《支點》記者　何輝

安琪未來的持續(xù)發(fā)展仍然要靠技術創(chuàng)新。

網(wǎng)上流傳一句話，不以賺錢為目的公司就是耍流氓。

今天要說的這家公司，會讓很多人“羨慕嫉妒恨”：2014年底的扣非凈利潤為1.12億元，到2017年底該數(shù)額竟達到7.97億元，3年增長了6倍多。

這家公司名為安琪酵母股份有限公司（以下簡稱安琪酵母），是一家總部位于湖北宜昌的上市公司。近日，該公司發(fā)布年報稱，2017年扣非凈利潤同比增長61.4%，已連續(xù)3年實現(xiàn)扣非凈利潤大幅增長。

安琪酵母，一家在酵母這種細分領域拓展的公司，憑什么這么牛？

全球第三

安琪酵母，是一家從事酵母、酵母衍生物及相關生物制品經(jīng)營的高新技術企業(yè)。

現(xiàn)代酵母產(chǎn)業(yè)雖起源于歐洲，但近年來，酵母及相關產(chǎn)品越來越受到中國消費者的喜愛。例如，能改變中國千百年來的老面發(fā)酵習慣，促進中國傳統(tǒng)面食的產(chǎn)業(yè)化；再如，能替代明礬，從源頭上解決油條“鋁害”問題。同時，隨著主婦們對烘焙興趣的增長，酵母也廣泛用作面包、饅頭、包子、餅干糕點等食品的發(fā)酵劑和營養(yǎng)劑。

安琪酵母成立于1986年，經(jīng)過30多年發(fā)展，如今已成長為亞洲第一、全球第三大酵母公司。2017年，該公司在全球的市場份額達到12%，國內市場占有率處于龍頭地位。但最令市場興奮的，是安琪酵母創(chuàng)造了連續(xù)3年高增長的業(yè)績。

歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤，是考察上市公司盈利能力的重要指標之一。從2014年到2017年，安琪酵母的該指標分別為1.12億元、2.44億元、4.94億元、7.97億元，2015年至2017年該指標的增速分別為117.46%、102.27%和61.40%。

對于一家傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)來說，連續(xù)3年扣非凈利潤實現(xiàn)如此高的增速，實屬不易。

烘焙紅利

很多人關注的是，安琪酵母為何能實現(xiàn)連年高增長？

從財務指標上看，凈利潤要想實現(xiàn)增長，主要靠兩種能力，一是做大營業(yè)收入，二是控成本。

首先看營業(yè)收入。營業(yè)收入的持續(xù)增長，與所處行業(yè)的增長空間有很大關系。以酵母應用廣泛的烘焙業(yè)為例，根據(jù)恒州博智整理數(shù)據(jù)顯示，歐美國家烘焙產(chǎn)品人均年消費量為41.9千克左右，美國人年均消費量為36.7千克，英國人年均烘焙消費量為36.7千克。位于亞洲的日本，人均年消費烘焙食品數(shù)量為21.8千克，中國香港為15.4千克，而中國內地僅為4.4千克。不說同歐美發(fā)達國家相比，就算是與同處于亞洲的日本和中國香港相比，中國內地對烘焙食品的消費需求還有較大增長空間。

烘焙食品的長期增長空間，對酵母生產(chǎn)企業(yè)來說就是長期利好。有數(shù)據(jù)顯示，即使在宏觀經(jīng)濟整體下行的環(huán)境下，我國烘焙市場規(guī)模也保持了10%以上的增速。

安琪酵母的業(yè)務，自然也受益于烘焙市場的增長。不過，安琪酵母的業(yè)績比行業(yè)平均水平要好得多——財報顯示，2015年至2017年安琪酵母的營業(yè)收入增速分別為15.30%、16.36%和18.83%——這種遠高于行業(yè)增速的業(yè)績，得益于該公司作為行業(yè)龍頭，憑借規(guī)模、品牌、技術、渠道等優(yōu)勢進一步鞏固了市場地位。

不過，這組數(shù)據(jù)又引出一個新問題：安琪酵母近3年營業(yè)收入增速只有15%-19%，為什么扣非凈利潤增速高達61%-117%？

安琪酵母股份有限公司董事長俞學鋒

原料優(yōu)勢

這只能說明，安琪酵母在控成本方面做得更出色。

對酵母業(yè)來說，最大的成本是生產(chǎn)成本。生產(chǎn)成本中，又以原材料為主。糖蜜，是生產(chǎn)酵母主要用到的原材料，占生產(chǎn)成本的40%，可謂酵母決定性的“戰(zhàn)略成本”。

