朱道才　徐黎珍

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)　安徽蚌埠　233030）

一、引言

自改革開放30多年以來，中國的經(jīng)濟(jì)保持快速增長，其中國內(nèi)生產(chǎn)總值由1978年的3678.7億元增加到2016年的744127億元，增長了200多倍。但是伴隨經(jīng)濟(jì)多年高速增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、貧富差距拉大、資源短缺及環(huán)境污染等問題開始涌現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量問題引起關(guān)注[1]。就金融發(fā)展來說，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率也不斷下降，經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和持續(xù)性呈現(xiàn)出不樂觀的形式[2]，對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展、民族團(tuán)結(jié)和政治穩(wěn)定產(chǎn)生巨大的消極影響[3]。

其實(shí)，國外學(xué)者較早注意到金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)聯(lián)關(guān)系。早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家更多地關(guān)注貨幣的中性與非中性。中性貨幣論者認(rèn)為貨幣僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式，或者說是衡量社會(huì)財(cái)富的一種符號(hào)，金融發(fā)展不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生顯著的作用[4][5]。非中性貨幣論者則強(qiáng)調(diào)金融發(fā)展通過儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，提高社會(huì)資本的利用效率，實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用[6][7]，認(rèn)為發(fā)展中國家通過實(shí)現(xiàn)金融自由化可以解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題[8][9]，而發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)可以降低企業(yè)的融資成本，對(duì)外部融資依賴較高的產(chǎn)業(yè)在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)中獲利更多[10]。此外，King and Levine等（1993）利用跨國數(shù)據(jù)從宏觀經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)行的實(shí)證研究，為金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[11]。然而，Aresits和Demetirades(1997)的研究結(jié)果卻顯示“金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長決不具有普遍性”，只有在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)機(jī)制，而不發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)往往會(huì)提高企業(yè)的融資成本，使金融資源得不到高效配置[12]。國內(nèi)關(guān)于區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的文獻(xiàn)大部分集中在實(shí)證研究層面，并圍繞著二者的長短期因果關(guān)系展開檢驗(yàn)。一些學(xué)者參照King和Levine(1993)關(guān)于金融發(fā)展指標(biāo)的制定，得出金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間有顯著的正相關(guān)，總體上金融市場(chǎng)化的進(jìn)程提高了資金的運(yùn)用效率，可以加速經(jīng)濟(jì)增長[13][14]。但東、中、西部地區(qū)金融發(fā)展的平衡性并不顯著[15]，某種程度上，中國區(qū)域金融增長差異在東中西部地區(qū)呈逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)，即東部區(qū)域金融增長差異大于中部，中部金融區(qū)域增長差異大于西部。[16]東部地區(qū)和全國的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在正相關(guān)的關(guān)系，而中、西部地區(qū)之間則存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即金融發(fā)展會(huì)抑制當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。[17]一些學(xué)者的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：中、西部的金融發(fā)展能長期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但在短期并不成立，東部無論長短期均成立[18][19]。從全國層面上看，中國金融發(fā)展差異與經(jīng)濟(jì)增長差異的收斂區(qū)間不同，中國經(jīng)濟(jì)增長差異每降低1%，其金融發(fā)展差異縮小8.8%，且地區(qū)金融發(fā)展速度對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長速度的作用大小存在著理論上的門檻效應(yīng)，只有區(qū)域金融發(fā)展到達(dá)一定的程度之后，才能縮小與經(jīng)濟(jì)增長的速度差距，區(qū)域金融發(fā)展的收斂性較為明顯。[20][21]因此，無論是從理論依據(jù)還是從國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)來看，國內(nèi)外學(xué)者還未在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的因果關(guān)系上達(dá)成一致。為厘清金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，為制定實(shí)施區(qū)域金融政策提供參考，本文從經(jīng)濟(jì)發(fā)展多個(gè)層面深入探究中國三大區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)聯(lián)。

二、數(shù)據(jù)說明與研究方法

（一）變量的選取及數(shù)據(jù)說明。

1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展的衡量指標(biāo)。一般情況下，國內(nèi)生產(chǎn)總值可以充分反應(yīng)一國或地區(qū)的綜合經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力，為了剔除通貨膨脹對(duì)計(jì)算結(jié)果的影響，我們通常采用GDP環(huán)比增長率代表經(jīng)濟(jì)增長。因此，在分析中國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異時(shí)，分別以東、中、西部地區(qū)的GDP環(huán)比增長率來代替各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)。考慮到單一的經(jīng)濟(jì)總量并不能對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行全面的概括，同時(shí)也由于中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)升級(jí)以及質(zhì)量提升的要求，經(jīng)濟(jì)發(fā)展被賦予更多的內(nèi)涵，本文將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化進(jìn)程等內(nèi)容納入到經(jīng)濟(jì)發(fā)展中去，探究經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展的實(shí)證研究。同樣，為了剔除通貨膨脹對(duì)計(jì)算結(jié)果的影響，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)用第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值表示，城鎮(zhèn)化進(jìn)程用城鎮(zhèn)人口占年末總?cè)丝诒壤谋戎当硎尽?/p>

