肖大強 牛志超 孟小凡

摘要：本文采用上市建筑企業(yè)的毛利率研究建筑企業(yè)盈利的波動性，通過對毛利率波動定性化處理并歸納，得出建筑行業(yè)的盈利能力在周期中呈現(xiàn)“M”型波動趨勢。進(jìn)一步分析了該趨勢的成因，并提出建筑企業(yè)如何利用該趨勢對策。

Abstract： This paper studies the volatility of profitability of construction enterprises by the gross profit margin of listed construction enterprises. Through the qualitative analysis and summary of gross margin fluctuations， it concludes that the profitability of the construction industry shows "M" trend in the cycle. The causes of the trend are further analyzed， and countermeasures for construction enterprises to take advantage of the trend are put forward.

關(guān)鍵詞：建筑行業(yè)；盈利能力；毛利率；趨勢

Key words： construction industry；profitability；gross profit margin；trend

中圖分類號：F426 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）11-0178-02

0 引言

我國經(jīng)濟(jì)增長率的波動對建筑行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要位置，建筑行業(yè)的周期性波動直接影響著建筑企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而影響大量從業(yè)人員的生活改善[1]。建筑企業(yè)的盈利能力直接反映了企業(yè)的市場競爭力，因此研究建筑企業(yè)盈利能力的周期性對企業(yè)的具有重要的現(xiàn)實意義。從上市建筑企業(yè)毛利率的波動性角度，本文試圖研究建筑企業(yè)盈利能力的周期性趨勢。

1 上市建筑企業(yè)毛利率研究

1.1 指標(biāo)和樣本的選取

本文選取了上市建筑企業(yè)毛利率數(shù)據(jù)來衡量建筑企業(yè)的盈利能力。毛利率越高，公司產(chǎn)品或服務(wù)的盈利能力越強，說明公司產(chǎn)品或服務(wù)具有某種獨特的競爭優(yōu)勢。同時，代表了公司的產(chǎn)品成本控制能力和議價能力[2]。相對凈資產(chǎn)收益率等其他盈利指標(biāo)，毛利率本身是排除高資產(chǎn)負(fù)債率的干擾，更能綜合地反應(yīng)公司的盈利能力，同時兼職具較強的穩(wěn)定性。

文中選取的時段為2009.3-2017.3，建筑行業(yè)在本時段內(nèi)經(jīng)歷了較為完整明顯的行業(yè)周期。樣本選取上市建筑企業(yè)，由于上市企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，其與行業(yè)周期具有相對較高的相關(guān)性和代表性。其中，在建筑行業(yè)上市公司有110多家，其中一部分是在2010年以后上市，為了規(guī)避公司上市后業(yè)績“變臉”或毛利率驟變的情況，本文選擇上市時間長的企業(yè)，故樣本剔除了在2010年以后上市的建筑企業(yè)。

按照上述規(guī)則選取的上市公司有62家建筑企業(yè)：美麗生態(tài)、神州長城、北方國際、天健集團(tuán)、中鋼國際、中南建設(shè)、寶鷹股份、中工國際、粵水電、宏潤建設(shè)、金螳螂、中國海誠、東南網(wǎng)架、東華科技、中航三鑫、延華智能、帝龍文化、北新路橋、東方園林、雅百特、洪濤股份、麗鵬股份、亞廈股份、棕櫚股份、三維工程、廣田集團(tuán)、中化巖土、*ST弘高、圍海股份、瑞和股份、成都路橋、中泰橋梁、 普邦股份、嘉寓股份、美晨科技、蘇交科、四川路橋、葛洲壩、上海建工、延長化建、浦東建設(shè)、西藏天路、龍元建設(shè)、安徽水利、騰達(dá)建設(shè)、中鐵工業(yè)、新疆城建、中毅達(dá)、華建集團(tuán)、隧道股份、龍建股份、重慶建工中材國際、中國化學(xué)、中國鐵建、中國中鐵、中國中冶、中國建筑、中國電建、寧波建工、中國交建、江河集團(tuán)。

