劉露揚

公司核心產(chǎn)品銷售占比保持在8成左右，海外銷售占比一度接近百分之百，直接原材料成本在主營業(yè)務(wù)成本占比高達(dá)8成，并曾以存款基準(zhǔn)利率向關(guān)聯(lián)方拆出大額資金。

賽特威爾電子股份有限公司（以下簡稱“賽特威爾”）近期在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書，公司擬在上交所發(fā)行不超過1667萬股，發(fā)行后總股本為6667萬股，保薦機(jī)構(gòu)是國泰君安證券。

公開資料顯示，賽特威爾的主營業(yè)務(wù)是家用安防產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前主營產(chǎn)品為家用安防報警器，具體包括：獨立式煙霧報警器、一氧化碳報警器、燃?xì)鈭缶?、水感報警器、熱感報警器、?fù)合報警器、煙霧防盜器等。據(jù)披露，賽特威爾計劃通過本次IPO募集資金約為4.94億元，投向年產(chǎn)3600萬個智能安防產(chǎn)品項目（一期）、智能安防產(chǎn)品研發(fā)中心項目和營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。

賽特威爾的投資前景究竟如何？此次賽特威爾要想成功IPO還需要克服哪些問題？帶著這兩個疑問，《投資者報》記者閱讀了大量相關(guān)資料并設(shè)法聯(lián)系到了賽特威爾的相關(guān)負(fù)責(zé)人，并取得了部分解答。

一款產(chǎn)品打天下

根據(jù)企業(yè)財報，2015～2017年，賽特威爾的營業(yè)收入分別為：3.24億元、2.48億元和3億元，同期凈利潤為1.15億元、0.44億元和0.85億元。對于公司近年來業(yè)績產(chǎn)生曲線變化的原因，賽特威爾對《投資者報》記者表示，2016年營收凈利雙下滑主要系法國市場爆發(fā)過后導(dǎo)致短期市場需求相對下降，使得2016年的市場需求步入平穩(wěn)期所導(dǎo)致的。隨著北歐、德國等市場的深入開拓，2016年下半年，公司獲得的訂單量及訂單金額逐步回升，營業(yè)收入穩(wěn)步增長。

賽特威爾還表示，2017年度公司營業(yè)收入較2016年度增加5117.78萬元，增幅為20.60%，主要是由于公司在中國、澳洲、東南亞等新市場開拓已初見成效，當(dāng)年在上述區(qū)域?qū)崿F(xiàn)的營業(yè)收入增幅較大。

從銷售收入構(gòu)成來看，賽特威爾核心產(chǎn)品獨立式煙霧報警器在報告期內(nèi)的銷售收入占營業(yè)收入比重分別為：89.47%、89.2%和79.7%。由數(shù)據(jù)可以看出，目前為止，賽特威爾對獨立式煙霧報警器的銷售收入存在較大依賴。

記者還注意到，賽特威爾生產(chǎn)經(jīng)營所使用的主要原材料包括：電子元件、電池、塑料件及包材等。2016、2017年，公司直接原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為：84.83%和79.97%，其中電子元件和電池在各期原材料采購總額的比例分別超過30%和20%。賽特威爾表示，若上述原材料價格大幅上漲，則將對發(fā)行人的盈利狀況產(chǎn)生較大不利影響。

海外業(yè)務(wù)占比過高

貿(mào)易戰(zhàn)當(dāng)前，許多涉外企業(yè)人人自危，而賽特威爾更是超九成業(yè)務(wù)都倚重于海外市場。2015～2017年，賽特威爾海外客戶銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為：98.83%、93.24%和90.22%，各期匯兌損益絕對金額分別為534.13萬元、770.04萬元和429.43萬元。

對于貿(mào)易戰(zhàn)可能帶來的影響，賽特威爾卻顯得十分淡定，其對《投資者報》記者表示：“目前，公司產(chǎn)品主要出口國家為德國、法國、英國等歐洲主要經(jīng)濟(jì)體，針對公司主營產(chǎn)品類別，未曾出現(xiàn)限制進(jìn)口等貿(mào)易保護(hù)主義行為?！?/p>

記者注意到，賽特威爾的產(chǎn)品主要銷售到國際市場，主要采取ODM（原始設(shè)計制造商）的生產(chǎn)經(jīng)營模式，合作品牌商涵蓋了Sprue、Schneider、ABUS、Smartwares、Inter-Union等多個國際知名企業(yè)。2015年、2016年，公司的主要客戶Smartwares 和Inter-Union的合計銷售收入占報告期內(nèi)發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入比重分別為：52.71%和 43.35%，占比較高。

關(guān)聯(lián)人拆借存疑

本次發(fā)行前，賽特威爾的實際控制人王杰軍通過直接持有、間接控制的方式，合計控制公司 87.10%的股份。本次發(fā)行完成后，王杰軍合計控制公司65.32%的股份，占發(fā)行人總股本比例較高。

然而，通過閱讀招股說明書，《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)，賽特威爾在報告期內(nèi)與實控人王杰軍存在不少關(guān)聯(lián)方拆借，而且金額都還不小。

在2014～2017年間，賽特威爾向王杰軍借入5548.94萬元的資金，而王杰軍向公司借款金額為1.25億元，出現(xiàn)了大約7000萬元的缺口。值得注意的是，這些關(guān)聯(lián)方資金拆借資金占用費（即利息）使用的大多都是存款基準(zhǔn)利率。

對此，賽特威爾對《投資者報》記者回應(yīng)稱，截至2016年年末，實際控制人王杰軍占用的發(fā)行人資金均已歸還，關(guān)聯(lián)方拆入額與拆出額差異主要系2016年應(yīng)付股利沖減相關(guān)應(yīng)收款項所致；公司對實際控制人占用的資金均已計提資金占用費，并且上述資金占用費均已結(jié)清。

同時賽特威爾還表示，公司實際經(jīng)營過程中不存在通過銀行貸款進(jìn)行融資的情形，不宜以銀行貸款利率作為其盈余資金的機(jī)會成本；并且公司盈余資金主要存放于銀行活期存款賬戶，以一年定期存款利率計提利息，這樣做既不損害公司利益，又較為符合公司盈余資金的實際機(jī)會成本。

對此，有分析人士認(rèn)為，在上市時，涉及關(guān)聯(lián)方的事項一般都是重要事項，容易被發(fā)審委問詢。關(guān)聯(lián)拆借被業(yè)界廣泛認(rèn)為是上市“雷點”之一，一般企業(yè)都會避免與關(guān)聯(lián)方發(fā)生大額的拆借，如果有發(fā)生，一般資金占用費（即利息）均采用銀行同期貸款基準(zhǔn)利率。

據(jù)央行數(shù)據(jù)，2017年一年定期存款利率為1.5%，一年定期貸款利率為4.35%，也就是說，如果采用前一項的話，每年能節(jié)省近3個點的利息。

而本次IPO企業(yè)賽特威爾特立獨行地使用了銀行同期存款利率，而這很有可能會引來發(fā)審委的質(zhì)疑，賽特威爾的解釋能否使發(fā)審委認(rèn)可或?qū)⒊蔀闆Q定其最終能否順利登陸A股的關(guān)鍵因素。