2.金融發(fā)展的衡量指標(biāo)。關(guān)于金融發(fā)展的指標(biāo)，戈德史密斯（1969）用全部金融資產(chǎn)價(jià)值與全部實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值之比表示，而麥金農(nóng)(1973)在研究發(fā)展中國家的金融抑制與金融深化，主要將貨幣存量(M2)與GDP的比值作為金融發(fā)展的衡量指標(biāo)。但中國各地區(qū)金融資產(chǎn)以及貨幣存量（M2）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并不完整，計(jì)算金融相關(guān)比率一般采用銀行的存貸款之和與GDP的比值。

3.數(shù)據(jù)來源及說明。依據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)口徑劃分，東部地區(qū)主要包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、廣東、福建和山東10個(gè)省市，中部地區(qū)主要包括安徽、湖北、湖南、河南、江西和山西6個(gè)省，西部地區(qū)主要包括甘肅、廣西、貴州、內(nèi)蒙古、寧夏、青海、陜西、新疆、云南、重慶、四川和西藏12個(gè)省市。文中計(jì)算東、中、西部地區(qū)的金融相關(guān)比率的數(shù)據(jù)主要來源于全國各個(gè)地區(qū)1995—2015年相應(yīng)年份的銀行的存款和貸款余額，其中銀行存貸款余額的數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒》，國內(nèi)生產(chǎn)總值來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。計(jì)算經(jīng)濟(jì)增長、投資、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化等指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源于1995-2015期間的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》及各省市的統(tǒng)計(jì)年鑒。

（二）研究方法。在研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的文獻(xiàn)中，大多數(shù)實(shí)證模型采用King和Levine,Darrat（1999）和冉光和（2006）的版本，區(qū)別主要體現(xiàn)在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)指標(biāo)及控制變量的遴選上。根據(jù)上述的實(shí)證模型以及中國實(shí)際的區(qū)域發(fā)展情況，且在理論分析中發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，即積極影響經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程，因此建立以下計(jì)量模型：

其中，經(jīng)濟(jì)增長（Y）用GDP環(huán)比增長率表示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（S）用第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值表示，城鎮(zhèn)化進(jìn)程（U）用城鎮(zhèn)人口占年末總?cè)丝诘谋戎当硎荆唤鹑诎l(fā)展變量（F）用銀行存貸款總額與名義GDP的比值表示，投資變量（I）用固定資產(chǎn)投資占名義GDP的比值表示。

三、數(shù)據(jù)整理分析

本文運(yùn)用面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)來考察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的長短期因果關(guān)系，首先要進(jìn)行面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)，在存在長期因果關(guān)系的條件下，建立面板數(shù)據(jù)誤差糾正模型進(jìn)行短期因果關(guān)系的檢驗(yàn)。

（一）面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)。

表1　東、中、西部地區(qū)面板單位根檢驗(yàn)結(jié)果

分析中國東、中、西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量（Y、S、U），金融發(fā)展變量（F）以及控制變量（I）的單整檢驗(yàn)結(jié)果（表1）可知，除東部地區(qū)的Y、F和中部的Y，西部的Y、U序列能夠通過平穩(wěn)性檢驗(yàn)外，其余序列均不能通過90%的置信檢驗(yàn)。因此，原始序列經(jīng)過一階差分處理后再次進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示，所有序列經(jīng)過一階差分后都可通過置信度為90%的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表2　東、中、西部地區(qū)一階差分的單整檢驗(yàn)結(jié)果

（二）面板數(shù)據(jù)回歸。通過面板單位根檢驗(yàn)，中國東中西部的Y、F、S、U和I一階差分序列均以平穩(wěn)，可以判定三大區(qū)域的各變量均為一階單整序列,滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提。基于此，分別以F、I為自變量，Y、S、U為因變量對(duì)三大區(qū)域時(shí)間序列進(jìn)行最小二乘回歸，結(jié)果如表3所示。

