龔慧學(xué)

[摘要]目前，股市投資者的投資行為多以證券基金投資行為為主，深化了這一行為對(duì)股票的影響。證券投資基金投資行為的方式，改善了它的投資結(jié)構(gòu)，為股市的發(fā)展提供理論，但也會(huì)影響股市的穩(wěn)定，所以對(duì)影響的分析，是根據(jù)股市的變化，提出保證股市穩(wěn)定發(fā)展的建議。

[關(guān)鍵詞]證券投資基金 投資行為 股市穩(wěn)定性

從股市成立到現(xiàn)在發(fā)展，經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展過(guò)程，在這個(gè)階段中為保證股市運(yùn)行的穩(wěn)定，控制波動(dòng)幅度的大小，提出可根據(jù)國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，增加投資者的分類，用證券投資基金行為的理性判斷保證市場(chǎng)穩(wěn)定，避免盲目投資，但這會(huì)給股市帶來(lái)雙面影響。

一、基金投資行為

對(duì)基金投資行為的分析包括兩點(diǎn)，其一是傳統(tǒng)金融學(xué)，其二是行為金融學(xué)。對(duì)于前者，是把理性人作為參與市場(chǎng)建設(shè)的前提，它的作用是實(shí)現(xiàn)效用的最大化，根據(jù)所有得到的信息決定市場(chǎng)交易使用哪些策略，其使用的理論是馬科維茲提出的理論——投資組合，核心是分析風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益與存在風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，選擇最優(yōu)組合的投資方案，該理論對(duì)資金與股市產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。對(duì)于后者，是加入投資者的心理變化，為投資行為的研究提供新的方向，引導(dǎo)人們從另一個(gè)角度分析。行為金融學(xué)使用的理論是根據(jù)市場(chǎng)投資人的心理變化，分析其做出的決策，在理性人的角度上進(jìn)一步完成了假設(shè)。

二、證券投資基金投資行為對(duì)股市穩(wěn)定性影響

（一）證券投資基金投資與股市的關(guān)系

兩者的關(guān)系從理論的角度分析，是明確兩方面問(wèn)題，一是基金是否有穩(wěn)定的參與動(dòng)機(jī)，二是投資行為會(huì)受哪些行為影響，這些行為從哪幾個(gè)方面影響股市，所以，對(duì)于關(guān)系的論證，是從以下三方面分析。

（D理性投資者。證券投資基金的設(shè)立，是由專業(yè)人員整理信息，可以得到信息和技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，而專業(yè)人員提出的理念、投資商號(hào)，可引導(dǎo)其他人投資，以此讓整個(gè)股市理性投資，保證股市的穩(wěn)定。同時(shí)，具體投資行為的落實(shí)，伴有一定的風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)的影響下，把利益最大化，因此，具體投資中，會(huì)用可能產(chǎn)生波動(dòng)的投資行為投資，受這一方式影響，股市的市場(chǎng)秩序被破壞。

（2）委托代理。真正投資人與實(shí)際投資人是互為獨(dú)立的，因此這項(xiàng)投資行為是委托代理的關(guān)系，雙方簽訂協(xié)議，用協(xié)議確定雙方的合作，同時(shí)，這種投資方式下，兩個(gè)投資人可得到不同的投資效益，兩者有不相融的特點(diǎn)，在某些時(shí)候可能有利益上的沖突。出現(xiàn)這一情況后，基金經(jīng)理人可能改變?cè)械姆绞?，做出非理性的投資行為，影響股市。

（3）證券投資組合理論。證券投資組合是現(xiàn)在最常用的理論，根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)的大小，選擇不同的投資方式，比如若是風(fēng)險(xiǎn)較小，股票可得到的收益較多等，使用的是穩(wěn)定的投資方式，用固定組合的方式投資，保證市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定，而如果情況相反，為得到利益，會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的變化，改變現(xiàn)有的投資組合，引起波動(dòng)。

（二）影響

從上述關(guān)系中，得到保證投資股市的穩(wěn)定，是促進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的途徑之一，股票股價(jià)在正常的范圍內(nèi)波動(dòng)，是保證股市正常運(yùn)行的前提，所以，基于這些因素分析具體的投資行為，以及給股市穩(wěn)定帶來(lái)的影響，可對(duì)股市的變化有客觀分析。

