熊艷芳

隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，中國股票市場規(guī)模也隨之增長迅猛，市場制度建設(shè)也獲得了巨大的進步。相對于成熟的股票市場，在新興股票市場里，股價信息含量較低，般價中往往包含著較大的噪音，不能很好地反映公司特質(zhì)信息，從而難以有效地發(fā)揮資源配置引導(dǎo)作用。企業(yè)管理者作為企業(yè)經(jīng)營決策的制定和執(zhí)行者，是企業(yè)未來發(fā)展方向的掌舵人，是組織目標(biāo)能否達成的關(guān)鍵因素。本文的目的在于探討管理者能力與股價信息含量的關(guān)系，試圖從上市公司管理者能力出發(fā)來尋求提升股價信息含量的方法，從雨為提高證券市場的資源配置效率提供建議。

股票市場股價 信息含量 管理者能力

引言

中國股票市場成立于20世紀90年代初，經(jīng)過這幾十年的發(fā)展，中國股票市場規(guī)模增長迅猛，市場制度建設(shè)也獲得了巨大的進步。相對于成熟的股票市場，在新興股票市場里，股價信息含量較低，股價中往往包含著較大的噪音，不能很好地反映公司特質(zhì)信息，從而難以有效地發(fā)揮資源配置引導(dǎo)作用。外國學(xué)者以1995年為研究時間窗口，對世界40個主要經(jīng)濟體中的股價信息含量值進行了測度，研究證實，在所有40個經(jīng)濟體中，美國、歐洲等發(fā)達國家的股價信息含量值較高，而中國上市公司股價信息含量值卻非常低，僅高于波蘭位居倒數(shù)第二。因此，不斷提高股價信息含量從而提高股票在證券市場中發(fā)揮資源配置效率作用是當(dāng)下促使證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展的重要任務(wù)之一。

背景綜述

在已有的國外文獻中，對股價信息含量的影響因素主要是從會計制度、投資者保護政策、信息透明度、機構(gòu)投資者、證券分析師等方面進行的研究。

Ettredge （ 2005）研究發(fā)現(xiàn)，那些單獨使用美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第131條中的部分披露條款的公司，其股價中會反映更多的關(guān)于未來盈余的信息，因此國家的財務(wù)會計制度會對股價信息含量產(chǎn)生一定影響?；诓煌瑖以谕顿Y者產(chǎn)權(quán)保護方面的法律制度不同，Morck，Yeung和Yu （2000）將40多個國家作為研究樣本，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)發(fā)達國家證券市場的股價信息含量遠遠高于新興國家的股價信息含量。由此他們認為投資者保護政策對股價信息含量是具有顯著影響的。Lang和Lundholm（1996）在研究過程中發(fā)現(xiàn)證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度隨著信息披露質(zhì)量的提高而提高，因此他們認為公司的信息披露質(zhì)量對股價信息含量能產(chǎn)生正面影響。Ayers和Freeman（ 2003）通過對美國上市公司的股價信息含量及其影響因素進行研究，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股比例較高的公司，其股價信息含量越高。

在對股價信息含量的影響因素進行研究的文獻中，學(xué)者們主要是從制度環(huán)境、機構(gòu)投資者、信息透明度、審計質(zhì)量、媒體關(guān)注度等方面來展開研究。

游家興等（ 2006）深入探討了中國市場的制度建設(shè)情況對股價信息含量的影響。結(jié)果表明，股價信息含量與市場制度建設(shè)的完善程度呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。李海英、鄭妍妍（ 2010）對機構(gòu)投資者與股價信息含量之間關(guān)系進行了探討，結(jié)果表明，機構(gòu)投資者持股比例的增加能夠有效提高股價的信息含量。游家興、江偉、李斌（ 2007）研究發(fā)現(xiàn)，公司股價信息含量隨著公司透明度的增加而不斷增加。李剛（ 2012）研究了審計質(zhì)量、分析師盈余預(yù)測與上市公司股價信息含量的關(guān)系。結(jié)果表明，高的審計質(zhì)量能直接提升股價的信息含量，而其對分析師盈余預(yù)測的影響也間接地提升了股價信息含量。楊潔、詹文杰、劉睿智（ 2016）研究了媒體報道和機構(gòu)持股者對股價波動非同步性的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：媒體報道數(shù)量對股價波動非同步性存在顯著“U”型影響。