1.2 數(shù)據(jù)處理

文中主要研究上市建筑公司毛利率的波動性趨勢，需對其波動屬性進(jìn)行界定為：①運動屬性；②位置屬性（注：運動屬性界定當(dāng)季毛利率相對增減，位置屬性界定當(dāng)季毛利率處于周期波動的相對位置）。

1.2.1 運動屬性

運動屬性主要是指某建筑企業(yè)當(dāng)季毛利率相對過去一個年度經(jīng)營期內(nèi)的位置。若當(dāng)季毛利率高于過去一個年度平均毛利率（四季度移動平均毛利利率），則記當(dāng)季為A，表示當(dāng)季毛利率在過去的年度內(nèi)表現(xiàn)為上升趨勢，該企業(yè)可能處于建筑行業(yè)復(fù)蘇期；反之，則記當(dāng)季為B，表示當(dāng)季毛利率在過去一個年度內(nèi)表現(xiàn)為下降趨勢，該企業(yè)可能處于建筑行業(yè)衰退期。

在行業(yè)周期復(fù)蘇及繁榮階段，各個行業(yè)市場需求增加，微觀企業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善以及追加投資。企業(yè)盈利能力增強，財務(wù)上表現(xiàn)為毛利率回升。在行業(yè)內(nèi)部，競爭能力強的大企業(yè)尤其是上市企業(yè)率先企穩(wěn)復(fù)蘇，復(fù)蘇態(tài)勢逐步向中小企業(yè)擴(kuò)散。A類企業(yè)占升高，主要監(jiān)測行業(yè)周期復(fù)蘇以及繁榮的強弱變化，權(quán)衡行業(yè)環(huán)境上漲氛圍變化；反之，B類企業(yè)占比升高，主要監(jiān)測行業(yè)周期衰退以及蕭條強弱變化，權(quán)衡行業(yè)環(huán)境下跌氛圍變化。

1.2.2 位置屬性

位置屬性是指某建筑企業(yè)當(dāng)季毛利率處于該企業(yè)歷史毛利率周期中的位置。在2009.3-2017.3區(qū)間內(nèi)，本文計算該企業(yè)四季度移動平均線的最大值Xmax和最小值Xmin，并計算上、下四分位數(shù)X3、X1。若該企業(yè)當(dāng)季毛利率小于X3，則記當(dāng)季為C，表示當(dāng)季毛利率處于相對低位，該企業(yè)可能處于建筑行業(yè)蕭條期；若該企業(yè)當(dāng)季毛利率大于等于X3，表示當(dāng)季毛利率處于相對高位，建筑企業(yè)可能處于建筑行業(yè)周期的繁榮期。

行業(yè)發(fā)展過熱，行業(yè)內(nèi)部大多數(shù)企業(yè)盈利能力處于歷史性高位，在財務(wù)上表現(xiàn)為毛利率觸頂。D類企業(yè)占比監(jiān)測行業(yè)復(fù)蘇的高度；反之，C類企業(yè)占比監(jiān)測行業(yè)蕭條的深度。

1.2.3 相應(yīng)屬性統(tǒng)計

按照上述規(guī)則，著者對樣本企業(yè)各期進(jìn)行兩種屬性的標(biāo)記，并統(tǒng)計不同屬性下各狀態(tài)的占比曲線（A和B狀態(tài)互補，僅取其一），如圖1。

對建筑上市公司毛利率先關(guān)屬性的統(tǒng)計：

①建筑行業(yè)周期性頂部時，兩種屬性大致呈現(xiàn)出“四六原則”，即處于建筑行業(yè)處于繁榮時期時，至多有60%的上市建筑企業(yè)表現(xiàn)出上升趨勢以及至多40%的上市建筑企業(yè)處于相對高位，并且A占比曲線總是提前D占比曲線到底頂部；

②建筑行業(yè)周期性底部時，兩種屬性大致呈現(xiàn)出“二八原則”，即處于建筑行業(yè)處于衰退時期時，有80%的上市建筑企業(yè)表現(xiàn)出下降趨勢以及20%的上市建筑企業(yè)處于相對低位；