（1）羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)是具體的投資中，多人模仿一個(gè)動(dòng)作，形成群體效應(yīng)，這一效應(yīng)下多人做出的行為與決定具有一致性，受此影響某個(gè)證券的價(jià)格會(huì)有不穩(wěn)定的上漲，或是在某些事后出現(xiàn)不穩(wěn)定的下跌，具體表現(xiàn)是投資時(shí)，采用的是正反投資方式，購(gòu)買預(yù)期價(jià)格有上漲的證券，賣出價(jià)格下跌的債券，該投資方式的前提是，債券價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)不變，而最終導(dǎo)致的結(jié)果是，債券價(jià)格與基本價(jià)格不符，價(jià)格動(dòng)蕩。另受這一效應(yīng)影響，可能讓不實(shí)的消息在投資人群中快速傳播，影響整體市場(chǎng)的變化。

具體體現(xiàn)如下：

公司規(guī)模與羊群效應(yīng)為負(fù)相關(guān)，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，羊群效應(yīng)隨之變小。即公司股票的規(guī)模變大后，很多人可在多種商品中選擇所需的產(chǎn)品，羊群行為減少。我國(guó)研究人員在分析后，根據(jù)收集到的數(shù)據(jù)與分析的結(jié)果，給出大量實(shí)例，驗(yàn)證了這一理論，比如伍旭川的研究，其是把開放式基金作為研究對(duì)象，從中驗(yàn)證了羊群效應(yīng)，在深度分析中得到流通股本增加到在市場(chǎng)中全部流通的過(guò)程，羊群效應(yīng)明顯減少。

收益率與羊群效應(yīng)為正相關(guān)。收益率越高，羊群效應(yīng)越集中。很多人選擇基金時(shí)，多傾向于有較高收益的基金，如果一個(gè)基金的收益率很高，它會(huì)成為大部分人選擇的對(duì)象，做出追加的行為，同時(shí)，另外一部分人也會(huì)選擇收益較低的基金，形成小范圍的羊群行為。由此，總結(jié)出它使用的策略是正反饋，但前一種行為多于后者。

（2）基金持股比重?；鸪止杀戎厥莻€(gè)人持有某一基金或股票的多少，而根據(jù)目前投資者持股情況的分析，得到了以下觀點(diǎn)：

證券投資與基金持股同時(shí)變化，隨著股市發(fā)展的加快，人們手中的基金股數(shù)也隨之增加，如果下跌，股民的持股數(shù)也會(huì)減少，因此，股數(shù)的變化與股票大盤趨勢(shì)的變化為負(fù)相關(guān)。但持股數(shù)的變化是否影響價(jià)格，無(wú)法從分析結(jié)果判斷，其原因是，持股人手中的股數(shù)變化是由整個(gè)市場(chǎng)的變化，以及得到的信息決定，調(diào)整市場(chǎng)內(nèi)股票的價(jià)格，以讓價(jià)格變得合理，但當(dāng)某股的持有人大量增加手中的持股數(shù)量后，會(huì)引起蝴蝶效應(yīng)，增加了這只股票的購(gòu)買者，讓股票的價(jià)格超過(guò)大盤，如果大量拋出，該股票的價(jià)格也會(huì)不斷下跌，深化對(duì)市場(chǎng)的影響。由此，總結(jié)出資金持股比重對(duì)股票市場(chǎng)的影響是，如果基金有雄厚的實(shí)力，購(gòu)買的行為將成為價(jià)格提升的推手，引起價(jià)格在某一階段的上漲、下跌。

由此，總結(jié)出影響股市穩(wěn)定的是，基于羊群效應(yīng)與基金持股比重，得出對(duì)于股市穩(wěn)定性來(lái)說(shuō)，需盡量避免羊群效應(yīng)，如果無(wú)法規(guī)避，要保證羊群行為使用正確的信息與理論，以免錯(cuò)誤的行為給市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)，而從基金持股比重的角度分析，是個(gè)人或集體購(gòu)買的行為可間接影響股票價(jià)格，引起股票價(jià)格的變化，它從側(cè)面也反映了基金交易對(duì)交易市場(chǎng)帶來(lái)了哪些影響。