管理者能力對股價信息含量的影響

影響中國上市公司股價信息含量的內(nèi)部因素主要有會計信息質(zhì)量、信息披露質(zhì)量、內(nèi)部控制質(zhì)量等。而管理者能力越強，其整合資源、處理復(fù)雜事務(wù)、減少公司內(nèi)外部之間信息不對稱的能力就越強，通過提高財務(wù)報表的質(zhì)量向外部投資者充分傳遞公司層面的特質(zhì)信息，使股價充分反映公司的績效和價值。

內(nèi)部控制質(zhì)量。研究結(jié)果顯示，在其他條件相同情況下，管理者能力越強，內(nèi)部控制質(zhì)量越高。優(yōu)秀的管理者明H，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有利于緩解代理沖突，通過建立健全有效的內(nèi)部控制體系，抑制公司各級人員的冒險行為，降低經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險；同時，能力強的管理者也清楚內(nèi)部控制在信號傳遞方面所起的積極作用，通過提升內(nèi)部控制有效性，產(chǎn)生高質(zhì)量的會計信息，降低信息風(fēng)險，從而減少債務(wù)、權(quán)益資金成本，提高投融資效率。

會計信息質(zhì)量。能力越強的管理者，通過自身具備的專業(yè)勝任能力和處理事務(wù)的綜合管理能力，使管理者能更好地進行經(jīng)營管理和提升業(yè)績，從而降低了其進行會計信息操縱等行為的壓力和動機，也減少了出現(xiàn)會計差錯的可能性，提高了會計信息的質(zhì)量。所以會計信息質(zhì)量會隨著管理者能力的增強而提高，從而提高股價信息含量。

信息披露質(zhì)量。管理者能力越強，就越能充分了解公司的經(jīng)營狀況和企業(yè)文化，就越有可能保持公司戰(zhàn)略的發(fā)展性和可持續(xù)性，在面對復(fù)雜的環(huán)境時可以更好的搜集信息、分析處理信息，更能理性地運用科學(xué)的方法進行評估和預(yù)測，做出更為合理的決策，進而能持續(xù)健康的提高公司的經(jīng)營業(yè)績，減少對上市公司的盈余管理或是降低對上市公司進行會計信息操控動機，從而提高上市公司的信息披露質(zhì)量。

由上分析可知，管理者能力的強弱對股價信息含量的影響非常重大，值得我們進行進一步的研究分析。

對策建議

（1）建立能力等級制度；通過對管理者能力進行評估測試，對管理者能力進行等級劃分，從而分別出管理者的能力強弱。

（2）建立信譽評級制度；通過對管理者進行心理測試和以往工作表現(xiàn)，對管理者的信譽進行級別劃分，并建立數(shù)據(jù)庫建檔。

以上兩種制度的主要作用：

1.提升企業(yè)的整體績效，評級制度會激勵管理者能力的提升，從而提升企業(yè)整體績效；

2.向投資者釋放信息，即根據(jù)管理者評級制度對被投資公司做進一步的了解；

3.規(guī)范證券市場制度，使得管理者評級制度成為行業(yè)聘用人才的標(biāo)桿，從而規(guī)范和約束管理者行為。

[1]李剛.審計質(zhì)量、分析師盈余預(yù)測與上市公司股價信息含量[J].北京工商大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2012.（ 06）：66-71.

[2]袁知柱，鞠曉峰.制度環(huán)境、公司治理與股價信息含量[J].管理科學(xué)，2009.（ 01）： 17-29.

[3]王征.媒體關(guān)注度對股價信息含量的影響研究[D].北京交通大學(xué)， 2016.