劉澤龍

【摘要】杜邦財(cái)務(wù)分析體系對(duì)于公司財(cái)務(wù)狀況和盈利能力的分析具有很強(qiáng)的實(shí)用性，本文利用杜邦財(cái)務(wù)分析體系對(duì)LD和DLS兩家上市公司的權(quán)益凈利率進(jìn)行分解，對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較分析，剖析兩公司財(cái)務(wù)狀況和盈利能力的差異原因，并提出改進(jìn)建議。

【關(guān)鍵詞】杜邦分析 財(cái)務(wù)狀況 盈利能力

一、杜邦財(cái)務(wù)分析體系的原理與主要指標(biāo)

杜邦財(cái)務(wù)分析體系是利用主要財(cái)務(wù)比率間的內(nèi)在聯(lián)系，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)公司盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平的分析方法。該分析體系以權(quán)益凈利率為龍頭，資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為分支，全面評(píng)價(jià)公司盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力以及相關(guān)指標(biāo)間的相互關(guān)系。該體系可以為公司管理者制定合理的銷售政策、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)政策、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)政策提供決策依據(jù)。

權(quán)益凈利率是杜邦財(cái)務(wù)分析體系的核心，是企業(yè)銷售政策、成本控制、資產(chǎn)運(yùn)營、融資結(jié)構(gòu)等的綜合體現(xiàn)，可據(jù)以對(duì)企業(yè)盈利能力進(jìn)行比較分析。其影響因素是總資產(chǎn)利潤率和權(quán)益乘數(shù)。總資產(chǎn)利潤率是銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，其中銷售利潤率主要反映銷售收入給公司帶來的利潤狀況，是利潤表的綜合反映；權(quán)益乘數(shù)是公司資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益的比例關(guān)系，是資產(chǎn)負(fù)債表的綜合反映，綜合反映公司的負(fù)債狀況和資本結(jié)構(gòu)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將利潤表和負(fù)債表聯(lián)系起來，可以反映公司總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。

三個(gè)指標(biāo)無論哪個(gè)增長都會(huì)引起權(quán)益凈利率的增長。銷售收入擴(kuò)大會(huì)引起銷售利潤率增長，也會(huì)引起總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高。權(quán)益乘數(shù)提高會(huì)引起權(quán)益凈利率提高，也會(huì)增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但三個(gè)指標(biāo)之間并不總是同比例變動(dòng)的，而是經(jīng)常呈反方向變化。例如銷售凈利率較高的公司往往資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，銷售凈利率較低的公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高；總資產(chǎn)凈利率較高的公司權(quán)益乘數(shù)較低，權(quán)益乘數(shù)較高的公司總資產(chǎn)凈利率較低。這些都不是偶然的，為了提高銷售凈利率，就要增加產(chǎn)品附加值、增加投資，就會(huì)引起資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降；反之，為了提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，就要降低銷售價(jià)格，引起銷售利潤率下降。因此，杜邦分析各指標(biāo)是一個(gè)有機(jī)的整體，必須對(duì)各指標(biāo)綜合分析，從而提出解決辦法，為決策提供依據(jù)，提高公司的經(jīng)濟(jì)效益。

二、LD公司與DLS公司的杜邦財(cái)務(wù)分析比較

（一）LD公司與DLS公司簡介

LD公司主要從事生豬養(yǎng)殖，生豬屠宰，冷鮮肉、冷凍肉、熟食制品的生產(chǎn)加工及銷售。經(jīng)過多年經(jīng)營發(fā)展，目前已發(fā)展成“全產(chǎn)業(yè)鏈”大型綜合肉食品加工企業(yè)。DLS公司是一家以生豬屠宰，冷卻肉及冷凍肉、低溫肉制品生產(chǎn)銷售為主營業(yè)務(wù)的大型豬肉食品綜合加工企業(yè)。兩家公司都是生產(chǎn)加工肉制品的知名企業(yè)，經(jīng)營范圍類似，互為競(jìng)爭對(duì)手。本文通過杜邦財(cái)務(wù)分析對(duì)兩家公司經(jīng)營情況進(jìn)行對(duì)比，分析經(jīng)營差距原因，給利益相關(guān)者提供有效信息，從而改善經(jīng)營管理方向。

