翁開松

本周一，在貴州茅臺(tái)三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期的帶動(dòng)下，經(jīng)典藍(lán)籌股跳水，只要業(yè)績(jī)稍微不及預(yù)期，市場(chǎng)就給它重重跌上一跤，甚至還有股票躺著中槍。雖然之后的交易日藍(lán)籌股有所反彈，但大藍(lán)籌繼續(xù)下探的陰影還在。

熊市中，大藍(lán)籌調(diào)整是市場(chǎng)見底的信號(hào)。而對(duì)于投資者來說，更關(guān)心大藍(lán)籌的投資邏輯。在筆者看來，當(dāng)下藍(lán)籌股正在發(fā)生分化裂變，未來寡頭的投資機(jī)會(huì)最值得關(guān)注。

分化中的龍頭股如何擇優(yōu)

通過表1和表2可以看到，分布在金融、消費(fèi)、電子、汽車、新能源、建材等相關(guān)行業(yè)的藍(lán)籌股代表公司，從三季報(bào)開始，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)明顯分化。

筆者認(rèn)為，未來只有少數(shù)企業(yè)能夠維持增長(zhǎng)，大部分企業(yè)的業(yè)績(jī)是往下走的，而龍頭之間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差別也越來越大，真正能在全球競(jìng)爭(zhēng)中殺出來的企業(yè)才是好企業(yè)，也就是寡頭。

業(yè)績(jī)逐漸往上走的龍頭公司有成長(zhǎng)為寡頭的可能，比如業(yè)績(jī)過去是20%的增速，未來仍能保持該增速。這樣公司的股價(jià)可能就剩下估值的影響。沿著這個(gè)思路，像恒瑞醫(yī)藥、招商銀行、萬科、三一重工、格力電器、海螺水泥、視源股份和立訊精密等就都是不錯(cuò)的品種。

但也并不是說，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄墓?，就不值得關(guān)注，這里面也有殺出寡頭的可能。

比如，太陽紙業(yè)是三季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，同比增長(zhǎng)14.82%，今年前兩個(gè)季度都是同比增40%以上，但它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手晨鳴紙業(yè)和山鷹紙業(yè)環(huán)比下滑幅度都在24%以上。太陽紙業(yè)要比同行業(yè)多賺6-7個(gè)點(diǎn)。就是這幾個(gè)點(diǎn)，讓太陽紙業(yè)可以長(zhǎng)期忍受激烈的競(jìng)爭(zhēng)并存活下來。另外，從太陽紙業(yè)多年前在老撾購買大片用于生產(chǎn)溶解漿的林木基地來看，公司是有國(guó)際化思維的，老撾紙漿原材料要比國(guó)內(nèi)成本低30%-40%。目前太陽紙業(yè)是6倍的估值，在滬指998點(diǎn)時(shí)的該公司的估值還有10倍左右，目前是歷史最低估值。

還有比亞迪，三季報(bào)凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)是下滑的，但在9月汽車行業(yè)全部陷入困難時(shí)，只有比亞迪的新能源汽車是逆勢(shì)增長(zhǎng)的，公司推出DiLink系統(tǒng)，是打造全球汽車技術(shù)開放平臺(tái)。

中信證券雖然凈利潤(rùn)增速環(huán)比下滑，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他同業(yè)券商。因?yàn)橹行抛C券的風(fēng)險(xiǎn)控制是同業(yè)最好的，去年年底，中信證券把股票質(zhì)押利率從5%點(diǎn)多提到8%，基本沒怎么開拓股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。因此，中信證券現(xiàn)在的資產(chǎn)質(zhì)量包括投行業(yè)務(wù)很好，龍頭地位得到鞏固。未來券商業(yè)洗牌，中信證券龍頭地位仍然最穩(wěn)固的。

中信證券是行業(yè)景氣度下降但集中度在提高的板塊，福耀玻璃也是。該公司在全球市場(chǎng)份額達(dá)到25%，只要有汽車就需要福耀玻璃，再加上它年年都有不錯(cuò)的分紅，可以把它看作是分紅標(biāo)的。

關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)健的公司

三季報(bào)中還有些公司比如營(yíng)收大增，利潤(rùn)卻大幅下滑。這就要看是什么原因吞噬了公司的利潤(rùn)，沒有利潤(rùn)是不是也沒有現(xiàn)金流。像亞馬遜，也曾長(zhǎng)期沒有利潤(rùn)，但現(xiàn)金流是看得到的。

