入。最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在三季報業(yè)績預增的公司中，已有21家公司明確表示并購對公司業(yè)績有正面影響。

部分業(yè)績同比增長公司“表面風光”

從預告內(nèi)容看，雖然有超過7成中小板公司前三個季度凈利潤有望實現(xiàn)同比增長，甚至多家公司增長預期十分喜人，但若仔細分析這些業(yè)績良好公司今年以來各季度的利潤實現(xiàn)情況，可發(fā)現(xiàn)有不少公司可謂是“表面風光”，上半年就幾乎提前完成了前三個季度利潤，第三個季度的單季凈利潤若從實際實現(xiàn)額來看，有明顯下滑趨勢，甚至有的公司在剔除非經(jīng)常性損益后還出現(xiàn)了虧損。

以三特索道為例，預告顯示，公司三季報的凈利潤預期額約為1.4億元～1.6億元，同比預增幅度高達898.08%～1040.67%，但若結合其前兩個季度凈利潤實現(xiàn)額來看（一季度虧損了2751.98萬元，二季度盈利1.24億元），以增長下限保守統(tǒng)計，則第三個季度的單季凈利潤額約為4346.63萬元，即使以增長上限1.6億元左右測算，三季度單季的凈利潤額也只有6346.63萬元，環(huán)比二季度單季實現(xiàn)額1.24億元下滑明顯。其實，觀察發(fā)現(xiàn)，該公司前三個季度之所以能夠預期實現(xiàn)8～10倍的凈利潤同比增長，原因就在于其轉讓咸豐平壩營公司股權所獲得的1.32億元投資收益，如果剔除這部分投資收益的影響，則公司前三個季度仍將深陷虧損的困境。

蘇寧易購存在類似情況，其業(yè)績預期的大幅增長同樣存在水份。預告顯示，蘇寧易購預期今年前三個季度實現(xiàn)凈利潤同比增幅高達808.59%～823.48%，三季報凈利潤額預計實現(xiàn)61.03億元～62.03億元，回顧該公司此前披露的一季報和二季度凈利潤情況，實現(xiàn)額分別為1.11億元和58.92億元，也就是說，即使是以三季報預期的凈利潤上限統(tǒng)計，其三季度單季凈利潤實現(xiàn)額也僅約為2億元，環(huán)比二季度將出現(xiàn)大幅下滑，若回顧其中報大幅增長原因，可以看到這是依靠出售阿里巴巴股票帶來的結果。

整體來看，在614家三季報凈利潤同比預增的中小板公司中，以預告上限統(tǒng)計，其中有195家三季度單季凈利潤環(huán)比預計下滑，如果以增長下限統(tǒng)計，則有489家公司三季度單季凈利潤預計出現(xiàn)環(huán)比下滑。