（二）LD公司與DLS公司的杜邦財(cái)務(wù)分析

選取兩家公司2014～2016的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，用杜邦財(cái)務(wù)分析法對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。兩家公司的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表1所示。從表中數(shù)據(jù)可看出，LD公司三年總資產(chǎn)分別為17.4億元、19.3億元、23億元，凈利潤分別為1.04億元、1.16億元、2.35億元；DLS公司三年總資產(chǎn)分別為17.3億元、17.3億元、17.8億元，凈利潤分別為0.36億元、0.22億元、0.08億元。兩家公司總資產(chǎn)相差不大，LD公司略高于DLS公司，但是LD公司三年凈利潤卻是DLS公司的2.89倍、5.22倍、28.35倍。

1.對(duì)權(quán)益凈利率及其主要影響因素的分析。權(quán)益凈利率是杜邦分析體系的核心指標(biāo)，是企業(yè)凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率，可以衡量企業(yè)總體盈利能力。權(quán)益凈利率由總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益乘數(shù)綜合決定。

從表1可看出，LD公司2014～2016年權(quán)益凈利率分別為8.73%、7.72%、13.98%，2015年較2014年下降11.57%，2016年較2015年增長81.09%，總體呈上升趨勢(shì)，且上升幅度較大；DLS公司2014～2016年權(quán)益凈利率分別為2.7%、1.72%、0.75%，2015年較2014年下降36.30%，2016年較2015年下降56.40%，總體呈下降趨勢(shì)，且下降幅度很大。三年總體權(quán)益凈利率，DLS公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于LD公司，雖然兩家公司經(jīng)營業(yè)務(wù)類似，但經(jīng)營業(yè)績差距巨大，DLS公司的股東回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于LD公司。

LD公司2014～2016年權(quán)益乘數(shù)分別為1.15、1.19、1.24， DLS公司2014～2016年權(quán)益乘數(shù)分別為1.25、1.32、1.35。DLS公司資產(chǎn)負(fù)債率略高于LD公司，兩家公司權(quán)益乘數(shù)差異不大，即資本結(jié)構(gòu)差別不大，并不是影響權(quán)益凈利率差異的主要因素。

LD公司2014～2016年總資產(chǎn)凈利率分別為6.95%、6.33%、11.09%，DLS公司2014～2016年總資產(chǎn)凈利率分別為2.23%、1.32%、0.47%。兩家公司總資產(chǎn)凈利率差距巨大，2014～2016年，LD分別為DLS的3.12倍、4.8倍、23.6倍，總資產(chǎn)凈利率的差距是導(dǎo)致權(quán)益凈利率差距巨大的主要因素。而且LD公司三年總體呈增長趨勢(shì)，DLS公司三年總資產(chǎn)凈利率卻呈大幅下降趨勢(shì)。DLS公司必須關(guān)注自己的資產(chǎn)利用狀況，提高資產(chǎn)利用效率。

2.對(duì)總資產(chǎn)凈利率及其主要影響因素的分析?？傎Y產(chǎn)凈利率反映公司利用資產(chǎn)的獲利能力，是銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，受兩個(gè)比率共同影響。從表1可看出，LD公司三年銷售凈利率分別為2.92、2.72、4.3，DLS公司三年銷售凈利率分別為2.22、1.43、0.53，LD公司銷售凈利率大大高于DLS公司，而且差距逐年擴(kuò)大。LD公司三年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為238.25、232.68、257.7，DLS公司三年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為100.43、92.29、89.72。LD公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也是大大高于DLS公司，而且差距也是逐步擴(kuò)大。

3.對(duì)銷售凈利率及其主要影響因素的分析。銷售凈利率是凈利潤與銷售收入的比值。LD公司三年凈利潤分別為1.04億元、1.16億元、2.35億元，三年銷售收入分別為35.5億元、42.7億元、54.5億元。DLS公司三年凈利潤分別為0.36億元、0.22億元、0.08億元，三年銷售收入分別為16.2億元、15.5億元、15.8億元。凈利潤與銷售收入均差距巨大，從邊際效應(yīng)角度考慮，正是銷售收入的巨大差距導(dǎo)致了凈利潤的差距。