糖蜜是制糖時所產(chǎn)生的副產(chǎn)品，其下游需求主要是酒精和酵母，其中酒精的需求占大頭。不過，從2012年開始，受白酒企業(yè)不景氣、環(huán)保壓力，以及生產(chǎn)酒精的替代原料玉米價格長期處于低位等因素影響，酒精對糖蜜的需求大幅下滑，從而導致糖蜜產(chǎn)能過剩，價格持續(xù)走低。

來自申萬宏源的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也表明，我國糖蜜的價格在2011年見頂后就一直處于下行趨勢——這種行情，對生產(chǎn)糖蜜的企業(yè)來說不是好消息，但對安琪酵母來說，反而是重大利好。以2017年為例，該公司營業(yè)收入增長18.83%，而營業(yè)成本只增長9.97%——收入的增速明顯高于成本增速。

對于因原材料價格下行導致公司業(yè)績增長的觀點，安琪酵母公司也表示認同，在其2017年年報中就明確表述：“主要原材料價格的下降和產(chǎn)能增加帶來的固定成本下降，是公司毛利率增長的主要原因?！?/p>

營業(yè)收入的穩(wěn)定增長，加之原材料成本的持續(xù)走低，在這兩種因素的綜合作用下，安琪酵母的“酵母及深加工產(chǎn)品業(yè)務”毛利率不斷上升，從2011年的29.69%一路攀升至2017年41.69%。

道阻且長

毛利率的持續(xù)增長雖令人興奮，但對投資者而言，關鍵的是未來能否持續(xù)保持高增長，因為投資最終面向的是未來。

預測安琪酵母的未來，如果從扣非凈利潤的角度來看，關鍵還是要看在做大營業(yè)收入和控成本這兩方面能否有持續(xù)突破。

首先看成本控制?？陀^來講，糖蜜等原材料價格并非安琪酵母能左右，更多的會受宏觀經(jīng)濟、制糖業(yè)、消費升級等多方面因素影響。也就是說，在糖蜜價格方面，安琪酵母并沒有太多主動權，一旦價格上升，就會對公司的業(yè)績產(chǎn)生影響。對這一點，安琪酵母也不否認，“若上游原料價格波動較大，將會影響公司生產(chǎn)成本?！?/p>

事實上，安琪酵母也注意到這個問題，并已著手解決，紛紛在糖蜜重要產(chǎn)區(qū)開設工廠。2013年1月，安琪酵母埃及工廠正式投產(chǎn)使用，埃及盛產(chǎn)甘蔗和甜菜，糖蜜資源豐富，成本較低；2017年，其俄羅斯工廠也正式投產(chǎn)，而俄羅斯糖蜜價格遠低于國內。

未來，如果安琪酵母能在糖蜜等原材料成本控制上持續(xù)發(fā)力，對沖糖蜜價格的波動影響，相信對公司業(yè)績增長會有積極作用。

另一方面，與被動應對糖蜜等原材料價格波動所不同的是，做大營業(yè)收入方面，則考驗著安琪酵母主動作為的能力，即如何通過創(chuàng)新加強市場競爭力。

盡管安琪酵母在國內處于行業(yè)龍頭地位，但從財報數(shù)據(jù)上看，還有進一步做大做強的空間。

安琪酵母2017年資產(chǎn)負債表顯示，公司應付票據(jù)、應付賬款這兩項分別為0.77億元、9.07億元，分別增長436.06%、60.36%，增速遠高于營業(yè)收入的增速——這表明，公司在擴大銷售的同時，也加大了對上游供應商（比如糖蜜廠家）貨款的積壓力度，相當于上游供應商向安琪酵母提供了一筆9億多元的無息貸款，能緩解公司的現(xiàn)金流壓力。這也表明，公司對上游供應商具有較大話語權。當然，這種話話權也與糖蜜產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀有關，在供大于求的情況下，糖蜜廠家的話語權自然要小一些。對安琪酵母來說，關鍵是未來能否持續(xù)保持強話語權。

再從資產(chǎn)負債表的應收票據(jù)、應收賬款來看，這兩項分別為0.76億元、6.1億元，分別增長25.5%、32%，增速同樣高于營業(yè)收入的增速——這就是說，公司在擴大銷售的同時，也加大了賒銷的力度。一般來說，加大賒銷力度，表明公司對下游采購商的話語權不是太強。

這其實與安琪酵母的市場競爭環(huán)境有關。安琪酵母是全球第三大酵母公司，而排名全球前兩位的公司法國樂斯福和英聯(lián)馬利都在中國開設有分公司，而且它們在中國的本土化運營能力在不斷增強。安琪酵母與全球龍頭企業(yè)在同一市場競爭，要想獲得更大市場份額，最終比拼的就是公司的創(chuàng)新能力，正如安琪酵母董事長俞學鋒在近日的一場活動中說的那樣：“安琪未來的持續(xù)發(fā)展仍然要靠技術創(chuàng)新?！?/p>