林偉萍

受補(bǔ)貼繼續(xù)退坡等因素影響，2018年新能源汽車行業(yè)整體承壓，就二級市場表現(xiàn)來看，板塊分化仍在繼續(xù);但就個(gè)股而言，比亞迪、寧德時(shí)代、創(chuàng)力集團(tuán)、特銳德等細(xì)分板塊龍頭已開啟獨(dú)立行情。

同時(shí)，從11月銷售數(shù)據(jù)來看，在汽車銷售整體疲軟的背景下，新能源汽車前11個(gè)月累計(jì)銷售103萬輛，同比增長68%，超出市場預(yù)期。北京曼然資管CEO馬曼然指出，補(bǔ)貼退坡是產(chǎn)業(yè)由初期走向成熟的必然，不能算做利空，2019年“雙積分”制則有利于進(jìn)一步刺激新能源汽車的發(fā)展。預(yù)計(jì)未來3年，中國電動(dòng)汽車將出現(xiàn)大的井噴走勢。

此外，他建議A股投資者聚焦下游整車以及上游電機(jī)、電池和電控等產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股的投資機(jī)會，相關(guān)個(gè)股2019年股價(jià)或存翻倍可能。

龍頭股率先走出獨(dú)立行情

除高鎳三元主題性機(jī)會以及隔膜海外供應(yīng)價(jià)格維持高于預(yù)期之外，2018年的新能源汽車板塊并未出現(xiàn)整體性機(jī)會。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日收盤，新能源汽車板塊開年迄今累計(jì)跌幅為30.97%，同期上證A股和滬深300跌幅為21.08%和20.03%。

上半年，板塊以10.66%的跌幅跑贏上證A股的-12.65%和滬深300的-11.24%。但受補(bǔ)貼退坡政策6月份正式實(shí)施、6月份新能源汽車銷量環(huán)比下滑以及市場持續(xù)調(diào)整等因素影響，下半年新能源板塊遭遇重挫，7月1日～12月27日，板塊累計(jì)跌幅高達(dá)23.07%，同期滬深300跌幅為10.83%。值得注意的是，在10月19日以來的反彈行情中，新能源板塊開始反攻，累計(jì)上漲1.35%，跑贏同期白酒、醫(yī)藥、銀行等板塊。

相較于板塊的弱勢，比亞迪、寧德時(shí)代、創(chuàng)力集團(tuán)、特銳德等細(xì)分板塊龍頭早已有所表現(xiàn)。例如比亞迪，在滬指10月19日下探2400點(diǎn)低位時(shí)，該股已經(jīng)從8月份觸底反彈上漲近30%，每股股價(jià)從8月的36.59元的低點(diǎn)，在11月29日最高上摸59.1元，漲幅高達(dá)60%。

馬曼然表示，2018年是新能源汽車行業(yè)從0邁進(jìn)1的關(guān)鍵一年，從0到1時(shí)間很漫長，但從1到100將很快。以比亞迪的王朝系列車型為例，今年產(chǎn)銷出現(xiàn)了供不應(yīng)求、大幅增長的情況，這是在全年汽車市場整體下滑的背景下出現(xiàn)的細(xì)分領(lǐng)域的高增長。

同時(shí)，隨著電動(dòng)車的技術(shù)成熟、價(jià)格下降、續(xù)航增加以及消費(fèi)者顧慮的減弱和認(rèn)可度的提升，尤其是北上深一線城市的路上電動(dòng)車越來越多，市場有望迎來一次重大拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來三年中國的電動(dòng)汽車市場將出現(xiàn)井噴走勢，成為經(jīng)濟(jì)疲軟背景下行業(yè)里難得的亮點(diǎn)。

“2019年龍頭新能源車企股價(jià)翻倍都有可能;展望未來五年，我認(rèn)為龍頭品種存在十倍上漲空間?！瘪R曼然如是表示。

“雙積分”對沖補(bǔ)貼滑坡，行業(yè)低端產(chǎn)能加速出清

政府補(bǔ)貼退坡，新能源汽車行業(yè)將何去何從，曾一度引發(fā)市場擔(dān)憂。但隨著時(shí)間的推移，市場對于政策邏輯、退坡幅度、產(chǎn)業(yè)鏈盈利變化認(rèn)識加深后，補(bǔ)貼政策的影響正逐步弱化。此外，根據(jù)此前政策，2019年新能源車積分將首次納入“雙積分”（平均燃料消耗量和新能源汽車積分）考核，積分政策有望對沖補(bǔ)貼退坡影響，成為促進(jìn)行業(yè)內(nèi)生發(fā)展的新一輪政策因素。