以2016年銷售收入的具體情況分析，LD公司銷售冷鮮冷凍肉（屠宰業(yè)）收入共計(jì)45.44億元，DLS公司銷售冷卻冷凍肉收入共計(jì)8.96億元，LD公司是DLS公司的5.07倍；LD公司銷售肉制品實(shí)現(xiàn)收入共計(jì)4.78億元，DLS公司銷售肉制品實(shí)現(xiàn)收入共計(jì)3.63億元，LD是DLS的1.3倍；LD公司其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入共計(jì)4.28億元，DLS公司其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入共計(jì)3.17億元，LD是DLS的1.35倍。從2016年毛利情況來看，LD公司共實(shí)現(xiàn)毛利4.86億元，其中屠宰業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利2.83億元，肉制品業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利1.16億元，其他副業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利0.88億元。DLS公司共實(shí)現(xiàn)毛利1.97億元，其中屠宰業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利0.2億元，肉制品業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利0.93億元，其他副業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利0.83億元。從毛利來看，主要差距也是在屠宰業(yè)，LD公司是DLS公司的14倍，因此，屠宰業(yè)銷售收入的巨大差距導(dǎo)致毛利額的巨大差距。

4.對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析。LD公司三年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為238.25、232.68、257.7，DLS公司三年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為100.43、92.29、89.72，LD公司分別為DLS公司的2.37倍、2.52倍、2.87倍。LD公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于DLS公司，而且差距逐步擴(kuò)大。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率受銷售收入和平均總資產(chǎn)的共同作用，反映公司的營運(yùn)能力。LD公司三年平均總資產(chǎn)略大于DLS公司，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差距巨大的主要原因是兩公司銷售收入的巨大差距。

同時(shí)可以看出，LD公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈上升趨勢(shì)，而DLS公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐年下降趨勢(shì)，主要因?yàn)長D公司營業(yè)收入以每年超20%的速度逐年增長，而DLS公司營業(yè)收入?yún)s逐年下降。LD公司的資產(chǎn)運(yùn)營效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于DLS公司。

三、兩個(gè)公司的分析比對(duì)結(jié)論

利用杜邦分析體系逐層分解，可較容易分析出LD與DLS兩個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)基本相同、資產(chǎn)規(guī)模相差不大的公司，權(quán)益凈利率卻差距巨大的原因和趨勢(shì)。

首先，權(quán)益乘數(shù)方面，兩個(gè)公司相差不大，DLS略高于LD，不是導(dǎo)致權(quán)益凈利率差距巨大的主要原因；兩個(gè)公司權(quán)益乘數(shù)都較低，表明兩個(gè)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低、兩個(gè)公司在資本政策上比較保守，應(yīng)該在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，來提高公司的獲利能力。

其次，銷售凈利率方面，LD公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于DLS公司，而且LD公司銷售凈利率逐年提高，而DLS公司在逐年下降，從分析中可看出，主要是銷售收入差距巨大導(dǎo)致的邊際效應(yīng)影響，另外說明LD公司在成本費(fèi)用控制方面要好于DLS公司。在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，LD公司也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于DLS公司；同樣，LD公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐年上升趨勢(shì)，DLS公司呈逐年下降趨勢(shì)，在兩個(gè)公司總資產(chǎn)相差不大情況下，主要原因是實(shí)現(xiàn)銷售收入的巨大差距。即LD公司利用資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷售收入的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于DLS公司，LD公司的資產(chǎn)營運(yùn)能力大大強(qiáng)于DLS公司。

最后，導(dǎo)致這些指標(biāo)巨大差距的主要原因是屠宰業(yè)收入的巨大差距。隨著社會(huì)發(fā)展，消費(fèi)追求綠色環(huán)保健康，火腿等肉制品類消費(fèi)會(huì)逐漸降低，而生鮮類消費(fèi)將逐步提高，生鮮類消費(fèi)增長是趨勢(shì)。DLS公司應(yīng)該重視屠宰業(yè)務(wù)，加大對(duì)屠宰業(yè)務(wù)的投入，重視生鮮類產(chǎn)品的銷售，加快此項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。據(jù)此來提高資產(chǎn)利用效率，改善經(jīng)營業(yè)績，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，應(yīng)嚴(yán)控各項(xiàng)成本費(fèi)用開支，改進(jìn)經(jīng)營管理，提高盈利水平。同時(shí)可適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，利用財(cái)務(wù)杠桿來增加公司獲利能力。

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