A股中的永輝超市就是這樣的公司。該公司三季度營(yíng)收增長(zhǎng)20%多，利潤(rùn)卻下滑26%，半年報(bào)也下滑15%。這是因?yàn)橛垒x超市第三季度開了近百家永輝生活、超級(jí)物種，費(fèi)用也增加了10個(gè)億。而和永輝合作的紅旗連鎖、武漢中百三季度業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)88%和120%多，這證明永輝超市自身應(yīng)該有同樣的成長(zhǎng)，只不過被其逆勢(shì)擴(kuò)張成本所掩蓋。最近李嘉誠(chéng)先生把旗下的百佳內(nèi)地超市業(yè)務(wù)和永輝廣東商超業(yè)務(wù)進(jìn)行了合營(yíng)，叫作“百佳永輝”。李嘉誠(chéng)很少看錯(cuò)方向，這一舉動(dòng)側(cè)面證明永輝是個(gè)不錯(cuò)的合作者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。

與永輝超市不同的是分眾傳媒。分眾傳媒半年報(bào)非常好，三季度應(yīng)收賬款大幅上升，現(xiàn)金流很差。

看現(xiàn)金流最直觀的就是看現(xiàn)金，這是一個(gè)公司越冬入春的實(shí)力。像上汽集團(tuán)業(yè)績(jī)零增長(zhǎng)，按理說三季報(bào)公布后肯定會(huì)跌停，但實(shí)際并沒有跌停。上汽在新能源汽車領(lǐng)域進(jìn)展很快，而且其擁有現(xiàn)金1000多億元。類似的，萬科提出“活下去”，就是把樓盤變現(xiàn)，變成賬上的現(xiàn)金。

關(guān)注現(xiàn)金流時(shí)，還要對(duì)“賦能”有理解，就是能幫企業(yè)降低成本、提高效率的技術(shù)和公司，也值得關(guān)注。騰訊就是代表，騰訊是在做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，當(dāng)前做的一個(gè)突破性產(chǎn)品是“加推人工智能名片”，對(duì)公司解決終端銷售效率問題是個(gè)很大提升?，F(xiàn)在加推名片和20000家公司合作，包括上市公司近50家。

此外，視源股份也是幫企業(yè)智能化的一家上市公司，華為、小米、騰訊、南航、東航和銀行等30多家公司都跟它合作，在科技、教育、金融領(lǐng)域有了根基，現(xiàn)在開始向零售行業(yè)應(yīng)用，比如共享辦公使用的屏幕很多是視源股份的產(chǎn)品。

投資藍(lán)籌要有國(guó)際化眼光

此外，投資藍(lán)籌股要有國(guó)際化眼光，因?yàn)楝F(xiàn)在的企業(yè)多是國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)?？垂乐?，就應(yīng)該對(duì)標(biāo)美國(guó)同類企業(yè)。

如太陽紙業(yè)6倍的估值，美國(guó)同業(yè)是20倍以上的估值，管理效率方面也是太陽紙業(yè)占優(yōu)。再比如海螺水泥，過去只要A股暴跌，海螺水泥A股和H股表現(xiàn)都會(huì)很差，但這次海螺水泥A股的比港股的便宜。這說明國(guó)際資本已經(jīng)把A股標(biāo)的和國(guó)際同業(yè)相互比較了。還有北新建材，公司今年三季度業(yè)績(jī)下滑，但股票并沒有跌很多，為什么？巴菲特也持有一個(gè)石膏板的公司股票，那家公司在美國(guó)全球市場(chǎng)占有率20%多，估值25倍左右。北新建材估值只有9倍，而這家公司在國(guó)內(nèi)的市占率則達(dá)到了60%以上，因此，北新建材是沒有對(duì)手的。

國(guó)際化，眼光也要關(guān)注到海外市場(chǎng)。前文提到的騰訊控股就是非常優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股。很多人都基于騰訊的游戲業(yè)務(wù)做文章，認(rèn)為騰訊的業(yè)務(wù)增速已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸。而實(shí)際騰訊的未來要看產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和金融領(lǐng)域的進(jìn)展。騰訊當(dāng)前的轉(zhuǎn)型有兩個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，目前加推人工智能名片為代表；另一個(gè)是科技金融。金融市場(chǎng)足夠大，騰訊也有足夠大的數(shù)據(jù)，所以騰訊從社交向科技金融踏進(jìn)一只腳既容易也能見到成效。支付是一種基礎(chǔ)設(shè)施，當(dāng)前中國(guó)只有騰訊和阿里具有支付能力。這正是騰訊除了“連接一切”護(hù)城河之外的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)所在。