表3　東、中、西部地區(qū)面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

回歸結(jié)果表明：東部地區(qū)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化的系數(shù)分別為0.0185、0.0219、0.025，說明東部地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)在資本儲(chǔ)蓄積累、資源合理分配等方面發(fā)揮重要作用，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程產(chǎn)生了積極影響。對(duì)中西部而言，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的系數(shù)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，結(jié)果也不顯著，中西部地區(qū)金融發(fā)展可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生抑制作用。東部地區(qū)在開放程度、市場(chǎng)化進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等方面的優(yōu)勢(shì)，是各地區(qū)之間金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系存在差異的重要原因。西部地區(qū)在改革過程中的滯后性，引發(fā)了市場(chǎng)建設(shè)不完善、投融資機(jī)制不健全、資金使用效率低等問題。因此，中西部地區(qū)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的短期效果并不明顯。此外，從控制變量投資來看，投資對(duì)各區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的影響系數(shù)顯著為正，其中中西部系數(shù)較大，說明資本投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和城鎮(zhèn)化方面發(fā)揮較大作用。而投資對(duì)中西部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響系數(shù)顯著為負(fù)，其中原因是東部成熟的金融體制造成了社會(huì)資本更多地流向東部地區(qū)的狀況，缺少技術(shù)資金支持、產(chǎn)能得不到優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)大部分向中西部聚集，即中西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的效果不顯著。從城鎮(zhèn)化進(jìn)程來看，西部地區(qū)的城鎮(zhèn)化建設(shè)最不顯著，可能由于西部投資仍傾向于資本密集型重大工程，對(duì)勞動(dòng)力吸納不夠，造成城鄉(xiāng)居民就業(yè)率低下的狀況，也可能是戶籍制度改革相對(duì)滯后阻礙了勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移，使西部對(duì)勞動(dòng)力的吸引力相對(duì)于東部而言相對(duì)弱化。

（三）面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)。進(jìn)行最小二乘回歸后得到東中西部的三個(gè)殘差序列分別為，采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)各項(xiàng)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)（如表4所示），均無單位根，屬于平穩(wěn)序列，即東、中、西部的金融發(fā)展能夠長期促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程。

表4　面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)

四、結(jié)論與政策建議

通過分析面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，中國東、中、西部的金融發(fā)展雖然能長期促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程，但由于時(shí)間跨度不長，需要通過短期因果關(guān)系分析進(jìn)一步說明各區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量之間的關(guān)系。此外，從金融變量對(duì)東、中、西部各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的作用系數(shù)看，東部地區(qū)的金融發(fā)展變量的系數(shù)為正，且都很顯著，而中西部地區(qū)的金融發(fā)展變量的系數(shù)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，中部地區(qū)金融對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響系數(shù)比東、西部分別高出9.15個(gè)和0.65個(gè)百分點(diǎn)，中部金融這種高的邊際貢獻(xiàn)反應(yīng)出其金融發(fā)展相對(duì)滯后的狀況。最后，西部金融發(fā)展會(huì)抑制其城鎮(zhèn)化的進(jìn)展。因此結(jié)合中國三大板塊區(qū)域金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際，應(yīng)在不同區(qū)域板塊差異化金融發(fā)展政策基礎(chǔ)上，推進(jìn)區(qū)域的協(xié)調(diào)融合。

（一）制定實(shí)施差異化金融發(fā)展政策。中國東、中、西部金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在明顯的區(qū)域差異，相同的金融發(fā)展政策會(huì)使落后地區(qū)水土不服，造成金融資源浪費(fèi)，因此推進(jìn)符合區(qū)域特色、協(xié)調(diào)金融區(qū)域化發(fā)展的政策顯得尤其必要。由本文的結(jié)論可知，加強(qiáng)金融助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的建設(shè)將成為東部區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力，中部地區(qū)的金融發(fā)展能長期促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)及城鎮(zhèn)化進(jìn)程，但短期因果關(guān)系并不顯著，存在短期滯后效應(yīng)，因此建議加快市場(chǎng)機(jī)制的建設(shè)與政策協(xié)調(diào)發(fā)展機(jī)制的健全。西部地區(qū)的金融發(fā)展抑制城鎮(zhèn)化進(jìn)程，應(yīng)加快投融資體制改革，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)城鎮(zhèn)化向前邁進(jìn)。新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的融資需求必將促使金融創(chuàng)新，進(jìn)而促進(jìn)西部地區(qū)金融的發(fā)展。

（二）促進(jìn)區(qū)域板塊金融發(fā)展政策協(xié)調(diào)融合。為了實(shí)現(xiàn)東、中、西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)該制定與三大區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況相符的金融政策，平衡金融資源的分布，以縮小三者之間的發(fā)展差距。在進(jìn)一步深化改革的過程中，應(yīng)促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展政策的協(xié)調(diào)融合，避免區(qū)域內(nèi)部產(chǎn)生極化現(xiàn)象。除此之外，對(duì)中西部地區(qū)采取積極的投融資市場(chǎng)機(jī)制，促進(jìn)金融資源合理配置，加大政府的財(cái)政投人和信貸支持，積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。

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