“補(bǔ)貼退市是必然的，規(guī)模上來了，成本下來了，補(bǔ)貼當(dāng)然要退坡，所以這是產(chǎn)業(yè)由初期走向成熟的必然，并不能算利空。未來新能源汽車的核心驅(qū)動(dòng)力就是汽車要革命、電動(dòng)化、智能化，因?yàn)橄M(fèi)者一生中最大的消費(fèi)就是房子和車子，使用最頻繁的工具就是手機(jī)和汽車?！瘪R曼然分析說，“雙積分對于新能源汽車是利好，買的人越多企業(yè)賺的越多，會加速傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型?！?/p>

獨(dú)立投資人翁開松在接受《紅周刊》采訪時(shí)也表示，補(bǔ)貼退坡，實(shí)際上是新能源汽車企業(yè)回歸市場化常態(tài)的過程，雙積分則是讓行業(yè)更加市場化。在他看來，對于補(bǔ)貼退坡所帶來的盈利壓力，部分企業(yè)很早已經(jīng)開始著手應(yīng)對，例如，比亞迪在去年新招聘兩位原奔馳和奧迪汽車的設(shè)計(jì)師，分別為比亞迪設(shè)計(jì)汽車底盤和汽車外觀，從比亞迪王朝系列車型銷量來看，消費(fèi)者對比亞迪的這步操作認(rèn)可度還是比較高的。

根據(jù)乘聯(lián)會廠家數(shù)據(jù)，比亞迪新能源乘用車銷量11月環(huán)比上漲10.97%，以28929輛總銷量再次問鼎。一系列車型的熱銷也讓比亞迪的現(xiàn)金流在今年三季度出現(xiàn)了明顯的改觀，以報(bào)表中“經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入”數(shù)據(jù)來看，今年1～3季度數(shù)據(jù)分別為-2.18億元、-16.07億元和66.5億元。此外，四季度車輛的熱銷，也將給明年一二季度企業(yè)利潤和現(xiàn)金流帶來穩(wěn)增長。

在翁開松看來，當(dāng)前在新能源汽車積分領(lǐng)域表現(xiàn)較好的標(biāo)的分別為北汽新能源、比亞迪、吉利汽車和上汽集團(tuán)。他表示：“從銷量看，除了前面提到的比亞迪銷量領(lǐng)先，上汽的榮威和名爵、廣汽傳祺以及北汽新能源也都還可以，其他車企競爭力則并不大。畢竟我們需要提前預(yù)判企業(yè)未來5～10年的生存空間，對于每年收入僅有幾億元的車企，未來存在被淘汰的可能，關(guān)注意義并不大?！?h3>整車、上游產(chǎn)業(yè)鏈龍頭機(jī)會確定性高

經(jīng)過近幾年的高速發(fā)展，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)相對完善，未來各環(huán)節(jié)的投資機(jī)會將直接與定價(jià)權(quán)有關(guān)。在馬曼然看來，未來產(chǎn)業(yè)鏈中定價(jià)權(quán)最好的環(huán)節(jié)在可以靠性能和品牌取勝的整車領(lǐng)域以及上游配件領(lǐng)域。整車領(lǐng)域投資要把握好龍頭股，中國是全球最大的汽車產(chǎn)銷國，未來新能源巨頭一定會誕生在中國，龍頭股勝率更高，同時(shí)失敗和勝率的回報(bào)比較客觀。