三、提高股市穩(wěn)定性的建議

對(duì)于股市穩(wěn)定性的保證，是要求營(yíng)造一個(gè)好的股票環(huán)境，在這個(gè)環(huán)境中，促進(jìn)金融工具的完善，同時(shí)，優(yōu)化對(duì)基金投資行為的監(jiān)控。

（一）營(yíng)造良好的股票環(huán)境

它包括以下幾點(diǎn)：首先，補(bǔ)充市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)的不足，股市的特征是有豐富的層次，品種豐富、投資對(duì)象多元，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在形成的過(guò)程中，有結(jié)構(gòu)上的不足，這是限制其發(fā)展的瓶頸，因此，完善市場(chǎng)基本情況的建設(shè)，是建立多層次的體系，根據(jù)主板等層次的特征，增設(shè)其他層次的市場(chǎng)，比如二板、三板等，同時(shí)，也要豐富投資人可選擇的品種，補(bǔ)充不同期貨的不足。另需完善投資者的結(jié)構(gòu)，整合散戶，擴(kuò)大整體的資金規(guī)模。其次，使用金融衍生工具，我國(guó)股市投資有明顯的羊群效應(yīng)，分布在大戶與散戶中，出現(xiàn)這一情況的原因是，投資者可使用的工具較少，所以，金融衍生工具的的使用，是擴(kuò)大投資者可選擇的空間，把“羊群”分散，為投資者提供更多選擇的機(jī)會(huì)，控制市場(chǎng)震蕩。最后，加快市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展進(jìn)程。這是根據(jù)市場(chǎng)整體環(huán)境的變化，以及我國(guó)所處的世界貿(mào)易環(huán)境，結(jié)合自身的特點(diǎn)與行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，找到使市場(chǎng)立體化的方案，確定最佳的監(jiān)管方案，有步驟的實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展。

（二）加強(qiáng)對(duì)基金投資行為的監(jiān)控

對(duì)基金投資行為的監(jiān)控，是基于目前的現(xiàn)狀，建立完善的內(nèi)控機(jī)制，避免出現(xiàn)羊群效應(yīng)。具體方式是建立績(jī)效評(píng)價(jià)體系，完善公司內(nèi)部的治理機(jī)制。前者是幫助投資者了解投資行為有哪些風(fēng)險(xiǎn)，找到最佳的風(fēng)險(xiǎn)控制方案，同時(shí)，投資者也可根據(jù)基金投資的基準(zhǔn)，評(píng)估其帶來(lái)的績(jī)效，用這一方式完成投資后，投資人的利益可得到真正的保證，強(qiáng)化每個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)防范的意識(shí)。后者是監(jiān)控治理，對(duì)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部控制，這一控制下，可協(xié)調(diào)委托人與操作人員之間的利益關(guān)系，規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)，故必須加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部投資的控制，確定具體運(yùn)作有哪些環(huán)節(jié)，讓每個(gè)環(huán)節(jié)相互監(jiān)督與制衡，相關(guān)人員的工作互為獨(dú)立。而加大內(nèi)控的同時(shí)，也需建立內(nèi)部稽查機(jī)制與信息披露機(jī)制，這兩項(xiàng)機(jī)制下，組織內(nèi)部的分工進(jìn)一步明確，所有信息的披露都有既定的標(biāo)準(zhǔn)，在信息的披露過(guò)程中及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，針對(duì)這一問(wèn)題給出處理方案。

四、結(jié)語(yǔ)

證券投資基金投資行為是投資者根據(jù)基金價(jià)格的變化與變化趨勢(shì)，做出的購(gòu)買行為，形成羊群效應(yīng)，并通過(guò)改變資金持股比重調(diào)整價(jià)格變化，股市受此影響，可能會(huì)引起大范圍的波動(dòng)，這一波動(dòng)下讓股市帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以需用良好的環(huán)境與行為的監(jiān)控等，為股市的穩(wěn)定發(fā)展提供好的條件。