③建筑行業(yè)盈利能力總體上呈現(xiàn)“M”型趨勢，在后期盈利能力的提升并不意味著行業(yè)經(jīng)營規(guī)模的增長。

1.3 建筑行業(yè)盈利能力周期性分析

孫延芳和金維興從行業(yè)內(nèi)外部兩方面，提出“我國建筑業(yè)周期波動是由內(nèi)外部各因素共同作用的結(jié)果”并對內(nèi)外部因素進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理[3]。趙雪凌，楊曉華從我國建筑業(yè)周期波動與經(jīng)濟(jì)周期波動的關(guān)系角度解釋建筑行業(yè)的周期性[4]。

建筑行業(yè)盈利能力同樣也受到上述方面的影響，并呈現(xiàn)“M”型盈利趨勢。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段，國定資產(chǎn)投資增加，建筑業(yè)需求增加，市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場，建筑行業(yè)具有議價能力增強。企業(yè)同時增加投資，購置施工機(jī)械、設(shè)備，擴(kuò)大企業(yè)的管理團(tuán)隊等，建筑行業(yè)的盈利能力迅速提高；經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張，中小企業(yè)大量進(jìn)入建筑市場，市場競爭加劇，鋼鐵、水泥價格上漲，建筑行業(yè)盈利能力下降；

建筑行業(yè)市場需求減少，市場轉(zhuǎn)為買方市場，但建筑材料價格迅速下跌，建筑企業(yè)現(xiàn)有項目盈利了能力提高，但企業(yè)的新增項目以及營收和利潤規(guī)模下降。行業(yè)盈利能力整體提高，行業(yè)規(guī)模滯漲甚至萎縮；建材價格下跌后，建筑行業(yè)消化價格方面利好，現(xiàn)有項目的逐漸完工，建筑行業(yè)盈利能力轉(zhuǎn)而大幅降低。建筑行業(yè)盈利能力“M”型趨勢，是建筑行業(yè)在行業(yè)周期中的重要特征，能夠有利于判斷未來行業(yè)發(fā)展趨勢并有助建筑企業(yè)盈利的提高以及制定切實可行的應(yīng)對策略。

2 建筑企業(yè)未來提高盈利能力、提高市場競爭力的建議

①對于建筑企業(yè)，提升自身管理水平以及采用新進(jìn)的施工技術(shù)是增強建筑企業(yè)盈利能力的必經(jīng)之路，高效高質(zhì)的管理水平是建筑企業(yè)戰(zhàn)勝行業(yè)周期的重要手段。

②根據(jù)建筑行業(yè) “M”型盈利能力趨勢，在周期復(fù)蘇階段，建筑市場需求增強，建筑企業(yè)盈利能力普遍性提升，此時建筑企業(yè)應(yīng)加大自身營銷能力，增加在新增訂單數(shù)量。同時，建筑企業(yè)應(yīng)該防范建筑材料價格的大幅上漲的風(fēng)險。此外，企業(yè)也可以加大公司經(jīng)營的財務(wù)杠桿。

③兩次建筑行業(yè)盈利能力提升的時段，建筑市場需求，以及建材價格預(yù)期趨勢截然不同。后者階段建筑市場需求疲軟，建材價格預(yù)期下跌，故低價競標(biāo)策略相對更適用第二次盈利能力提升階段。前者階段，建筑市場需求旺盛，建材價格預(yù)期上漲，單位項目盈利能力隨著建材價格上漲削弱。

總之，建筑行業(yè)盈利能力周期性波動，對于建筑企業(yè)是風(fēng)險也是機(jī)遇。建筑企業(yè)在行業(yè)盈利能力有了深刻的認(rèn)識，采取合理的措施，可以實現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定、健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙雪凌，楊曉華.建筑業(yè)周期波動與經(jīng)濟(jì)周期波動相關(guān)性的思考[J].經(jīng)濟(jì)問題，2005（4）：24-26.

[2]孟贊，林明選.毛利率與公司股價相關(guān)性研究[J].會計之友，2014.

[3]孫延芳，金維興.建筑業(yè)周期波動影響因素分析[J].建筑經(jīng)濟(jì)，2009（10）：25-28.