在整車板塊具體個(gè)股選擇上，企業(yè)有沒有爆款車型以及爆款背后能否持續(xù)都是很關(guān)鍵的因素。例如，比亞迪過去十年有好幾種爆款車型，最早的F3、G6、S6等，但這些爆款走的是靠低價(jià)搶占份額的低端路線，并不可持續(xù)。此次王朝系列爆款靠的則是性能取勝，因?yàn)檐嚤旧聿槐阋肆?，但銷售成績喜人且口碑越來越好，所以可持續(xù)性就高很多。其次，電池、電機(jī)、電控等上游配件也是馬曼然看好的領(lǐng)域，企業(yè)技術(shù)壁壘是否非常高可以作為選股要點(diǎn)。

“由于前兩年鋰電池行業(yè)過度擴(kuò)張，導(dǎo)致產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，未來隨著新能源汽車銷量的大幅增長，需求會逐步地消化這種產(chǎn)能過剩的情況，鋰電池行業(yè)有望迎來比較好的投資機(jī)會?！鼻昂ｉ_源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，鋰電池行業(yè)上游的鈷、鋰資源股也將在經(jīng)過去庫存、價(jià)格下跌之后，出現(xiàn)抄底的價(jià)值，目前很多行業(yè)的龍頭股估值已經(jīng)跌到了歷史的底部。未來隨著央行從寬信用到寬貨幣轉(zhuǎn)變，企業(yè)資金面有望得到改善，拋庫存現(xiàn)象將減少，鈷、鋰資源價(jià)格有望出現(xiàn)回升，從而帶來股價(jià)反彈的機(jī)會。

投資一定選龍頭，是翁開松在新能源領(lǐng)域的選股邏輯。在他看來，我國新能源汽車企業(yè)正面臨全球化的競爭，行業(yè)競爭將更加激烈，市場有望從“二八”走向“一九”。他以汽車電池為例分析，國內(nèi)龍頭為比亞迪和寧德時(shí)代，“基本上可以默認(rèn)其他企業(yè)在動(dòng)力電池領(lǐng)域都沒有‘資格與它們競爭，頂多是做配套，或者在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)取得一定突破。長期來看，一定還是這幾家巨頭在分食整個(gè)動(dòng)力電池市場?！崩纾壳罢紦?jù)國內(nèi)動(dòng)力電池四成份額的寧德時(shí)代，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也“非常漂亮”，預(yù)收賬款和貨幣資金都大幅提升。如預(yù)收賬款和貨幣資金2014年底分別為0.0872億元和0.596億元，截至今年三季度，兩者金額分別為17.05億元和230.1億元，分別增長194倍和385倍。此外，上汽、廣汽、寶馬等整車廠商都是其穩(wěn)定客戶。

“整車領(lǐng)域，我認(rèn)為上汽集團(tuán)和比亞迪值得重點(diǎn)關(guān)注，選擇上汽分紅比較高，現(xiàn)金流比較充裕?？春帽葋喌系倪壿?，則是它在整車、電池、IGBT、云軌等交通領(lǐng)域都比較優(yōu)秀，是目前國內(nèi)唯一一家全產(chǎn)業(yè)鏈的新能源企業(yè)，且研發(fā)投入仍在不斷加大?！?/p>

此外，各龍頭企業(yè)的電動(dòng)平臺規(guī)劃也值得重點(diǎn)關(guān)注，正向開發(fā)平臺化通常是新能源乘用車大規(guī)模制造的前奏，同時(shí)可保證新能源汽車產(chǎn)品的競爭力和持續(xù)性。如今年10月上汽集團(tuán)上市的Marvel X為全新純電動(dòng)平臺，此外，上汽還在打造全新的E 架構(gòu)純電平臺，將從2020年起誕生更多的車型。

2019年，特斯拉等海外新能源汽車企業(yè)有望在中國正式落戶。但是，對于海外新能源汽車銷量增長將給國內(nèi)供應(yīng)商企業(yè)帶來的投資，業(yè)內(nèi)人士持分歧態(tài)度，看好的觀點(diǎn)認(rèn)為，特斯拉等外企在國內(nèi)建廠會加大對電動(dòng)車上游原料和配件的需求量，帶動(dòng)上游的配件企業(yè)發(fā)展。不看好的則表示，供應(yīng)商如果沒有定價(jià)權(quán)，很難有長久發(fā)展，也難以獲得二級市場的高估值，投資機(jī)會有限。

（文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦）